Trong cuộc xung đột địa chính trị lần này, tại sao thị trường A-shares lại có thể tự lập xu hướng riêng?

Hỏi AI · Độ bền vững về năng lượng trở thành “hào lũy phòng thủ” giúp A-shares tăng điểm ngược dòng?

Rủi ro địa chính trị tiếp tục gia tăng, các thị trường chứng khoán toàn cầu nhìn chung chịu áp lực, nhưng A-shares lại đi ra một nhịp vận động độc lập. Đằng sau đó là sự thể hiện tập trung của bốn lợi thế mang tính cấu trúc: độ bền vững về năng lượng, “định giá thấp”, tiềm năng xuất khẩu và sự đồng hưởng của chính sách, phản ánh việc thị trường đang định giá lại “phần bù an toàn” đối với tài sản Trung Quốc.

Ngày 30/3, A-shares mở cửa thấp rồi tăng mạnh. Chỉ số Thượng Hải có lúc giảm hơn 1%, sau đó lật tăng mạnh mẽ, quay lại đứng trên mốc 3900 điểm. Các nhóm như thương mại hàng không vũ trụ, rượu trắng và kim loại quý trong phiên có diễn biến đột biến và bật tăng; kim loại màu và hóa chất cũng theo đà; cổ phiếu thuộc khái niệm ngành nhôm bùng nổ đồng loạt. Trong khi đó, các thị trường chứng khoán Hàn Quốc và Nhật Bản cùng ngày đều đóng cửa giảm. Chỉ số Nikkei 225 giảm 2,79%, còn chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm 2,97%.

Sự phân hóa này phản ánh xu hướng thị trường sâu hơn trong thời gian gần đây. Trên thực tế, vào tháng 2/2026, Nikkei 225 và chỉ số tổng hợp Hàn Quốc lần lượt tăng 10,37% và 19,52%, dẫn đầu toàn cầu; trong khi đó, kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát và lan tỏa, hiệu suất của A-shares, H-shares và cổ phiếu công nghệ của Trung Quốc niêm yết tại Mỹ lại thể hiện rõ ràng vượt trội so với các thị trường ở châu Âu, Mỹ và Nhật Bản/Hàn Quốc. Sau cú sốc từ xung đột, thị trường Trung Quốc đã phản hồi trước và có độ bền vững mạnh nhất. A-shares trước đó còn đang trong giai đoạn đuổi theo, thì ngược lại lại trở thành thị trường toàn cầu “ổn định vững sớm” trước.

Nhiều nhà nghiên cứu của các công ty chứng khoán cho rằng điều này không phải ngẫu nhiên. Nhóm vĩ mô của Chứng khoán Đông Phương đã khái quát điều đó trong báo cáo ngày 22/3 là “ba phần bù an toàn” của tài sản Trung Quốc; trong khi nhóm chiến lược của Chứng khoán Quảng Phát vào ngày 27/3 tiếp tục chỉ ra rằng, chuyển đổi cơ cấu kinh tế, mở rộng nhu cầu bên ngoài và sự đồng hưởng của chính sách cùng tạo nên logic hỗ trợ cho thấy độ bền tương đối của tài sản Trung Quốc khi khẩu vị rủi ro toàn cầu đi xuống. Khi dòng vốn nước ngoài tăng tốc chảy vào và làn sóng chuyển đổi ngoại tệ đẩy thanh khoản trong nước lên, logic này đang được thị trường nhanh chóng hấp thụ.

Cấu trúc năng lượng: “tấm chắn” tự nhiên trước cú sốc

Trong lần cú sốc giá dầu này, mức độ phụ thuộc vào nhập khẩu năng lượng cao hay thấp sẽ quyết định trực tiếp độ sâu của tác động lên thị trường chứng khoán các quốc gia.

Chứng khoán Đông Phương cho biết, mức độ phụ thuộc năng lượng của Trung Quốc vào bên ngoài thấp đáng kể hơn so với Khu vực đồng euro (68%) và Trung Quốc (cả hai đều vượt 80%) là Nhật Bản và Hàn Quốc. Nhật Bản và Hàn Quốc phụ thuộc cao vào nhập khẩu năng lượng, khi tình hình Trung Đông xấu đi và giá dầu leo thang, sẽ là nơi chịu tác động đầu tiên—chi phí sản xuất tăng và điều kiện thương mại xấu đi chồng lấn, từ đó truyền thẳng đến kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp, dẫn đến việc thị trường chứng khoán bị bán tháo.

Trong khi đó, Trung Quốc đã đạt tiến triển thực chất trong chuyển đổi cấu trúc năng lượng. Năm 2025, doanh số xe năng lượng mới ở Trung Quốc đã chiếm một nửa doanh số xe trong nước; tỷ trọng năng lượng phi hóa thạch trong mức tiêu thụ năng lượng trong nước và sản lượng phát điện tiếp tục tăng. Điều này khiến Trung Quốc, trong số các nước không thuộc Mỹ, có chuỗi cung ứng năng lượng tương đối ổn định—là nguồn cốt lõi của “phần bù an toàn” thứ nhất trong cấu phần tài sản Trung Quốc trước cú sốc địa chính trị lần này. Ngược lại, châu Âu dao động nhiều lần trong chuyển đổi năng lượng mới, chuỗi cung ứng năng lượng mong manh hơn, và khả năng chịu đựng tác động từ giá dầu rõ ràng yếu hơn.

“Định giá thấp”: logic nền tảng của dòng vốn nước ngoài tăng tốc chảy vào

Đi cùng lợi thế năng lượng là hiệu ứng “định giá thấp” hình thành khi A-shares bị định giá thấp trong thời gian dài.

Theo Viện nghiên cứu Chứng khoán Trung Tề trích dẫn dữ liệu Wind, so sánh ngang với các thị trường vốn chủ chốt trên toàn cầu, P/E (TTM) của chỉ số Thượng Hải hiện khoảng 17,05 lần, thấp rõ rệt hơn so với 27,56 lần của S&P 500, 22,88 lần của chỉ số tổng hợp Hàn Quốc và 20,89 lần của Nikkei 225. Định giá P/E của CSI 300 và CSI A500 so với S&P 500 hiện đều nằm quanh mức trung tâm lịch sử; với việc đẩy mạnh chiến lược năng lực sản xuất mới, dư địa cho việc sửa định giá là dồi dào.

Ưu thế định giá này đang nhanh chóng chuyển hóa thành hành động phân bổ thực tế của nhà đầu tư nước ngoài. Dữ liệu cho thấy, tính đến ngày 13/3, tổng giá trị giao dịch tích lũy của dòng vốn Bắc hướng (Northbound) kể từ đầu năm 2026 đã đạt 103,82 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 57,3% so với cùng kỳ năm 2025; tỷ lệ dòng vốn Bắc hướng trong tổng giá trị giao dịch của A-shares từ khoảng 10,59% đầu năm liên tục được nâng lên lên trên 12%, cao nhất chạm 13,26%.

Dòng “vào nhiều về quy mô” này không phải trò đùa đầu cơ trong ngắn hạn, mà là phân bổ dài hạn của nhà đầu tư nước ngoài dựa trên kỳ vọng phục hồi kinh tế vĩ mô của Trung Quốc và sự vững chắc của định lực chính sách; qua đó phản ánh sức hấp dẫn phân bổ của tài sản Trung Quốc như một “điểm trú ẩn định giá thấp” trên toàn cầu đang liên tục tăng lên. Xét rằng mức độ vị thế tương đối trên thị trường hiện còn thấp hơn so với đầu năm, rất có thể “đỉnh cao lần hai” của dòng vốn gia tăng do động lực phía nợ sẽ sớm xuất hiện.

Tiềm năng xuất khẩu và thanh khoản từ chuyển đổi ngoại tệ: chất xúc tác nền tảng kép

Ngoài lợi thế năng lượng và logic định giá, tiềm năng xuất khẩu và lượng gia tăng thanh khoản trong nước cũng cung cấp thêm điểm tựa nền tảng để A-shares đi ra một nhịp vận động độc lập.

Nếu xung đột Mỹ-Iran kéo dài, chuỗi cung ứng toàn cầu chịu áp lực, thì các đơn đặt hàng thương mại có thể tăng tốc quay trở lại Trung Quốc, thúc đẩy động lực xuất khẩu trong quý 2. Báo cáo đề cập các tiền lệ lịch sử giai đoạn 2020 đến 2022—khi đó, dưới tác động của cú sốc dịch bệnh, “cần mạnh nhưng cung yếu” ở nước ngoài; năng lực sản xuất của Trung Quốc kịp thời bù đắp khoảng trống, dẫn đến tăng trưởng xuất khẩu mạnh. Tuy nhiên, hiện tại không thể so sánh đơn giản với khi đó: vị trí của chu kỳ kinh tế ở châu Âu và Mỹ hiện thấp rõ rệt; nếu việc dừng sản xuất ở nước ngoài truyền dẫn đến thất nghiệp và nhu cầu suy yếu, thì mức tăng tỷ trọng xuất khẩu của Trung Quốc có thể bị bù trừ một phần bởi việc nhu cầu toàn cầu yếu đi. Điểm mấu chốt là theo dõi mức độ suy yếu của nhu cầu toàn cầu so với mức độ tăng tỷ phần đơn hàng của Trung Quốc.

Trong khi đó, xu hướng diễn biến tương đối độc lập của tỷ giá Nhân dân tệ đang tạo ra thêm lượng gia tăng thanh khoản trong nước. Đợt tăng giá lần này của Nhân dân tệ kích hoạt cơ chế phản hồi tích cực của mua bán/ chuyển đổi ngoại tệ và tỷ giá; trong điều kiện lãi suất trái phiếu Mỹ không xuất hiện mức tăng đáng kể và kéo dài, xu hướng làn sóng chuyển đổi ngoại tệ được kỳ vọng sẽ tiếp diễn. Ngoài việc dùng cho chi tiêu vốn, một phần vốn này còn có thể phát sinh nhu cầu quản lý tài sản, qua đó bơm thêm thanh khoản cho thị trường trong nước. Dữ liệu tài chính tiền tệ tần suất cao cũng cho thấy, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng nhẹ thì lãi suất kỳ hạn ngắn lại giảm; chênh lệch kỳ hạn tiếp tục mở rộng, phản ánh bối cảnh vừa có chính sách tiền tệ mang tính hỗ trợ vừa có lạm phát kiểu “đầu vào” tồn tại song song.

Chuyển đổi kinh tế và đồng hưởng chính sách: nền tảng cho logic trung và dài hạn

Xét trong chu kỳ dài hơn, A-shares đi ra một nhịp vận động độc lập có nền tảng hỗ trợ sâu về cấu trúc kinh tế; cơ sở cho “thị trường bò” trung và dài hạn của tài sản Trung Quốc nhìn chung vẫn thuận lợi.

Ở góc độ chuyển đổi kinh tế, từ năm 2020 đến nay, tỷ trọng đầu tư tài sản cố định của các ngành công nghệ cao đã tăng từ 6% lên hơn 15%; tỷ trọng của ngành chế tạo, được đại diện bởi điện tử, truyền thông, năng lượng mới và máy móc, trong doanh thu và lợi nhuận của A-shares tiếp tục tăng; động cơ tăng trưởng kinh tế đã được chuyển đổi một cách hệ thống sang ngành chế tạo thâm dụng công nghệ. Về phía nhu cầu bên ngoài, tỷ phần đóng góp doanh thu từ nước ngoài của các doanh nghiệp chế tạo của Trung Quốc đã tăng từ 12% năm 2010 lên 20% vào năm 2025; biên lợi nhuận gộp ở nước ngoài cao hơn trong nước khoảng 5 điểm phần trăm; thị phần toàn cầu của một số mặt hàng có thể giao thương có kỳ vọng sẽ tiếp tục mở rộng.

Về phía chính sách, “năm mở đầu Kế hoạch 15-5” (十五五) dự kiến tài khóa và tiền tệ sẽ phối hợp phát lực. Hội nghị mở rộng ủy ban Đảng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc ngày 18/3 tiếp tục nhấn mạnh “kiên quyết duy trì hoạt động ổn định của các thị trường tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, ngoại hối”. Tín hiệu chính sách đa chiều và liên tục từ cơ quan quản lý đã tạo thành lực tổng hợp, cung cấp sự hỗ trợ bền bỉ cho việc sửa đổi kỳ vọng của thị trường.

Điều đáng chú ý là hướng đi của xung đột Mỹ-Iran và tác động của nó lên giá tài sản vẫn tồn tại mức độ bất định cao. Dù xung đột cuối cùng diễn biến theo kịch bản nào, biến động của giá các tài sản liên quan đều đã được khuếch đại, có thể thể hiện đặc điểm “chạy đi chạy lại”; nhà đầu tư cần chú ý các yếu tố rủi ro như xung đột diễn ra vượt kỳ vọng, giá dầu kéo lạm phát đi lên, và chuỗi lan truyền lạm phát kiểu “đầu vào”.