Barclays: Sự phục hồi của đô la Mỹ là một "chiến thắng đắng cay", và khi tình hình địa chính trị dịu đi sẽ kích hoạt sự điều chỉnh

Hỏi AI · Tại sao Barclays gọi mức “premium” (phần chênh lệch) của USD là một “chiến thắng cay đắng”?

Ngân hàng Barclays cho rằng, đối với phe mua (bulls), sức mạnh gần đây của đồng USD trông như một bữa tiệc, nhưng đó chỉ là một “chiến thắng cay đắng”.

Theo tin từ Sàn Giao Dịch Truy Phong, vào ngày 24 tháng 3, nhóm nghiên cứu của Barclays báo cáo rằng, cú sốc giá năng lượng do việc leo thang tình hình ở Trung Đông kích hoạt chắc chắn đã hỗ trợ đồng USD, nhưng việc USD tiếp tục tụt lại so với các chuẩn mực dựa trên chênh lệch lãi suất cho thấy khoảng 5% “phần bù rủi ro của USD” đã ăn sâu và khó có thể biến mất.

Một khi trong vài tháng tới tình hình Trung Đông dần ổn định, giá năng lượng hạ nhiệt, đồng USD sẽ phải đối mặt với sự suy yếu và điều chỉnh ngắn hạn không thể tránh khỏi.

USD mạnh, nhưng chưa đủ mạnh

Báo cáo của Barclays cho biết, sau khi cuộc xung đột giữa Trung Đông và Iran bùng phát, đồng USD đã thể hiện các lợi thế truyền thống của mình: độc lập năng lượng, dẫn đầu về công nghệ và sức bền kinh tế.

Theo dữ liệu, khi giá dầu tăng 10%, USD so với các đồng tiền chính như euro và bảng Anh sẽ tăng giá khoảng 0.5%-1%.

(Khi giá dầu tăng 10%, tỷ giá USD sẽ tăng 0.5% đến 1%)

Tuy nhiên, hiệu suất của USD vẫn tụt lại đáng kể so với các chỉ báo chuẩn truyền thống như chênh lệch lãi suất. Lấy ví dụ EUR/USD: xét theo giá trị hợp lý đo bằng chênh lệch thực trong 10 năm, khoảng 1.10, nhưng tỷ giá thực tế lại đang giao dịch quanh mức 1.15.

(Đi sau so với xu hướng biến động của chênh lệch lãi suất)

Nguyên nhân cốt lõi của sự chênh lệch này nằm ở một “phần bù USD” tồn tại dai dẳng và lên tới khoảng 5%. Phần bù này đã lơ lửng quanh ngưỡng của 1 độ lệch chuẩn (1-sigma) suốt hơn một năm, vượt xa mức thông thường trong lịch sử.

(Phần bù USD)

Báo cáo định nghĩa “phần bù USD” là: khoảng chênh giữa mức độ thực tế của tỷ giá EUR/USD và “giá trị hợp lý” được tính toán dựa trên chênh lệch lãi suất thực kỳ hạn 10 năm, hiệu suất tương đối của cổ phiếu (tỷ lệ MSCI Mỹ/Châu Âu) và các yếu tố khác.

Cụ thể, báo cáo lượng hóa phần bù này bằng một mô hình hồi quy. Mô hình này hồi quy cặp EURUSD theo nhiều biến số nói trên, “phần bù USD” chính là phần dư (residual) của mô hình hồi quy đó.

Điều gì đang chống đỡ cho phần bù này? Barclays cho rằng, ngày càng nó gắn chặt với các yếu tố rủi ro đặc thù của Mỹ: thứ nhất là sự không chắc chắn trong chính sách kinh tế trong nước Mỹ, và thứ hai là sự biến động trong định giá của nhóm cổ phiếu công nghệ Mỹ.

Phần bù này không những không biến mất trong giai đoạn xung đột Iran leo thang, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư hiện đang mua ròng USD thực chất đang gánh chịu một rủi ro truyền thông chính sách rất cao và khó lường.

Các yếu tố mang tính cấu trúc đang định hình lại logic của USD

Trước đây, khi rủi ro toàn cầu gia tăng, USD nhờ đặc tính phòng thủ (safe-haven) mà được hưởng lợi, và phần bù thường là âm, tức là USD trở nên “đắt hơn”.

Nhưng từ năm 2025, tình hình đã đảo chiều. Sự không chắc chắn về chính sách kinh tế trong nước Mỹ tăng vọt, và nó trở thành mối tương quan dương với phần bù của USD.** Thị trường bắt đầu đòi hỏi phải được bù đắp cho “rủi ro chính sách nội địa của Mỹ” mà việc nắm giữ USD phải gánh chịu.**

****(Mức premium phản ánh rủi ro chính sách đặc thù của Mỹ)

Yếu tố thúc đẩy khác là cổ phiếu công nghệ. Trước đây, việc nhóm công nghệ Mỹ tăng giá tượng trưng cho “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ”, từ đó có lợi cho USD. Nhưng hiện nay, nỗi lo về việc AI làm đảo lộn có thể khiến việc cổ phiếu công nghệ tăng giá và phần bù USD trở nên tương quan âm, làm suy yếu sức hấp dẫn của USD.

(Tác động của nhóm công nghệ)

Triển vọng biến động tỷ giá USD trong thời gian gần: hạ cánh mềm, nhưng sẽ không lao dốc mạnh

Dựa trên điều này, Barclays đưa ra kịch bản triển vọng USD mang tính cân bằng. Hiện tại USD được hỗ trợ bởi giá dầu cao và rủi ro địa chính trị. Nhưng nếu phần bù không biến mất trong thời kỳ USD có lợi, thì sau khi tình hình hạ nhiệt, nó rất có thể vẫn tiếp diễn.

Vì vậy, giả định rằng xung đột trong quý tới được làm dịu theo một hình thức nào đó, giá dầu hạ nhiệt, thì USD sẽ chịu áp lực giảm. Đồng thời, các chương trình nghị sự trong nước của Mỹ, chẳng hạn như bầu cử giữa kỳ và khả năng tân chủ tịch Fed, có thể khiến phần bù tiếp tục duy trì.

Tuy nhiên, nhờ chi tiêu vốn liên quan đến AI và gió thuận tài khóa, sức bền của nền kinh tế Mỹ sẽ ngăn không cho USD sụt giảm theo kiểu “đổ sụp”.

Nhưng đến đầu năm sau, thị trường có thể bắt đầu chú ý tới thế bế tắc tài khóa sau bầu cử giữa kỳ; nếu dự luật kích thích tài khóa mới không thể thông qua, thì kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với hai năm cuối cùng của chính quyền Trump có thể sẽ hạ nhiệt.

Tổng hợp lại, các nhà phân tích của Barclays dự kiến rằng trong một thời gian rất dài sắp tới, EUR/USD sẽ dao động trong biên độ sau tháng 4 năm ngoái.