吴泳铭 và 蒋凡 đến "Thời điểm áp lực"

Hỏi AI · Kinh doanh bán lẻ tức thời lỗ nặng, liệu Cương Phàm có thể đạt mục tiêu có lãi đúng kế hoạch không?

Bài viết bởi: Hứa Vân Vân

Biên tập bởi: Trương Hiểu

Tốc độ tăng trưởng doanh thu trượt về 2%, lợi nhuận ròng giảm 66% so với cùng kỳ — ngày 19 tháng 3, Tập đoàn Alibaba đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh cho quý tính đến hết tháng 12 năm 2025, công bố các dữ liệu vận hành nêu trên.

Do đã đầu tư quy mô lớn đồng thời hai mảng AI và bán lẻ tức thời, trước đó thị trường có một số kỳ vọng tâm lý đối với hiệu quả ở cả phía doanh thu và lợi nhuận của Alibaba trong quý này. Tuần trước, nhà phân tích của Bloomberg dự kiến doanh thu quý tài chính thứ ba của Alibaba sẽ tăng 4% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng đã điều chỉnh là 299,2 tỷ nhân dân tệ, giảm 42% so với cùng kỳ.

Nhưng kết quả lợi nhuận tệ hại của Alibaba trong quý này vẫn khiến nhiều người không kịp chuẩn bị:

Lợi nhuận hoạt động giảm 74% so với cùng kỳ; Alibaba cho biết nguyên nhân chủ yếu là do “EBITA đã điều chỉnh” giảm, số liệu này giảm 57% so với cùng kỳ. Theo chuẩn mực kế toán không phải GAAP, lợi nhuận ròng của Alibaba trong quý này giảm 67% so với cùng kỳ.

Ngoài ra, trong quý này, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Alibaba đạt 36,932 tỷ nhân dân tệ, giảm 49% so với cùng kỳ; dòng tiền tự do đạt 11,346 tỷ nhân dân tệ, giảm 71%.

Sau khi báo cáo được công bố, cổ phiếu Alibaba trên thị trường Mỹ giảm mạnh gần 10% ngay từ đầu phiên, mức giảm lớn nhất kể từ ngày 7 tháng 4 năm ngoái. Rồi đến ngày 20 tháng 3, cổ phiếu Alibaba niêm yết tại Hồng Kông đóng cửa ở mức 123,7 HKD/cổ phiếu, giảm 6,64%; cổ phiếu tại Mỹ đóng cửa ở mức 124,9 USD/ADS, giảm 7,09%.

Hôm qua, The Wall Street Journal trong phần tiêu đề bài phân tích báo cáo tài chính của Alibaba đều là “Báo cáo tài chính của Alibaba gây thất vọng”. Tất nhiên nửa sau còn tương đối tích cực: “nhưng triển vọng trí tuệ nhân tạo rất sáng”.

Điều này phù hợp với tính “xé rách” trong báo cáo tài chính của Alibaba ở quý này:

Tập đoàn AI & Cloud/Trí tuệ đám mây là tấm “che chắn” duy nhất; doanh thu trong kỳ đạt 43,284 tỷ nhân dân tệ, tăng 36%. Tổng doanh thu (không tính phần doanh thu đến từ hoạt động Alibaba được hợp nhất) tăng 35% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ doanh thu từ dịch vụ đám mây công cộng tăng, bao gồm việc lượng sử dụng các sản phẩm liên quan AI được cải thiện. Ở phía lợi nhuận, lợi nhuận theo phân khúc “EBITA đã điều chỉnh” đạt 3,911 tỷ nhân dân tệ, cũng tăng 25% so với cùng kỳ.

Nhưng ngoài điều đó ra, hiệu quả kinh doanh của Alibaba ở quý 4 gần như không còn điểm sáng nào khác. Từ thương mại điện tử nội địa đến thương mại điện tử quốc tế, cho đến “tất cả các mảng khác” bao gồm cả Hema và Cainiao, ở mảng tiêu dùng lớn, báo cáo tài chính quý 4 của Alibaba cho thấy liên tiếp những tín hiệu nguy hiểm.

Hình/ Báo cáo tài chính Alibaba

Ở nhóm thương mại điện tử nội địa, mảng “quản lý khách hàng” của động cơ doanh thu cốt lõi trong e-commerce tầm xa chỉ tăng 1% so với cùng kỳ trong quý này. Doanh thu để đối chiếu, ở quý trước tốc độ tăng này vẫn là 10%; đến quý 4 năm 2024, con số này cũng vẫn là 9%.

Alibaba trong báo cáo tài chính quy tốc độ tăng doanh thu của mảng này chậm đáng kể là do hoạt động giao dịch chậm lại, cùng với ảnh hưởng của việc thu phí dịch vụ phần mềm nền tảng đã giảm dần.

Ngược lại, mảng bán lẻ tức thời đúng là vẫn duy trì tốc độ tăng cao. Doanh thu mảng này tăng từ 13,356 tỷ nhân dân tệ ở quý 4 năm 2024 lên 20,842 tỷ nhân dân tệ, tăng 56% so với cùng kỳ; chủ yếu là do Taobao Lịch sử nhấp tức/“Taobao闪购” mang lại sự gia tăng về số lượng đơn hàng.

Chỉ là tăng trưởng doanh thu do bán lẻ tức thời mang lại lại đổi lấy việc bơm thêm nhiều vốn hơn. Điều này dẫn đến hiệu quả lợi nhuận tệ ở phân khúc thương mại điện tử Trung Quốc của Alibaba. Ở quý 4, “EBITA đã điều chỉnh” của mảng này đạt 34,613 tỷ nhân dân tệ, giảm 43% so với cùng kỳ.

Thách thức còn rõ ràng hơn đến từ hai điểm:

Thứ nhất là về mặt khách quan, bán lẻ tức thời vẫn chưa thúc đẩy tăng trưởng của mảng kinh doanh thương mại điện tử; hiệu quả của chiến lược hiệp đồng vẫn chưa được kiểm chứng, ít nhất là hiện tại vẫn chưa.

Tất nhiên, “闪购” có tác động kéo khách hàng cho nền tảng. Trong cuộc họp điện thoại với nhà đầu tư về báo cáo tài chính, ban lãnh đạo cho biết, bao gồm “闪购”, lượng người mua hoạt động thường niên của thị trường thương mại điện tử tăng thêm 150 triệu; lượng người mua hoạt động thường niên của thương mại điện tử hàng hóa thực tăng thêm 100 triệu; và số lượng người mua hoạt động thường niên của thương mại điện tử thực trên Taobao tăng, vượt tổng số của cả ba năm trước.

Vấn đề là so với người dùng trưởng thành, người dùng mới trong ngắn hạn có giá trị đơn hàng trung bình và tần suất mua đều thấp hơn. Nói cách khác, người dùng đặt đồ ăn trên Taobao không nhất định sẽ mua sắm trên Taobao theo kiểu mua bán qua mạng.

Thứ hai là đồ ăn giao có giúp giảm lỗ ở một mức độ, nhưng tốc độ cải thiện UE tổng thể không hề nhanh. Theo tính toán của Dolphin Research, khoản lỗ trung bình trên mỗi đơn của Taobao “闪购” ước khoảng hơn 5 tệ ở quý trước, và đã thu hẹp xuống khoảng 3,5 tệ ở quý 4; tuy nhiên, khoản lỗ chung của toàn bộ hoạt động vẫn nằm ở mức cao nhất trong khoảng kỳ vọng của thị trường 200-250 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên Alibaba cũng đưa ra kỳ vọng lạc quan và lộ trình — quy mô giao dịch của bán lẻ tức thời toàn mảng trong năm tài khóa 2028 vượt 1.000 tỷ, và mảng bán lẻ tức thời trong năm tài khóa 2029 sẽ đạt lợi nhuận toàn diện.

Trong cuộc họp điện thoại với nhà đầu tư, ban lãnh đạo cũng khẳng định: “Trong hai năm tới, chúng tôi sẽ tiếp tục ‘kiên định đầu tư’ vào mục tiêu đạt quy mô tổng thể vượt 1.000 tỷ, đồng thời đạt vị thế dẫn đầu trên thị trường.”

Ở nhóm thương mại điện tử số quốc tế, về phía doanh thu, doanh thu mảng AIDC tăng từ 37,756 tỷ nhân dân tệ ở quý 4 năm 2024 lên 39,201 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng chỉ 4% so với cùng kỳ, quay trở lại mức của quý 3 năm 2022.

Nếu kéo dài theo dòng thời gian, tốc độ tăng trưởng doanh thu theo cùng kỳ của mảng AIDC đã là mức tệ nhất trong ba năm qua, đồng thời cũng là lần duy nhất tăng trưởng một chữ số —

Năm 1 tháng 2022, khi Cương Phàm tiếp quản mảng kinh doanh quốc tế của Alibaba, tình hình của thương mại điện tử hải ngoại của Alibaba không mấy khả quan. Trong năm đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu quý 1 của Alibaba ở thị trường hải ngoại là 7%, quý 2 là 2%, và quý 3 là 4%.

Ba quý đầu tiên sau khi Cương Phàm nhậm chức, nguyên nhân khiến tốc độ tăng của thương mại điện tử hải ngoại Alibaba không cải thiện được là vì ông vẫn chưa “ra tay” — trong nửa đầu năm 2022, Cương Phàm đặt trọng tâm nhiều hơn vào việc xây dựng tổ chức nội bộ và suy nghĩ về định hướng chiến lược.

Nhưng kể từ sau đó, nhóm thương mại điện tử số quốc tế của Alibaba liên tiếp trở thành một trong những mảng có hiệu quả nổi bật nhất của Alibaba trong nhiều quý, thậm chí trong hầu hết thời gian còn là duy nhất.

Về phía lợi nhuận, thương mại điện tử quốc tế của Alibaba vẫn đang thua lỗ, nhưng mức giảm lỗ đã tốt hơn. Ở quý 4 năm 2025, “EBITA đã điều chỉnh” của mảng này là khoản lỗ 2,016 tỷ USD; cùng kỳ năm 2024 là khoản lỗ 4,952 tỷ nhân dân tệ. Trong báo cáo tài chính, Alibaba cho biết việc giảm lỗ chủ yếu là do sự cải thiện đáng kể về hiệu quả vận hành của AliExpress và hiệu suất của nhiều mảng kinh doanh khác.

Ngoài ra, ở quý 4, mảng “tất cả các mảng khác” của Alibaba, bao gồm Hema, Cainiao, Alibaba Health, Tập đoàn văn hóa giải trí Tiger Whale, Gaode, nhóm kinh doanh dành cho người dùng C của Qianwen, Xinghui Yule, DingTalk và các hoạt động khác, về phía doanh thu giảm 25% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu là do doanh thu giảm từ việc thoái vốn các mảng bán lẻ Suning và YinTai, cùng với doanh thu của Cainiao giảm; một phần được bù lại bởi tăng trưởng doanh thu của Hema và Alibaba Health. “EBITA đã điều chỉnh” cũng ghi nhận lỗ thêm hơn 66 triệu nhân dân tệ.

Trong cuộc họp điện thoại về báo cáo tài chính, ban lãnh đạo Alibaba liên tục trình bày về phần “lợi ích lâu dài tiềm năng” của bán lẻ tức thời và chiến lược AI:

CEO mảng thương mại điện tử Alibaba là Cương Phàm nói rằng Alibaba sẽ duy trì mục tiêu đạt quy mô giao dịch tổng thể của bán lẻ tức thời vượt 1.000 tỷ trong năm tài khóa 2028, tin rằng có thể đạt dòng tiền ròng tích cực theo quy mô, đồng thời dự kiến mảng kinh doanh này trong năm tài khóa 2029 sẽ đạt lợi nhuận tổng thể;

Còn đối với chiến lược AI, CEO Tập đoàn Alibaba là Ngô Vĩnh Minh nói rằng mục tiêu của Alibaba trong vài năm tới là vượt qua mốc 1 tỷ USD đối với tổng doanh thu từ bên ngoài của mảng điện toán đám mây và AI (bao gồm Tongyi Qianwen).

Thậm chí nếu bạn nghe cuộc họp điện thoại với nhà đầu tư mà chưa xem báo cáo tài chính của Alibaba trong quý này, rất có khả năng bạn sẽ cảm thấy báo cáo tài chính của Alibaba khá đáng chú ý.

Bạn đương nhiên không thể nói Alibaba đang “vẽ bánh”, nhất là khi tập trung vào chiến lược AI. Lực độ đầu tư mà Alibaba thể hiện trong thời gian qua, mức độ trưởng thành về công nghệ, tính toàn vẹn của hệ sinh thái, độ rộng của kế hoạch triển khai, độ linh hoạt trong điều chỉnh — đều không thể chê.

Mảng bán lẻ tức thời, liên tục tạo ra áp lực lên lợi nhuận, cũng cho thấy quyết tâm và cường độ đầu tư của Alibaba là hiếm thấy trong lịch sử công ty này.

Chỉ là trước mặt Alibaba hiện tại là chu kỳ hoàn vốn trong kinh doanh không thể biết trước, khó có thể dự đoán; chiến lược AI dài hạn và mảng bán lẻ tức thời ngắn hạn đều như vậy.

Chiến lược AI có lẽ hướng tới một tương lai tươi sáng, mang lại một số yếu tố chắc chắn, nhưng liệu sự chắc chắn đó có bị kéo lùi bởi mảng bán lẻ tức thời ngắn hạn tương đối hay không? Ít nhất là nhìn vào hiện tại, đúng là đang bị kéo lùi.

Lịch sử lại một lần nữa đẩy áp lực lên Ngô Vĩnh Minh và Cương Phàm.

Mảng kinh doanh thương mại điện tử mà Cương Phàm phụ trách đang gánh vác tổng cộng 70% nhiệm vụ doanh thu của cả tập đoàn, và tỷ trọng đóng góp vào lợi nhuận chỉ còn cao hơn nữa.

Trước đây, ông đã chứng minh mình là một trong những quản lý giỏi nhất của Alibaba trong việc “đánh trận khó”, có lẽ thậm chí là không ai sánh kịp. Nhưng bây giờ, trước ý chí của hai đại mảng — bán lẻ tức thời và AI — Cương Phàm đã đến lúc phải một lần nữa chứng minh năng lực của mình.

Ngô Vĩnh Minh hiện là người cầm lái con tàu lớn của Alibaba; chiến lược hai tuyến “AI + tiêu dùng” không nói là hoàn toàn do ý chí của ông, nhưng ít nhất tay ông đang nắm vô lăng. Trong khi Alibaba chưa kịp đến được tương lai tươi sáng tiềm năng do AI mang lại, ông phải làm cho con tàu này ổn định trước.