Vàng và tài sản mã hóa cộng hưởng? Báo cáo mới nhất của Goldman Sachs tiết lộ xu hướng trung hạn và rủi ro của giá vàng

Gần đây, thị trường vàng đã xuất hiện đợt bán tháo rõ rệt, giá có thời điểm đã rơi xuống dưới ngưỡng tâm lý then chốt, làm dấy lên cuộc thảo luận rộng rãi trong thị trường về việc liệu “bull market” có kết thúc hay không. Tuy nhiên, trong báo cáo mới nhất, Goldman Sachs đã khẳng định duy trì quan điểm lạc quan, cho rằng đợt điều chỉnh lần này chủ yếu là sự điều chỉnh mang tính chiến thuật, chứ không phải sự đảo chiều của xu hướng.

Xét theo dòng thời gian, đà giảm ngắn hạn của giá vàng chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi nỗi lo về cú sốc nguồn cung năng lượng và kỳ vọng thắt chặt thanh khoản; trong khi đó, các yếu tố thúc đẩy trung hạn—mua vàng của ngân hàng trung ương và kỳ vọng cắt giảm lãi suất—chưa có thay đổi đáng kể về thực chất. Điều này cho thấy sự biến động hiện tại vẫn nằm trong phạm vi thị trường “định giá lại” các biến số vĩ mô, chứ chưa phải là sự sụp đổ của logic nền tảng.

Mua vàng của ngân hàng trung ương và kỳ vọng cắt giảm lãi suất tạo thành động lực kép như thế nào?

Phân tích của Goldman Sachs cho biết việc ngân hàng trung ương tiếp tục mua vàng là hạng mục hỗ trợ độc đáo cho thị trường bò của vàng lần này. Kể từ năm 2022, lượng mua vàng hằng năm của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã duy trì ở mức trên 1,000 tấn, cao vượt trội so với mức trung bình của mười năm trước đó. Báo cáo tiếp tục dự kiến rằng, trong bối cảnh khu vực tư nhân không có mức mua ròng đáng kể, nhịp độ mua của khu vực chính thức sẽ một lần nữa được đẩy nhanh, với lượng mua vàng trung bình theo tháng có khả năng quay trở lại khoảng 60 tấn. Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dự kiến vẫn sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026, điều này sẽ kéo giảm lãi suất thực, làm suy yếu cơ hội chiếm giữ vàng. Hai lực lượng này tạo hiệu ứng cộng hưởng, khiến cho trong trung hạn, giá vàng có nền tảng để hội tụ theo hướng đi lên.

Quan điểm chủ đạo của thị trường và những bất đồng then chốt tập trung ở những điểm nào?

Các bất đồng trong thị trường về việc định giá vàng hiện nay chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh. Thứ nhất, bản chất của rủi ro ngắn hạn. Một số quan điểm cho rằng cú sốc nguồn cung năng lượng sẽ gây ra áp lực giảm phát mang tính hệ thống, qua đó kìm hãm nhu cầu trú ẩn của vàng; Goldman Sachs lại định danh điều này là “rủi ro giảm mang tính chiến thuật” và cho biết nếu cú sốc tiếp tục xấu đi, giá vàng có thể giảm xuống gần 3,800 USD nhưng sẽ không thay đổi hướng đi lên trong trung hạn. Thứ hai, tính ổn định trong hành vi của ngân hàng trung ương. Thị trường từng lo ngại một số ngân hàng trung ương có thể bán tháo vàng để can thiệp đồng tiền nội tệ; tuy nhiên, báo cáo cho rằng các quốc gia vùng Vịnh có khả năng lựa chọn giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ thay vì dự trữ vàng, do đó áp lực bán tháo vàng bị thổi phồng.

Nếu cú sốc năng lượng leo thang, cấu trúc rủi ro của vàng sẽ thay đổi như thế nào?

Mô hình diễn biến rủi ro cho thấy rủi ro giảm lớn nhất đối với vàng đến từ các kịch bản cực đoan do cú sốc nguồn cung năng lượng gây ra. Nếu xung đột địa chính trị khiến giá năng lượng tiếp tục tăng vọt, hoạt động của ngành sản xuất toàn cầu chậm lại, đồng thời danh nghĩa lãi suất buộc phải duy trì ở mức cao, vàng có thể đối mặt với áp lực thắt chặt thanh khoản mang tính giai đoạn. Trong bối cảnh đó, giá vàng có thể kiểm tra vùng hỗ trợ quanh 3,800 USD. Nhưng cần lưu ý rằng kịch bản này có tính chất kiềm chế vàng theo giai đoạn; một khi nhu cầu trú ẩn một lần nữa chiếm ưu thế, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và xu hướng phi đô la hóa sẽ nhanh chóng bù đắp áp lực đi xuống.

Logic đi lên của vàng đối với thị trường tài sản mã hóa mang ý nghĩa gì?

Vàng và tài sản mã hóa có mức độ trùng khớp cao về động lực thúc đẩy trong câu chuyện vĩ mô. Cả hai đều được hưởng lợi từ việc định giá lại hệ thống tín dụng của tiền pháp định, nhu cầu đa dạng hóa phân bổ tài sản của các tổ chức, và sự gia tăng sự chú ý đến “tài sản phi chủ quyền” trong bối cảnh xung đột địa chính trị. Xu hướng “các quốc gia tăng tốc bán ra các tài sản truyền thống của phương Tây” được đề cập trong báo cáo của Goldman Sachs chính là bối cảnh quan trọng giúp chu kỳ hiện tại của tài sản mã hóa nhận được sự hỗ trợ mang tính cấu trúc. Xét từ góc độ cấu trúc ngành, việc vàng tiếp tục mạnh sẽ củng cố hơn nữa logic phân bổ cho nhóm “tài sản cứng”, qua đó gián tiếp ủng hộ các tài sản kỹ thuật số có đặc tính tương tự. Dữ liệu từ Gate Hành情 cho thấy, tính đến ngày 31/3/2026, các tài sản mã hóa chủ đạo trong giai đoạn điều chỉnh kỳ vọng vĩ mô vẫn thể hiện độ bền tương đối, và sự phân công mang tính cấu trúc của vàng trong thuộc tính trú ẩn đang hình thành.

Trong 12 tháng tới, vàng có thể diễn biến theo lộ trình như thế nào?

Theo dự phóng của Goldman Sachs, trong 12 tháng tới, vàng có thể thể hiện lộ trình “đầu tiên dao động, sau đó đi lên”. Ở góc nhìn ngắn hạn, biến động giá năng lượng và nhịp điệu chính sách của Fed vẫn sẽ chi phối tâm lý thị trường, khiến giá vàng có thể tiếp tục dao động trong phạm vi 3,800–4,200 USD. Bước sang nửa cuối năm 2026, khi việc cắt giảm lãi suất được triển khai và nhịp độ mua vàng của ngân hàng trung ương được đẩy nhanh, giá vàng có thể dần tiến gần tới mức mục tiêu 5,400 USD. Điểm then chốt của lộ trình này nằm ở các giả định: xung đột địa chính trị không tiến triển thành tình trạng thiếu hụt năng lượng trên phạm vi toàn cầu, và các nhà đầu tư tư nhân sau khi việc cắt giảm lãi suất được làm rõ sẽ dần quay trở lại các công cụ như ETF vàng. Nếu khu vực tư nhân đồng thời gia tăng mua vào, không gian đi lên sẽ được mở rộng thêm.

Những biến số tiềm ẩn nào có thể làm suy yếu logic lạc quan hiện tại?

Xét từ góc độ diễn biến rủi ro, logic trung hạn của vàng phải đối mặt với ba nhóm điều kiện hạn chế chính. Thứ nhất, nếu tốc độ giảm của lạm phát Mỹ nhanh hơn dự kiến, không gian để cắt giảm lãi suất sẽ bị thu hẹp, lãi suất thực sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao, làm giảm lực hấp dẫn của vàng. Thứ hai, nếu cú sốc nguồn cung năng lượng chuyển hóa thành chi phí tăng mang tính cấu trúc dài hạn, kỳ vọng tăng trưởng toàn cầu bị hạ xuống, chức năng trú ẩn của vàng sẽ bị thanh khoản căng thẳng bù trừ một phần. Thứ ba, nếu nhịp độ mua vàng của ngân hàng trung ương bị đảo ngược tạm thời do áp lực lên đồng nội tệ, điều này sẽ tạo ra tác động gây nhiễu lớn đến niềm tin thị trường. Dù Goldman Sachs cho rằng khả năng thứ hai thấp hơn, vẫn cần đưa nó vào danh mục theo dõi như một yếu tố rủi ro.

Kết luận

Tổng hợp lại, đợt điều chỉnh của thị trường vàng lần này đã không làm lung lay logic cốt lõi cho đà tăng trong trung hạn. Việc mua vàng của ngân hàng trung ương tạo hỗ trợ mang tính cấu trúc và bối cảnh vĩ mô của kỳ vọng cắt giảm lãi suất cùng nhau tạo nền tảng để thị trường bò tiếp diễn. Bất đồng hiện tại của thị trường chủ yếu tập trung vào việc lựa chọn lộ trình rủi ro ngắn hạn, chứ không phải là phủ định hướng đi dài hạn. Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng là phân biệt biến động mang tính chiến thuật với điểm ngoặt mang tính xu hướng, đồng thời duy trì sự quan tâm mang tính cấu trúc đến nhóm tài sản phi chủ quyền trong phân bổ tài sản. Sự đồng hưởng trong câu chuyện vĩ mô giữa vàng và tài sản mã hóa đang tái định hình ranh giới của phân bổ tài sản truyền thống.

FAQ

Hỏi: Dựa trên cơ sở chính nào mà Goldman Sachs dự báo vàng sẽ tăng lên 5,400 USD?

Đáp: Các cơ sở chính bao gồm việc các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục mua vàng (dự kiến trung bình 60 tấn/tháng), Fed vẫn còn hai lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026, và xu hướng các quốc gia tăng tốc đa dạng hóa phân bổ trong bối cảnh xung đột địa chính trị.

Hỏi: Vàng ngắn hạn có thể giảm xuống bao nhiêu?

Đáp: Goldman Sachs cho biết, nếu cú sốc nguồn cung năng lượng xấu đi, vàng có rủi ro giảm mang tính chiến thuật, có thể đi xuống tới 3,800 USD.

Hỏi: Ngân hàng trung ương có bán vàng để ổn định đồng nội tệ không?

Đáp: Báo cáo cho rằng, các quốc gia vùng Vịnh có xu hướng can thiệp thông qua việc giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, nên khả năng vàng bị bán tháo để can thiệp là thấp hơn.

Hỏi: Vàng tăng lên sẽ ảnh hưởng gì đến tài sản mã hóa?

Đáp: Vàng và tài sản mã hóa có chung câu chuyện trên các khía cạnh như tái định giá tín dụng tiền pháp định và nhu cầu đa dạng hóa tài sản; việc vàng mạnh lên có thể giúp củng cố logic phân bổ cho “tài sản phi chủ quyền”.