SouthMilk Bắc Giao Thị IPO vượt qua phiên họp: Khó phá vỡ khó khăn thương hiệu khu vực, triển vọng tăng trưởng còn chờ đánh giá

Hỏi AI · Công ty sữa Nam Phương làm thế nào để vượt phụ thuộc vào thị trường khu vực và đạt tăng trưởng?

Nguồn ảnh: Tầm nhìn Trung Quốc

Tin tức Blue Whale ngày 20 tháng 3 (phóng viên Hà Thiên Kiều) Ngày 18 tháng 3, Kết quả cuộc họp xét duyệt lần thứ 27 năm 2026 của Ủy ban niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Bắc Kinh đã được công bố: Công ty TNHH Cổ phần Công nghiệp Sữa Nam Phương tỉnh Quý Châu (gọi tắt là “Nam Phương”) đáp ứng điều kiện phát hành, điều kiện niêm yết và yêu cầu công bố thông tin, và đã thành công thông qua. Từ đó, sau khi trải qua gần ba năm trên con đường IPO gây sức ép, đã trải qua hai vòng chất vấn của sàn Bắc Kinh, và trước khi được thông qua thì cắt giảm mạnh quy mô huy động vốn, Nam Phương chỉ còn cách việc lên sàn thị trường vốn A-Share một bước. Tuy nhiên, công ty mẹ của “Cẩm Lý Sơn Hoa” này, trong chiến lược địa phương hóa, tính bền vững tăng trưởng và nguồn sữa, đều đang đối mặt với thách thức nghiêm trọng.

Quy mô huy động vốn bị cắt giảm mạnh, trải qua hai vòng chất vấn của sàn Bắc Kinh

Theo bản cáo bạch, Nam Phương chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh các sản phẩm từ sữa và đồ uống có chứa sữa. Trong giai đoạn báo cáo, công ty tích hợp nghiên cứu phát triển, sản xuất, bán hàng các sản phẩm sữa và đồ uống sữa, cùng với chăn nuôi gia súc sữa. Các sản phẩm chính bao gồm các loại sản phẩm sữa nhiệt độ thấp (sữa tiệt trùng kiểu Pasteur, sữa lên men, sữa pha chế nhiệt độ thấp), sản phẩm sữa nhiệt độ thường (sữa tiệt trùng, sữa pha chế), đồ uống có chứa sữa, các sản phẩm sữa khác và sữa tươi nguyên liệu v.v.

Hiện công ty sở hữu các thương hiệu sản phẩm sữa “Sơn Hoa”, “Hoa Đô Trang Trại”, “Hoa Khê Sữa Chua Lão”, “Quý Thảo” v.v. Đối với IPO lần này, Nam Phương dự kiến phát hành công khai không quá 35,185.2 vạn cổ phiếu, dự kiến huy động vốn 5,5 tỷ nhân dân tệ, để thực hiện Dự án xây dựng cơ sở nuôi bò sữa tại huyện Uy Ninh, tỉnh Quý Châu; và Dự án xây dựng mạng lưới marketing của Công ty TNHH Cổ phần Công nghiệp Sữa Nam Phương tỉnh Quý Châu. Dự kiến sử dụng vốn huy động lần lượt 4 tỷ nhân dân tệ và 1,5 tỷ nhân dân tệ.

Cần lưu ý rằng, trong hồ sơ nộp trước đó của Nam Phương, quy mô huy động vốn dự kiến là 9,8 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, Dự án xây dựng mạng lưới marketing dự kiến đầu tư 4,8 tỷ nhân dân tệ; chênh lệch so với hồ sơ trình lên để được xem xét (bản nộp cho cuộc họp) lên tới 3,3 tỷ nhân dân tệ. Ngoài ra, trong hồ sơ nộp trước đó còn bao gồm dự án bổ sung 1 tỷ nhân dân tệ vốn lưu động, nhưng trong hồ sơ trình lên để được xem xét thì đã bị xóa. Việc quy mô huy động vốn bị cắt giảm mạnh đằng sau là quá trình trải qua hai vòng chất vấn của sàn Bắc Kinh; nội dung chất vấn tập trung vào các vấn đề cốt lõi như chuỗi cung ứng nguồn sữa, sự phụ thuộc vào thị trường khu vực, thua lỗ của công ty con, tính hợp lý của vốn huy động.

Trên thực tế, hành trình IPO của Nam Phương không hề suôn sẻ. Nam Phương khởi động lộ trình lên sàn từ đầu năm 2023, ban đầu nhắm tới sàn Thượng Hải (A-share, main board), nhưng do chính sách niêm yết ở main board được siết chặt, đến cuối năm 2023 thì chuyển sang niêm yết trên bảng giao dịch Thị trường đại chúng mới (New Third Board). Năm 2024, Nam Phương hoàn tất việc chuyển đổi hạng mục niêm yết, chính thức lao vào sàn Bắc Kinh. Tháng 6 năm 2025, đơn xin IPO của Nam Phương được sàn Bắc Kinh chấp nhận thụ lý. Sau khi trải qua hai vòng chất vấn của sàn Bắc Kinh, IPO của công ty bước vào giai đoạn họp xét duyệt.

Khó phá vỡ cục diện doanh nghiệp sữa khu vực, triển vọng tăng trưởng cần được kiểm chứng

Hành trình IPO gian nan như vậy gắn liền chặt chẽ với tình hình phát triển của công ty. Nhà phân tích cấp cao ngành sữa Song Lượng cho biết với phóng viên Blue Whale rằng: “Là doanh nghiệp sữa khu vực, trong bối cảnh các ‘ông lớn’ như Mengniu Yili… thống trị mạnh mẽ thị trường, không gian phát triển bị chèn ép, khó có thể thoát ra khỏi thị trường Quý Châu. Thậm chí, sàn Bắc Kinh cũng đặt câu hỏi về không gian tăng trưởng trong tương lai của công ty; trong thư chất vấn phát gần đây có nêu rằng: ‘Không gian thị trường của công ty trong tỉnh Quý Châu có gần như bão hòa hay không, và việc mở rộng thị trường ngoài tỉnh Quý Châu có tồn tại khó khăn hoặc rào cản lớn hay không.’”

Trong bản cáo bạch (bản nộp cho cuộc họp), Nam Phương cho rằng, với vai trò “đầu tàu” của doanh nghiệp sữa bản địa tỉnh Quý Châu, công ty trưởng thành và lớn mạnh nhờ thị trường tỉnh Quý Châu; sản phẩm của công ty chiếm tỷ phần cao trong thị trường nội tỉnh. Mặc dù trong những năm gần đây công ty tích cực mở rộng thị trường ngoài tỉnh Quý Châu, hiện sản phẩm đã được triển khai tới các tỉnh và thành phố lân cận như Hồ Nam, Tứ Xuyên, Trùng Khánh, Quảng Tây, Vân Nam, Quảng Đông v.v., nhưng hiện doanh thu sản phẩm vẫn tập trung rất cao vào trong tỉnh Quý Châu; tỷ trọng doanh thu hoạt động chính trong tỉnh Quý Châu chiếm hơn 90%.

Việc không gian tăng trưởng bị ảnh hưởng cũng phản ánh qua kết quả kinh doanh. Trong bản cáo bạch (bản nộp cho cuộc họp) công bố rằng, từ năm 2022 đến 2024 và giai đoạn 1–6 tháng năm 2025, Nam Phương lần lượt đạt doanh thu hoạt động 15,75 tỷ nhân dân tệ, 18,05 tỷ nhân dân tệ, 18,17 tỷ nhân dân tệ và 8,54 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty mẹ lần lượt là 1,73 tỷ nhân dân tệ, 2 tỷ nhân dân tệ, 2,10 tỷ nhân dân tệ và 1,23 tỷ nhân dân tệ. Dù doanh thu hoạt động và lợi nhuận ròng của công ty vẫn tăng, nhưng tốc độ tăng trưởng bắt đầu chậm lại. Năm 2023, doanh thu hoạt động tăng trưởng so với cùng kỳ 14,6%; năm 2024 thì giảm mạnh xuống dưới 1%. Tốc độ tăng lợi nhuận ròng cũng suy giảm mạnh, giảm từ mức 15,6% của năm 2023 xuống còn 5,0% vào năm 2024.

“So với các doanh nghiệp sữa mang tính toàn quốc như Yili Shares, Mengniu Dairy v.v., thương hiệu của công ty tại thị trường toàn quốc không được biết đến rộng rãi, và sức ảnh hưởng thương hiệu trong phạm vi thị trường toàn quốc tương đối hữu hạn. Việc mở rộng thị trường ngoài tỉnh của công ty không chỉ cần thực hiện nghiên cứu phát triển sản phẩm mang tính mục tiêu, xây dựng hệ thống hậu cần và mạng lưới đại lý, cùng với việc thành lập đội ngũ bán hàng, mà còn cần một khoảng thời gian và tích lũy hoạt động truyền thông, thì mới có thể liên tục nâng cao mức độ nhận biết thương hiệu; những điều này cũng đặt ra yêu cầu cao hơn đối với năng lực tổng hợp của công ty. Nếu trong tương lai công ty xảy ra tình trạng mở rộng thị trường không hiệu quả hoặc nhu cầu thị trường hiện tại giảm xuống, v.v., thì sẽ tác động bất lợi đến năng lực sinh lời trong tương lai của công ty. Ngoài ra, tỷ trọng thị trường bán hàng khu vực cao cũng có thể mang lại một số rủi ro cho hoạt động kinh doanh của công ty; nếu tình hình của các khu vực thị trường mà sản phẩm của công ty bao phủ có thay đổi mà công ty không kịp thời đưa ra điều chỉnh tương ứng, trong ngắn hạn sẽ gây tác động bất lợi đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty.” Phía Nam Phương cho biết.

Tất nhiên, Nam Phương cũng không phải là không có không gian phát triển. Song Lượng cho rằng Nam Phương có thể đi sâu vào thị trường trong tỉnh: một mặt, do khu vực Quý Châu có tính đa dạng về văn hóa và địa lý phức tạp, các thương hiệu địa phương đã có thời gian khai thác sâu nhiều năm nên sức ảnh hưởng thương hiệu mạnh, trong khi các thương hiệu lớn mang tính toàn quốc ít gây tác động đối với thương hiệu địa phương. Mặt khác, khi trong tương lai thị trường tăng tốc xu hướng “phi tập trung hóa”, nhu cầu cá nhân hóa của người tiêu dùng gia tăng, và kênh phân phối thể hiện xu hướng phân mảnh, sản phẩm hiện theo bối cảnh, cùng xu hướng cá nhân hóa; điều này tạo cơ hội cho thương hiệu khu vực phát triển hơn nữa. Nhưng nhìn chung, để đạt được không gian tăng trưởng lớn thì vẫn có giới hạn.

Quy hoạch trang trại từng thua lỗ, chi phí đảo ngược

Mục đích huy động vốn lần này chủ yếu là để thực hiện Dự án xây dựng cơ sở nuôi bò sữa của Nam Phương tại huyện Uy Ninh, nhưng trong khâu bố trí trang trại, Nam Phương lại không mấy thuận lợi.

Từ năm 2022, để tiếp tục đảm bảo tính ổn định về sản lượng và chất lượng nguồn sữa, Nam Phương không ngừng phát triển nguồn sữa tự có, lần lượt nắm cổ phần chi phối đối với Đan Thịnh Mục Nghiệp, Đế Liên Mục Nghiệp và Lũng Khiêm Mục Nghiệp. Vì vậy, lượng sữa tươi tự sản xuất tăng nhanh từ 82,466 tấn năm 2022 lên 100,169.24 tấn năm 2023; tỷ trọng tăng từ 55,51% lên 60,76%. Tuy nhiên, đến năm 2024, ba công ty con do Nam Phương nắm cổ phần chi phối, lấy hoạt động trang trại làm chủ đạo, đã xuất hiện thua lỗ tập thể, và điều này đã kéo theo câu hỏi từ sàn Bắc Kinh.

Nam Phương giải thích rằng: việc ba công ty con do công ty nắm cổ phần chi phối đều lỗ trong năm 2024 là hợp lý. Trong giai đoạn báo cáo, giá sữa tươi trong nước tiếp tục giảm, đặc biệt năm 2024 ngành chăn nuôi bò sữa nói chung đều lỗ. Bị ảnh hưởng bởi việc giá bán bò loại thải tiếp tục giảm, công ty con bị lỗ do bò loại thải tăng. Lũng Khiêm Mục Nghiệp là trang trại được xây mới trong kỳ báo cáo, chi phí khấu hao tài sản cố định cao, số lượng bò cái sinh sản chiếm tỷ trọng thấp nên chi phí cố định trên mỗi kg sữa cao hơn mức trung bình; đồng thời trong năm 2024, tỷ trọng bò cái sinh lứa đầu cao hơn, năng suất của bò sữa lứa cao hơn (bò cho sữa) thấp hơn, sản lượng sữa ít, doanh thu hoạt động ít. Lũng Khiêm Mục Nghiệp và Đan Thịnh Mục Nghiệp phát sinh một phần chi phí lãi vay do xây dựng trang trại và vay vốn kinh doanh.

Nam Phương cho biết, từ năm 2025 đến nay, tình hình hoạt động của ba công ty con do công ty nắm cổ phần chi phối đã liên tục cải thiện, đặc biệt từ năm 2025, khi giá mua thức ăn giảm, các công ty con liên tục nâng cao năng suất sữa trên mỗi bò; đồng thời so với cùng kỳ năm ngoái, các công ty con giảm việc xử lý bán thải các tài sản sinh học phục vụ sản xuất. Trong đó, Đế Liên Mục Nghiệp trong nửa đầu năm 2025 đã chuyển từ lỗ sang có lãi.

Không chỉ vậy, bản cáo bạch còn tiết lộ một hiện tượng độc đáo: do trong những năm gần đây giá sữa tươi trên thị trường tiếp tục giảm, chi phí sản xuất của các trang trại tự có của Nam Phương lại cao hơn đáng kể so với giá mua từ bên ngoài. Năm 2023, khi giá bình quân thị trường bên ngoài giảm xuống 3.83 nhân dân tệ/kg, thì chi phí sữa tươi tự sản xuất của công ty lại lên tới 4.76 nhân dân tệ/kg. Dù đến năm 2025, chênh lệch giá này vẫn tồn tại.

Nguồn ảnh: Bản cáo bạch IPO của Nam Phương

Không chỉ từng rơi vào thua lỗ, việc tự xây trang trại còn khiến chi phí bị “đảo ngược”. Trong bối cảnh như vậy, việc tiếp tục bỏ tiền để tự xây trang trại sẽ tiềm ẩn rủi ro rõ ràng. Vậy ý nghĩa của việc tự xây trang trại là gì? Về vấn đề này, Song Lượng cho rằng: “Tự xây dựng nguồn sữa là đúng; về lâu dài Trung Quốc sẽ thiếu sữa, và giá nguồn sữa chủ yếu do các doanh nghiệp đầu ngành kiểm soát. Nam Phương bố trí nguồn sữa có thể đảm bảo an toàn nguồn sữa trong phạm vi khu vực thị trường của chính mình.”

Hướng tới tương lai, Song Lượng cho rằng: “Nam Phương Mục Nghiệp nên đi sâu toàn chuỗi công nghiệp, hướng tới nhu cầu cá nhân hóa và theo bối cảnh của ngành hàng thực phẩm từ sữa, nắm bắt ‘cơn gió’ dinh dưỡng chức năng, xây dựng hệ thống riêng xoay quanh đổi mới sản phẩm, trở thành một doanh nghiệp sữa ‘nhỏ gọn nhưng tinh tế’.”