Thời kỳ miễn phí của Polymarket kết thúc: Một cuộc chiến đa chiều về “phí”

文章：卡布达，深潮 TechFlow

Vào cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, Polymarket bùng nổ nhờ mức phí bằng 0 và 3,3 tỷ USD tổng giá trị đặt cược cho các kịch bản bầu cử, trở thành từ đồng nghĩa với thị trường dự đoán trên toàn cầu.

Một năm rưỡi sau, công ty này quyết định thu phí từ tất cả mọi người.

Từ ngày 30 tháng 3, Polymarket chính thức mở rộng phí Taker sang hầu như mọi nhóm sản phẩm giao dịch—chính trị, tài chính, kinh tế, văn hóa, thời tiết, công nghệ, không bỏ sót cái nào. Trước đó, chỉ có các hợp đồng crypto và thể thao được tính phí. Sau khi mở rộng lần này, “vùng miễn phí” duy nhất còn sống sót chỉ là địa chính trị.

Bữa trưa miễn phí, đến đây là hết.

I. Phí được thu như thế nào?

Polymarket không chọn mô hình hoa hồng cố định truyền thống, mà sử dụng một cơ chế “định giá theo xác suất động”. Phí biến động theo xác suất thắng của hợp đồng: xác suất càng tiến gần 50% (tức thị trường kém chắc chắn nhất) thì phí càng cao; khi kết quả tiến gần chắc chắn (xác suất tiến về 0% hoặc 100%), phí tiến gần về 0.

Cụ thể theo mức phí đỉnh của từng nhóm:

Hợp đồng crypto: 1,80% (tăng từ 1,56% trước đó)

Kinh tế: 1,50%

Văn hóa/thời tiết: 1,25%

Chính trị/tài chính/công nghệ: 1,00%

Thể thao: 0,75% (tăng từ 0,44% trước đó)

Địa chính trị: 0% (nhóm duy nhất miễn phí)

Ví dụ: một hợp đồng thể thao trị giá 50 USD, nếu xác suất đúng 50/50 thì phí sẽ tăng từ 0,22 USD lên 0,38 USD. Mức tăng của hợp đồng crypto còn lớn hơn, trực tiếp làm giảm lợi nhuận thực tế của các nhà giao dịch tần suất cao.

Đồng thời, Polymarket ra mắt kế hoạch hoàn phí Maker. Tất cả các khoản phí không phải lợi nhuận của nền tảng, mà được hoàn lại cho các nhà cung cấp thanh khoản (market maker) dưới dạng USDC hằng ngày. Tỷ lệ hoàn phí khác nhau theo từng nhóm: tài chính cao nhất tới 50%, thể thao là 25%. Lập luận rất rõ ràng: thu phí từ nhà lẻ (Taker), bù cho market maker (Maker), dùng phí để tạo “vòng quay” thanh khoản.

II. Vì sao bây giờ thu phí?

Câu trả lời nằm trong ba con số.

Thứ nhất, khối lượng giao dịch của Polymarket trong 30 ngày qua vào khoảng 9,55 tỷ USD. Ước tính theo “tỷ lệ phí hiệu dụng” hỗn hợp theo biểu phí mới, doanh thu hằng ngày của nền tảng sẽ đạt từ 800 nghìn đến 1 triệu USD, quy đổi theo năm khoảng 300 triệu USD. Với một công ty vẫn chưa có mô hình doanh thu ổn định, khoản tiền này là nền tảng sống còn.

Thứ hai, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) là ICE vừa hoàn tất cam kết đầu tư tổng cộng khoảng 2 tỷ USD vào Polymarket. Lần đầu tiên 1 tỷ USD vào tháng 10/2025, tháng 3/2026 thêm 600 triệu USD tiền mặt cộng mua lại cổ phiếu cũ trị giá tối đa 40 triệu USD. Khi ký thương vụ này, định giá của Polymarket vào khoảng 8 tỷ USD; hiện tại nền tảng theo thông tin đang tiến hành một vòng tài trợ mới với định giá gần 20 tỷ USD. Nhận nhiều tiền như vậy, nhà đầu tư phải nhìn vào doanh thu.

Thứ ba, đối thủ Kalshi đã bắt đầu thu phí, doanh thu quy đổi theo năm đạt 1,5 tỷ USD, định giá cũng vọt lên 22 tỷ USD. Nếu Polymarket không thu phí nữa, thì về thực chất là dùng “lưu lượng miễn phí” của chính mình để làm áo cưới cho đối thủ—bạn miễn phí giáo dục người dùng, rồi người dùng quay sang giao dịch trên nền tảng trả phí vì bên đó thanh khoản sâu hơn.

Còn một bối cảnh khác không thể bỏ qua: Polymarket vừa ký thỏa thuận hợp tác độc quyền nhiều năm với MLB, theo báo cáo có giá trị lên tới 300 triệu USD. Trước đó, nền tảng cũng đã đạt thỏa thuận với NHL, MLS và UFC. Việc ký với một liên đoàn thể thao chuyên nghiệp đồng nghĩa nền tảng phải thương mại hóa vận hành. Bạn không thể vừa bắt tay với một đại liên đoàn, vừa nói với nhà đầu tư rằng “chúng tôi vẫn chưa nghĩ xong cách kiếm tiền”.

III. “Cuộc vây quét” của Quốc hội

Polymarket chọn một thời điểm thu phí khá tinh tế.

Ngay trước khi biểu phí mở rộng, một tuần, hai thượng nghị sĩ—Adam Schiff thuộc Đảng Dân chủ bang California và John Curtis thuộc Đảng Cộng hòa bang Utah—đã cùng nhau trình ra “Đạo luật về thị trường dự đoán như cờ bạc” (Prediction Markets Are Gambling Act). Đạo luật này yêu cầu cấm các nền tảng giao dịch không phải đăng ký theo CFTC đưa lên mọi hợp đồng dự đoán liên quan đến các sự kiện thể thao.

Schiff nói thẳng: “Hợp đồng dự đoán thể thao chính là cờ bạc thể thao, chỉ là đổi tên.”

Mối lo của Curtis cụ thể hơn: Hiến pháp bang Utah cấm mọi hình thức cờ bạc, nhưng các hợp đồng dự đoán của Polymarket và Kalshi lại thông suốt qua tất cả 50 bang trên toàn nước Mỹ, lách qua toàn bộ cơ chế quản lý theo cấp bang.

Không phải chuyện cá biệt. Cùng tuần đó, thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ bang Oregon là Jeff Merkley đưa ra “STOP Corrupt Bets Act” mạnh tay hơn. Đạo luật không chỉ cấm thể thao, mà còn cấm các hợp đồng dự đoán liên quan đến bầu cử, hành vi của chính phủ và các hoạt động quân sự. Tổng chưởng lý bang Arizona đã khởi kiện hình sự đối với Kalshi, cáo buộc vận hành kinh doanh cờ bạc không có giấy phép. Tòa án bang Nevada thì lần lượt ra lệnh cấm tạm thời đối với Kalshi, và cũng có phán quyết tương tự đối với Polymarket.

Nhiều tuyến lập pháp được đẩy đồng thời—ngành thị trường dự đoán đang phải đối mặt với làn sóng tấn công quản lý dày đặc nhất kể từ khi nó ra đời.

Tuy nhiên, thị trường hiện không quá căng thẳng. Các hợp đồng trên Polymarket về việc “liệu năm 2026 có thông qua đạo luật cấm thị trường dự đoán thể thao hay không” cho thấy xác suất chỉ 9,5%. Những dự luật này muốn đi qua được hàng loạt cửa ải như điều trần ở ủy ban, bỏ phiếu ở cả hai viện, tổng thống ký ban hành… thì trong lịch trình chật kín của Quốc hội hiện tại, mức độ “hạ cánh” là rất khó.

IV. Bóng tối thao túng chưa tản

Ngoài tranh cãi về phí, Polymarket còn một vấn đề nhức nhối khác: các cáo buộc thao túng thị trường và giao dịch nội gián chưa bao giờ ngừng lại.

Vào tháng 1 năm nay, một tài khoản mới tạo đã đặt cược chính xác trước thời điểm Tổng thống Venezuela Maduro bị bắt, kiếm lãi ròng hơn 400 nghìn USD. Tháng 3, trước cuộc tấn công phối hợp của Mỹ và Israel nhằm vào Iran, công ty phân tích on-chain Bubblemaps phát hiện 6 ví mới tạo trong vài giờ đã thu lợi 1,2 triệu USD thông qua các hợp đồng liên quan. Các nhà chức trách Israel thậm chí đã bắt giữ hai người bị cáo buộc đã sử dụng thông tin tình báo quân sự mật để đặt cược trên thị trường dự đoán.

Trước đó nữa, thị trường có khối lượng giao dịch trên 7 triệu USD—“Liệu Ukraine có đồng ý thỏa thuận khoáng sản của Trump hay không”—đã bị buộc phán định là “Yes” (Có) dù không hề có xác nhận chính thức nào, khiến người dùng phản đối dữ dội. Có người dùng trên mạng xã hội trực tiếp kêu lên “Polyscam”.

Một người dùng tên Folke Hermansen đã liệt kê trên X nhiều vụ việc thao túng. Trọng tâm cáo buộc là: phán quyết của Polymarket dựa vào cơ chế bỏ phiếu theo token UMA, và hai “ông cá voi” kiểm soát hơn một nửa quyền biểu quyết. Trong đó, một địa chỉ nắm giữ 7,5 triệu trong 20 triệu token UMA. Người dùng bình thường gần như không thể thách thức kết quả phán quyết.

Phản hồi của Polymarket là tung ra “Quy tắc toàn diện về tính toàn vẹn thị trường” bản nâng cấp, nêu rõ nghiêm cấm giao dịch bằng thông tin mật bị đánh cắp, thiết lập vị thế dựa trên tin tức nội gián, và tham gia giao dịch bởi những bên có khả năng ảnh hưởng đến kết quả. Đồng thời, nền tảng công bố hợp tác với Palantir và TWG AI để xây dựng hệ thống giám sát thị trường.

Những biện pháp này có đủ không? Thượng nghị sĩ Schiff trong một cuộc phỏng vấn với CNBC đã đưa ra câu trả lời: “Nói rằng ‘đó là chính sách của chúng tôi’ là chưa đủ; quan trọng là liệu bạn có các công cụ thực sự triển khai để thực thi hay không.”

V. Canh bạc 200 tỷ USD

Ghép tất cả manh mối lại, tình cảnh của Polymarket giống như một phương trình kinh điển của công ty khởi nghiệp:

ICE đổ gần 2 tỷ USD—ICE muốn dùng dữ liệu của thị trường dự đoán làm hạ tầng tài chính kiểu mới. CEO Sprecher của ICE đã nói thẳng tại cuộc họp công bố báo cáo tài chính: đây không phải hành vi của quỹ đầu tư mạo hiểm; logic mang lại lợi nhuận của ICE là tích hợp dữ liệu thị trường dự đoán vào quy trình làm việc riêng, kéo doanh thu từ hoạt động bán dữ liệu. MLB đưa ra thỏa thuận độc quyền—MLB muốn thị trường dự đoán giúp liên đoàn tăng trưởng người dùng. Quốc hội muốn quyền quản lý và khả năng kiểm soát ngành cờ bạc. Người dùng muốn phí bằng 0 và phán quyết công bằng.

Trong các nhu cầu đó, ít nhất có hai nhóm mâu thuẫn căn bản.

Thời đại phí bằng 0 thu hút người dùng và lưu lượng, nhưng không nuôi nổi một công ty định giá 20 tỷ USD. Thu phí có thể tạo doanh thu, nhưng có thể đẩy những nhà lẻ nhạy cảm với giá sang đối thủ. DraftKings đã công bố sẽ lập bộ phận market making cho thị trường dự đoán của riêng mình, còn FanDuel thì hợp tác với CME Group để lao vào đường đua. Hai “ông lớn” cá cược truyền thống này dự kiến tổng mức đầu tư vào thị trường dự đoán trong năm 2026 có thể lên đến hàng trăm triệu USD. Và nếu Quốc hội thực sự thông qua lệnh cấm liên quan đến thể thao, thì nhóm sản phẩm đang tăng trưởng nhanh nhất của Polymarket sẽ bị cắt bỏ trực tiếp.

Polymarket làm một nước phòng thủ thông minh: giữ cho các hợp đồng địa chính trị miễn phí. Đây vừa là sự kiên trì với định vị “công cụ dự đoán công cộng” của nền tảng, vừa là cách nói với Quốc hội rằng chúng tôi không chỉ là nền tảng cờ bạc; chúng tôi cung cấp trí tuệ bầy đàn có giá trị.

Nhưng ranh giới giữa “trí tuệ bầy đàn có giá trị” và “cờ bạc” chưa bao giờ do kiến trúc kỹ thuật quyết định; nó được quyết định bởi cuộc giằng co chính trị.

Các hợp đồng do chính Polymarket tạo ra đã đưa ra câu trả lời: xác suất để lệnh cấm thông qua chưa tới 10%. Tuy nhiên, nếu bạn tin vào các hợp đồng của Polymarket để phán đoán số phận của chính Polymarket, thì bản thân điều đó đã là một bài toán đệ quy thú vị.