Hồng Kông làm thế nào để biến trái phiếu token hóa thành cơ sở hạ tầng thị trường tài chính thực sự

作者： Kumar Patairya 来源：cointelegraph 翻译：善欧巴，金色财经

Kế hoạch của Hồng Kông sẽ tích hợp toàn diện hệ thống phát hành và thanh toán cho trái phiếu được token hóa vào hệ thống tài chính nội địa, xây dựng cơ sở hạ tầng cốt lõi có khả năng mở rộng theo quy mô cho thị trường vốn số.

Các điểm cốt lõi

• Kế hoạch ngân sách tài khóa 2026–27 của Hồng Kông đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: trái phiếu được token hóa sẽ được đưa từ các dự án thử nghiệm vào các hạ tầng nền tảng của thị trường tài chính được quản lý, giúp “kết nối trực tiếp” các khâu phát hành và thanh toán.

• Tổ chức trực thuộc thuộc Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông (HKMA) là CMU OmniClear sẽ xây dựng nền tảng tài sản số, hỗ trợ phát hành và thanh toán trái phiếu token hóa, nhúng chứng khoán số vào khung xử lý hậu giao dịch và thanh toán chuẩn mực đã trưởng thành tại Hồng Kông.

• Hồng Kông đã phát hành nhiều đợt trái phiếu chính phủ được token hóa, bao gồm trái phiếu số đạt quy mô 10 tỷ HKD trong năm 2025. Cơ quan chức năng dự kiến sẽ đưa các đợt phát hành kiểu này vào trạng thái thường xuyên, nhằm tăng mức độ tham gia của thị trường và nâng cao thanh khoản.

• Hồng Kông đang triển khai cơ chế cấp phép cho stablecoin, quy tắc quản lý đối với các nhà giao dịch tài sản số và tổ chức lưu ký, đồng thời áp dụng các yêu cầu tuân thủ phù hợp với tiêu chuẩn minh bạch thuế toàn cầu, xây dựng một thị trường tài sản số toàn diện chịu sự quản lý.

Trong nhiều năm, trái phiếu được token hóa đã được xem là hướng nâng cấp trong tương lai của thị trường vốn. Và tại Hồng Kông, sự chuyển đổi này đang đi từ khái niệm sang hiện thực.

Kế hoạch ngân sách tài khóa 2026–27 của Hồng Kông là một điểm then chốt đánh dấu sự thay đổi. Token hóa không còn chỉ giới hạn ở các dự án thí điểm lẻ tẻ, mà được cấy sâu vào “phần lõi” hệ sinh thái tài chính Hồng Kông. Bằng cách kết nối trực tiếp phát hành và thanh toán vào hệ thống hậu giao dịch, Hồng Kông đang rời bỏ các dự án trái phiếu số mang tính một lần và xây dựng môi trường thị trường chuẩn hóa, chịu quản lý chặt chẽ.

Bài viết này sẽ phân tích Hồng Kông sẽ xây dựng nền tảng số mới như thế nào thông qua CMU OmniClear thuộc HKMA, thúc đẩy việc phát hành trái phiếu chính phủ theo hướng thường xuyên, đồng thời đi kèm các chính sách quản lý tương ứng để đưa trái phiếu token hóa vào hạ tầng tài chính. Chuỗi tiến triển này đánh dấu việc ngành đang chuyển từ các thí điểm thử nghiệm sang một hệ thống thị trường vốn số có thể mở rộng theo quy mô và mang tầm “cấp tổ chức”.

Chương trình trái phiếu được token hóa của Hồng Kông tiếp tục được đẩy mạnh

Hồng Kông đã hoàn tất nhiều vòng phát hành trái phiếu chính phủ được token hóa. Trong quý 4 năm 2025, chính phủ phát hành đợt trái phiếu token hóa thứ ba, quy mô đạt 10 tỷ HKD (khoảng 1,28 tỷ USD). Sau đó, cơ quan chức năng cũng xác nhận rõ rằng các trái phiếu token hóa này sẽ chuyển sang phát hành theo hướng thường xuyên.

Và trong kế hoạch ngân sách tài khóa 2026–27, tiến trình này thậm chí còn được đẩy nhanh đáng kể.

Bộ trưởng Tài chính Hồng Kông là ông Chan Mo-pou (Trần Mậu Bác) công bố rằng công ty nắm quyền kiểm soát CMU OmniClear, một công ty con do HKMA sở hữu 100%, sẽ phát triển một nền tảng tài sản số riêng, chuyên dùng cho phát hành và thanh toán trái phiếu token hóa.

Ngay từ lúc thiết kế, hệ thống đã hướng tới khả năng mở rộng lâu dài; trong tương lai sẽ đạt được:

• Từng bước mở rộng phạm vi hỗ trợ, bao phủ nhiều loại tài sản số hơn ngoài trái phiếu chính phủ

• Kết nối liên thông với các nền tảng token hóa tại các khu vực pháp lý khác trong khu vực

• Tích hợp toàn diện vào hệ sinh thái hậu giao dịch tài chính chung của Hồng Kông

Chính là điểm cuối cùng — tích hợp sâu vào hạ tầng cơ sở thị trường cốt lõi — giúp token hóa nâng cấp từ dự án thí điểm lên thành một cấu phần nền tảng của hệ thống tài chính.

CMU OmniClear: Từ dự án thử nghiệm đến hạ tầng cốt lõi

CMU OmniClear không phải là một dự án khởi nghiệp độc lập hay sản phẩm chứng minh khái niệm, mà là một phần hữu cơ trong hệ thống thanh toán và bù trừ hiện có của Hồng Kông. Cơ quan quản lý sẽ giao việc thanh toán trái phiếu token hóa cho một tổ chức có liên kết trực tiếp với HKMA, đưa chứng khoán số vào cùng một bộ hệ thống vốn đã xử lý các công cụ tài chính truyền thống.

Chiến lược này tái định hình bối cảnh phát triển token hóa trên ba phương diện:

1. Thay “các thử nghiệm” bằng “chuẩn hóa”, không còn phụ thuộc vào các cấu trúc trái phiếu số tùy biến, mang tính dùng một lần; việc phát hành và thanh toán có thể tuân theo các quy tắc quản lý thống nhất và quy trình vận hành đã trưởng thành.

2. Quyền hạn và trách nhiệm quản lý rõ ràng, do ngân hàng trung ương trực tiếp giám sát, qua đó giảm mạnh sự không chắc chắn ở các lớp pháp lý và tuân thủ.

3. Ngay từ đầu, hạ tầng cơ sở thị trường cốt lõi vốn được thiết kế để có năng lực theo quy mô đã hướng tới khối lượng giao dịch cấp tổ chức, chứ không phải thí điểm quy mô nhỏ.

Token hóa không còn là chức năng bổ sung hay dự án ngoại vi, mà đang dần lồng vào “đường ống” cốt lõi của hệ thống tài chính Hồng Kông.

Kiến thức nhanh: Triết lý trái phiếu token hóa bắt nguồn từ việc đưa tài sản thực lên chuỗi (RWA) rộng hơn. Trong tương lai, hàng chục nghìn tỷ USD tài sản tài chính truyền thống, bao gồm trái phiếu, bất động sản, quỹ… đều có khả năng được chuyển sang hạ tầng blockchain.

Phát hành trái phiếu chính phủ: Quy mô tiếp tục mở rộng

Chương trình trái phiếu được token hóa của Hồng Kông đã cho thấy quy mô đáng kể. Hồng Kông không phải trước tiên xây hạ tầng rồi mới chờ nhu cầu, mà trực tiếp đáp ứng sự quan tâm sẵn có của thị trường.

Bộ trái phiếu chính phủ token hóa thứ ba hoàn tất vào cuối năm 2025 đạt mức kỷ lục 10 tỷ HKD (khoảng 1,28–1,3 tỷ USD), trở thành đợt phát hành trái phiếu số có quy mô lớn nhất trên toàn cầu tính đến nay. Các trái phiếu số được phát hành trước đó cũng nhận được sự quan tâm nồng nhiệt từ nhà đầu tư. Hiện nay, chính phủ cam kết rằng trái phiếu token hóa sẽ trở thành hoạt động thông thường, không còn giới hạn trong các đợt thí điểm ngẫu nhiên.

Con đường “thường xuyên hóa” này tạo ra nhiều giá trị then chốt:

• Nâng cao mức độ chấp nhận và mức độ quen thuộc của nhà đầu tư đối với sản phẩm token hóa

• Thu hút các tổ chức quản lý tài sản truyền thống tham gia

• Tăng cường tín hiệu rằng token hóa nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ từ chính sách chính thức, giúp nó thoát khỏi giai đoạn thí nghiệm

Việc phát hành thường xuyên, ổn định và có thể dự đoán là điều kiện cần để xây dựng một thị trường sâu hơn và có thanh khoản mạnh hơn.

Không chỉ là trái phiếu: Xây dựng hệ sinh thái tài sản số đầy đủ

Sự tham vọng của Hồng Kông còn lớn hơn nhiều so với chỉ trái phiếu token hóa. Kế hoạch ngân sách tài khóa 2026–27 cũng đề xuất nhiều biện pháp quản lý, nhằm xây dựng một hệ sinh thái tài sản số toàn diện hơn.

Cơ chế cấp phép stablecoin

HKMA đang thúc đẩy việc cấp phát giấy phép stablecoin “neo” theo quy định pháp luật cho đợt đầu tiên; dự kiến việc phê duyệt cho đợt đầu tiên hoàn tất vào đầu năm 2026.

Trọng tâm thẩm định giấy phép bao gồm:

• Năng lực và chất lượng của dự trữ tài sản

• Cơ chế quản lý rủi ro được hoàn thiện

• Kiểm soát chống rửa tiền (AML) và tuân thủ hiệu quả

• Các tình huống sử dụng rõ ràng và hợp pháp

Bản thân stablecoin không gắn trực tiếp với thanh toán trái phiếu, nhưng các phương tiện thanh toán tương đương tiền pháp định được quản lý như tiền tệ số có thể cung cấp công cụ thanh toán tuân thủ, hiệu quả cho chứng khoán được token hóa và các tài sản số khác.

Kiến thức nhanh: Trái phiếu blockchain đầu tiên do một tổ chức đa phương phát hành được Ngân hàng Thế giới triển khai vào năm 2018, có tên “Bond-i” (công cụ nợ mới vận hành bằng blockchain), sử dụng công nghệ sổ cái phân tán để quản lý phát hành và thanh toán trái phiếu.

Cơ chế cấp phép cho sàn giao dịch tài sản số và tổ chức lưu ký

Hồng Kông đang hoàn thiện khung quản lý để thiết lập cơ chế cấp phép riêng cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số cốt lõi.

Chính phủ dự kiến sẽ trình dự luật vào năm 2026 để đặt ra các yêu cầu cấp phép cho các tổ chức sau:

• Các nền tảng giao dịch tài sản số, bao gồm các nhà môi giới trên thị trường OTC, các nhà giao dịch khối lượng lớn và các tổ chức trung gian khác tham gia mua bán và trao đổi tài sản ảo

• Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký, chịu trách nhiệm bảo quản an toàn khóa riêng (private key), cách ly tài sản khách hàng và đảm bảo quản lý nghiêm ngặt về an toàn và vận hành

Những biện pháp trên sẽ đưa rộng rãi hơn những người tham gia thị trường vào phạm vi quản lý chính thức. Các sàn giao dịch sẽ áp dụng các tiêu chuẩn tương đương với các công ty chứng khoán truyền thống; còn các tổ chức lưu ký phải tuân thủ các yêu cầu nghiêm ngặt về bảo vệ tài sản và quản lý khóa.

Bằng cách bao phủ các khâu phát hành, giao dịch, lưu ký và báo cáo, cơ chế này xây dựng một hệ sinh thái quản lý xuyên suốt toàn trình cho thị trường trái phiếu token hóa và các chứng khoán số khác, đồng thời củng cố bảo vệ nhà đầu tư và tính chính trực của thị trường.

Kết nối với các tiêu chuẩn minh bạch thuế toàn cầu

Để củng cố cam kết tuân thủ quốc tế, Hồng Kông đang sửa đổi “Luật thuế” nhằm thực hiện “Khung khai báo tài sản mã hóa” (CARF) của Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD).

Các quy định liên quan sẽ áp dụng từ năm 2027 đối với các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa về việc khai báo thông tin; đến năm 2028 sẽ bắt đầu trao đổi thông tin, thực hiện trao đổi tự động dữ liệu thuế liên quan đến các giao dịch mã hóa với các khu vực pháp lý đối tác.

Động thái này thể hiện rõ lập trường chính sách: thị trường token hóa và tài sản số của Hồng Kông ngay từ khi được thiết kế đã theo đuổi tính kết nối liên thông toàn diện, mức độ minh bạch cao và tương thích với các tiêu chuẩn quốc tế. Đây là những tiền đề cần thiết để thu hút và duy trì dòng vốn của các tổ chức trong dài hạn.

Kiến thức nhanh: Trái phiếu truyền thống ở đa số thị trường thường cần hai ngày làm việc (T+2) để hoàn tất thanh toán. Trong khi trái phiếu token hóa được kỳ vọng có thể đạt thanh toán gần như tức thời, giảm rủi ro đối tác và giải phóng vốn nhanh hơn.

Ở góc độ thanh khoản: Xây dựng thị trường mã hóa tuân thủ sâu hơn

Đầu năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hồng Kông (SFC) công bố hướng dẫn mới, cho phép các nhà môi giới tài sản ảo được cấp phép cung cấp tài trợ đảm bảo cho tài sản số. Khung này ban đầu dùng Bitcoin và Ethereum làm tài sản thế chấp, đồng thời thiết lập biện pháp đảm bảo kiểm soát rủi ro cho khách hàng chất lượng cao. SFC đồng thời công bố một khung cấp cao, cho phép các nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép cung cấp các hợp đồng vĩnh viễn được “đòn bẩy hóa”.

Những biện pháp trên, trong bối cảnh kiểm soát chặt rủi ro và kiên định các tiêu chuẩn bảo vệ nhà đầu tư cũng như quản lý rủi ro, đã nâng đáng kể thanh khoản của thị trường. Đây cũng là một phần của chiến lược đa lớp, nhằm:

• Mở rộng phạm vi thị trường tài sản số được quản lý

• Duy trì “đường biên” kiểm soát rủi ro cấp tổ chức và tuân thủ

• Kết nối trơn tru hơn giữa tài chính số và tài chính truyền thống

Trái phiếu token hóa không phải một thí nghiệm độc lập, mà nằm trong một kiến trúc tài chính số toàn diện, tích hợp, được thiết kế cho tính mở rộng theo quy mô và tính bền vững.

Cơ chế vận hành thực tế của hạ tầng trái phiếu token hóa

Hạ tầng trái phiếu token hóa được cấu thành từ nhiều lớp tích hợp liên thông dựa trên công nghệ blockchain hoặc sổ cái phân tán:

1. Phát hành, bên phát hành trực tiếp tạo trái phiếu thành token số trên một chuỗi được cấp phép hoặc sổ cái được quản lý, đồng thời đưa các điều khoản phiếu lãi (coupon), ngày đáo hạn và các điều khoản thỏa thuận vào hợp đồng thông minh hoặc bản ghi số.

2. Thị trường sơ cấp, phân bổ và phân phối việc đăng ký mua được thực hiện thông qua các trung gian được quản lý như ngân hàng, công ty chứng khoán hoặc nền tảng, nhằm đảm bảo triển khai đúng yêu cầu thẩm định khách hàng (KYC) và chống rửa tiền, đồng thời phân phối có trật tự cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.

3. Thanh toán và lưu ký được thực hiện thông qua hệ thống tích hợp của các nhà cung cấp hạ tầng thị trường được công nhận (bao gồm các tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương thích ứng với token hóa hoặc sở giao dịch/TTCK), để đạt được đúng nghĩa “trả tiền đổi lấy chứng khoán” (DvP). Việc lưu ký do các tổ chức được cấp phép phụ trách, thực hiện cách ly tài sản và quản lý an toàn khóa.

4. Quản lý vòng đời sau giao dịch, như thanh toán phiếu lãi hoặc lãi suất, thu hồi gốc đến hạn, xử lý các sự kiện doanh nghiệp… được tự động thực thi thông qua logic có thể lập trình, giảm can thiệp thủ công, giảm rủi ro thanh toán và chi phí vận hành.

Sự khác biệt cốt lõi giữa các thí điểm ban đầu và hạ tầng thực thụ nằm ở tính có thể sao chép, năng lực tích hợp cấp tổ chức và mức độ có thể mở rộng theo quy mô. Hạ tầng trưởng thành hỗ trợ các đợt phát hành tần suất cao và quy mô lớn, đồng thời tích hợp liền mạch với hệ thống hiện có về thanh toán, thanh toán bù trừ, lưu ký và báo cáo, tạo nền tảng cho thị trường thứ cấp hiệu quả và có thanh khoản cao.

Ý nghĩa quan trọng đối với thị trường toàn cầu

Chiến lược của Hồng Kông thể hiện sự định vị dài hạn được cân nhắc kỹ lưỡng của họ trong bối cảnh thay đổi cấu trúc của hệ thống tài chính.

Bằng cách tích hợp việc phát hành và thanh toán trái phiếu token hóa vào hạ tầng có liên kết chặt chẽ với ngân hàng trung ương, đồng thời thúc đẩy kết nối liên thông với các nền tảng khu vực và đối tác, Hồng Kông hướng tới:

• Củng cố vị thế trung tâm tài sản số và chứng khoán được token hóa hàng đầu châu Á, vận hành tuân thủ

• Dẫn dòng vốn tổ chức lớn xuyên biên giới vào và luân chuyển qua Hồng Kông

• Cung cấp cho nhà đầu tư tổ chức một hệ sinh thái token hóa tuân thủ, có thể mở rộng theo quy mô và được quản lý hoàn thiện

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Hồng Kông nằm ở độ tin cậy về quản lý, tính dự đoán được của quy tắc và hạ tầng cấp tổ chức. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các tổ chức quản lý tài sản lớn, ngân hàng và các quỹ đầu tư tài sản quốc gia (sovereign wealth funds).

Rủi ro và thách thức hiện hữu

Việc xây dựng hạ tầng quy mô lớn không tự động loại bỏ các vấn đề mang tính cấu trúc; hiện vẫn tồn tại một số trở ngại nghiêm trọng:

• Thiết lập “kết nối liên thông” thực sự giữa các nền tảng token hóa, giao thức và sổ cái khác nhau

• Đồng bộ hóa về mặt pháp lý và quản lý với các khu vực pháp lý lớn khác, đảm bảo phát hành, giao dịch và thanh toán xuyên biên giới diễn ra suôn sẻ

• Đảm bảo khung chống rửa tiền, KYC, trừng phạt và tuân thủ tổng thể theo kịp nhịp độ công nghệ thay đổi nhanh chóng

• Tránh tình trạng phân mảnh thanh khoản, ngăn khối lượng giao dịch bị tách rời trong các hệ thống số cô lập, làm suy yếu chiều sâu của thị trường

Chỉ xây dựng “kênh tài chính số” mới là giai đoạn đầu. Việc thị trường có tiếp tục được chấp nhận hay không, mức độ sôi động của giao dịch trên thị trường thứ cấp, mức độ tham gia rộng rãi của các tổ chức và sự tăng trưởng thanh khoản nội sinh, sẽ quyết định liệu tầm nhìn của Hồng Kông có chuyển hóa thành ảnh hưởng toàn cầu bền vững hay không.