Ai là "ông vua chứng khoán"? Trung tâm tín dụng tấn công phòng thủ, Guotai Haitong tiến gần

Tính đến việc tổng tài sản và lợi nhuận ròng của Chứng khoán CITIC lần đầu tiên vươn lên vị trí số 1 trong ngành, xác lập “ông trùm” của các công ty chứng khoán trong nước, đã gần 20 năm nay, xuyên suốt nửa chặng đường lịch sử của thị trường A-Share.

Vì thế, cuộc tranh giành vị trí “ông trùm” trong năm 2025 nhận được sự chú ý nhiều hơn.

Trong nửa đầu năm 2025, sau khi tái cơ cấu, Guotai Junan-Haitong đã nhờ chỉ tiêu lợi nhuận ròng mà vượt lên một cách ngoạn mục so với CITIC. Phía này chỉ ở nửa cuối năm mới nhờ đà tăng mạnh để giành lại ngôi đầu, cả năm lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Guotai Junan-Haitong cao hơn CITIC 22.67 tỷ nhân dân tệ.

Hai tổ chức đầu ngành tranh giành các chỉ tiêu cốt lõi như tổng tài sản, vốn ròng, vốn ròng khả dụng, doanh thu và lợi nhuận ròng… đồng thời cũng ẩn chứa sự giao tranh giữa các tổ chức chứng khoán tại hai địa bàn Bắc Kinh và Thượng Hải, dựa trên những “năng lực cạnh tranh” khác nhau của mỗi bên trong lĩnh vực đổi mới.

Ít nhất là vào mùa công bố báo cáo thường niên năm 2025, Guotai Junan-Haitong vẫn đang “tiêu hóa” các gánh nặng lịch sử như Haitong International; chỉ riêng Haitong International đã kéo lùi lợi nhuận ròng năm 2025 của họ khoảng 30 tỷ nhân dân tệ. Một khi rủi ro được xử lý sạch, tiềm năng sinh lời của Guotai Junan-Haitong không thể coi thường. CITIC có lợi thế về doanh thu từ nghiệp vụ đầu tư ngân hàng (投行) và biên lợi nhuận, nhưng Guotai Junan-Haitong đã lặng lẽ vượt lên ở các chỉ tiêu then chốt như số lượng nhà bảo lãnh phát hành IPO và số dự án đang thẩm định. Cuộc cạnh tranh lệch “số lượng” và “quy mô” này khiến danh phận “đứng đầu” trong đầu tư ngân hàng (投行之冠) đầy biến số.

Tranh chấp lợi nhuận ròng: vượt lên và còn nhiều ẩn số

Xét về doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng, vị trí số 1 của CITIC dường như vững chắc hơn.

Trong năm 2025, CITIC đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 300.76 tỷ nhân dân tệ; đây là lần đầu tiên vượt mốc 300 tỷ, đồng thời lập kỷ lục hiệu quả hoạt động tốt nhất trong lịch sử. So với đối chiếu với Guotai Junan-Haitong, mức tiến bộ cũng rất rõ rệt.

Báo cáo nửa năm 2025 là báo cáo nửa năm đầu tiên sau khi Guotai Junan và Haitong Securities sáp nhập để thành Guotai Junan-Haitong, còn báo cáo thường niên 2025 là báo cáo thường niên đầu tiên sau khi hai bên sáp nhập. Ở thời điểm báo cáo nửa năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của CITIC từng bị Guotai Junan-Haitong vượt qua. Lúc đó, lợi nhuận ròng nửa năm thuộc về cổ đông của CITIC là 137.19 tỷ, thấp hơn Guotai Junan-Haitong 20.18 tỷ.

Tuy nhiên, xét trên toàn bộ năm 2025, CITIC đã đuổi kịp và vượt lên, đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 300.76 tỷ nhân dân tệ, cao hơn Guotai Junan-Haitong (278.09 tỷ) 22.67 tỷ nhân dân tệ.

Điều này cũng có nghĩa là, trong nửa cuối năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của CITIC cao hơn Guotai Junan-Haitong 42.85 tỷ nhân dân tệ.

Về doanh thu hoạt động, vị trí số 1 của CITIC cũng vẫn tương đối vững chắc: trong năm 2025, doanh thu hoạt động đạt 748.54 tỷ nhân dân tệ, cũng lập mức cao kỷ lục lịch sử. Guotai Junan-Haitong đạt 631.07 tỷ; CITIC cao hơn 117.47 tỷ. Ở báo cáo nửa năm, CITIC cao hơn Guotai Junan-Haitong 91.67 tỷ.

Nói cách khác, trong nửa cuối năm 2025, doanh thu hoạt động của CITIC chỉ cao hơn Guotai Junan-Haitong 25.8 tỷ, không thể sánh bằng mức dẫn trước rất lớn ở nửa đầu năm.

Điều này cho thấy rằng, trong nửa cuối năm 2025, CITIC đều vượt Guotai Junan-Haitong về doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông. Nhưng nếu so sánh nửa đầu và nửa cuối năm, trong nửa cuối năm, CITIC đã vượt lên về lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông và nhanh chóng mở rộng khoảng cách; còn về doanh thu hoạt động thì khoảng cách giữa hai bên thu hẹp đáng kể so với nửa đầu năm.

Do ảnh hưởng của việc thị trường A-Share nhìn chung ổn định và phục hồi trong năm 2025, kết quả kinh doanh của các công ty chứng khoán đã cải thiện rõ rệt; giống như CITIC, nhiều công ty chứng khoán có cả doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đều cùng lập kỷ lục lịch sử. Đặc biệt, Guotai Junan-Haitong, công ty công bố báo cáo thường niên đầu tiên sau sáp nhập, tốc độ tăng cũng nổi bật hơn. Năm 2025, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của CITIC lần lượt là 28.79% và 38.58%; còn Guotai Junan-Haitong lần lượt cao tới 87.4% và 113.52%.

Tuy nhiên, thực tế cũng cho thấy một áp lực đáng kể đang đặt trước CITIC.

Một trong những mục tiêu khi Guotai Junan sáp nhập Haitong Securities lúc ban đầu là giúp Haitong Securities tách/loại bỏ rủi ro. Hiện nay, việc tách rủi ro vẫn đang tiếp diễn. Khi rủi ro tiếp tục được loại bỏ, doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Guotai Junan-Haitong sau sáp nhập cũng sẽ dần được cải thiện.

Ví dụ như Haitong International, đơn vị đã liên tục lỗ kể từ năm 2022: dù lợi nhuận ròng năm 2025 đã thu hẹp lỗ đáng kể, nhưng vẫn ở mức 32.68 tỷ đô la Hồng Kông. Do hiệu quả kinh doanh của Haitong International đã được hợp nhất vào báo cáo thường niên của Guotai Junan-Haitong, điều này có nghĩa là riêng Haitong International đã kéo giảm khoảng 30 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông năm 2025 của Guotai Junan-Haitong. Trong khi đó, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông năm 2025 của CITIC chỉ cao hơn Guotai Junan-Haitong 22.67 tỷ nhân dân tệ. Nếu loại trừ khoản lỗ của Haitong International, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông năm 2025 của Guotai Junan-Haitong sẽ vượt CITIC và trở thành công ty chứng khoán số 1 mới trong ngành.

Ở đỉnh điểm lỗ của năm 2023, Haitong International đã lỗ 81.56 tỷ đô la Hồng Kông trong một năm; nay, khi rủi ro sau sáp nhập được xử lý sạch, khoản lỗ của Haitong International đã giảm gần 50 tỷ đô la Hồng Kông. Nếu duy trì theo tốc độ này, việc Haitong International chuyển từ lỗ sang lãi chỉ còn là vấn đề thời gian. Và khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Haitong International chuyển sang dương, việc công ty nào có lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông cao hơn giữa CITIC và Guotai Junan-Haitong sẽ khó phân cao thấp.

Đứng đầu trong đầu tư ngân hàng: cuộc đấu giành “số lượng” và “quy mô”

Nghiệp vụ đầu tư ngân hàng, đặc biệt là mảng IPO, từ trước đến nay luôn là “miếng bánh” mà các công ty chứng khoán đầu ngành phải tranh giành. CITIC thường xuyên đứng số 1 về IPO trên A-Share. Trước khi Guotai Junan-Haitong sáp nhập, hiệu quả của Guotai Junan và Haitong Securities trong nghiệp vụ đầu tư ngân hàng cũng rất nổi bật. CITIC, Guotai Junan và Haitong Securities trước đây, cùng với CICC, China Securities Jianwei, và Huatai Securities, đều là những thành viên thuộc nhóm đầu tiên về IPO trên A-Share.

Khi Guotai Junan-Haitong sáp nhập, cuộc cạnh tranh về vị trí “đứng đầu đầu tư ngân hàng trên A-Share” càng trở nên gay gắt hơn.

Trước hết, hãy xem xét tổng quan về nghiệp vụ đầu tư ngân hàng: doanh thu và biên lợi nhuận là hai chiều so sánh cốt lõi nhất. Ở cả hai, CITIC đều nhỉnh hơn.

Trong năm 2025, doanh thu nghiệp vụ đầu tư ngân hàng của CITIC đạt 63.36 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 50.12% so với cùng kỳ; doanh thu đầu tư ngân hàng tương ứng của Guotai Junan-Haitong là 46.57 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng 77.62%. Lưu ý rằng năm 2025 là năm đầu tiên Guotai Junan-Haitong công bố báo cáo thường niên sau sáp nhập, nên nếu so sánh hai bên, mức tăng doanh thu đầu tư ngân hàng của CITIC lớn đến thế càng trở nên nổi bật hơn.

Cần lưu ý rằng, đôi khi các công ty chứng khoán để giành thị phần sẽ chọn cách “ép” lợi nhuận để đổi lấy nhiều doanh thu hơn; điều này thể hiện đặc biệt rõ trong cuộc đua IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông. Dưới ảnh hưởng đó, nghiệp vụ đầu tư ngân hàng dễ xuất hiện tình trạng “doanh thu cao nhưng biên lợi nhuận hữu hạn”, tức là “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận” hoặc “tốc độ tăng lợi nhuận không theo kịp tốc độ tăng doanh thu”. Biên lợi nhuận là một trong những chỉ tiêu cốt lõi để đo lường tình hình lợi nhuận.

Năm 2024, biên lợi nhuận của CITIC từng giảm xuống 19.42%, chênh lệch rất lớn so với mức 41.14% của Guotai Junan khi đó. Năm 2025, biên lợi nhuận của Guotai Junan-Haitong sau sáp nhập giảm rõ rệt, chỉ còn 26.14%; trong khi đó, CITIC lại ngược lại, biên lợi nhuận năm 2025 tăng lên 36.57%.

Điều này có nghĩa là, biên lợi nhuận trong nghiệp vụ đầu tư ngân hàng của CITIC đã vượt Guotai Junan-Haitong, và cao hơn 10.43 điểm phần trăm.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận thấp trong đầu tư ngân hàng của Guotai Junan-Haitong hiện nay cũng không tách rời việc dần xử lý/loại bỏ rủi ro sau sáp nhập; sau khi các rủi ro liên quan được xử lý hoàn tất, biên lợi nhuận của mảng đầu tư ngân hàng có kỳ vọng sẽ dần phục hồi.

Xét theo các phân khúc của nghiệp vụ đầu tư ngân hàng, Guotai Junan-Haitong cũng đang nắm lợi thế ở một mức độ nhất định.

Có thể nêu điển hình bốn điểm: số lượng nhà bảo lãnh phát hành chính IPO trên A-Share là 19; số lượng doanh nghiệp IPO đang được thẩm định tính đến cuối kỳ trên A-Share là 44; số lượng đợt phân phối/bán cổ phiếu trên Hồng Kông là 37; và số hợp đồng bảo lãnh trái phiếu trung dài hạn trung chuyển/ngoài khơi do các nhà đầu tư trong nước phát hành là 431. Với cả bốn dữ liệu này, Guotai Junan-Haitong đều đứng vị trí đầu tiên.

Đặc biệt, với số lượng nhà bảo lãnh chính IPO trên A-Share và số lượng IPO đang được thẩm định tính đến cuối kỳ, cả hai chỉ tiêu đều xếp số 1; điều này cho thấy rõ lợi thế “cầm nắm được deal” của Guotai Junan-Haitong trong mảng IPO trên A-Share, đồng thời tiềm năng tăng trưởng IPO trong giai đoạn sau là nổi bật.

Đổi sang một góc nhìn khác: khi đánh giá nghiệp vụ IPO, số lượng nhà bảo lãnh và quy mô bảo lãnh (giá trị) là hai chỉ tiêu cốt lõi. Năm 2025, Guotai Junan-Haitong có lợi thế về số lượng nhà bảo lãnh phát hành trên A-Share, nhưng CITIC lại vượt trội ở quy mô bảo lãnh. Theo dữ liệu Wind (bảng xếp hạng bảo lãnh phát hành cổ phiếu, theo ngày phát hành, tương tự “Wind equity underwriting ranking”), năm 2025, quy mô bảo lãnh IPO A-Share của CITIC là 238 tỷ nhân dân tệ, đứng đầu ngành. Không chỉ cao hơn 43 tỷ nhân dân tệ so với Guotai Junan-Haitong xếp thứ ba (195 tỷ nhân dân tệ), CITIC còn cao hơn 41 tỷ nhân dân tệ so với China Securities Jianwei xếp thứ hai (197 tỷ nhân dân tệ).

Do doanh thu IPO của đầu tư ngân hàng có liên hệ lớn với quy mô bảo lãnh, đây chính là lý do khiến CITIC không bằng Guotai Junan-Haitong ở số lượng nhà bảo lãnh IPO, nhưng lại thể hiện tốt hơn ở cả doanh thu đầu tư ngân hàng và biên lợi nhuận.

Một chi tiết khác đáng chú ý là: sau khi nhịp độ IPO trên A-Share được điều chỉnh bởi chính sách “827” năm 2023, nhiều công ty chứng khoán, tiêu biểu là nhóm đầu ngành, đã tăng cường bố trí cho mảng hoạt động trên Hồng Kông. Do ảnh hưởng chu kỳ của nghiệp vụ đầu tư ngân hàng, hiệu quả hiện nay đã dần thể hiện.

Từ dữ liệu nghiệp vụ đầu tư ngân hàng trên Hồng Kông năm 2025, mức cải thiện của công ty con tại Hồng Kông của CITIC là CCL (CITIC Lin) đặc biệt rõ rệt. Năm 2025, giá trị bảo lãnh IPO trên Hồng Kông đạt 451.07 tỷ nhân dân tệ, vượt qua các công ty đầu tư ngân hàng IPO mạnh như Morgan Stanley và Goldman Sachs trên Hồng Kông; chỉ đứng sau CICC International, công ty con tại Hồng Kông của CICC, và đứng vị trí thứ hai trong tất cả các tổ chức Hồng Kông có triển khai nghiệp vụ đầu tư ngân hàng. Năm 2024, giá trị bảo lãnh IPO của CCL xếp thứ ba; còn trong năm 2022 và 2023, chưa từng lọt vào top 7 của ngành.

Mức cải thiện rõ rệt của mảng IPO Hồng Kông cũng là một trong những nhân tố quan trọng giúp hiệu quả mảng đầu tư ngân hàng của CITIC trong năm 2025 được cải thiện đáng kể.

Năng lực tổng hợp: mỗi bên một sở trường, khó phân cao thấp

Tiêu chuẩn đánh giá giữa các công ty chứng khoán là toàn diện: ngoài các chỉ tiêu được quan tâm nhất như doanh thu hoạt động, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông, và nghiệp vụ đầu tư ngân hàng—mảng mà các công ty chứng khoán đầu ngành nhất định phải cạnh tranh trong các mảng chuyên biệt—còn rất nhiều tiêu chí có thể so sánh giữa các công ty chứng khoán khác nhau. Xét theo góc nhìn phân mảng, CITIC và Guotai Junan-Haitong chiếm top 2 ở nhiều phương diện trong ngành chứng khoán, nhưng giữa hai bên vẫn khó phân cao thấp.

Trước hết, hãy xem xét hai chỉ tiêu cốt lõi: tổng tài sản và ROE bình quân gia quyền.

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản đứng đầu ngành thuộc về Guotai Junan-Haitong, đạt 2.11 vạn tỷ nhân dân tệ, cao hơn CITIC (2.08 vạn tỷ) 300 tỷ.

Về ROE bình quân gia quyền, CITIC lại vượt Guotai Junan-Haitong: CITIC là 10.59%, còn Guotai Junan-Haitong là 9.78%. ROE bình quân gia quyền cao hơn đồng nghĩa với hiệu quả hoàn trả vốn cổ đông tốt hơn.

Xét theo các mảng nghiệp vụ chi tiết, ở mảng quản lý tài sản (wealth management) và quản lý tài sản (asset management), hai công ty chứng khoán lại “đánh ngang nhau” mỗi bên một lợi thế.

Guotai Junan-Haitong thắng ở mảng quản lý tài sản. Ở chỉ tiêu chính để đo doanh thu mảng quản lý tài sản—thu nhập ròng phí dịch vụ từ nghiệp vụ môi giới (commission)—Guotai Junan-Haitong đạt 151.38 tỷ nhân dân tệ, CITIC đạt 147.53 tỷ; Guotai Junan-Haitong dẫn trước 3.85 tỷ nhân dân tệ.

Theo thông tin phóng viên ghi nhận, ngay từ khi tin tức sáp nhập giữa Guotai Junan và Haitong Securities được công bố chính thức, CITIC đã tiến hành một đợt nghiên cứu, khảo sát đối chiếu. Trong các mảng nghiệp vụ mà sau sáp nhập có nguy cơ bị vượt qua, một trong những mảng mà CITIC đặc biệt lo lắng chính là quản lý tài sản. Do Guotai Junan-Haitong sau sáp nhập vượt xa CITIC về số lượng khách hàng và số lượng chi nhánh/lãi suất giao dịch (các điểm kinh doanh), nên CITIC khó có thể sánh kịp tổng doanh thu ở mảng quản lý tài sản với Guotai Junan-Haitong.

Tuy nhiên, xét về lượng tài sản nắm giữ các sản phẩm tài chính, công ty đi trước lại là CITIC: dữ liệu năm 2025 của CITIC đã vượt 8000 tỷ nhân dân tệ; còn Guotai Junan-Haitong là 6573 tỷ nhân dân tệ.

So với Guotai Junan-Haitong, CITIC ít khách hàng nội địa hơn nhưng lượng tài sản nắm giữ sản phẩm tài chính cao hơn; điều này cho thấy tài sản bình quân trên mỗi khách hàng của CITIC lớn hơn, và nhiều khả năng số lượng khách hàng giá trị cao cũng nhiều hơn.

Những năm gần đây, các công ty chứng khoán tích cực thúc đẩy chuyển đổi quản lý tài sản; đặc trưng cốt lõi của quá trình này chính là sự chuyển từ mô hình “bán sản phẩm” truyền thống sang mô hình “tư vấn đầu tư”. Trong quá trình chuyển đổi đó, việc tăng cường năng lực cung cấp dịch vụ tổng hợp hướng đến khách hàng có giá trị ròng cao và siêu cao đã trở thành một hướng quan trọng trong chiến lược bố trí của một số công ty chứng khoán. Hiện nay, các ngân hàng đầu tư quốc tế tiêu biểu như Goldman Sachs và UBS nhìn chung coi khách hàng siêu giá trị ròng là nhóm khách hàng cốt lõi; trong khi đó, các công ty chứng khoán nội địa vẫn còn dư địa lớn để nâng cấp về hệ thống dịch vụ, năng lực chuyên môn và mức độ phủ sóng chiều sâu đối với khách hàng giá trị cao và siêu cao.

Ở mảng quản lý tài sản, CITIC nhỉnh hơn. Năm 2025, doanh thu của CITIC là 121.77 tỷ nhân dân tệ, cao xa so với 63.93 tỷ của Guotai Junan-Haitong.

Về quy mô quản lý, CITIC dẫn trước rõ rệt. Tính đến cuối năm 2025, tổng quy mô quản lý tài sản của CITIC khoảng 4.8 vạn tỷ nhân dân tệ, đứng đầu ngành; công ty con do công ty nắm quyền là Huaxia Fund có quy mô quản lý đạt 3.01 vạn tỷ nhân dân tệ. Ở phía Guotai Junan-Haitong, quy mô quản lý tài sản của Guotai Junan Asset Management là 7507 tỷ nhân dân tệ; đồng thời, Guotai Junan-Haitong nắm quyền đối với Hu’an Fund (quy mô quản lý 8141 tỷ nhân dân tệ) và Haitong Forteng Fund (quy mô quản lý khoảng 2100 tỷ nhân dân tệ), đồng thời cũng góp vốn tham gia vào 富国基金 (Fubr quốc Fund).

Xét theo so sánh quy mô, quy mô mảng quản lý tài sản của Guotai Junan-Haitong (bao gồm Guotai Junan Asset Management và các quỹ được nắm quyền) khoảng bằng từ một phần ba đến một nửa của CITIC; chênh lệch là rõ rệt.

Ngoài ra, ở mảng tự doanh (tự doanh/kinh doanh vốn), năm 2025 CITIC cũng nhỉnh hơn: đạt doanh thu (bao gồm biến động giá trị hợp lý) 370.35 tỷ nhân dân tệ, cao hơn Guotai Junan-Haitong (245.7 tỷ) 124.65 tỷ.

Ở mảng tín dụng, phía thể hiện tốt hơn lại là Guotai Junan-Haitong: đến cuối năm 2025, dư nợ margin trading (tín dụng chứng khoán) và giao dịch ký quỹ đạt 2462.06 tỷ nhân dân tệ, lập kỷ lục lịch sử; dữ liệu tương ứng của CITIC là 2076.52 tỷ. Xét về thu nhập lãi ròng, Guotai Junan-Haitong đạt 82.78 tỷ nhân dân tệ, cao xa so với 16.3 tỷ của CITIC.