Chuyên gia phân tích hàng đầu của Citadel: Hiểu về chiến tranh Iran, "theo dõi quân đội chứ không phải Twitter"

Chiến tranh Trung Đông đang định hình lại cục diện thị trường toàn cầu, trong khi đa số nhà đầu tư vẫn chưa nhận thức đầy đủ về mức độ sâu sắc và tính dai dẳng của cuộc khủng hoảng này.

Nhà phân tích của Citadel Securities, Nohshad Shah, trong báo cáo mới nhất đã cảnh báo rằng quy mô của cú sốc địa chính trị lần này đủ lớn để khiến quỹ đạo tăng trưởng và lạm phát của toàn cầu lệch khỏi lộ trình đã định, và tư duy “mua khi giá giảm” theo quán tính của thị trường đang đánh giá nghiêm trọng thấp hậu quả của một cú sốc kéo dài về giá năng lượng. Nhận định cốt lõi của ông được cô đọng trong một câu**: “Theo dõi quân đội, không phải Twitter.”**

Shah cho biết, một loạt diễn biến quân sự gần đây đã được Mỹ công bố, bao gồm việc tăng quân tới khu vực lên tới 10.000 người, Iran tiếp tục phát động các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái và tên lửa, lực lượng Houthi đe dọa eo biển Hormuz… đều cho thấy cuộc xung đột vẫn mắc kẹt trong cái bẫy leo thang, chưa có dấu hiệu thoát thân.

Đối với thị trường, tác động của cuộc khủng hoảng này đã bắt đầu chuyển từ cú sốc lạm phát sang rủi ro tăng trưởng. Phân tích của Shah cho thấy, trong giai đoạn đầu của xung đột (27/2 đến 25/3), lãi suất và đồng USD đóng góp 56% vào việc thắt chặt điều kiện tài chính; còn gần đây cấu trúc này đã đảo ngược, tài sản rủi ro thúc đẩy 61% vào mức thắt chặt, và ngay trong phiên giao dịch hôm thứ Sáu tuần trước tỷ lệ này từng lên tới 78%. Điều này có nghĩa là trọng tâm định giá của thị trường đang chuyển từ câu chuyện lạm phát sang câu chuyện tăng trưởng, và vai trò của trái phiếu như một công cụ phòng ngừa rủi ro cho tài sản rủi ro có thể được thiết lập lại.

Bẫy leo thang: Không có lựa chọn thoát tốt

Shah mô tả tình hình hiện tại là “bẫy leo thang cổ điển” — hai bên tham chiến mỗi bên lại tiếp tục gia tăng sức ép, kỳ vọng vào vòng trấn áp cuối cùng có thể buộc đối phương nhượng bộ, nhưng mỗi lần leo thang đều bị phía bên kia diễn giải như hành vi xâm lược, từ đó kích hoạt các đòn phản chế với quy mô lớn hơn, mức độ bạo lực tiếp tục leo thang cho đến khi vượt qua lợi ích chiến lược ban đầu của chiến tranh.

Eo biển Hormuz là huyết mạch quan trọng của thương mại năng lượng toàn cầu; việc đặt nó dưới sự kiểm soát thực tế của Iran là không thể chấp nhận đối với Mỹ và hầu hết các quốc gia. Đồng thời, trong bối cảnh thiếu bảo đảm an ninh, chính quyền Iran cũng khó có thể chấp nhận bất kỳ phương án ngừng bắn nào do Mỹ đề xuất. Shah cho rằng, tình thế nan giải mang tính cấu trúc này quyết định rằng xung đột khó có thể kết thúc trong ngắn hạn.

Ông nhấn mạnh rằng cuộc khủng hoảng lần này có bản chất khác với cú sốc thuế quan của năm ngoái — cú sốc thuế quan mang tính đơn phương và có tính chất tài chính, trong khi lần này là sự phá hủy các cơ sở hạ tầng năng lượng thực và chuỗi cung ứng thương mại toàn cầu, khiến thời gian phục hồi có thể kéo dài từ vài tháng đến thậm chí vài năm.

Lưỡng nan của ngân hàng trung ương: Rủi ro đình lạm xuất hiện

Shah cho biết cuộc xung đột này đặt ra thách thức lớn đối với các ngân hàng trung ương trên thế giới, đánh dấu việc diễn ngôn chính sách đã có sự thay đổi căn bản so với trước xung đột.

Bối cảnh vĩ mô hiện tại hoàn toàn khác với năm 2022: điểm xuất phát của lãi suất chính sách cao hơn, không có nhu cầu giải phóng sau khi mở cửa lại thời kỳ hậu đại dịch, lượng tiền gửi dư thừa đã gần như cạn kiệt, và cũng khó có khả năng xảy ra gói kích thích tài chính phối hợp toàn cầu. Trong bối cảnh đó, rủi ro thực sự là tăng trưởng bị tổn hại nghiêm trọng trong khi lạm phát vẫn tiếp tục đi lên — tức là đình lạm.

Hiện thị trường đã định giá kỳ vọng tăng lãi suất trong năm của Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Trung ương Anh lên gần ba lần, còn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ được kỳ vọng sẽ tạm dừng việc giảm lãi. Nhưng Shah cảnh báo rằng nếu các ngân hàng trung ương buộc phải tăng lãi suất một cách quyết liệt để kiềm chế vòng xoáy kỳ vọng lạm phát, điều đó có thể lại làm trầm trọng áp lực kinh tế và tài chính, và gây ra các hiệu ứng thứ cấp có mức độ bất định cao. Kết luận của ông là: dù trong bất kỳ kịch bản nào — ngân hàng trung ương chủ động thắt chặt hay cú sốc năng lượng bị động kéo lùi — miễn là chiến tranh còn tiếp diễn, sự phá hủy nhu cầu sẽ vẫn xảy ra.

Năng lượng là gót chân Achilles của AI, trái phiếu giành lại giá trị phòng ngừa rủi ro

Shah đặc biệt chỉ ra rằng chủ đề AI trong cuộc khủng hoảng lần này phải đối mặt với sự tổn thương riêng biệt, vì trụ cột cốt lõi của nó chính là năng lượng. Việc các cơ sở hạ tầng thực bị hư hại, chênh lệch giá điện đáng tin cậy tăng lên, nguy cơ an ninh của các trung tâm dữ liệu ở Trung Đông, tình trạng thiếu khí heli và sự gián đoạn chuỗi cung ứng rộng hơn, tất cả cùng tạo thành áp lực đa tầng đối với câu chuyện đầu tư AI. Ông khẳng định rõ: “Chúng tôi vẫn chưa thoát khỏi khó khăn.”

Shah cũng ghi nhận rằng tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu đang đạt các mức đọc cực đoan — hệ số tương quan cuộn 21 ngày từng chạm tới -0,95 (cổ phiếu giảm, trái phiếu giảm tức lợi suất đi lên); trong lịch sử, những giá trị cực đoan như vậy thường đánh dấu bước ngoặt của cơ chế vĩ mô.

Khi nỗi lo về tăng trưởng dần chi phối cách thị trường định giá, Shah đã điều chỉnh rõ ràng lập trường trước đó. Ông cho biết trước đây ông nghiêng về quan điểm “lãi suất tăng lên” vì thị trường nhìn chung đang đặt cược giảm rủi ro đuôi lạm phát; nhưng hiện tại định giá đã được điều chỉnh về một mức mới, và cơ chế truyền dẫn từ giá năng lượng tăng sang tăng trưởng suy yếu đã trở nên hiện thực hơn. Trong bối cảnh đó, các tài sản thu nhập cố định kỳ hạn dài cần bắt đầu phát huy lại chức năng phòng ngừa rủi ro đối với tài sản rủi ro.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, nhà đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc thù của từng người dùng, tình hình tài chính hoặc nhu cầu. Người dùng nên cân nhắc xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Theo đó mà đầu tư, trách nhiệm thuộc về bạn.