Dự đoán hạ lãi suất lại nổi lên! Các nhà giao dịch trái phiếu Mỹ không còn đặt cược vào lạm phát nữa, thay vào đó đặt cược rằng giá dầu sẽ kéo nền kinh tế đi xuống

Ứng dụng Trí Thông Tài Kinh được biết rằng, khi căng thẳng ở Trung Đông leo thang khiến giá dầu tăng lên mức cao trong nhiều năm, logic giao dịch trên thị trường trái phiếu Mỹ đang chuyển hướng căn bản. Các trader lần lượt từ bỏ kỳ vọng rằng lạm phát sẽ quay trở lại, chuyển sang tập trung vào tác động cú sốc giá năng lượng đang ở mức cao có thể gây ra đối với tăng trưởng kinh tế của Mỹ và thậm chí là toàn cầu. Sự thay đổi tâm lý này thể hiện đặc biệt rõ trên thị trường lãi suất: ngay từ đầu tuần trước, giá tương lai vẫn chắc chắn rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tăng lãi suất trước cuối năm; còn hiện nay, các kỳ vọng phản ánh trên thị trường hoán đổi lãi suất đã hoàn toàn đảo ngược—tính đến cuối năm 2026, tổng mức giảm lãi suất của Fed khoảng 6 điểm phần trăm, tương đương với việc thị trường định giá hàm chứa khoảng 25% xác suất Fed sẽ giảm lãi suất.

Ông Ian Linggen, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất tại BMO Capital Markets, cho biết nhà đầu tư hiện nay nhìn chung cho rằng, mối đe dọa mà cú sốc năng lượng gây ra đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu đã ngang bằng, thậm chí có thể còn nghiêm trọng hơn, nỗi lo về lạm phát.

Quan điểm này biến chuyển mạnh nhanh chóng được phản ánh trong thị trường quyền chọn gắn với lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR). Dữ liệu hôm thứ Hai cho thấy, sự thay đổi về quy mô hợp đồng mở đưa ra tín hiệu rõ ràng: các vị thế “diều hâu” trước đó phòng ngừa cho kỳ vọng tăng lãi suất với quy mô lớn đã bị đóng lại và chịu thua lỗ.

Hôm thứ Hai, thị trường còn xuất hiện một giao dịch đáng chú ý khác: chiến lược này tạo nguồn vốn bằng cách bán quyền chọn bán (put option), nhằm thu lợi từ sự chuyển dịch theo hướng “thiên về ôn hòa” ở hợp đồng tương lai kỳ hạn phía đầu đường cong; hiện tại thị trường đã định giá hoàn toàn việc cuộc họp chính sách vào tháng 12 sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản.

Sự thay đổi trọng tâm chiến lược này thể hiện việc nhà đầu tư đang đánh giá lại tác động kinh tế của xung đột Iran. Cách lý giải ban đầu của thị trường cho rằng Fed sẽ buộc phải tăng lãi suất để kiềm chế sự phục hồi lạm phát được kỳ vọng, nhưng gần đây nỗi lo về tăng trưởng kinh tế đã vươn lên đứng hàng đầu, thúc đẩy kho bạc Mỹ và các trái phiếu chủ quyền lớn khác của các nền kinh tế chủ chốt bước vào một đợt tăng giá. Bài phát biểu của Chủ tịch Fed Jerome Powell hôm thứ Hai càng củng cố sự đồng thuận của thị trường này; ông ngụ ý rằng ngân hàng trung ương có xu hướng bỏ qua tác động của việc giá dầu tăng, thay vì điều chỉnh chính sách lãi suất dựa trên đó.

Ở đoạn giữa của đường cong lợi suất trái phiếu, việc tái điều chỉnh phân bổ vốn cũng thể hiện rõ. Khi giá hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 5 năm tăng vào hôm thứ Hai, quy mô hợp đồng mở không những không giảm mà còn tăng. Điều này gửi đi một thông điệp quan trọng—việc tăng giá không phải do việc bù đắp của phe bán khống (thường việc giá tăng đi kèm lượng nắm giữ giảm do phe bán khống mua để đóng/mua để đóng vị thế), mà là do dòng tiền mới của phe mua vào đang mở vị thế. Điều này cho thấy nhà đầu tư không phải bị buộc phải cắt lỗ, mà chủ động tham gia theo hướng tăng giá.

Theo thông tin, trước đây khu vực này đã trải qua một thời gian dài giảm đòn bẩy (nhà đầu tư cắt giảm vị thế, hạ thấp mức độ rủi ro), nhưng hiện nay mô hình hành vi đó đang đảo chiều; nhu cầu “bắt đáy” hay “mua trở lại/tăng mua” đã quay trở lại. Ngoài ra, thị trường giao ngay cũng thể hiện xu hướng tăng. Khảo sát khách hàng trái phiếu của Morgan Stanley (JPMorgan Chase) phát hành hôm thứ Hai cho thấy, vị thế ròng của khách hàng đang nắm giữ mua ròng đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm ngoái.

Dưới đây là phần tóm tắt các chỉ báo vị thế mới nhất của thị trường lãi suất:

Khảo sát khách hàng của Morgan Stanley (JPMorgan)

Tính đến tuần 3 tháng 30, vị thế mua ròng của khách hàng Morgan Stanley tăng 2 điểm phần trăm, vị thế bán khống và trung tính lần lượt giảm 1 điểm phần trăm, do đó vị thế ròng chuyển sang mức mua ròng lớn nhất kể từ tháng 11 năm ngoái.

Quyền chọn SOFR

Cấu trúc vi mô của thị trường quyền chọn SOFR cũng tiếp tục xác nhận sự chuyển hướng định giá này. Trong tuần vừa qua, các trader đã xây dựng mới khối lượng lớn rủi ro đối với các quyền chọn bán đáo hạn tháng 6/2026 và tháng 12/2026 tại giá thực hiện 96.00, nhằm phòng ngừa rủi ro tăng lãi suất trong năm. Dòng tiền gần đây xoay quanh giá thực hiện này bao gồm việc mua tổ hợp chênh lệch quyền chọn bán SFRM6 96.3125/96.00 tại và mua kết cấu dạng cây quyền chọn bán SFRM6 96.25/96.00/95.75. Giá thực hiện 96.25 cũng hoạt động sôi nổi trong tuần qua; trong đó có một giao dịch đáng chú ý liên quan đến việc bán quyền chọn straddle 2.5 vạn hợp đồng đáo hạn tháng 9/2026, thu phí quyền chọn lên tới 30 triệu USD.

Xét theo phân bổ giá thực hiện, trong các hợp đồng tháng 6, tháng 9 và tháng 12 năm 2026, giá có mức tập trung vị thế lớn nhất vẫn là 96.50. Mức giá này tập trung nhiều rủi ro của quyền chọn mua và quyền chọn bán đáo hạn tháng 6, cũng như quyền chọn mua đáo hạn tháng 12. Đáng chú ý, quyền chọn SOFR tháng 6 sẽ đáo hạn vào ngày 6 tháng 12, sớm hơn một tuần so với tuyên bố chính sách vào ngày 6 tháng 17. Ngoài ra, gần đây lượng hợp đồng mở của quyền chọn tháng 6 quanh mức giá thực hiện 96.4375 cũng tăng đáng kể; dòng giao dịch liên quan bao gồm mua chênh lệch quyền chọn mua SFRM6 96.4375/96.50, đồng thời bán quyền chọn mua 2QM6 97.375, tạo thành cấu trúc “tỷ lệ bò dốc lên” (proportion bull steepener). Quy mô khối lượng giao dịch khoảng 100.000 hợp đồng so với 50.000 hợp đồng.

Phần bù quyền chọn trái phiếu

Cấu trúc phần bù rủi ro của thị trường quyền chọn trái phiếu cũng đã điều chỉnh đáng kể. Trong vài tuần qua, phần bù phí phòng ngừa của quyền chọn ở đầu đường cong lợi suất luôn nghiêng về quyền chọn bán; hiện nay đã quay về mức xấp xỉ trung tính. Điều này phản ánh việc tái định giá theo hướng “ôn hòa” của thị trường kỳ hạn đầu đường cong trước và sau ngày thứ Sáu tuần trước và hôm thứ Hai, cũng như sự hiệu chỉnh lại kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất từ cuối năm nay sang năm tới. Còn ở đoạn đuôi đường cong (long end), phần bù quyền chọn vẫn nghiêng về quyền chọn bán, cho thấy các trader sẵn sàng trả chi phí mua bảo hiểm hơn cho việc bán tháo hợp đồng tương lai trái phiếu dài hạn, thay vì cho một đợt tăng giá.