Động lực tăng trưởng đồng loạt giảm tốc, Anta bước vào giai đoạn trống rỗng về câu chuyện

2025, Anta Sports đã xuất sắc mang về một kết quả tương xứng với vị thế đầu ngành của mình: tổng doanh thu cả năm đạt 80.219 tỷ NDT, tăng 13,3% so với cùng kỳ, và liên tiếp trong năm thứ tư vững vàng đứng ở vị trí số 1 trong ngành giày dép và quần áo thể thao tại Trung Quốc.

Nhưng nếu chuyển góc nhìn từ “quy mô” sang “cấu trúc”, sự thay đổi trong động lực tăng trưởng đã rất khó để bỏ qua.

Tốc độ tăng trưởng thu nhập của thương hiệu chính giảm xuống còn 3,7%, FILA tăng 6,9% so với cùng kỳ; ở quy mô gần 30 tỷ NDT, mức mở rộng chỉ duy trì ở con số một chữ số thấp đến trung bình, đã khó có thể tiếp tục đảm nhiệm vai trò “động cơ” của cả tập đoàn.

Trong những năm gần đây, thứ thực sự nâng đỡ tăng trưởng là mảng “các thương hiệu khác”, đại diện bởi Descente và Colnago: phần này có doanh thu tăng mạnh 59,2% so với cùng kỳ lên 16,996 tỷ NDT; trong đó doanh thu của Descente lần đầu tiên vượt mốc 10 tỷ NDT, trở thành thương hiệu thứ ba của tập đoàn đạt quy mô tỷ NDT.

Nhưng phản ứng của thị trường vốn lại không mặn mà.

Thứ khiến thị trường nghi ngờ có lẽ là dự báo kết quả kinh doanh năm 2026: thương hiệu chính tăng trưởng ở mức một chữ số thấp, FILA ở mức một chữ số trung, còn “các thương hiệu khác” từ mức tăng cao gần 60% đã hạ xuống còn trên 20%.

Trong những năm gần đây, cùng với quá trình chuyển đổi DTC, việc vốn hóa của Arc’teryx và sự bùng nổ của Descente, Anta từng xây dựng một bộ câu chuyện tăng trưởng khá rõ ràng: thông qua sáp nhập nhiều thương hiệu và năng lực vận hành tinh gọn, liên tục ươm tạo các đường cong tăng trưởng mới.

Nhưng hiện tại, các động cơ tăng trưởng đã lần lượt “tiếp sức” trong nhiều năm qua, đang đồng thời bước vào giai đoạn giảm tốc.

Nguồn gốc tăng trưởng tăng cao đang chậm lại một cách tập thể, trong khi biến số mới vẫn đang ở giai đoạn đầu tư. Với Anta, tăng trưởng vẫn đang tiếp diễn, nhưng câu chuyện của chặng tiếp theo, tạm thời vắng bóng.

Kỳ vọng giảm tốc

Trước hết cần làm rõ: đây không phải là một báo cáo tài chính khiến người ta “không hài lòng nhưng tạm chấp nhận được”.

Năm 2025, quy mô doanh thu của Anta vượt mốc 80 tỷ NDT; nhờ tối ưu chi phí, công ty vẫn duy trì mức lợi nhuận tương đối ổn định, nền tảng cơ bản vẫn vững chắc.

Có quan điểm cho rằng, chỉ dẫn tăng trưởng hiện thiên về thận trọng của công ty xuất phát nhiều từ quản trị kỳ vọng, chứ không phải nhu cầu ở đầu cầu có dấu hiệu suy yếu rõ rệt.

Nhà phân tích Lin Wenjia của CICC nhận định rằng, chỉ dẫn thận trọng hiện tại của Anta chủ yếu là để “quản trị kỳ vọng”. Dù quý 1 năm 2026 sẽ đối mặt với áp lực nền cao, thì khi bước sang quý 2, nền sẽ hạ xuống; miễn là nhu cầu ngành duy trì ổn định, thì khả năng tốc độ tăng trưởng doanh thu trôi sụt mạnh là không cao.

Dựa trên đó, ông cho rằng dù là thương hiệu chính hay các thương hiệu khác, thì kết quả cuối cùng nhiều khả năng sẽ vượt qua mục tiêu thận trọng mà công ty đưa ra.

Nhưng chính vì “nền tảng cơ bản chưa xuất hiện suy giảm rõ rệt”, thị trường lại tập trung hơn vào những thay đổi ở cấp độ cấu trúc.

Trước hết là “khoảng chênh kiểu kéo cắt” trong cấu trúc lợi nhuận.

Năm 2025, biên lợi nhuận gộp toàn tập đoàn giảm nhẹ 0,2 điểm phần trăm xuống còn 62%.

Trong đó, FILA giảm biên lợi nhuận gộp 1,4 điểm phần trăm xuống còn 66,4% nhằm củng cố tâm trí thương hiệu chuyên môn, đồng thời nâng cao chức năng và chất lượng sản phẩm; thương hiệu chính thì do tỷ trọng doanh thu từ kênh thương mại điện tử tăng, đã tạo lực kéo bất lợi lên mức lợi nhuận gộp.

Điều mang ý nghĩa tín hiệu hơn nữa là sự suy yếu biên ở năng lực tạo lợi nhuận.

Trong nửa cuối năm 2025, tỷ suất lợi nhuận hoạt động của thương hiệu chính giảm xuống còn 18,3%, rơi khỏi dải khoảng 20% vốn được duy trì lâu dài. Trong bối cảnh tiêu dùng ở phân khúc giày dép và quần áo thể thao chưa ấm lại, cạnh tranh gia tăng và mức đầu tư tăng lên, khoảng trống lợi nhuận của nhóm giá phổ thông đang bị thu hẹp.

Những thay đổi trên tiếp tục truyền dẫn sang chiến lược kênh phân phối.

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp của thương hiệu chính vẫn ở mức 53,6% và cao hơn các đối thủ cùng loại, nhưng trong những năm gần đây, khi các sản phẩm chuyên môn được đưa xuống phân khúc giá phổ thông, kỳ vọng của thị trường về việc nâng lên biên lợi nhuận của thương hiệu cũng không lớn.

Năm 2025, số cửa hàng thương hiệu chính của Anta chỉ tăng ròng 68 cửa hàng lên 7.203 cửa hàng; còn dự báo 2026 về số cửa hàng nằm trong khoảng 7.000–7.100, tức quy mô đã bước vào vùng giảm ròng. Việc chuyển sang các mô hình cửa hàng hiệu suất cao như “Super Anta” hay “Anta điện đường” nhằm nâng sản lượng/doanh thu trên mỗi cửa hàng, chứ không phải mở rộng thuần túy về quy mô.

Thương hiệu chính và FILA, với tổng đóng góp chiếm hơn 70% lợi nhuận hoạt động, là lõi lợi nhuận; chính “tăng trưởng vững” của chúng vừa là điểm tựa vừa là ràng buộc—chúng quyết định nền tảng kết quả, nhưng khó có thể tiếp tục mang lại độ co giãn (elasticity).

Những “thương hiệu khác” đã bùng nổ trong hai năm qua đang chủ động đổi sang chế độ tăng tốc thấp hơn.

Dù Descente trong năm 2025 đã xuất sắc khi đạt doanh thu vượt 10 tỷ NDT và hiệu quả cửa hàng trung bình theo tháng trên 2,7 triệu NDT, thì nhịp độ mở rộng trong năm 2026 của hãng đã rõ ràng chậm lại; số cửa hàng tăng ròng theo dự dẫn từ 30 cửa hàng của năm trước đã giảm mạnh xuống còn 4–14.

Colnago tiếp bước để trở thành thương hiệu có tốc độ tăng nhanh nhất về quy mô trong tập đoàn: năm 2025, doanh thu của hãng vượt 6 tỷ NDT, tăng gần 70% so với cùng kỳ; hiệu quả cửa hàng cũng đạt mức trên 2 triệu NDT.

Nhưng khác với Descente, công ty vẫn chưa đưa ra một mốc thời gian cụ thể tương tự như “quy mô 10 tỷ NDT” cho Colnago.

Điều này phần nào phản ánh sự kìm chế của ban quản lý: trong bối cảnh “lợi tức từ xu hướng ngoài trời” đang dần thu hẹp ở biên, Anta có xu hướng kiểm soát nhịp độ thay vì nhanh chóng bung quy mô.

Trong khi đó, so với họ, biến số mới “Wolfberry” và “PUMA” vẫn đang ở giai đoạn sớm hơn.

Wolfberry vừa mới xác lập định vị thương hiệu là “đi bộ đường dài chuyên nghiệp cho mọi bối cảnh”, và đã mở cửa hàng tại các trung tâm mua sắm như Vạn Tượng Thành ở Bắc Kinh, Thượng Hải, Trùng Khánh, Hợp Phì… để cải tạo hình ảnh và nâng cấp kênh; dự kiến năm 2026 sẽ dần thúc đẩy thử nghiệm mở rộng cửa hàng. Do đang ở giai đoạn tái định hình thương hiệu, lỗ ngắn hạn có thể còn tăng thêm.

Về phía PUMA, phần quyền lợi mà Anta nhận được chủ yếu tập trung ở khâu phân phối và vận hành tại thị trường Trung Quốc, chứ không phải mua lại toàn diện; điều này đồng nghĩa với việc quyền chủ động của công ty trong việc tái định hình thương hiệu tương đối hạn chế. Đánh giá của thị trường cho rằng, việc Anta mua lại PUMA mang tính bố trí phòng thủ hơn trong phân khúc thời trang thể thao ở thị trường quốc tế.

Xét theo chiều thời gian, dù là Wolfberry hay PUMA, cả hai đều vẫn dừng ở “giai đoạn xây dựng năng lực”; trong ngắn hạn khó có thể đóng góp đáng kể vào mức tăng trưởng lợi nhuận.

Điều đó cũng khiến Anta năm 2026 thể hiện một trạng thái tương đối hiếm: động cơ cũ đang chậm lại, động cơ ngôi sao bị kìm chế, còn động cơ mới vẫn chưa kịp tiếp lực.

Tăng trưởng vẫn đang tiếp diễn, nhưng sự đứt gãy của mạch truyện (câu chuyện) đã xảy ra.

Tích lũy cho chặng tiếp theo

Khi câu chuyện bước vào giai đoạn khoảng trống mang tính giai đoạn, điều đó không có nghĩa là Anta bước vào “giai đoạn ngủ yên”.

Ngược lại, ở giai đoạn cần tái cấu trúc logic tăng trưởng, công ty lại cần đồng thời thúc đẩy nhiều lộ trình để tìm ra nguồn xác định mới.

Thứ nhất, đường đua ngoài trời quay về từ “lái theo xu hướng ăn mặc/diện trang phục” sang “lái theo vận động”.

Trong vài năm qua, tốc độ tăng trưởng nhanh của các thương hiệu trung cao cấp như Descente và Colnago, ở mức độ đáng kể, được hưởng lợi từ xu hướng “ngoài trời hóa trang phục” (Gorpcore)—sản phẩm chức năng được đưa vào đời sống thường ngày và được tiêu dùng hóa về mặt thời trang.

Nhưng khi “lợi tức” này dần cạn, trọng tâm tiêu dùng bắt đầu quay lại bản thân hiệu năng sản phẩm và các bối cảnh chuyên môn.

Trong bối cảnh đó, Descente tiếp tục tăng cường đầu tư vào các hạng mục chuyên nghiệp như trượt tuyết, golf, Ironman (ba môn phối hợp), nhằm củng cố rào cản kỹ thuật của mình trong lĩnh vực thể thao hiệu năng cao; đồng thời tài trợ cho Đội tuyển trượt tuyết núi cao quốc gia Trung Quốc và đội tuyển Ironman quốc gia.

Colnago thì xây dựng nhận thức thương hiệu về “ngoài trời chuyên nghiệp” bằng cách bám theo các bối cảnh nhỏ như chạy bộ địa hình và leo núi; không chỉ trở thành nhà tài trợ chính thức của Đội tuyển leo núi quốc gia Trung Quốc, mà còn tham gia sâu vào Giải thử thách đường dài Ninghai (UTMB chặng/nhánh).

Thứ hai, trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng trên đường đua thể thao đại chúng, thương hiệu chính cũng cần tiếp tục củng cố câu chuyện về thể thao chuyên môn, trả lời người tiêu dùng “vì sao chọn Anta”.

Năm 2025, Anta đầu tư R&D khoảng 2,5 tỷ NDT; tỷ lệ chi phí R&D tăng lên 3,1%, và công ty dự kiến năm 2026 tiếp tục duy trì tăng trưởng hai chữ số, tập trung vào các lĩnh vực tiên phong như “vải trung hòa carbon” và “trang phục thông minh”.

Ngoài ra, năm 2025 Anta vẫn đang thúc đẩy việc triển khai toàn cầu dần dần—không chỉ thông qua mua lại các thương hiệu quốc tế, mà còn ở chỗ chủ động “đi ra nước ngoài”.

Trong báo cáo thường niên năm 2025, Anta lần đầu tiên công bố chi tiết doanh thu thị trường nước ngoài: doanh thu vượt 0,85 tỷ NDT, tăng khoảng 70%; trong đó thị trường Đông Nam Á đóng góp hơn 60%.

Tại các quốc gia như Singapore, Thái Lan, Malaysia…, công ty triển khai hạ tầng kênh theo mô hình “công ty liên doanh + tổng đại lý theo khu vực”; đã mở hơn 100 cửa hàng và xây dựng nhận thức ban đầu về thương hiệu tại các khu thương mại trọng điểm.

Một số người trong ngành giày dép và quần áo thể thao cho rằng, khác với lộ trình trải kênh trong nước, ở nước ngoài Anta nhấn mạnh hơn sự kết nối với hệ sinh thái thể thao địa phương; thông qua tài trợ các tổ chức thể thao, các giải đấu và vận động viên để tạo dựng quan hệ tương tác giữa thương hiệu và hệ sinh thái địa phương.

Ví dụ, đầu năm 2026, Anta trở thành đối tác của Hội đồng Olympic Singapore và cung cấp hỗ trợ trang bị cho phái đoàn đại diện thi đấu các môn thể thao mùa đông của nước này; trước đó, công ty cũng đã tài trợ cho Hiệp hội Bóng rổ Singapore, tham gia vào hệ thống đào tạo nhân tài thể thao tại địa phương.

Anta cũng đồng thời thử nghiệm nhiều chiến lược kênh “ra nước ngoài” đa dạng hơn.

Tháng 8/2025, Anta hợp tác với Tập đoàn Trung Mien miễn (中免集团) để bước vào thị trường Campuchia; Trung Mien miễn vận hành toàn quyền các cửa hàng tại địa phương—đây là lần đầu Anta tận dụng hệ thống bán lẻ trưởng thành để thực hiện thử nghiệm “đi ra nước ngoài với tài sản nhẹ” (light-asset).

Xét theo bố cục theo khu vực, Đông Nam Á vẫn là “đầu cầu” hiện tại; công ty đang thâm nhập Đông Nam Á theo kế hoạch “ngàn cửa hàng”, đồng thời mở rộng sang Trung Đông và thị trường châu Phi.

Tại các thị trường châu Âu và Mỹ, công ty hợp tác với các kênh như Foot Locker và JD Sports; vào tháng 9/2025, thương hiệu Anta mở cửa hàng flagship tại Beverly Hills (Beverly Hills) ở Los Angeles, qua đó thâm nhập sâu hơn vào hệ sinh thái tiêu dùng thể thao chủ đạo toàn cầu.

Nhìn chung, điều Anta có thể làm hiện nay không phải là nhanh chóng sao chép “Descente tiếp theo”, mà là triển khai vững bước ba lộ trình:

Trên phương diện sản phẩm quay về năng lực chuyên môn; trên phương diện thương hiệu chính xây dựng lại nhận thức về vận động; và trên phương diện khu vực thúc đẩy việc triển khai toàn cầu.

Những lộ trình này có thể chưa tạo ra tăng trưởng bùng nổ trong ngắn hạn, nhưng chúng quyết định liệu công ty có thể vượt qua khoảng trống của câu chuyện hiện tại hay không, và tích lũy nền tảng tăng trưởng mới cho giai đoạn tiếp theo.

Thông báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành khuyến nghị đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc thù của từng người dùng, tình hình tài chính riêng của họ hoặc nhu cầu của họ. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ quan điểm, ý kiến hay kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình hình cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, trách nhiệm thuộc về bạn.