Ếch con cũng sắp lên sàn rồi! Mộc Tằng Cao Khoa đẩy mạnh cổ phiếu A: Giới hạn mở rộng của một chiếc kén và sự thật về sự trưởng thành

Hỏi AI · Tại sao Maotai Yager lại đặt cược vào phân khúc hiếm hoi nuôi tằm theo hướng công nghiệp hóa nhà máy?

Doanh nghiệp nuôi tằm theo hướng công nghiệp hóa đầu tiên trên thế giới đột phá thị trường vốn, Maotai Yager vì sao lại dồn vốn lớn đặt cược

《Investors Network》 Trương Cẩm Trình

Trong xưởng sản xuất khép kín thông minh ở Thông Châu, Chiết Giang, không thấy ruộng dâu hay cảnh mùa vụ bận rộn, hàng chục triệu “ấu tằm” được nuôi lớn có trật tự trong môi trường ổn định nhiệt độ, độ ẩm và vô trùng, dựa vào thức ăn công thức để quấn kén quanh năm không gián đoạn. Công ty “Mộ Tang Cao Khoa” này, đã viết lại lịch sử nuôi tằm hàng nghìn năm, hiện đã chính thức nộp hồ sơ xin niêm yết A-share tại Trung Quốc, kỳ vọng trở thành công ty niêm yết đầu tiên trên thị trường vốn toàn cầu lấy nuôi tằm công nghiệp hóa làm ngành nghề chính.

Từ trồng trọt – chăn nuôi chuyển sang sản xuất công nghiệp hàng loạt, lĩnh vực tưởng như truyền thống này lại bước lên đầu sóng gió của thị trường vốn. Nhưng câu hỏi cốt lõi xuất hiện ngay sau đó: nuôi tằm công nghiệp hóa với yêu cầu môi trường cực cao, liệu có thể sao chép ở nơi khác, mở rộng trên toàn quốc? Không có đối chiếu, không có lộ trình trưởng thành, không gian phát triển của “công ty độc bản” này rốt cuộc nằm ở đâu? Chúng tôi mang góc nhìn kép từ ngành và vốn, tái hiện “phẩm chất thật” của doanh nghiệp đặc biệt này.

I. Một bát thức ăn nuôi ra kén tằm: người sáng lập phá thế bí về nguyên liệu, mười năm mài giũa mô hình mang tính lật đổ

Sự ra đời của Mộ Tang Cao Khoa bắt nguồn từ quyết định “đột phá dứt điểm” của người sáng lập Kim Diệu trước những điểm nghẽn trong ngành tơ lụa. Với vai trò là người đứng đầu Tập đoàn Bà Bối, Kim Diệu nhiều năm chuyên sâu chế tạo lụa tơ và cà vạt cao cấp, nhưng vẫn bị “khóa cổ” bởi thượng nguồn: nuôi tằm truyền thống phụ thuộc vào thời tiết, mỗi năm chỉ nuôi được ba đến bốn vụ, chất lượng dao động lớn, chi phí lao động tăng vọt; nguyên liệu tơ tằm thật ở toàn quốc nhiều năm phụ thuộc vào mua ngoài, giá biến động trực tiếp nuốt chửng lợi nhuận sản xuất chế tạo.

Năm 2012, sau khi biết kỹ thuật nuôi tằm bằng thức ăn nhân tạo đang ở giai đoạn thử nghiệm trong phòng lab, Kim Diệu lập tức quyết định đầu tư hàng trăm triệu nhân dân tệ, quy tụ lực lượng nghiên cứu khoa học để “cày sâu” cho tới khi công nghiệp hóa được.

Trong gần mười năm, đội ngũ phối hợp với Viện Khoa học Nông nghiệp Chiết Giang, Đại học Chiết Giang và các đơn vị khác cùng tập trung nghiên cứu, chọn lọc và thuần hóa trong hàng trăm chủng tằm, trải qua hơn nghìn lần thử nghiệm công thức, cuối cùng đã vượt qua bốn “đại vấn đề” đẳng cấp thế giới: độ tương thích của chủng tằm, thức ăn nhân tạo, môi trường thông minh, và phòng khống dịch bệnh.

Năm 2019, dự án đạt sản xuất quy mô hóa; năm 2020 triển khai toàn diện, biến “nông nghiệp nhìn trời mà ăn” thành ngành sản xuất có thể vận hành liên tục quanh năm.

Hiện nay, công ty có sản lượng kén tằm hằng năm gần 3 vạn tấn, tương đương năng lực của hàng trăm nghìn hộ nông dân; hiệu suất sử dụng không gian tăng khoảng 500 lần; năng suất bình quân theo đầu người tăng vài trăm lần; chất lượng ổn định và đạt chuẩn. Năm 2024, doanh thu đạt 14,45 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng vượt 2 tỷ; biên lợi nhuận gộp tăng đều, trở thành doanh nghiệp duy nhất trên thế giới thực hiện công nghiệp hóa quy mô lớn của công nghệ này.

II. Maotai Yager dồn đống tham gia: giải tách toàn bộ định giá, giá cả và hiệp đồng ngành

Với tư cách là doanh nghiệp nuôi tằm công nghiệp hóa độc nhất trên thế giới, Mộ Tang Cao Khoa có tính khan hiếm tự nhiên trên thị trường vốn, nên ở giai đoạn Pre-IPO đã thu hút các nhà đầu tư vốn công nghiệp hàng đầu dồn dập tham gia.

Yager vào tháng 12 năm 2023 đầu tư khoảng 2 tỷ nhân dân tệ với giá 27,93 nhân dân tệ/cổ phiếu, nắm giữ 4,73%, tương ứng định giá trước IPO khoảng 42,2 tỷ nhân dân tệ; Quỹ Maotai vào tháng 7 năm 2025 mua lại cổ phần với giá 30,52 nhân dân tệ/cổ phiếu, dùng 1 tỷ nhân dân tệ, nắm giữ 2,17%, tương ứng định giá trước IPO khoảng 45,67 tỷ nhân dân tệ. Ngoài ra, các nhà đầu tư theo chuỗi như Thái Hồ Tuyết, Trấn Trạch Đầu Tư đồng thời góp vốn, người kiểm soát thực tế là gia tộc Kim Diệu tổng cộng nắm giữ 56,27% cổ phần, cơ cấu cổ phần tập trung và ổn định.

Việc các tổ chức tham gia không phải đơn thuần là đầu tư tài chính, logic hiệp đồng rất rõ ràng: Yager khóa nguồn cung vải tằm tơ cao cấp, củng cố năng lực cạnh tranh cốt lõi của trang phục từ tơ; Maotai triển khai vật liệu sinh học, protein tự nhiên và nguyên liệu đóng gói cao cấp, mở rộng bản đồ “sức khỏe” và “sản xuất sinh học”. Hai bên đều dùng chiến lược góp vốn để khóa nguồn tài nguyên thượng nguồn khan hiếm, thực hiện gắn kết sâu giữa “thương hiệu + nguyên liệu + công nghệ”.

Đợt gọi vốn cho IPO lần này chủ yếu hướng tới mở rộng công suất, nâng cấp R&D và ứng dụng giá trị cao của protein tơ tằm, thúc đẩy kén tằm mở rộng từ nguyên liệu dệt sang vật liệu cấp y mỹ, y tế và cấp thực phẩm. Dựa trên tính duy nhất của đường đua và độ vững về lợi nhuận, kỳ vọng của thị trường là sau khi lên sàn, định giá sẽ cao đáng kể so với các doanh nghiệp nông nghiệp truyền thống; phần “premium tăng trưởng” đến từ tái cấu trúc giá trị chứ không phải mở rộng quy mô.

III. Mở rộng sang nơi khác được không: công nghệ có thể sao chép, nhưng tăng trưởng không nằm ở việc nuôi tằm nhiều hơn mà ở “phá vòng”

Điều thị trường quan tâm nhất là: mô hình công nghiệp hóa này, phụ thuộc rất nhiều vào môi trường, liệu có thể mang sang các tỉnh khác và sao chép nhanh không?

Câu trả lời rõ ràng: công nghệ có thể được sao chép theo mô-đun, nhưng việc triển khai có ràng buộc chặt chẽ, không phải cứ mở rộng là “mọc như nấm khắp nơi”. Xưởng của Mộ Tang Cao Khoa là một hệ thống hoàn chỉnh: kiểm soát ổn định nhiệt độ và độ ẩm, lọc vô trùng, cho ăn tự động, phòng khống dịch bệnh theo toàn bộ quy trình; thiết bị, quy trình và thông số môi trường đều được chuẩn hóa ở mức rất cao, về lý thuyết có thể triển khai trên toàn quốc. Công ty đã và đang tiến hành hợp tác kỹ thuật và đàm phán xây dựng cơ sở với các nơi như Tứ Xuyên, Vân Nam, Thiểm Tây… nhằm hướng tới toàn quốc.

Nhưng ràng buộc thực tế cũng rất rõ ràng. Thứ nhất là tài sản nặng, đầu tư cao: mỗi cơ sở đầu tư thường rơi vào vài trăm triệu đến vài tỷ, yêu cầu cao về đất đai, mức tiêu hao năng lượng và hạ tầng đi kèm; Thứ hai là rủi ro an toàn sinh học cực cao: nuôi mật độ cao mà xảy ra dịch bệnh thì rất dễ gây ra tổn thất lớn, khiến độ khó quản lý vận hành ở nơi khác tăng mạnh; Thứ ba là phụ thuộc vào nhân tài và chuỗi cung ứng: đội ngũ công nghệ cốt lõi, công thức thức ăn, vận hành – bảo trì thiết bị… đều tập trung rất cao; mở rộng ở nơi khác cần đồng bộ xuất ra hệ thống quản trị.

Điều này cho thấy, việc mở rộng của Mộ Tang Cao Khoa sẽ là thận trọng, có trật tự và ưu tiên chọn khu vực, chứ không phải nhanh chóng “đua nhau chiếm đất”. Nó có thể sao chép, nhưng là “chậm mà chắc”; có thể mở rộng, nhưng phải đặt nặng chất lượng.

Với tư cách là một mục tiêu độc nhất trên toàn cầu, Mộ Tang Cao Khoa thường bị chất vấn: không có đối chuẩn, đường đua nhỏ lẻ, tăng trưởng nằm ở đâu? Câu trả lời không phải ở “nuôi thêm nhiều tằm”, mà ở tái cấu trúc giá trị và phá vỡ giới hạn theo bối cảnh. Tốc độ tăng trưởng nhu cầu tơ lụa truyền thống tương đối ôn hòa, nhưng protein tơ tằm là vật liệu polyme tự nhiên, có thể ứng dụng rộng rãi trong vật liệu chăm sóc sắc đẹp (đắp mặt y mỹ), phục hồi vết thương, bảo quản thực phẩm, dệt may cao cấp, mỹ phẩm dưỡng da… Đây mới là không gian dài hạn mà vốn thực sự coi trọng —— từ nhà cung cấp nguyên liệu chuyển mình thành doanh nghiệp nền tảng vật liệu sinh học.

Nhưng rủi ro cũng không thể xem nhẹ: rủi ro quản lý và an toàn sinh học khi mở rộng sang nơi khác, chu kỳ nuôi dưỡng mảng kinh doanh protein tơ tằm dài, biến động nhu cầu hạ nguồn và năng lực đàm phán giá, áp lực chi phí thức ăn và tiêu hao năng lượng, tất cả đều sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến việc hiện thực hóa tăng trưởng.

Từ đồng ruộng đến xưởng sản xuất, từ nông sản đến hàng công nghiệp, IPO của Mộ Tang Cao Khoa là một nỗ lực khám phá mang tính biểu tượng cho công nghệ hóa nông nghiệp truyền thống. Công ty sở hữu rào cản kỹ thuật khó sao chép, nền tảng tài chính vững chắc, cùng sự hậu thuẫn của vốn công nghiệp hàng đầu, và quan trọng hơn còn nằm trong đường đua khan hiếm trên toàn cầu; tuy nhiên, nhịp độ mở rộng, chất lượng tăng trưởng, và quản trị rủi ro sẽ là bài kiểm tra dài hạn nhất mà thị trường vốn dành cho nó. Liệu “Cổ phiếu con tằm” này có thể phá kén thành bướm hay không, không chỉ phụ thuộc vào việc nuôi được bao nhiêu con tằm, mà còn phụ thuộc vào việc giá trị của một kén tằm có thể được thực hiện cao đến mức nào và đi xa ra sao.