Nếu Qí Chuyến đi năm 2025 doanh thu gấp đôi, lợi nhuận cải thiện dựa vào việc cắt giảm chi phí

Ngày 31 tháng 3, Công ty Di chuyển Hành trình (9680.HK) của Ruqi đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh cả năm 2025.

Trong năm 2025, khi năng lực vận lực của dịch vụ gọi xe theo yêu cầu liên tục xuất hiện cảnh báo quá tải ở nhiều địa phương trên toàn quốc và ngành rơi vào cuộc chiến giá cả khốc liệt, Ruqi ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ năm trước đạt 114,6%, với tổng thu nhập cả năm là 5,286 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, biên lợi nhuận gộp từ mức một chữ số đã tăng gấp đôi lên 11,9%, các chỉ tiêu lợi nhuận tổng thể được cải thiện 48,1%.

Nhưng nếu tách bỏ các nhãn “tăng gấp đôi”, “bùng nổ” và các dấu hiệu tăng trưởng cao như vậy, để bóc tách cơ cấu doanh thu 5,286 tỷ nhân dân tệ này, nền tảng dịch vụ di chuyển niêm yết tại Hồng Kông với vầng hào quang “cổ phiếu Robotaxi số 1” đang phải đối mặt với hai thách thức song song: sự giằng co lợi nhuận thấp của mảng kinh doanh vận lực truyền thống và việc đầu tư nặng vào mảng công nghệ tiên phong.

Theo báo cáo tài chính, trong năm 2025 bao gồm doanh thu dịch vụ di chuyển trong đó có Robotaxi, doanh thu tăng trưởng 131,8% so với cùng kỳ lên 5,097 tỷ nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là, mảng kinh doanh di chuyển truyền thống chiếm tỷ trọng tới 96,4% trong toàn bộ “miếng bánh”.

Trong bối cảnh thị trường ngành có mức tăng trưởng gia tăng đã chạm trần, Ruqi vẫn có thể đạt sự phình to quy mô trên 130%. Động lực cốt lõi của họ không đến từ tăng trưởng nội sinh ở các thành phố tuyến đầu, mà dựa vào “mô hình lan tỏa”, tức là chuyển hệ thống vận hành của Vùng Vịnh sang các thị trường cấp thấp hơn và các thành phố lân cận.

Chiến lược lấy không gian để đổi lấy tăng trưởng này tuy giúp đẩy quy mô doanh thu, nhưng giá trị đơn hàng (khách chi tiêu bình quân) ở các thị trường cấp thấp sẽ chịu áp lực vốn dĩ. Nền tảng thường phải bỏ ra chi phí ẩn trong việc tuân thủ tại hiện trường và tuyển mộ tài xế.

Vậy vì sao biên lợi nhuận gộp có thể nhảy từ mức một chữ số lên 11,9%? Vì sao lợi nhuận lại được cải thiện 48,1%? Câu trả lời nằm ở mặt còn lại của đồng xu: kiểm soát chi phí một cách cực đoan.

Báo cáo tài chính nêu rõ rằng trong năm, chi phí tài chính, các khoản chi phí chung và hành chính cùng các loại chi phí đã đạt mức giảm “hai chữ số”. Điều này cho thấy bước ngoặt về tài chính của Ruqi phần lớn là được “bóp” ra thông qua việc cắt giảm chi phí khối trung hậu đài (middle & back office), giảm các chi phí vận hành không cần thiết.

Ở phía trước, tối ưu thuật toán phân phát lệnh để giảm tỷ lệ xe chạy không tải; ở phía sau, kiểm soát chặt chẽ mọi khoản chi phí cứng. Chiến lược tài chính mang tính “phòng thủ phản công” như vậy đúng là đã giữ vững dòng tiền, nhưng đồng thời cũng có nghĩa là “trần” lợi nhuận của mảng kinh doanh di chuyển truyền thống cực kỳ rõ ràng—đó là một công việc “khổ” phụ thuộc rất mạnh vào hiệu ứng quy mô và lợi nhuận còn mỏng hơn cả lưỡi dao.

Trong tổng doanh thu gần 5,3 tỷ nhân dân tệ, phần thật sự có thuộc tính biên lợi nhuận cao và tiềm năng tưởng tượng, là “doanh thu dịch vụ công nghệ” chiếm khoảng 3%. Năm 2025, phân khúc này có doanh thu tăng vọt 487,4% so với cùng kỳ lên 160 triệu nhân dân tệ.

Đây là điểm khác biệt của Ruqi, đồng thời là trụ cột cốt lõi mà họ cố gắng dùng để giữ vững định giá cổ phiếu công nghệ trên thị trường Hồng Kông.

Hiện tại, toàn bộ chuỗi công nghiệp ô tô đang ở giai đoạn “đánh chiếm” cho nghiên cứu phát triển lái xe thông minh cấp cao và mô hình nền tảng end-to-end. Các nhà sản xuất xe và các công ty thuật toán đang trong tình trạng vô cùng khát khô dữ liệu thực nghiệm lái xe chất lượng cao, bao gồm cả các tình huống đuôi dài phức tạp.

Thực tế, Ruqi đã biến hàng chục vạn xe gọi theo yêu cầu đang chạy trên đường thành các thiết bị thu thập dữ liệu tần suất cao để tái sử dụng. Thông qua việc cung cấp sản phẩm dịch vụ dữ liệu AI (như dữ liệu gán nhãn, bản đồ độ chính xác cao), họ cũng đang cố gắng lấn sân sang mảng dịch vụ B2B của các hãng xe và chuỗi cung ứng dữ liệu theo bậc (Tier-1).

Xét theo logic tài chính, biên chi phí biên của khoản doanh thu 160 triệu nhân dân tệ này là cực thấp, và đó là mức tăng trưởng có khả năng cao nhất trong tương lai đóng góp lợi nhuận ròng. Nhưng xét theo thực tế vận hành, tỷ trọng doanh thu 3% vẫn quá yếu.

Trong ngắn và trung hạn, “đường tăng trưởng thứ hai” này nhiều hơn đóng vai trò như quân bài định giá của thị trường vốn, chứ chưa đủ để bù đắp toàn diện khoản lỗ của hoạt động kinh doanh chính trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh.

Là một mảnh ghép khác làm nền tảng kỹ thuật, tiến triển thương mại hóa của Robotaxi trong báo cáo tài chính lại có phần tinh tế. Theo dữ liệu chính thức, trong quý 1 năm nay, năng lực đội xe của Ruqi Robotaxi đã mở rộng lên khoảng 600 xe, gấp đôi quy mô so với cuối năm 2025.

Trong hệ sinh thái phân phát lệnh pha trộn “có người + không người”, Ruqi đóng vai trò như một bên vận hành hoạt động thương mại. Tuy nhiên, nếu xem xét từ góc độ tài chính, 600 xe Robotaxi này ở giai đoạn hiện tại tuyệt đối không phải là “bò sữa lợi nhuận”, mà là “kẻ tiêu tốn vốn” không chút khoan nhượng.

Dù chi phí phần cứng cốt lõi như radar laser đang giảm, nhưng việc thành lập đội xe của vài trăm chiếc Robotaxi, phát triển tùy chỉnh giai đoạn đầu, chi phí nhân công của nhân viên an toàn, sự hỗ trợ năng lực tính toán của trung tâm dữ liệu và vận hành bảo trì phối hợp xe–đường dài hạn—không hạng mục nào không cần nguồn chi lớn để chống đỡ.

Điều này tạo thành điểm mâu thuẫn cốt lõi nhất trong báo cáo tài chính của Ruqi: mảng kinh doanh di chuyển truyền thống đang nỗ lực giảm chi phí tăng hiệu quả và cải thiện báo cáo lợi nhuận; trong khi năng lực vận lực của Robotaxi lại được mở rộng gấp đôi, thì bất cứ lúc nào cũng có thể xé rách lần nữa phần “khoảng hở lỗ” mà họ đã vất vả thu hẹp.

Làm thế nào để, trong điều kiện đảm bảo dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh chính không bị cạn kiệt, kiểm soát nhịp độ đầu tư tài sản nặng vào Robotaxi, sẽ là bài kiểm tra then chốt đối với năng lực “đi trên dây” của ban quản lý.

Nhìn tổng thể, báo cáo kết quả kinh doanh năm 2025 của Ruqi thể hiện một doanh nghiệp di chuyển đang ở trong “biển đỏ”, cố gắng cầm máu thông qua vận hành tinh vi, đồng thời dùng mảng công nghệ để mua lấy tương lai như một bản phác thảo cho quá trình chuyển đổi.

Tốc độ tăng trưởng doanh thu 114,6% và biên lợi nhuận được cải thiện đã chứng minh khả năng chống chịu trước sự khốc liệt của thị trường. Nhưng logic định giá của thị trường vốn lại lạnh lùng: câu chuyện về xe gọi theo yêu cầu truyền thống thiếu lực bùng nổ, còn Robotaxi có doanh thu công nghệ 160 triệu nhân dân tệ và vẫn chưa có lợi nhuận, chưa đủ để tái định hình hoàn toàn nền tảng cơ bản của họ.

Cho đến khi thực sự vượt qua điểm hòa vốn về lãi lỗ, “chất lượng công nghệ” của Ruqi vẫn cần trải qua một kỳ thi thương mại hóa dài lâu và tốn kém.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành khuyến nghị đầu tư cá nhân, và cũng không cân nhắc tới mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng nên cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của họ hay không. Theo đó đầu tư, trách nhiệm thuộc về người đầu tư.