Mục tiêu doanh thu bán thuốc mới tăng tốc lên trên 30%, Hằng Như Y tại sao?

Năm 2025 là năm “giác ngộ về giá trị” của các loại thuốc đổi mới (innovative drugs) tại Trung Quốc.

Trong năm này, Chỉ số Cổ phiếu Đổi mới Thuốc thuộc Kênh Hồng Kông (Hang Seng Hong Kong Stock Connect) – Nhóm Chọn lọc Thuốc Đổi mới đã từng có lúc tăng hơn 125% trong năm. Mức độ hưng phấn của ngành cũng được cập nhật, thiết lập kỷ lục trong nhiều năm. Là một “đầu tàu” của ngành, Hengrui Pharmaceutical cũng đã hoàn tất bước chuyển từ “lượng đổi dẫn đến chất đổi” (từ thay đổi về lượng sang thay đổi về chất) trong cơn sóng này:

Doanh thu lần đầu tiên vượt 316 tỷ NDT, lợi nhuận ròng 77 tỷ NDT, cùng lúc cả hai đều lập kỷ lục lịch sử;

Tỷ trọng doanh thu bán hàng của thuốc đổi mới tăng vọt lên 58%, dự kiến tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm 2026 sẽ đạt trên 30%;

Niêm yết tại cả hai thị trường A+H, với quy mô IPO lớn nhất trong 5 năm của mảng dược phẩm trên thị trường Hồng Kông, chuẩn bị đầy đủ “đạn” cho hành trình toàn cầu hóa.

Bảng thành tích “cứng” này khiến giá cổ phiếu có đợt bật mạnh, mức độ quan tâm của thị trường nhanh chóng được kéo trở lại. Nhưng ngay cả vậy, khi bắt đầu năm 2026, trong bối cảnh thị trường phức tạp và biến động, giá cổ phiếu của công ty vẫn lảng vảng quanh mức thấp của một năm trước.

Khi ngành đã chuyển từ “điều chỉnh định giá” sang “đánh giá lại giá trị”, liệu logic định giá của thị trường có đang chậm hơn công ty một nhịp về cơ bản hay không?

Hiệu ứng quy mô: không thể sao chép “Tốc độ Hengrui”

Trong ngành dược, bản thân quy mô chính là một hào lũy sâu nhất. Nhưng “đàn voi nhảy múa” của Hengrui không dựa vào việc dùng quy mô để chèn ép, mà dựa vào năng lực mang tính hệ thống được tích lũy qua nhiều năm: từ R&D, thương mại đến vốn, hình thành một bộ ưu thế mang tính hệ thống mà đối thủ khó có thể sao chép.

Hiệu suất R&D: nghiền áp cả về số lượng lẫn chất lượng.

Đầu tư R&D cường độ cao là nền tảng cho sự đổi mới. Năm 2025, tổng đầu tư R&D tích lũy của Hengrui đạt 8,724 tỷ NDT, chiếm tỷ lệ trên doanh thu hoạt động lên tới 27,58%. Điều này có nghĩa là mỗi ngày có gần 24 triệu NDT được đưa vào R&D.

Khoản đầu tư dài hạn, cường độ cao này đang chuyển hóa thành “đầu ra” khiến các đồng nghiệp phải ngưỡng mộ. Theo dữ liệu của Citeline, quy mô các pipeline do Hengrui tự nghiên cứu đã mạnh mẽ vươn lên đứng thứ hai trên toàn cầu vào năm 2025, tốc độ tăng trưởng các pipeline R&D nằm trong TOP3 trên toàn cầu.

Hình 1: Quy mô pipeline thuốc nguyên gốc do công ty tự phát triển và tốc độ tăng trưởng

Nguồn dữ liệu: tài liệu JPM của công ty, báo cáo Citeline năm 2025 và 2023, do Gulonghui tổng hợp

Chuyển hóa thương mại: từ “mỗi năm 2 sản phẩm” đến “mỗi năm 8 sản phẩm” – chuyển biến về chất.

Năm 2025, Hengrui (bao gồm công ty con) đã giành được ngay 7 loại thuốc đổi mới nhóm 1 và 1 loại thuốc đổi mới nhóm 2 được đưa ra thị trường. Số lượng thuốc đổi mới được phê duyệt đã thể hiện sự tăng trưởng bùng nổ. Tính đến hiện tại, công ty đã có 24 loại thuốc đổi mới nhóm 1 và 5 loại thuốc đổi mới nhóm 2 đã được phê duyệt để đưa ra bán tại Trung Quốc. Chu trình “ra mắt một loạt sản phẩm – một loạt bước vào lâm sàng – một loạt bước vào phát triển” này chính là nền tảng giúp Hengrui chống chịu biến động của ngành và duy trì tăng trưởng liên tục.

Năng lực tài chính: đạn cho toàn cầu hóa dồi dào.

Trong kỳ báo cáo, công ty đã thành công lên sàn tại Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, thực hiện niêm yết “A+H”, huy động được khoản tiền ròng 11,374 tỷ HKD, là IPO lớn nhất trong mảng dược trên thị trường chứng khoán Hồng Kông trong 5 năm gần đây. Năng lực tài chính được tăng cường rõ rệt, chặng đường toàn cầu hóa của Hengrui có chỗ dựa vốn vững chắc hơn.

Ba từ khóa: hiểu điểm “bùng nổ” của năm 2026

Nếu nói rằng năm 2025 là giai đoạn “tích lũy dày”, thì năm 2026 chính là lúc “mở hết hỏa lực”.

Trong báo cáo thường niên ẩn chứa một tín hiệu quan trọng: công ty nêu rõ, doanh thu bán hàng của thuốc đổi mới năm 2026 sẽ tăng trưởng so với cùng kỳ trên 30%. So với mục tiêu 25% được đưa ra tại hội nghị JPM đầu năm, lần nâng lên này mang ý nghĩa sâu xa—rõ ràng ban quản lý đang nắm trong tay nhiều “quân bài” chưa được lật.

Động lực lớp một: quỹ bảo hiểm y tế mở rộng quy mô, đưa thuốc đổi mới vào “đường cong tăng trưởng dốc”.

Việc điều chỉnh danh mục bảo hiểm y tế quốc gia cuối năm 2025 đã gieo trước một “mầm” quan trọng cho tăng trưởng của Hengrui trong năm 2026. Công ty có tổng cộng 20 sản phẩm/ chỉ định thông qua điều chỉnh danh mục bảo hiểm y tế theo phiên bản mới, trong đó 10 sản phẩm lần đầu tiên bước vào danh mục bảo hiểm y tế, 5 sản phẩm có thêm chỉ định mới đi vào bảo hiểm y tế, và 5 sản phẩm hoàn tất gia hạn trong danh mục.

Điều này có nghĩa là các sản phẩm mới có tiềm năng “đáng gờm” như v.v. trastuzumab-deruxtecan thuộc nhóm tiềm năng lớn sẽ lần đầu được hưởng lợi từ “đợt bung tiền” do hoàn trả bảo hiểm. Lấy ví dụ trastuzumab-deruxtecan, sau khi loại thuốc dùng cho HER2 này được phê duyệt đưa ra thị trường vào tháng 5/2025 nhờ dữ liệu lâm sàng xuất sắc, thị trường nhanh chóng được mở ra. Sang năm 2026, khi vào danh mục bảo hiểm y tế, kỳ vọng sẽ chứng kiến sự bùng nổ tăng trưởng. Chính dựa trên điều này, ban quản lý đã đưa ra hướng dẫn rõ ràng rằng doanh thu bán hàng thuốc đổi mới năm 2026 tăng trưởng so với cùng kỳ trên 30%, thể hiện niềm tin vững chắc đối với tăng trưởng của năm tới.

Hình 2: Tình hình bán hàng thuốc đổi mới của công ty

Nguồn dữ liệu: trang web chính thức của công ty, do Gulonghui tổng hợp

Động lực lớp hai: đọc xuất dữ liệu dày đặc từ lâm sàng, thúc đẩy làn sóng BD mới.

Các thuốc mới được Hengrui đưa vào lâm sàng trong giai đoạn 2024–2025 sẽ bước vào giai đoạn đọc xuất dữ liệu dày đặc vào năm 2026. Theo kế hoạch của công ty, dự kiến khoảng 25 hạng mục dữ liệu giai đoạn III của NME sẽ được đọc xuất, và khoảng 20 NME sẽ đi vào giai đoạn thử nghiệm lâm sàng.

Trong bối cảnh tổng giá trị giao dịch cấp phép ra bên ngoài của các thuốc đổi mới năm 2025 vượt 1300 tỷ USD, các pipeline giai đoạn đầu của Hengrui có năng lực cạnh tranh toàn cầu, với dữ liệu xuất sắc vào năm 2026, có khả năng thúc đẩy làn sóng hợp tác cấp phép ra bên ngoài mới, tiếp tục đóng góp khoản thu BD đáng kể.

Hình 3: Dự báo đọc xuất dữ liệu lâm sàng trọng điểm của công ty năm 2026

Nguồn dữ liệu: trang web chính thức của công ty, do Gulonghui tổng hợp

Động lực lớp ba: tài sản đã cấp phép tiến vào giai đoạn III toàn cầu, giá trị tiếp tục được hiện thực hóa.

Năm 2025, mô hình hợp tác BD của Hengrui Pharmaceutical (HK:1276) (SS:600276) tiếp tục đổi mới, đạt được 5 thương vụ mở rộng hoạt động kinh doanh đổi mới thuốc ở hải ngoại. Trong đó, liên minh chiến lược với GSK đặc biệt đáng chú ý: hai bên cùng phát triển tối đa 12 loại thuốc đổi mới, bao gồm các chất ức chế PDE3/4 HRS-9821; Hengrui nhận khoản thanh toán ban đầu 500 triệu USD, quyền chọn có tổng giá trị tiềm năng khoảng 12 tỷ USD gồm phí thực thi quyền chọn, thanh toán mốc và hoa hồng bán hàng tương ứng. Cần lưu ý rằng, trong báo cáo thường niên lần này, doanh thu khoảng 100 triệu USD đã được ghi nhận dựa trên tiến độ hoàn thành các nghĩa vụ thực hiện; điều này cũng có nghĩa là 400 triệu USD còn lại chưa được xác nhận là doanh thu.

Mô hình ghi nhận doanh thu “chia nhiều đợt, hiện thực hóa theo bậc thang” này cho thấy hoạt động BD đang chuyển từ “mua bán một lần” sang “quản trị giá trị suốt vòng đời”. Đây vừa phản ánh sự trưởng thành của mô hình kinh doanh, vừa phản chiếu mức độ tin cậy cao của các công ty dược quốc tế đối với nền tảng R&D của Hengrui: từ việc mua một sản phẩm, đến việc sẵn sàng đặt cược vào cả một hệ thống phát triển thuốc.

Bước sang năm 2026, nhiều tài sản trọng điểm mà Hengrui đã cấp phép trước đó sẽ tiến tới các mốc quan trọng. Khi các mốc này lần lượt được hiện thực hóa, giá trị thuốc đổi mới của Hengrui trên toàn cầu kỳ vọng sẽ tiếp tục được hiện thực hóa.

Hình 4: Tình hình tiến triển BD của công ty

Nguồn dữ liệu: trang web chính thức của công ty, do Gulonghui tổng hợp

Từ “đầu tàu Trung Quốc” đến “người chơi toàn cầu”

Logic tái cấu trúc định giá đang diễn ra. Chỉ là thị trường vốn có vẻ vẫn chưa theo kịp hoàn toàn.

Trước đây, định giá của thị trường đối với Hengrui Pharmaceutical chủ yếu neo theo “đầu tàu thuốc đổi mới trong nước”. Nhưng hiện nay, khi một loạt tài sản có tiềm năng là “đầu tiên trên thế giới cùng loại” hoặc “tốt nhất trong cùng loại” tiến vào thử nghiệm lâm sàng giai đoạn III toàn cầu, hệ thống định giá của Hengrui đang dần tiến gần hơn tới các tập đoàn dược phẩm hàng đầu trên toàn cầu.

Sự quốc tế hóa này từ lâu không còn là một cuộc “xuất khẩu sản phẩm” đơn giản, mà là một lần nâng tầm chiến lược từ bên trong ra bên ngoài.

Một mặt, Hengrui đẩy nhanh tự xuất khẩu ra nước ngoài, xây dựng mạng lưới toàn cầu của riêng mình.

Trong kỳ báo cáo, công ty đã mở mới trung tâm R&D lâm sàng và hợp tác tại Boston, Mỹ, và tuyển dụng nhiều nhân sự quản lý chủ chốt cùng các chuyên gia y tế để gia nhập đội ngũ R&D ở nước ngoài. Hiện tại, công ty có 15 trung tâm R&D tại châu Á, châu Âu và châu Mỹ, cũng như tại Australia; nhiều thuốc đổi mới đã khởi động thử nghiệm lâm sàng đầu tiên ở nước ngoài, bao gồm các giai đoạn I đến III. Từ R&D đến lâm sàng, Hengrui đang xây dựng mạng lưới toàn cầu của riêng mình.

Mặt khác, Hengrui gắn bó sâu sắc với các “ông lớn” toàn cầu thông qua đầu ra theo nền tảng hóa.

Từ năm 2023, công ty đã hoàn tất 12 giao dịch mở rộng kinh doanh ở hải ngoại, với tổng giá trị giao dịch tiềm năng vượt 27 tỷ USD; đối tác bao gồm các công ty dược hàng đầu toàn cầu như Merck, MSD, GSK… Mỗi lần hợp tác đều là một phiếu bầu cho sự tin tưởng; mỗi khoản thanh toán mốc đều là một chứng nhận quốc tế cho hệ thống R&D của Hengrui.

Nhìn về tương lai, giá trị chiến lược của Hengrui đã vượt xa bản thân công ty.

Trong bối cảnh “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” (15th Five-Year Plan) định vị dược sinh học là một ngành công nghiệp trụ cột mới nổi, với tư cách là “đầu tàu” của ngành dược Trung Quốc, sự tăng trưởng của Hengrui đồng nhịp với sự trỗi dậy của thuốc đổi mới tại Trung Quốc. Khi quyền phát biểu của thuốc đổi mới Trung Quốc trên sân khấu toàn cầu tiếp tục được tăng cường, Hengrui chắc chắn là một trong những bên tham gia có trọng lượng trong bước ngoặt của thời đại này.

Còn đối với Hengrui, trong ba năm tới (2026–2028), Hengrui dự kiến sẽ có khoảng 53 sản phẩm và chỉ định thuốc đổi mới được phê duyệt và đưa ra thị trường. Đây không chỉ là tăng trưởng về kết quả kinh doanh, mà còn là bước nhảy vọt về chất lượng phát triển.

Trong đó có các sản phẩm tiềm năng “tốt nhất trong cùng loại” như thuốc kích thích kép thụ thể GLP-1/GIP Rybopeltide (HRS9531) dùng cho tình trạng thừa cân/béo phì có khả năng được phê duyệt; trastuzumab-deruxtecan có khả năng được phê duyệt cho nhiều chỉ định mới như ung thư đại trực tràng dương tính HER2, ung thư vú tuyến vú giai đoạn một, v.v.

Sự xuất hiện lần lượt của các sản phẩm trọng điểm này sẽ liên tục làm mới không gian tưởng tượng của thị trường về Hengrui.

Sóng đường dài, mưa dày: mở ra chương mới

Quay lại câu hỏi ban đầu: khi ngành đã chuyển từ “điều chỉnh định giá” sang “đánh giá lại giá trị”, liệu đối với giá trị của Hengrui Pharmaceutical có tồn tại “khoảng cách nhận thức” hay không.

Ở góc độ vĩ mô, ngành thuốc đổi mới tại Trung Quốc đang đứng trước một điểm ngoặt mang tính lịch sử. Quy mô thị trường dự kiến đến năm 2030 có thể vượt 2 vạn tỷ NDT, với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) là 24,1%.

Ở góc độ cơ bản, Hengrui Pharmaceutical đã hoàn tất bước chuyển đổi về chất từ “lợi thế quy mô” sang “lợi thế về hệ thống”. Còn nhận thức của thị trường vốn thường chậm hơn so với bước nhảy về cơ bản. Khi mục tiêu tăng trưởng 30% đang chạy nước rút, dữ liệu lâm sàng toàn cầu được đọc xuất dày đặc, BD được đẩy nhanh, và R&D tự chủ ở hải ngoại tiến triển ổn định—khả năng “đánh giá lại giá trị” dành cho Hengrui có lẽ sẽ không bị trì hoãn quá lâu.

Sóng đường dài, mưa dày—giá trị đích thực rồi sẽ được phát hiện.

**?4tháng hỏa lực khai hết!AI Danh sách cổ phiếu được chọn có trọng điểm sắp ra mắt, chuẩn bị gây chấn động! Đăng ký ngayInvestingPro giảm50%, **Bấm vào đây để đăng ký!