Rủi ro phân quyền khi 100 ví giữ 80% nguồn cung DeFi: Báo cáo

Chính sách phi tập trung của DeFi hiện đang được thử thách, khi dữ liệu về quản trị cho thấy quyền lực không được phân phối rộng rãi. Tài liệu tháng 3/2026 của ECB cho thấy 100 người nắm giữ hàng đầu kiểm soát hơn 80% số token trên các giao thức lớn, tạo nên một sự tập trung rõ ràng.

Khi cấu trúc này vẫn tiếp diễn, quá trình ra quyết định dịch chuyển sang một nhóm nhỏ, thường bao gồm các quỹ dự trữ, người sáng lập và các sàn giao dịch tập trung. Việc ủy quyền làm hiệu ứng này tăng mạnh, vì chỉ 10–20 cử tri có thể kiểm soát tới 96% quyền lực được ủy quyền.

Nguồn: X

Mức tham gia vẫn thấp ở mức 5–12%, nghĩa là phần lớn người nắm giữ không ảnh hưởng đến kết quả, khiến quyền kiểm soát nằm trong tay ít người hơn. Sự mất cân bằng này quan trọng vì các cơ quan quản lý hiện có thể xác định ai là người định hình các quyết định của giao thức.

    AD

Khi các khuôn khổ như MiCA siết chặt, các điểm kiểm soát có thể nhìn thấy này làm tăng mức độ phơi nhiễm quản lý. Sự thay đổi này cho thấy DeFi có thể phải đối mặt với sự giám sát tương tự như các cấu trúc tài chính truyền thống.

Quản trị DeFi thu hẹp lại, nhưng ai đang nắm quyền?

Quản trị DeFi đang chuyển từ sở hữu rộng sang kiểm soát tập trung, khi việc ủy quyền trao quyền ra quyết định cho một nhóm nhỏ. Tài liệu tháng 3/2026 của ECB thể hiện rõ xu hướng này, với 20 cử tri hàng đầu tại Ampleforth kiểm soát 96,04% số phiếu được ủy quyền.

Nguồn: ECB.Europa.eu

Khi cấu trúc này phát triển, kết quả phụ thuộc nhiều hơn vào một số lượng nhỏ các đại biểu đang hoạt động thay vì vào nhóm người nắm giữ lớn hơn. Ảnh hưởng nhanh chóng tập trung, như thể hiện qua việc 18 người nắm giữ hàng đầu của Uniswap nắm 52% và 10 người nắm giữ hàng đầu của MakerDAO kiểm soát 66%.

Tuy nhiên, vì từ một phần ba đến gần 50% các cử tri hàng đầu không thể xác định được, sự tập trung này không chuyển thành trách nhiệm giải trình rõ ràng. Việc ủy quyền tách quyền sở hữu có thể truy vết khỏi ảnh hưởng, đó là lý do tại sao điều này xảy ra.

Điều này tạo ra một thị trường nơi quyền kiểm soát tập trung nhưng bị che giấu một phần. Kết quả là, mức độ phi tập trung của DeFi suy yếu, trong khi áp lực quản lý tăng lên mà không giải quyết triệt để tính thực thi.

Token DAO được định giá lại khi phi tập trung suy yếu

Sự tập trung quyền lực bỏ phiếu được ủy quyền này hiện đang ảnh hưởng đến giá token DAO, khi thị trường đánh giá lại mức độ thực sự phi tập trung của các hệ thống này. Việc ra quyết định vẫn bị giới hạn trong một nhóm nhỏ, trong khi mức tham gia duy trì ở mức 4–12%.

Do không có sự kiểm soát rộng rãi, phí bảo hiểm phi tập trung giảm khi xu hướng tiếp diễn. Các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ giá trị thực của các token quản trị, điều này khiến xu hướng trở nên đáng kể.

Rủi ro nhận thức tăng lên khi các cơ quan quản lý làm nổi bật các nhóm kiểm soát riêng biệt, từ đó tạo thêm áp lực lên các token có quản trị lỏng lẻo. Đồng thời, các giao thức minh bạch hơn và có sự tham gia của nhiều người hơn đang ngày càng trở nên phổ biến.

Sự thay đổi này cho thấy token DAO sẽ được định giá dựa trên chất lượng quản trị, trong đó mức tham gia rộng hơn hỗ trợ giá trị, còn việc kiểm soát tập trung dẫn đến hiệu suất yếu hơn.

Tóm tắt cuối cùng

• Quản trị DeFi thể hiện sự kiểm soát tập trung, làm suy yếu phi tập trung và tăng mức độ phơi nhiễm quản lý.
• Sự tập trung quản trị của DeFi tạo áp lực lên định giá token DAO, vì thị trường ưu tiên minh bạch mạnh hơn và tham gia rộng hơn.