Xu hướng niêm yết ngành dịch vụ ăn uống: Khi vốn không còn tin tưởng vào quy mô

Hỏi AI · Trong làn sóng doanh nghiệp ăn uống niêm yết, những yếu tố then chốt khiến giá cổ phiếu phân hóa là gì?

Thời hạn “thoái vốn” của dòng vốn đang đếm ngược, đâm phải “công việc chậm mà chắc” của ngành ăn uống. Khi các doanh nghiệp ăn uống đua nhau niêm yết tại Hồng Kông và mở rộng ra nước ngoài, rốt cuộc ai mới là người giành chiến thắng cuối cùng?

Tác giả｜Cộng tác viên đặc biệt tạp chí《Tài Kinh》 Thành Mạnh Kỳ

Biên tập｜Cốc Nam Lục Linh

Trong một thời gian gần đây, thị trường IPO tại A-share và H-share của Trung Quốc đang thể hiện một xu hướng mới rõ rệt: tiến trình niêm yết của các doanh nghiệp công nghệ phần cứng như trí tuệ nhân tạo, robot, bán dẫn đang được thúc đẩy nhanh hơn, trong khi lĩnh vực tiêu dùng lại âm thầm “dậy sóng”.

Nếu tập trung vào thị trường H-share, nhiều doanh nghiệp như COMMUNE Ảo sư, Viên Ký Thực phẩm, Tiền Đại Mụ, Bigg Dining, Quân Lạc Bảo… đã dồn dập nộp đơn xin niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào đầu năm 2026, bao phủ nhiều phân khúc như quán bar rượu kiêm đồ ăn, fast food kiểu Trung, thực phẩm tươi sống theo cộng đồng, tự chọn… Từ quy mô điểm bán có thể thấy, nhóm doanh nghiệp nộp đơn này đã hình thành hiệu ứng chuỗi nhất định.

Tuy nhiên, song song với việc doanh nghiệp tiêu dùng tập trung nộp đơn, kể từ năm 2025, các doanh nghiệp thực phẩm đồ uống và ăn uống đã hoàn tất niêm yết tại Hồng Kông lại cho thấy biểu hiện phân hóa trên thị trường.

Theo dữ liệu của Wind (Vạn Đạt), kể từ năm 2025, ngành thực phẩm đồ uống tại Hồng Kông có 10 doanh nghiệp hoàn tất niêm yết, trong đó 9 doanh nghiệp đều tăng giá vào ngày giao dịch đầu tiên, chỉ có 1 doanh nghiệp là Gu Ming giảm 6,44%. Trong số đó, Mã Đồ Trà nghiệp (Bát Mã Trà nghiệp) có mức tăng ngày đầu lên tới 86,7%, Ming Ming rất bận (Ming Ming H. busy) đứng thứ hai với mức tăng 69,06%, Mật Tuyết Group (Mizue) cũng đạt mức tăng ngày đầu 43,21%.

Dù vậy, cảm xúc ngắn hạn khó che nổi bài kiểm tra giá trị dài hạn. Tính đến hết ngày giao dịch 17/3/2026, trong 7 doanh nghiệp có thời gian niêm yết đủ 6 tháng, chỉ có 3 doanh nghiệp vẫn duy trì xu hướng tăng giá, còn lại 4 doanh nghiệp đều giảm ở các mức độ khác nhau. Trong đó, các doanh nghiệp đầu ngành có biểu hiện thị trường tương đối nổi bật, còn các thương hiệu nhỏ phải đối mặt áp lực “phá giá” (break the issue) nghiêm trọng.

Trước logic chuyển biến của thị trường vốn, các doanh nghiệp lần lượt dồn lực mở đường ra nước ngoài để khai mở thị trường mới, theo đuổi “đường cong tăng trưởng thứ hai” và tái định hình định giá, đồng thời kỳ vọng về lối đi mới.

Gần đây, tầng chính sách đã phát tín hiệu rõ ràng. Chủ tịch Ủy ban Chứng giám và Giao dịch Chứng khoán Trung Quốc Ngô Thanh tại cuộc họp chủ đề kinh tế của Kỳ họp thứ 4 Đại hội đại biểu Nhân dân toàn quốc khóa 14 đã công bố sẽ đẩy sâu cải cách sàn Bảng sáng tạo (Chuangye Ban) và tối ưu cơ chế tái tài trợ, bổ sung các tiêu chuẩn niêm yết “chính xác và bao dung”, ưu tiên hỗ trợ các doanh nghiệp đổi mới, khởi nghiệp chất lượng cao như tiêu dùng mới và dịch vụ hiện đại. Một số tổ chức dự đoán, trong bối cảnh trước đây một số doanh nghiệp tiêu dùng mới chuyển sang Hồng Kông do hạn chế chính sách, thì khả năng quay trở lại trong tương lai có thể tăng lên.

Tiền Đại Mụ tại Thâm Quyến. Ảnh/Của Thành Mạnh Kỳ

**** Làn sóng niêm yết: Thời hạn thoái vốn đếm ngược ****

Doanh nghiệp ăn uống chen chúc sang Hồng Kông niêm yết, thị trường rất dễ lý giải đó là kết quả tất yếu của sự phục hồi toàn diện trong ngành và việc doanh nghiệp bước vào giai đoạn phát triển trưởng thành. Nhưng theo nhận định của nhiều nhà đầu tư và chuyên gia nghiên cứu tuyến đầu, logic thực sự đằng sau làn sóng niêm yết này: dù một thương hiệu ăn uống thực sự có thể “vượt chu kỳ” thường cần hơn 10 năm “làm chậm mà chắc”, thì chu kỳ thoái vốn của dòng vốn chỉ kéo dài 3 đến 5 năm.

Đối với việc các doanh nghiệp ăn uống đi Hồng Kông niêm yết lần này, Song Xiangqian, người sáng lập Jia Hua Capital chuyên đầu tư sâu lĩnh vực tiêu dùng, cho rằng có ba lý do. Thứ nhất, trong cơn sốt đầu tư tiêu dùng giai đoạn 2019 đến 2021, lượng lớn vốn đổ vào nay nhìn chung đang chịu áp lực rút lui do thời hạn tồn tại quỹ kết thúc và do đáo hạn các thỏa thuận “đặt cược” (đối cược/đối ngắn cược). Niêm yết trở thành lối thoái vốn thực tế nhất; thứ hai, Sở Giao dịch Hồng Kông đã hạ ngưỡng niêm yết đối với doanh nghiệp có vốn hóa thị trường nhỏ và vừa, tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ của công chúng hạ xuống chỉ cần 10%, khiến nhiều doanh nghiệp quy mô nhỏ cũng có thể lên sàn Hồng Kông; thứ ba, thị trường Hồng Kông tương đối “thân thiện” với cổ phiếu tiêu dùng. Dòng tiền của doanh nghiệp hàng tiêu dùng ổn định và bám rễ vào nhu cầu thiết yếu của đời sống dân sinh, nên khả năng chịu áp lực trong chu kỳ kinh tế đi xuống mạnh hơn. Nhưng “cửa sổ” này về bản chất chỉ là giai đoạn chuyển tiếp.

Trên báo《Tài Kinh》，giám đốc bộ phận nghiên cứu của Quỹ Penghua, Xie Tianyuan cho biết: niêm yết và huy động vốn của công ty tiêu dùng ở Hồng Kông tương đối linh hoạt hơn, nên xét lịch sử, mỗi năm đều có một số công ty tiêu dùng chọn niêm yết tại Hồng Kông. Các doanh nghiệp nộp đơn gần đây đều ở trạng thái kinh doanh tốt, là các công ty ăn uống đang ở giai đoạn mở rộng then chốt; khi mức độ hiển thị phát triển ổn định của từng cửa hàng được nâng lên, các công ty này đều có nhu cầu thúc đẩy mở rộng với tốc độ nhanh hơn thông qua huy động vốn.

Trong con mắt của nhiều người trong thị trường, so với A-share thì chu kỳ niêm yết tại Hồng Kông ngắn hơn, quy trình minh bạch hơn, đồng thời hệ thống định giá đối với doanh nghiệp tiêu dùng trưởng thành hơn, giúp thương hiệu đầu dễ được thị trường công nhận và nhận được sự ủng hộ về vốn. Ngoài ra, tính thanh khoản của thị trường Hồng Kông cải thiện, mảng tiêu dùng hồi ấm, tạo môi trường huy động vốn hấp dẫn hơn cho doanh nghiệp tiêu dùng. Ngược lại, việc thẩm định tại A-share đối với doanh nghiệp tiêu dùng ngày càng chặt chẽ, khiến một số doanh nghiệp chuyển sang Hồng Kông trở thành lựa chọn tối ưu.

Hơn nữa, với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế, Hồng Kông cung cấp nền tảng quốc tế cho doanh nghiệp. Thông qua việc niêm yết tại Hồng Kông, doanh nghiệp tiêu dùng có thể tận dụng lợi thế vị trí địa lý của Hồng Kông và nguồn vốn quốc tế để đẩy nhanh mở rộng ra nước ngoài, nâng cao ảnh hưởng thương hiệu, xây dựng chuỗi cung ứng và hệ thống vận hành mang tính toàn cầu.

**** Phân hóa: Từ quy mô “vạn cửa hàng” đến tính chắc chắn về lợi nhuận ****

Rà soát các doanh nghiệp ăn uống đã nộp đơn, có thể thấy từng phân khúc đều gắn nhãn “đứng đầu” trong ngành. Nhưng trên thị trường vốn, hiệu suất của “cổ phiếu đứng đầu ngành” lại đang phân hóa.

Vài năm trước, “cổ phiếu đầu ngành” thường đồng nghĩa với “phần bù khan hiếm”, định giá cao và đăng ký vượt mức lớn. Ví dụ, “cổ phiếu trà sữa đầu tiên” là Binsen International niêm yết năm 2018 từng được đăng ký vượt mức tới 2600 lần, mức tăng trong hai ngày gần 700%. Tuy nhiên, đến năm 2025, A-ting Shanghai (Thượng Hải A di) với tư cách là thương hiệu hàng đầu trong ngành trà pha sẵn (hiện chế đồ uống trà) lại khiến giá cổ phiếu sau niêm yết đi xuống liên tục; so với giá đóng cửa của ngày niêm yết đầu tiên, hiện đã bị cắt giảm còn một nửa. Doanh nghiệp được gọi là “cổ phiếu trà cao cấp đầu tiên” là Bát Mã Trà nghiệp khi niêm yết ngày đầu tăng mạnh 86,7%, nhưng sau đó giá cổ phiếu vẫn tiếp tục giảm. Doanh nghiệp được mệnh danh “cổ phiếu quán mì kiểu Trung đầu tiên” là Yujian Xiaomian thì ngày đầu niêm yết đã bị “phá giá” (giá phát hành cao hơn giá giao dịch), phá vỡ nhận thức truyền thống rằng “cổ phiếu đứng đầu phân khúc” sẽ được vốn truy đón.

Đằng sau sự phân hóa này là sự thay đổi trong logic chọn lọc của vốn đối với ngành ăn uống.

“‘Cổ phiếu đầu tiên’ không hề hiếm. Nếu không thể mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư trong dài hạn, chỉ có khái niệm mà không có thành tích, thì không thể nhận được mức định giá cộng thêm và sự ưu ái.” Xie Tianyuan nói với《Tài Kinh》，“Trên thị trường vốn, phần lớn vẫn sẽ mua cho xu hướng kinh doanh và hào lũy (moat) của doanh nghiệp; hiệu quả kinh doanh tốt hơn và năng lực cạnh tranh mới là chìa khóa để được thị trường vốn công nhận, không phải một số thứ ‘đặt tên’ và ‘khái niệm’.”

“Cốt lõi để thị trường sẵn sàng trả phần bù cho một phân khúc là khi thấy khả năng mở rộng cửa hàng trong tương lai, năng lực sinh lời và rào cản cạnh tranh của công ty trong ngành. Về bản chất vẫn là quay về tính bền vững của không gian tăng trưởng lợi nhuận và khả năng nâng cao năng lực lợi nhuận trong tương lai.” Ding Lin, quản lý quỹ của Quỹ hỗn hợp chọn lọc tiêu dùng Ping An, cho biết với《Tài Kinh》。

“Vốn không còn dễ tin vào quy mô vạn cửa hàng nữa, mà đặt câu hỏi: lợi nhuận của bạn đến từ đâu? Có thể duy trì không? Có thể nhân bản không?” Song Xiangqian nói với《Tài Kinh》。

Theo góc nhìn của Song Xiangqian, ngành ăn uống Trung Quốc hiện vẫn là một “ngành công nghiệp cổ xưa”. Việc mắc kẹt quá lâu ở các vấn đề như truyền nghề theo kiểu thầy trò, phụ thuộc vào nhân công, cùng sự phân hóa giữa các hệ ẩm thực… nên “nợ” về mức độ hiện đại hóa và tính khoa học trong quản lý rất nghiêm trọng. “Giá trị vốn hóa của Haidilao rơi từ hàng nghìn tỷ HKD xuống dưới 1 nghìn tỷ HKD, chính là sự phản ánh tập trung của điểm nghẽn tăng trưởng trong ngành. Điểm quyết định sự thể hiện giá cổ phiếu sau niêm yết không nằm ở việc ‘trần nhà’ của phân khúc rộng hay hẹp, mà nằm ở tính chắc chắn về lợi nhuận của doanh nghiệp, tính nhân bản và quyền định giá.”

Từ mục đích huy động vốn, nhóm doanh nghiệp này đầu tư gần như đồng chất vào mở rộng cửa hàng và xây dựng chuỗi cung ứng. Tuy nhiên, Song Xiangqian nhấn mạnh: mở rộng quy mô không đồng nghĩa với chất lượng doanh nghiệp. Tính bền vững của lợi nhuận phụ thuộc vào sức khỏe của mô hình sinh lời và năng lực tạo ra thặng dư của người tiêu dùng.

“Hiện tại, hệ thống nhượng quyền nhìn chung tồn tại cuộc giằng co lợi ích giữa bên sở hữu thương hiệu và bên nhận nhượng quyền: bên nhận nhượng quyền gánh rủi ro về hàng tồn kho và vận hành, còn bên sở hữu thương hiệu chỉ kiếm phần chênh lệch từ việc cung ứng hàng. Với mô hình như vậy, tăng trưởng quy mô thiếu tính bền vững.” Song Xiangqian giải thích tiếp.

Ông Chen Ge, phụ trách ngân hàng đầu tư toàn cầu của UBS Securities, cho rằng logic đầu tư vào phân khúc tiêu dùng hiện tại đã chuyển từ “tăng đồng loạt” sang “tập trung vào doanh nghiệp đầu ngành”. Doanh nghiệp có định vị chi phí-hiệu quả cao, lợi nhuận lành mạnh, mức tiền mặt tốt và hào lũy mạnh sẽ tiếp tục được hưởng phần bù định giá từ thị trường vốn.

Chen Ge lấy ví dụ về Mi Xue Bing Cheng, Gu Ming và Dong Peng Beverage: điểm chung của ba doanh nghiệp này là, trong từng phân khúc giá của mình, họ tạo ra năng lực cạnh tranh cốt lõi; đồng thời khớp chính xác nhu cầu thị trường bằng “giá trị cao cho đồng tiền” (quality-for-price), giữ cho biên lợi nhuận ở mức lành mạnh. “Thông qua quản lý chuỗi cung ứng hiệu quả, kiểm soát chi phí và cải thiện hiệu suất vận hành, họ vừa cung cấp sản phẩm có giá trị cao cho đồng tiền, vừa đạt năng lực sinh lời và dòng tiền xuất sắc. Những chỉ số này chính là các điểm cốt lõi mà nhà đầu tư quan tâm dài hạn.”

**** Mở rộng ra nước ngoài: Câu chuyện tăng trưởng, hay tái định hình định giá? ****

Trong bối cảnh cạnh tranh ngành gia tăng và logic đầu tư của thị trường vốn thay đổi, mở rộng ra nước ngoài trở thành “đường cong tăng trưởng thứ hai” mà nhiều doanh nghiệp ăn uống nhắc tới.

Trong những năm gần đây, ngày càng nhiều thương hiệu tiêu dùng của Trung Quốc bắt đầu coi trọng Hồng Kông hơn. Bawang Chaji (霸王茶姬) niêm yết tại thị trường Mỹ đánh giá cao Hồng Kông: vào tháng 9/2025, siêu nông trại trà (super tea warehouse) quy mô lớn nhất thế giới của họ đặt tại Hồng Kông. Lý do họ chú ý chính là tính bao dung văn hóa độc đáo của Hồng Kông và năng lực kết nối quốc tế. Không chỉ bởi lợi thế về logistics và thương mại, mà còn vì họ có thể tích hợp quy trình chế trà truyền thống với trải nghiệm tiêu dùng hiện đại. Hiện tại, Bawang Chaji tại Hồng Kông đã có 15 cửa hàng, toàn bộ do công ty trực tiếp quản lý, và dự kiến trong năm nay sẽ mở rộng lên hơn 20 cửa hàng.

Tổng giám đốc công ty con Hồng Kông-Macao của Bawang Chaji, He Yaoxiang cho biết: nhờ nền tảng tiêu dùng trà sâu dày và lợi thế quốc tế hóa, Hồng Kông đã trở thành “siêu đầu mối” cho việc đưa văn hóa trà Trung Quốc ra nước ngoài. Còn “siêu kho trà” mà thương hiệu đặt tại Hồng Kông càng có mục tiêu hòa trộn truyền thống và hiện đại, thúc đẩy trà uống vươn ra thế giới.

“Hồng Kông là cây cầu quan trọng nối liền nội địa và toàn cầu. Chúng tôi bắt đầu mở rộng ra nước ngoài từ năm 2015, và năm 2016 quyết định triển khai tại Hồng Kông. Cơ quan Xúc tiến đầu tư của Hồng Kông đã hỗ trợ mạnh mẽ trong việc doanh nghiệp đặt chân đến nơi, tìm hiểu chính sách địa phương, mở rộng thị trường nước ngoài, tìm hiểu văn hóa ở các khu vực khác nhau… Trong suốt 10 năm mở rộng ra nước ngoài, chúng tôi đã gặp vô số thách thức; đặc biệt là sự khác biệt rất lớn ở từng khâu như ngôn ngữ, văn hóa… của thị trường nước ngoài đều cần thích nghi.” Phó tổng giám đốc Yang Yunyun của Miniso (名创优品) cho biết với《Tài Kinh》。

Trong góc nhìn của nhà đầu tư, ý nghĩa của việc mở rộng ra nước ngoài không chỉ là mở rộng thị trường, mà còn là bước then chốt để hoàn thành “tái định hình định giá”. Đây cũng chính là giá trị thực sự của H-share như một “bệ phóng” để mở rộng ra nước ngoài.

Ding Lin phân tích từ góc nhìn đầu tư: xét trên các khía cạnh như vốn hóa và tính thanh khoản, mô hình kinh doanh của chính công ty và tính ổn định lợi nhuận là các yếu tố quyết định mang tính quyết định trong trung và dài hạn. “Có thể vào qua kênh Thông qua Hong Kong Stock Connect (港股通)” cũng là một yếu tố quan trọng đối với thanh khoản. Khi ngày càng nhiều công ty tiêu dùng niêm yết tại Hồng Kông, dòng vốn “Nam tiến” trở thành lực lượng quan trọng hỗ trợ mức độ được thị trường vốn chú ý, định giá và thanh khoản của công ty. Tuy nhiên, phần lớn dòng vốn Nam tiến chỉ có thể giao dịch thông qua “Hong Kong Stock Connect”.

“Không phải doanh nghiệp nào cũng có năng lực để niêm yết tại Hồng Kông và mở rộng ra nước ngoài.” Song Xiangqian nhấn mạnh, “Định vị chính xác về nhóm khách hàng là nền tảng. Chẳng hạn thành công của Dong Peng Beverage: điểm mấu chốt không phải là cạnh tranh trực diện với Red Bull ở phân khúc tinh hoa, mà là cắt vào chính xác nhóm những người lao động như shipper giao đồ ăn, nhân viên giao bưu kiện, tài xế xe tải, dân văn phòng thức khuya… những người đang nỗ lực. Họ nắm đúng hướng nhu cầu thiết yếu của đại chúng tiêu dùng tại Trung Quốc. Ngoài ra, mức độ chuyên sâu về chuyển đổi số, sự “đánh” kỹ chuỗi cung ứng và tâm thế của doanh nhân cũng rất quan trọng. Giá trị quan mới chính là hào lũy thật sự giúp doanh nghiệp tồn tại và lớn mạnh bền vững. Từ góc nhìn này, ai thực sự cam kết tạo phúc lợi cho tiêu dùng ở đầu cuối thì mới có thể làm ra một công ty tốt.”