Aqara đẩy mạnh IPO trên sàn Hong Kong: Lỗ ròng trong 3 năm tăng 102%, tỷ lệ thanh khoản chỉ 0.3, áp lực trả nợ nổi bật

Ngành kinh doanh chính: Nhà cung cấp dịch vụ full-stack cơ sở hạ tầng trí tuệ không gian

Aqara định vị là nhà cung cấp hạ tầng trí tuệ không gian, xây dựng mô hình kinh doanh full-stack “phần cứng + phần mềm + dịch vụ”. Hoạt động cốt lõi là phát triển hệ điều hành nền tảng cho trí tuệ không gian, chuyển môi trường vật lý thành hệ thống tính toán do AI điều khiển. Danh mục sản phẩm của công ty bao phủ ba nhóm: cảm biến (cảm biến theo ngữ cảnh độ chính xác cao cho AI, camera thông minh, v.v.), trung tâm (bộ cổng thông minh và màn hình thông minh) và bộ điều khiển (công tắc thông minh, khóa cửa, động cơ rèm cửa, v.v.). Tính đến cuối năm 2025, đã hình thành hệ thống sản phẩm với 50+ dòng sản phẩm và 2.200+ SKU; tổng cộng đã kích hoạt 56 triệu thiết bị; hoạt động tại 90+ quốc gia và khu vực; người dùng toàn cầu vượt 15 triệu.

Mô hình kinh doanh được chia thành hai trục song song: thương hiệu tự có và mảng ODM. Sản phẩm mang thương hiệu Aqara hướng tới người tiêu dùng cuối; còn mảng ODM cung cấp dịch vụ phát triển và sản xuất sản phẩm cho các đối tác như Xiaomi. Năm 2025, tỷ trọng doanh thu thương hiệu tự có chiếm 64,3%, tỷ trọng mảng ODM chiếm 33,8%, phản ánh công ty đang dần chuyển đổi sang cơ cấu kinh doanh do thương hiệu tự có dẫn dắt.

Hiệu quả doanh thu: Doanh thu năm 2025 giảm nhẹ 1,1% Tăng trưởng rơi vào đình trệ

Do tăng trưởng doanh thu trong gần ba năm qua yếu kém, doanh thu hoạt động của giai đoạn 2023-2025 lần lượt là 1.439,39 tỷ nhân dân tệ, 1.489,89 tỷ nhân dân tệ và 1.472,00 tỷ nhân dân tệ. Năm 2025 giảm nhẹ 1,1% so với cùng kỳ, mức tăng tốc so với 3,4% của năm 2024 đã suy giảm rõ rệt.

Đình trệ tăng trưởng doanh thu chủ yếu do hai yếu tố kéo xuống: một là doanh thu mảng ODM giảm, doanh thu sản phẩm ODM năm 2025 đạt 497 triệu nhân dân tệ, giảm 8,5% so với cùng kỳ; hai là do sự không chắc chắn của nền kinh tế toàn cầu làm nhu cầu đối với điện tử tiêu dùng suy yếu. Dù doanh thu sản phẩm mang thương hiệu Aqara vẫn tăng trưởng, nhưng không thể bù đắp hoàn toàn sự sụt giảm của mảng ODM và tác động làm thị trường chung kém đi. Xét theo khu vực, thị trường nước ngoài thể hiện rất tốt. Doanh thu thương hiệu Aqara ở nước ngoài tăng từ 380 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 629 triệu nhân dân tệ năm 2025, CAGR đạt 28,7%; tỷ trọng trong doanh thu thương hiệu Aqara tăng từ 42,2% lên 66,5%.

Tình hình lợi nhuận: Lỗ ròng tích lũy 3 năm đạt 713 triệu nhân dân tệ Lỗ năm 2025 tăng 39,7%

Khả năng sinh lời của công ty tiếp tục xấu đi, giai đoạn 2023-2025 ghi nhận liên tiếp ba năm lỗ ròng, và quy mô lỗ tăng dần theo từng năm. Lỗ ròng năm 2025 đạt 322 triệu nhân dân tệ, mở rộng 102% so với 159 triệu nhân dân tệ của năm 2023; CAGR bình quân năm là 41,4%.

Điều đáng cảnh báo là, lợi nhuận đã điều chỉnh sau khi loại trừ các hạng mục như biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể mua lại cũng thể hiện không mấy khả quan. Năm 2025, lợi nhuận đã điều chỉnh đạt 56,85 triệu nhân dân tệ, giảm mạnh 49,7% so với 113,1 triệu nhân dân tệ của năm 2024, phản ánh khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh chính suy yếu đáng kể. Lợi nhuận đã điều chỉnh tích lũy trong 3 năm chỉ đạt 115 triệu nhân dân tệ, vẫn chưa đủ để trang trải 16,1% lỗ ròng trong cùng kỳ; chất lượng lợi nhuận đáng lo ngại.

Biên lợi nhuận gộp: Tổng thể tăng 8,7 điểm phần trăm Biên lợi nhuận gộp mảng ODM gấp đôi

Biên lợi nhuận gộp tổng thể của công ty duy trì xu hướng tăng ổn định, từ 29,7% năm 2023 lên 38,4% năm 2025, tăng 8,7 điểm phần trăm. Chủ yếu nhờ tối ưu cơ cấu sản phẩm và năng lực đàm phán giá của mảng ODM được cải thiện.

Xét theo mảng kinh doanh, tỷ trọng doanh thu sản phẩm mang thương hiệu Aqara có biên lợi nhuận cao tăng từ 62,6% năm 2023 lên 64,3% năm 2025; biên lợi nhuận gộp mảng ODM tăng mạnh từ 10,8% lên 27,0%. Trong hai năm, tăng 16,2 điểm phần trăm, trở thành động lực quan trọng cho tăng trưởng biên lợi nhuận gộp. Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp mảng kinh doanh nước ngoài của thương hiệu Aqara vẫn duy trì quanh mức 50%, cao hơn đáng kể so với mức 32,8% ở thị trường trong nước, phản ánh năng lực định giá sản phẩm cao hơn của thị trường nước ngoài.

Biên lợi nhuận ròng: Biên lợi nhuận ròng sau điều chỉnh dao động rồi giảm xuống 3,9%

Do tác động của tình trạng lỗ ròng liên tục, biên lợi nhuận ròng được đo lường theo Chuẩn mực Báo cáo Tài chính Quốc tế của công ty vẫn duy trì âm. Biên lợi nhuận ròng sau điều chỉnh (lợi nhuận đã điều chỉnh / doanh thu) có xu hướng biến động đi lên rồi đi xuống: đạt mức cao 7,6% vào năm 2024, sau đó năm 2025 giảm về 3,9%, phản ánh tính ổn định về lợi nhuận của công ty chưa đủ.

Sự sụt giảm biên lợi nhuận ròng chủ yếu do việc tăng chi đầu tư cho nghiên cứu và phát triển (R&D) và tăng chi phí bán hàng. Năm 2025, tỷ lệ chi phí R&D tăng từ 12,0% của năm 2023 lên 15,9%; tỷ lệ chi phí bán hàng tăng từ 12,8% lên 16,0%. Hai yếu tố này cùng lúc chèn ép không gian lợi nhuận. Dù biên lợi nhuận gộp tiếp tục tăng, áp lực từ chi phí khiến mức lợi nhuận không cải thiện tương ứng.

Cơ cấu doanh thu: Tỷ trọng thương hiệu Aqara tăng Tăng trưởng sản phẩm cảm biến 20,4%

Cơ cấu doanh thu của công ty cho thấy xu hướng “tỷ trọng sản phẩm mang thương hiệu Aqara tăng, tỷ trọng mảng ODM giảm”, phản ánh trọng tâm kinh doanh dịch chuyển sang thương hiệu tự có có biên lợi nhuận cao.

Doanh thu sản phẩm mang thương hiệu Aqara tăng từ 899 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 947 triệu nhân dân tệ năm 2025, CAGR 2,6%. Trong đó, sản phẩm cảm biến nổi bật: doanh thu tăng từ 256 triệu nhân dân tệ lên 308 triệu nhân dân tệ; trong hai năm tăng 20,4%, tỷ trọng tăng 3,1 điểm phần trăm, trở thành động lực chính cho tăng trưởng của thương hiệu Aqara. Doanh thu trung tâm tăng từ 82 triệu nhân dân tệ lên 113 triệu nhân dân tệ, tăng 37,8%, tỷ trọng tăng 2,0 điểm phần trăm. Doanh thu bộ điều khiển lại giảm 6,6%, tỷ trọng giảm 3,4 điểm phần trăm. Doanh thu sản phẩm ODM giảm từ 519 triệu nhân dân tệ xuống 497 triệu nhân dân tệ; tỷ trọng giảm từ 36,0% còn 33,8%.

Giao dịch liên quan: Tỷ trọng doanh thu của Xiaomi vượt 30% Rủi ro phụ thuộc rõ rệt

Công ty có giao dịch liên quan trọng yếu với Tập đoàn Xiaomi. Xiaomi vừa là khách hàng lớn nhất của công ty, vừa là nhà cung cấp quan trọng và cổ đông. Trong giai đoạn 2023-2025, doanh thu từ Xiaomi lần lượt là 472 triệu nhân dân tệ, 501 triệu nhân dân tệ và 477 triệu nhân dân tệ, chiếm lần lượt 32,8%, 33,7% và 32,4% trong tổng doanh thu; liên tiếp ba năm tỷ trọng vượt 30%.

Trong cùng kỳ, tỷ lệ mua hàng của công ty từ Xiaomi trên tổng chi phí mua hàng lần lượt là 2,8%, 3,8% và 4,9%, chủ yếu mua các bộ phận như mạch tích hợp, module và bộ chuyển đổi. Xiaomi đồng thời nắm giữ 7,92% cổ phần của công ty, tạo thành bên liên quan trọng yếu. Sự phụ thuộc đáng kể của công ty vào Xiaomi tiềm ẩn rủi ro; nếu Xiaomi điều chỉnh chiến lược mua hàng hoặc giảm đơn, sẽ ảnh hưởng bất lợi đáng kể tới kết quả hoạt động của công ty.

Thách thức tài chính: Hệ số thanh toán lưu động 0,3 Nợ ròng 23,48 tỷ nhân dân tệ Áp lực trả nợ rất lớn

Công ty đối mặt với các thách thức tài chính nghiêm trọng, chủ yếu thể hiện ở các điểm sau:

2. Rủi ro lỗ ròng kéo dài: Lỗ ròng tích lũy giai đoạn 2023-2025 đạt 713 triệu nhân dân tệ, và quy mô lỗ tăng dần; riêng năm 2025, lỗ ròng tăng 39,7% so với cùng kỳ.

3. Khủng hoảng thanh khoản: Tính đến cuối năm 2025, hệ số thanh toán lưu động chỉ là 0,3; hệ số thanh toán nhanh là 0,2. Nợ ngắn hạn lên tới 3,483 tỷ nhân dân tệ, trong khi tài sản ngắn hạn chỉ 1,057 tỷ nhân dân tệ, tồn tại áp lực thanh toán nợ ngắn hạn nghiêm trọng.

4. Nợ ròng ở mức cao: Tính đến cuối năm 2025, nợ ròng đạt 2,348 tỷ nhân dân tệ; hệ số nợ trên tài sản (asset-liability ratio) lên tới 305,4%, trong trạng thái mất cân đối nghiêm trọng giữa tài sản và nợ. Trong đó, giá trị ghi sổ của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi và có thể mua lại là 2,768 tỷ nhân dân tệ, chiếm 79,3% tổng nợ. Dù công ty cho biết quyền mua lại của cổ phiếu ưu đãi đã bị tạm dừng, nhưng vẫn tồn tại áp lực thanh toán nợ tiềm ẩn và trọng yếu.

5. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh biến động: Năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là âm 73,41 triệu nhân dân tệ, xấu đi đáng kể so với dòng tiền thuần dương 289 triệu nhân dân tệ của năm 2024, phản ánh năng lực tạo tiền mặt từ hoạt động kinh doanh chính suy yếu.

6. Đầu tư R&D tăng: Chi phí R&D tăng từ 173 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 234 triệu nhân dân tệ năm 2025; tỷ lệ chi phí R&D tăng từ 12,0% lên 15,9%. Mặc dù giúp tích lũy công nghệ, nhưng trong ngắn hạn lại tiếp tục làm gia tăng áp lực lợi nhuận.

So sánh cùng ngành: Nhà cung cấp trí tuệ không gian đứng thứ bảy toàn cầu Thị phần chỉ 1,5%

Theo báo cáo của Frost & Sullivan, căn cứ theo doanh thu năm 2024, Aqara là nhà cung cấp hạ tầng trí tuệ không gian do AI chủ động điều khiển đứng thứ bảy trên thế giới, thị phần 1,5%, đồng thời cũng là nhà cung cấp hạ tầng trí tuệ không gian lớn nhất tại Trung Quốc. Sáu doanh nghiệp lớn nhất toàn cầu đều là công ty đến từ châu Âu và châu Mỹ, thị phần tổng cộng 22,4%, dẫn trước đáng kể so với Aqara.

Lợi thế cạnh tranh của Aqara nằm ở danh mục sản phẩm đa dạng (50+ dòng sản phẩm, 2.200+ SKU), phạm vi triển khai toàn cầu rộng (bao phủ 90+ quốc gia và khu vực) và mức độ tích hợp sâu với các hệ sinh thái phổ biến như Apple Home (15 nhóm sản phẩm, 340+ sản phẩm hỗ trợ Apple Home). Tuy nhiên, so với các “ông lớn” quốc tế, quy mô của công ty vẫn còn nhỏ; khoảng cách về đầu tư R&D và sức ảnh hưởng thương hiệu là rõ rệt.

Tập trung khách hàng: 5 khách hàng lớn nhất đóng góp 38,9% doanh thu Rủi ro phụ thuộc Xiaomi nổi bật

Mức độ tập trung khách hàng của công ty khá cao. Trong giai đoạn 2023-2025, tỷ trọng doanh thu của 5 khách hàng lớn nhất lần lượt là 42,7%, 42,3% và 38,9%. Tỷ trọng doanh thu của khách hàng lớn nhất duy nhất (Xiaomi) lần lượt là 32,8%, 33,7% và 32,4%, cao hơn đáng kể so với mức trung bình của ngành.

Mức độ tập trung khách hàng cao chủ yếu do sự phụ thuộc vào Xiaomi. Mặc dù công ty tích cực mở rộng thị trường nước ngoài và tìm kiếm thêm khách hàng khác, trong ngắn hạn khó có thể thay đổi rủi ro phụ thuộc trọng yếu vào một khách hàng duy nhất. Nếu khách hàng chính giảm mua hoặc chấm dứt hợp tác, sẽ ảnh hưởng bất lợi đáng kể tới hoạt động kinh doanh của công ty.

Tập trung nhà cung cấp: 5 nhà cung cấp lớn nhất chiếm 19,3% Rủi ro chuỗi cung ứng ở mức tương đối kiểm soát được

Mức độ tập trung nhà cung cấp của công ty tương đối thấp. Trong giai đoạn 2023-2025, tỷ trọng giá trị mua hàng của 5 nhà cung cấp lớn nhất lần lượt là 21,7%, 19,9% và 19,3%. Tỷ trọng giá trị mua hàng của nhà cung cấp lớn nhất lần lượt là 7,3%, 6,4% và 4,9%, cho thấy xu hướng giảm dần theo từng năm.

Các nhà cung cấp chính bao gồm Xiaomi, nhà sản xuất đầu dò khói, nhà sản xuất két sắt, v.v., và phần lớn là các bên thứ ba độc lập, do đó rủi ro chuỗi cung ứng ở mức tương đối kiểm soát được. Công ty đã xây dựng hệ thống nhà cung cấp đa dạng; với các linh kiện/thiết bị quan trọng có nhà cung cấp dự phòng; đồng thời duy trì quan hệ hợp tác dài hạn với các nhà cung cấp chính, qua đó giúp đảm bảo tính ổn định của chuỗi cung ứng. Tuy nhiên, một số linh kiện cốt lõi như chip vẫn phụ thuộc vào một nguồn duy nhất, tồn tại rủi ro gián đoạn cung ứng.

Cơ cấu cổ phần: Người sáng lập You Yan Jun nắm 39,27% quyền biểu quyết Cổ phần tập trung

Tính đến ngày cuối cùng có hiệu lực thực tế, cơ cấu cổ phần của công ty như sau:

• Nhóm cổ đông lớn nhất đơn lẻ: do người sáng lập You Yan Jun và ECY Investments do ông/bà kiểm soát, tổng cộng nắm giữ 18,98% cổ phần và hưởng 39,27% quyền biểu quyết
• Nova-M: nắm giữ 5,35%, do Lumi Global do chị gái của You Yan Jun là You Liping kiểm soát nắm 70%, và ESOP III nắm 30%
• Các quỹ thuộc chuỗi Joy Capital: tổng cộng nắm giữ 10,55%
• Shunwei High-Tech: nắm giữ 8,37%
• Red Better Limited (Xiaomi): nắm giữ 7,92%
• Nền tảng ESOP: ESOP I và ESOP II tổng cộng nắm giữ 9,17%

You Yan Jun thông qua cổ phiếu phổ thông loại A+ có quyền biểu quyết 3 phiếu trên mỗi cổ phiếu, cộng với thỏa thuận hoãn quyền biểu quyết, nên thực tế kiểm soát công ty khoảng 39,27% quyền biểu quyết, trở thành người kiểm soát thực tế của công ty. Cơ cấu cổ phần tương đối tập trung; quyền kiểm soát của người sáng lập ổn định, nhưng vẫn tồn tại rủi ro quản trị do tập trung cổ phần.

Ban quản lý cấp cao cốt lõi: Người sáng lập dẫn dắt Thành viên gia đình tham gia quản lý

Ban quản lý cấp cao cốt lõi của công ty bao gồm:

• You Yan Jun: người sáng lập, Chủ tịch Hội đồng quản trị, Giám đốc điều hành kiêm Tổng giám đốc điều hành, quốc tịch Hoa Kỳ, có nhiều năm kinh nghiệm trong lĩnh vực tự động hóa và điều khiển, chịu trách nhiệm về chiến lược tổng thể và phát triển hoạt động kinh doanh của công ty.
• Tiến sĩ Lin Zhen: Giám đốc điều hành, từng là kỹ sư phụ trách quản lý R&D tại Huawei Technologies Co., Ltd., chịu trách nhiệm quản lý nghiên cứu và phát triển của công ty.
• Bà Kong Li: Giám đốc điều hành, từng giữ vị trí quản lý chuỗi cung ứng tại Huawei Technologies Co., Ltd., chịu trách nhiệm quản lý chuỗi cung ứng của công ty.
• Bà You Chenxi: Giám đốc điều hành, con gái của You Yan Jun, chịu trách nhiệm mở rộng hoạt động kinh doanh ở nước ngoài của công ty.

Tính đến năm 2025, tổng thù lao của hội đồng quản trị là 11,786 triệu nhân dân tệ. Trong ba năm, tăng 28,8%, tốc độ tăng cao hơn đáng kể so với tăng trưởng doanh thu. Ban lãnh đạo có nhiều kinh nghiệm trong ngành, nhưng một số nhân sự quản lý cốt lõi có quan hệ họ hàng với người sáng lập, có thể ảnh hưởng đến tính độc lập trong quản trị doanh nghiệp.

Yếu tố rủi ro: Nhiều rủi ro đan xen Mức độ không chắc chắn trong hoạt động kinh doanh cao

Công ty đối mặt với nhiều rủi ro, chủ yếu gồm:

2. Rủi ro lỗ kéo dài: Giai đoạn 2023-2025 ghi nhận lỗ ròng liên tục, và lỗ tiếp tục mở rộng; trong tương lai có thể tiếp tục ghi nhận lỗ.

3. Rủi ro tập trung khách hàng: phụ thuộc đáng kể vào Xiaomi, thu nhập từ một khách hàng duy nhất chiếm hơn 30%.

4. Rủi ro thanh khoản: hệ số thanh toán lưu động chỉ 0,3; nợ ròng 2,348 tỷ nhân dân tệ; tồn tại áp lực thanh toán nợ ngắn hạn.

5. Rủi ro cạnh tranh thị trường: phải đối mặt với cạnh tranh gay gắt từ các “ông lớn” quốc tế và đối thủ trong nước, khó nâng thị phần.

6. Rủi ro chuỗi cung ứng: một số linh kiện cốt lõi phụ thuộc vào một nhà cung cấp duy nhất, tồn tại rủi ro gián đoạn cung ứng.

7. Rủi ro chính sách thương mại quốc tế: tỷ trọng doanh thu từ nước ngoài là 66,5%, chịu ảnh hưởng từ thay đổi chính sách thương mại quốc tế và thuế quan.

8. Rủi ro thay đổi công nghệ: ngành trí tuệ không gian có tốc độ đổi mới công nghệ nhanh; nếu không thể nhanh chóng cho ra mắt sản phẩm mới sẽ mất năng lực cạnh tranh.

9. Rủi ro sở hữu trí tuệ: đối mặt với rủi ro bị kiện xâm phạm sở hữu trí tuệ; tính không chắc chắn trong bảo hộ bằng sáng chế.

10. Rủi ro giao dịch liên quan: giao dịch liên quan trọng yếu với Xiaomi có thể gây tổn hại tới lợi ích của công ty và các cổ đông nhỏ/lẻ.

11. Rủi ro an toàn dữ liệu: liên quan đến việc thu thập và xử lý dữ liệu người dùng; đối mặt rủi ro tuân thủ liên quan đến an toàn dữ liệu và bảo vệ quyền riêng tư.

Là người đi đầu trong lĩnh vực trí tuệ không gian, Aqara có lợi thế về công nghệ và triển khai toàn cầu, nhưng các vấn đề như lỗ kéo dài, tập trung khách hàng và thiếu căng thẳng thanh khoản không thể xem nhẹ. Nhà đầu tư cần thận trọng đánh giá tính bền vững của mô hình kinh doanh và các yếu tố rủi ro khác nhau của công ty, đưa ra quyết định đầu tư một cách hợp lý.

Bấm để xem nguyên văn thông báo>>

Tuyên bố: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này do mô hình AI quy tự động đăng dựa trên cơ sở dữ liệu bên thứ ba, không đại diện cho quan điểm của Sina Finance. Mọi thông tin xuất hiện trong bài viết này chỉ dùng để tham khảo và không cấu thành khuyến nghị đầu tư cá nhân. Nếu có điểm không khớp, hãy căn cứ theo thông báo thực tế. Nếu có thắc mắc, vui lòng liên hệ biz@staff.sina.com.cn.

Nhiều thông tin, phân tích chính xác, có tại ứng dụng Sina Finance

Biên tập: Tiểu Lang Kuai Bao