Gần đây tôi đã đọc nhiều về sự trở lại của các stablecoin thuật toán, và tôi cũng khá quan tâm đến chủ đề này. Thật sự đây là một vấn đề đáng để bàn luận — dù năm 2022, sự sụp đổ của UST đã để lại bóng ma cho toàn bộ hệ sinh thái, nhưng đến năm 2025, có vẻ như một số dự án đang cố gắng dùng những ý tưởng mới để giải quyết vấn đề cũ này.

Trước tiên, tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về stablecoin thuật toán. Về bản chất, đó là một loại tiền mã hóa nhằm duy trì giá ổn định (thường là 1 USD), nhưng không có dự trữ đô la thực tế làm nền tảng như USDT hay USDC. Thay vào đó, nó dựa vào một cơ chế thuật toán — khi cung vượt cầu, sẽ phát hành thêm token để giảm giá; ngược lại, sẽ đốt token để tạo ra tính khan hiếm. Nghe có vẻ thanh lịch, lý thuyết thì có thể đạt được ổn định hoàn toàn trong môi trường phi tập trung. Nhưng thực tế thì sao? Hoàn toàn là chuyện khác.

Nói về các trường hợp thất bại, đáng thất vọng nhất chính là hệ sinh thái Terra năm 2022. Cơ chế liên kết giữa UST và LUNA đã sụp đổ ngay khi niềm tin của thị trường vỡ vụn — nhà đầu tư bắt đầu bán tháo, tạo ra một vòng xoáy giảm giá không thể đảo ngược. Hiện tại, giá của LUNA khoảng 0.06 USD, đã nói lên tất cả. Các dự án tương tự như Basis và Empty Set Dollar cũng không thể vượt qua khủng hoảng thanh khoản. Điểm chung của những thất bại này là: một khi niềm tin tập thể bị phá vỡ, cơ chế thuật toán hoàn toàn bất lực.

Tuy nhiên, tình hình hiện tại có chút khác biệt. Đến năm 2025, các dự án stablecoin thuật toán thế hệ mới bắt đầu rút ra bài học quá khứ và thực hiện một số thay đổi thực chất. Đầu tiên là bổ sung một phần dự trữ thực tế — không còn là 100% thuật toán thuần túy nữa, mà là mô hình hỗn hợp. Như vậy, dù việc kiểm soát giá vẫn dựa vào thuật toán, nhưng có thêm một lớp bảo vệ dựa trên tài sản thực. Thứ hai là nâng cao tính minh bạch, các giao thức mới cung cấp kiểm toán theo thời gian thực, hợp đồng thông minh mã nguồn mở và các giải thích rõ ràng về rủi ro. Điều này rất quan trọng để xây dựng lại niềm tin thị trường. Ngoài ra, cơ chế kiểm soát cung cũng trở nên phức tạp và linh hoạt hơn — không chỉ đơn thuần phát hành và đốt, mà còn có các công cụ như đấu giá, phát hành trái phiếu, derivates trên chuỗi.

Trong số các dự án nổi bật hiện nay, Frax được xem là khá cân bằng, mô hình hỗn hợp của nó thể hiện tốt trong các môi trường thị trường khác nhau. Ethena’s USDe hiện có vốn lưu thông đạt 5.88 tỷ USD, giá ổn định quanh 1.00 USD, cho thấy thị trường vẫn còn nhu cầu với các stablecoin thuật toán mới. Ngoài ra, Gyroscope (GYD) trong giai đoạn đầu cũng đang thử nghiệm mô hình ổn định động. Tuy nhiên, thật lòng mà nói, còn quá sớm để khẳng định các dự án này có thể sống sót trong các cuộc khủng hoảng thực sự hay không.

Quan điểm của tôi là, tương lai của stablecoin thuật toán phụ thuộc vào một số yếu tố. Khả năng phi tập trung hoàn toàn là một giá trị đúng đắn — đặc biệt trong bối cảnh quy định ngày càng thắt chặt, kiểm soát các nhà phát hành tập trung. Nhưng về mặt kỹ thuật và thiết kế kinh tế, nó phải đủ vững chắc để tồn tại trong các cuộc khủng hoảng thanh khoản, cơn sốt đầu cơ và biến động vĩ mô. Chỉ có thuật toán tốt thôi là chưa đủ, còn cần có thanh khoản dồi dào, các ứng dụng thực tế và liên tục giao tiếp, cập nhật.

Tóm lại, stablecoin thuật toán năm 2025 giống như một cơ hội để bắt đầu lại. Những dự án này đã rút ra bài học, trở lại với các giải pháp thực tế hơn, nhưng việc lấy lại niềm tin vẫn cần thời gian và thành tích để chứng minh. Nếu họ thực sự có thể thực hiện lời hứa về ổn định phi tập trung, thì chắc chắn có thể trở thành một phần quan trọng của DeFi trong tương lai. Nhưng ở giai đoạn này, tôi xem chúng như một cược có tiềm năng nhưng cần thận trọng. Nghiên cứu kỹ các dự án, theo dõi sát thị trường là những nhiệm vụ không thể bỏ qua.