Hai lần gọi vốn trong một năm, tiếp tục chinh phục cổ phiếu Hồng Kông! Tại sao Dizhiyiyao lại được các nhà đầu tư liên tục đánh giá cao?

Hỏi AI · Dược phẩm Dizhe A+H hai nền tảng làm thế nào để phát huy chiến lược toàn cầu?

Xuất bản|Truyền thông Trung Phỏng

Soát duyệt|Lý Tiểu Yến

Gần đây, Dược phẩm Dizhe chính thức nộp hồ sơ đăng ký niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, nhằm “tấn công” nền tảng vốn kép “A+H”. Là doanh nghiệp dược đổi mới có nguồn gốc từ Trung tâm nghiên cứu và phát triển châu Á của AstraZeneca, đồng thời bám rễ trên bảng Khoa học và Công nghệ (Khoa创板), sau khi hoàn tất một đợt phát hành tăng vốn bổ sung trên A- shares (A股) chưa đầy một năm, công ty đã khởi động niêm yết cổ phiếu tại Hồng Kông. Điều này phản ánh nhu cầu về vốn cho nghiên cứu phát triển cường độ cao và mở rộng toàn cầu của các doanh nghiệp dược đổi mới, đồng thời càng thể hiện quyết tâm chiến lược của công ty khi chuyển từ đổi mới nội địa sang cạnh tranh toàn cầu. Mặc dù trong ngắn hạn vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ, tăng trưởng và dòng tiền phải đối mặt với những thử thách mang tính giai đoạn, nhưng nhờ bốn trụ cột cốt lõi gồm: sản phẩm đổi mới đầu tiên trên thế giới, doanh số theo bảo hiểm y tế mở rộng, đường ống nghiên cứu và phát triển từng bước tiến lên, và các đột phá phê duyệt ở nước ngoài, Dược phẩm Dizhe đang ở bước ngoặt then chốt giữa việc hiện thực hóa thương mại và bố trí toàn cầu; giá trị dài hạn xứng đáng được thị trường nhìn nhận một cách lý tính.

Lộ trình vốn của Dược phẩm Dizhe là một mẫu điển hình của doanh nghiệp dược đổi mới của Trung Quốc: từ giai đoạn khởi nghiệp đến quy mô hóa, từ nội địa đến toàn cầu. Tháng 12/2021, công ty lên sàn Khoa创板, huy động 2,103 tỷ nhân dân tệ, cung cấp khoản tài trợ then chốt đầu tiên cho việc khởi động nghiên cứu và phát triển cũng như thương mại hóa; đến tháng 4/2025 hoàn tất phát hành tăng vốn theo định hướng (定向增发), huy động ròng khoảng 1,773 tỷ nhân dân tệ. Tổng giá trị huy động ròng từ hai lần tài trợ vốn cổ phần xấp xỉ 3.8 tỷ nhân dân tệ, cộng với các kênh tài trợ khác, sau khi niêm yết, dòng tiền mặt tích lũy từ huy động vốn vào khoảng 5.778 tỷ nhân dân tệ, tạo bảo đảm vững chắc cho nghiên cứu tiếp tục và mở rộng thị trường. Việc lần này sang Hồng Kông niêm yết không phải chỉ đơn giản là “bổ sung vốn”, mà là lựa chọn chiến lược nhằm xây dựng hệ thống tài trợ vốn hai vòng lặp trong và ngoài nước (境内外双循环).

Khoa创板 lấy nền tảng trong nước, mang lại cho công ty sự hỗ trợ từ vốn nội địa và mức độ công nhận của ngành; trong khi Hồng Kông, với vai trò là trung tâm thị trường vốn quốc tế, có thể kết nối nguồn vốn dài hạn toàn cầu, đồng thời nâng cao ảnh hưởng thương hiệu quốc tế, phù hợp với nhu cầu về vốn cho thương mại hóa tại nước ngoài của Shuwozhe (舒沃哲), Gaorui zhe (高瑞哲) và mô hình thử nghiệm lâm sàng đa trung tâm toàn cầu. Tính đến cuối tháng 9/2025, công ty nắm giữ tiền và tương đương tiền 1.014 tỷ nhân dân tệ, tài sản tài chính 0.911 tỷ nhân dân tệ; nguồn vốn hiện có có thể chi trả hoạt động trong 12 tháng tới, biên an toàn tài chính rõ ràng. Kết hợp với việc hoàn tất tài trợ tại Hồng Kông, công ty sẽ có thể làm phẳng đáng kể rủi ro biến động chỉ từ một thị trường, qua đó tạo nền tảng vững chắc về vốn cho việc đầu tư nghiên cứu dài hạn và mở rộng toàn cầu.

Về mặt hiệu quả kinh doanh, Dược phẩm Dizhe đã thoát khỏi giai đoạn khởi nghiệp “đốt tiền cho nghiên cứu phát triển” và bước vào thời kỳ hiện thực hóa thương mại. Năm 2025, doanh thu dự kiến khoảng 800 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng so với cùng kỳ lên tới 122.28%; động lực tăng trưởng đến từ việc bốn sản phẩm cốt lõi được mở rộng theo bảo hiểm y tế và thâm nhập thị trường mạnh mẽ. Shuwozhe dùng cho đột biến chèn chỗ exon 20 EGFR ở ung thư phổi không tế bào nhỏ (NSCLC), còn Gaorui zhe là thuốc ức chế JAK1 đầu tiên trên thế giới dành cho u lympho tế bào T ngoại vi tái phát hoặc khó điều trị (tái phát hoặc kháng trị). Cả hai đều được đưa vào danh mục bảo hiểm y tế quốc gia vào tháng 1/2025, với lợi thế kép “nhu cầu lâm sàng cấp thiết + được bảo hiểm chi trả”, giúp mở nhanh thị trường.

Theo số liệu, trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu của Shuwozhe đạt 0.422 tỷ nhân dân tệ, tăng 47.72% so với cùng kỳ; doanh thu của Gaorui zhe đạt 0.164 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 211.56% so với cùng kỳ, cùng thúc đẩy tổng doanh thu lên 0.586 tỷ nhân dân tệ. Việc được đưa vào bảo hiểm y tế tuy khiến giá bán giảm nhẹ, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn duy trì ở mức cao 95.7%, phản ánh khả năng định giá mạnh của thuốc đổi mới và lợi thế kiểm soát chi phí. Hiệu ứng quy mô tiếp tục thể hiện rõ: tỷ lệ chi phí bán hàng giảm từ mức 230% ở giai đoạn đầu xuống còn 72.27%, hiệu quả chi phí được cải thiện đáng kể. Dù doanh thu quý 4 có giảm nhẹ theo tỷ lệ so với quý trước, chủ yếu do nhịp độ kênh và điều chỉnh theo giai đoạn việc bảo hiểm y tế đi vào triển khai, điều này không làm đổi xu hướng tăng trưởng cao của cả năm; năng lực thương mại hóa đã được thị trường xác nhận.

Giá trị cốt lõi của doanh nghiệp dược đổi mới nằm ở việc liên tục tạo ra những loại thuốc mới có giá trị lâm sàng. Kể từ khi được thành lập vào năm 2017, Dược phẩm Dizhe đã tích lũy chi cho nghiên cứu và phát triển hơn 4.7 tỷ nhân dân tệ; năm 2025, chi phí R&D dự kiến đạt 0.86 tỷ nhân dân tệ, tăng 18.84% so với cùng kỳ, và tỷ trọng chi R&D trên doanh thu đạt hơn 100%. Khoản đầu tư “nặng về nghiên cứu phát triển” này không phải là đốt tiền mù quáng, mà là tập trung vào bố trí chính xác vào các nhu cầu lâm sàng chưa được đáp ứng.

Đội ngũ sáng lập của công ty đến từ Trung tâm nghiên cứu và phát triển châu Á của AstraZeneca, có tầm nhìn nghiên cứu phát triển tân dược toàn cầu; cả hai sản phẩm cốt lõi đều là các thuốc đổi mới đầu tiên trên thế giới (First-in-class): Shuwozhe lấp đầy khoảng trống điều trị đột biến chèn đoạn exon 20 EGFR; Gaorui zhe phá vỡ nút thắt trong điều trị u lympho tế bào T ngoại vi. Đường ống nghiên cứu và phát triển thể hiện cấu trúc thúc đẩy theo từng bậc: Shuwozhe ở điều trị tuyến đầu, thử nghiệm lâm sàng giai đoạn ba đa quốc gia toàn cầu đã hoàn tất việc tuyển bệnh; dự kiến nộp hồ sơ đồng thời tại Mỹ và Trung Quốc vào giữa năm 2026, có khả năng mở ra thị trường lớn hơn; Birelentinib khởi động thử nghiệm lâm sàng quốc tế đa trung tâm giai đoạn ba, còn thuốc ức chế EGFR TKI thế hệ thứ tư DZD6008 dự kiến sẽ bắt đầu thử nghiệm đăng ký (registered clinical) vào năm 2026, tiếp tục làm phong phú thêm bộ sản phẩm. Đầu tư R&D cao trong ngắn hạn tạo ra lỗ trên sổ sách, nhưng bản chất là xây dựng hàng rào công nghệ và “hào nước” bằng bằng sáng chế, đặt nền cho lợi nhuận dài hạn; đây cũng là quy luật phát triển chung của các doanh nghiệp dược đổi mới toàn cầu.

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Dược phẩm Dizhe không chỉ nằm ở thị trường trong nước, mà còn ở năng lực đổi mới toàn cầu và khả năng đưa sản phẩm ra thị trường nước ngoài (出海). Tháng 7/2025, Shuwozhe nhận được phê duyệt tăng tốc của FDA Hoa Kỳ, trở thành thuốc đổi mới đầu tiên trên thế giới do Trung Quốc tự nghiên cứu độc lập và được phê duyệt tại Mỹ; đồng thời được đưa vào khuyến nghị của hướng dẫn NCCN cho ung thư phổi không tế bào nhỏ, hiện thực hóa bước nhảy từ “đi theo” sang “dẫn đầu” của thuốc đổi mới Trung Quốc. Gaorui zhe cũng nhận được xác nhận theo chương trình fast track của FDA, tiến trình đăng ký ở nước ngoài đang được đẩy nhanh một cách vững chắc.

Mặc dù đội ngũ thương mại hóa ở nước ngoài vẫn đang được xây dựng và đóng góp trong ngắn hạn còn hạn chế, nhưng việc FDA phê duyệt đánh dấu chất lượng nghiên cứu và dữ liệu lâm sàng của công ty đã nhận được sự công nhận từ cơ quan thẩm quyền quốc tế, đồng thời đặt nền tảng cho lộ trình trưởng thành để đưa sản phẩm ra nước ngoài. Nhờ nền tảng A+H hai thị trường, công ty có thể kết nối tốt hơn với nguồn lực lâm sàng toàn cầu, đối tác và thị trường vốn, thúc đẩy việc hiện thực hóa chiến lược “nghiên cứu tại Trung Quốc, thụ hưởng toàn cầu”. Khi chỉ định tuyến đầu của Shuwozhe đi vào triển khai và thương mại hóa ở nước ngoài dần dần được thúc đẩy, không gian thị trường sẽ mở rộng từ trong nước ra toàn cầu, trần tăng trưởng có thể được mở rõ rệt.

Trong khi tăng trưởng nhanh, Dược phẩm Dizhe cũng đối mặt với các thách thức theo giai đoạn: tổng lỗ lũy kế từ 2018 đến 2024 lên tới 4.659 tỷ nhân dân tệ; lỗ ròng thuộc về cổ đông mẹ năm 2025 khoảng 0.77 tỷ nhân dân tệ; lỗ sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên (扣非) được mở rộng lên 0.85 tỷ nhân dân tệ; thị trường của chỉ định sản phẩm chủ lực có giới hạn về quy mô, tỷ trọng doanh thu từ khách hàng đơn lẻ cao; trước thời điểm IPO, một số lãnh đạo cấp cao chủ chốt giảm bán tài sản; định giá tại Hồng Kông tồn tại sự không chắc chắn. Những vấn đề này là đặc trưng chung của giai đoạn đầu thương mại hóa của doanh nghiệp dược đổi mới, chứ không phải rủi ro cốt lõi.

Ngành dược đổi mới tuân theo quy luật “đầu tư cao, chu kỳ dài, lợi nhuận cao”. Lỗ phát sinh do giai đoạn đầu của đầu tư cho nghiên cứu phát triển và thương mại hóa, chứ không phải do điều hành kinh doanh kém. Khi quy mô doanh thu mở rộng, tỷ trọng chi đầu tư R&D từng bước giảm và đóng góp từ doanh thu ở nước ngoài tăng lên, mức độ lỗ có khả năng tiếp tục thu hẹp. “Điểm ngoặt lợi nhuận” đang đến gần từng bước. Việc lãnh đạo cấp cao giảm bán tài sản thuộc về sắp xếp tài chính cá nhân, không ảnh hưởng tới chiến lược công ty và nhịp độ nghiên cứu phát triển; định giá tại Hồng Kông gắn kết với hệ thống quốc tế hơn, coi trọng năng lực đổi mới và triển vọng toàn cầu; về dài hạn sẽ quay trở về giá trị bản thân.

Việc Dược phẩm Dizhe niêm yết tại Hồng Kông là hình ảnh thu nhỏ của việc phối hợp nâng cấp các mảng nghiên cứu phát triển, thương mại hóa, toàn cầu hóa và bố trí vốn đối với các doanh nghiệp dược đổi mới của Trung Quốc. Lỗ ngắn hạn là “đau đớn tăng trưởng”, chi cho R&D cao là nền tảng của giá trị, mở rộng theo bảo hiểm y tế và phê duyệt ở nước ngoài là động cơ tăng trưởng, còn nền tảng A+H hai thị trường là sự hỗ trợ chiến lược. Trong bối cảnh nhu cầu lâm sàng chưa được đáp ứng vẫn còn tồn tại phổ biến, các doanh nghiệp đổi mới nguồn gốc (源头创新) đại diện bởi Dược phẩm Dizhe đang dùng đột phá công nghệ và tầm nhìn toàn cầu để tái định hình cục diện ngành dược đổi mới của Trung Quốc. Đối với thị trường, thay vì băn khoăn về lãi/lỗ trên sổ sách trong ngắn hạn, cần tập trung vào ba chiều cạnh cốt lõi: năng lực đổi mới, hiện thực hóa thương mại và tiềm năng toàn cầu, để chứng kiến bước nhảy giá trị của thuốc đổi mới Trung Quốc từ bản địa vươn ra thế giới.