Nhật Bản: Khoảnh khắc "Lehman" yên tĩnh nhất!

Ngày mai, ngày 31 tháng 3, là ngày cuối cùng của năm tài chính Nhật Bản; một ngày đáo hạn của “cấu trúc Ponzi” kéo dài ba mươi năm. Ngày kia, ngày 1 tháng 4, con tê giác xám J-ICS (giám sát năng lực chi trả dựa trên giá trị kinh tế) được thảo luận nhiều năm qua sẽ chính thức đi vào vận hành.
Chiến tranh từ trước đến nay chỉ là lưỡi dao mổ; còn sự mong manh của hệ thống tài chính đã tích lũy nhiều năm mới là nguyên cớ cốt lõi. Chiến tranh là yếu tố bên ngoài khiến vết thương sụp đổ kinh tế được bóc ra. Chiến tranh ở Trung Đông thu hút sự chú ý của tất cả mọi người, con “thiên nga đen” sâu bên trong-ngôi Nhật-J, không hay biết mà đã bắt đầu vỗ cánh.

Vết thương của toàn cầu là sự mở rộng đòn bẩy nợ trong suốt bốn mươi năm và mở rộng tín dụng; bản chất của hệ thống tài chính toàn cầu cũng chỉ là một cấu trúc Ponzi, từ trước đến nay luôn phải có dòng tiền mới liên tục được bơm vào để duy trì việc trả lãi cho các khoản nợ cũ. Tình hình năm 2026 là: tổng nợ toàn cầu đã vượt 348 nghìn tỷ USD, chiếm 308% GDP. Con số này có nghĩa là dù không có chiến tranh, hệ thống tài chính cũng sẽ cuối cùng nghẹt thở vì chi phí lãi vay quá cao.
Cuộc chiến ở Trung Đông đầu năm 26 đột nhiên phá vỡ hai tiên đề chống đỡ cho bá quyền tài chính: một là nguồn cung năng lượng giá rẻ liên tục

và kết nối liền mạch của chuỗi cung ứng toàn cầu. Khi eo biển Hormuz đóng cửa, nó không chỉ cắt nguồn cung dầu, mà còn lấy đi “mỏ neo” vật chất hỗ trợ cho tiền tệ tín dụng.
Những thế hệ chưa từng trải qua cảnh tượng như vậy thì không thể dùng kinh nghiệm để nhận biết rủi ro có thể xuất hiện lúc này; sự mong manh hiện tại có lẽ là tổng hợp của 1914/1929/những năm 1970. Trước năm 1914, thế giới bị hòa trộn sâu đến mức người ta cho rằng không thể có chiến tranh, kết quả, Thế chiến thứ nhất đã đến. Năm 1929, xuất hiện sự tập trung nghiêm trọng của giá tài sản toàn cầu và bong bóng đòn bẩy; còn hiện nay mức độ tập trung của các “ông lớn công nghệ” và thị trường trái phiếu Mỹ đã vượt xa mức trước khi thị trường cổ phiếu Mỹ sụp đổ như khi đó. Năm 1970, bóng ma đình lạm do khủng hoảng dầu mỏ gây ra: giá năng lượng bùng nổ rồi cộng hưởng thêm sự đứt gãy công suất; về cơ bản, ngân hàng trung ương đã mất gần như toàn bộ “khả năng xoay chuyển” giữa chống lạm phát và cứu nền kinh tế.
Cuộc xung đột hiện tại xét về mặt logic mang tính “tất yếu về cấu trúc”, vì bên cung cấp trật tự cũ (Mỹ) đã không còn đủ sức gánh chi phí duy trì, trong khi bên phụ thuộc (Nhật Bản) bắt đầu bị buộc phải giao nộp phần tích lũy trong 40 năm.
Hệ thống tài chính thường chết vì những quy tắc do chính nó đặt ra

Nhật Bản phụ thuộc nhập khẩu năng lượng hơn 90%; khi eo biển đóng cửa, lượng dầu dự trữ 80 triệu thùng mà Nhật nhả ra trước những tiêu hao vật lý chỉ là giọt nước trong biển cả. Giá năng lượng tăng khiến thâm hụt thương mại mở rộng; khi đồng Yên bị bán tháo làm mất giá mạnh, năng lượng nhập khẩu lại càng đắt hơn. Ngân hàng Trung ương này không dám tăng lãi suất (vì lợi tức lãi của nợ chính phủ sẽ ngay lập tức thổi bùng ngân sách), cũng không dám giảm lãi suất (nếu không, Yên sẽ nhanh chóng nhảy giá xuống). Trong suốt 40 năm qua, các tổ chức tài chính Nhật Bản, đặc biệt là một số công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí, có thể tồn tại nhờ một “nơi trú ẩn” theo góc độ kế toán: định giá theo giá vốn; miễn là tôi không bán, thì khoản lỗ trái phiếu chính phủ trên sổ sách sẽ không tồn tại. Từ ngày 1 tháng 4, J-ICS yêu cầu mọi tài sản phải****định giá theo giá trị thị trường, hiện tại lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã vượt 2.3%, kỳ hạn 30 năm đã tiến gần 4%. Dưới quy định mới, chỉ số năng lực chi trả (solvency) của các tổ chức tài chính này sẽ ngay lập tức rơi xuống dưới ngưỡng cảnh báo đỏ; họ sẽ bị quy tắc giám sátmang tính cơ học ép buộc phải bán tháo tài sản ở nước ngoài (trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu) để thu hồi dòng tiền, tự cứu bằng cách “chốt sổ” giá trị. Đợt bán tháo này vừa đúng lúc lại xảy ra khi eo biển Hormuz đóng cửa; bạn gọi đó là mệnh trời hay quy luật tự nhiên gì cũng được, chỉ là đúng đến mức trùng hợp như vậy: một cục diện biến đổi chưa từng có trong trăm năm, ở một thời điểm nào đó lại có thêm vài mảnh ghép trùng khớp, tạo thành cộng hưởng—không ai trốn được.

Chỉ cần xảy ra việc Nhật Bản bán tháo trái phiếu Mỹ để tự cứu, không có nghi ngờ gì: lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ lập tức vọt lên mức 6%. Biến động của “mẹ” định giá tài sản toàn cầu (trái phiếu Mỹ) có thể trực tiếp đập vỡ mọi mô hình định giá các phái sinh; toàn bộ tài sản thế chấp sẽ phải được định giá lại. Thị trường toàn cầu sẽ phân tách thành hai phe: phe có tài nguyên và năng lực sản xuất, và phe chỉ có nợ và hai chữ tín dụng. Đây chính là “ngôi mộ” của tính thanh khoản toàn cầu; Nhật Bản—quốc gia chủ nợ toàn cầu lớn nhất—là một hố đen không đáy.
Có thể tránh được cục diện này****không?
Xuống chỗ ăn chơi muộn hay sớm cũng phải trả nợ; không phải là không báo, chỉ là chưa tới lúc. Giờ đây chính là lúc bắt đầu tổng thanh toán cho mọi sự kiện. Xét từ bây giờ về cục diện toàn cầu, việc thanh toán như vậy gần như là không thể tránh khỏi. Nếu muốn tránh, chỉ có một khả năng: cần các cường quốc chủ chốt đạt được một thỏa thuận tương tự “Hiệp định quảng trường của thế kỷ 21”, tái phân phối lợi ích và xóa nợ, nhưng xét theo môi trường niềm tin toàn cầu hiện nay, bạn nghĩ điều đó có khả thi không?
Địa chính trị toàn cầu là một lần “đại reset” trật tự tổng thể; mọi của cải trên giấy đều phải bắt đầu “xẹp bong bóng”. Dần dần sẽ chuyển sang tài sản thực (nhóm tài nguyên), và sẽ nhận được thêm phần “phần thưởng” mang tính vĩnh viễn. Toàn cầu hóa bị thay thế bằng sự chia phe; thế giới cũng sẽ quay lại vùng ảnh hưởng theo từng hệ thống kiểu như thế kỷ 19. Với các nước nợ như Nhật Bản—tình trạng già hóa nghiêm trọng—thì cuộc thanh toán như vậy sẽ khiến cấu trúc phân tầng xã hội biến đổi mạnh. Hệ thống phúc lợi có thể đối mặt nguy cơ ngừng vận hành thực chất.

Nhận rõ hiện thực là điều khó nhất: cá nhân cũng vậy, quốc gia cũng vậy. Ai cũng hy vọng mình là kẻ sống sót có thể chạy thoát. Nhưng như lời gần đây của Chủ tịch ECB Lagarde: “Việc nhận rõ” của châu Âu là bị ép buộc và mất cân bằng, hiện thực có lẽ còn nghiêm trọng hơn nhiều so với những gì thị trường tưởng tượng; họ đã nhận ra rằng đây không còn chỉ là biến động giá cả đơn giản, mà là một tổn thất vĩnh viễn về cấu trúc nguồn cung năng lượng. Chủ nghĩa lạc quan của thị trường thường là chất xúc tác tốt nhất cho thảm họa.
Theo tình hình hiện tại, từ ngày 1 tháng 4 khi quy định mới được triển khai, vấn đề không còn là Nhật Bản có bán tháo (đặc biệt là tài sản ở nước ngoài) hay không, mà là bán quy mô bao nhiêu và nhanh đến mức nào.**
Chúng ta nên quan sát kỹ lượng bán tháo sau khi Tokyo mở cửa ngày 1 tháng 4: nếu lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm nhảy vọt nhanh 20-30 điểm cơ bản, thì sẽ cho thấy các tổ chức Nhật Bản đã bắt đầu hành động; kết quả cuối cùng có thể rất mỉa mai: Nhật Bản để cứu hệ thống bảo hiểm của chính mình, lại vô tình châm ngòi “thùng thuốc nổ” trái phiếu của toàn cầu.**
Lý do thị trường hiện tại vẫn chưa sụp đổ là vì mọi người đều đang cược rằng có thể ngày 1 tháng 4 sẽ có điều kỳ diệu; điều này giống hệt việc cược giá dầu chỉ là biến động ngắn hạn, hoặc người ta còn sẵn lòng tin rằng ngày 1 tháng 4 chỉ đơn giản là ngày Cá tháng Tư.