Lợi nhuận ròng giảm 34%! Thần thoại của Aimeike bị phá vỡ, hàng rào lợi nhuận cao còn có thể giữ được bao lâu?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Nguồn: 野马财经

Mũi “kim” xuất khẩu này không thể đâm lệch.

Tác giả | Phương Lộ

Ông lớn thẩm mỹ y tế trong nước Aimei Ke (300896.SZ) đang gặp “những rắc rối của giai đoạn tăng trưởng”.

Báo cáo thường niên 2025 mới nhất của Aimei Ke cho thấy, năm ngoái doanh thu và lợi nhuận ròng đều giảm theo “cả hai chiều”. Xét nguyên nhân, theo phía Aimei Ke, một là hiện nay số lượng giấy phép được cấp ngày càng nhiều, cạnh tranh gia tăng; ngoài ra, trước đây áp dụng thuế GTGT thu gọn 3%, sau đó đổi sang khôi phục mức 13%, nên thuế cũng ảnh hưởng khá lớn. Báo cáo tài chính cho thấy, số dư cuối kỳ các khoản thuế và phí phải nộp của Aimei Ke năm ngoái tăng 247,49% so với đầu kỳ, còn thuế và phụ phí tính trong kỳ tăng 60,91% so với kỳ trước.

Trong những năm gần đây, ngành thẩm mỹ y tế của Trung Quốc bước vào một chu kỳ mới song song giữa phát triển nhanh và điều chỉnh sâu. Sự phồn vinh ở phía cung đồng nghĩa với cạnh tranh gia tăng, đặt ra thách thức mới cho Aimei Ke. Sản phẩm chủ lực của Aimei Ke năm ngoái giảm theo năm, và tỷ suất lợi nhuận gộp tổng hợp cũng giảm theo năm, điều này gắn chặt với mức cạnh tranh ngày càng khốc liệt. Hơn nữa, sau khi giành được công ty REGEN của Hàn Quốc, sản phẩm mới vẫn đang giai đoạn nuôi dưỡng thị trường, nhưng lại bị lôi vào tranh chấp về quyền đại lý; liệu Aimei Ke có thể ứng phó bình tĩnh hay không sẽ quyết định bức tranh tương lai của công ty.

Tính đến khi kết phiên ngày 24 tháng 3, Aimei Ke ở mức 122,55 nhân dân tệ/cổ phiếu, tăng 1,52%, tổng giá trị thị trường đạt 37,083 tỷ nhân dân tệ.

Lần đầu niêm yết xuất hiện tình trạng “giảm kép”

Sản phẩm chủ lực chậm lại

Aimei Ke thành lập đến nay đã 22 năm. Tháng 9/2020 niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến. Sau nhiều năm vận hành, công ty đã phát triển thành nhà cung cấp các sản phẩm thẩm mỹ y tế cải tiến hàng đầu trong nước. Kể từ khi niêm yết, kết quả kinh doanh của Aimei Ke tăng cao liên tục; đến năm 2024 đạt đỉnh về doanh thu và lợi nhuận ròng, rồi ngay sau đó năm 2025 rơi xuống “nửa sườn núi”.

Ngày 20 tháng 3, Aimei Ke công bố báo cáo thường niên 2025, đưa ra bảng thành tích “tăng trưởng âm” đầu tiên từ khi niêm yết: doanh thu khoảng 2,453 tỷ nhân dân tệ, giảm 18,94% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ khoảng 1,291 tỷ nhân dân tệ, giảm 34,05% so với cùng kỳ.

Doanh thu của các sản phẩm tiêm dạng dung dịch (Hite) và sản phẩm tiêm dạng gel (Ruo Baitian Shiên) đều giảm hơn 26%, tỷ suất lợi nhuận gộp cũng đều giảm hơn 0,6%. Mặc dù Aimei Ke vẫn có tỷ suất lợi nhuận gộp cao tới 92,7% (giảm 1,95% so với cùng kỳ), nhưng chi phí bán hàng tăng vọt gần 40% lên 387 triệu nhân dân tệ, nguyên nhân là do chi phí nhân công, chi phí quảng bá rộng rãi và chi phí hội nghị tăng.

Nguồn hình: Thư viện ảnh dạng hộp

Liên quan đến việc kỳ vọng phân red cao bị thất bại (dự kiến 10 tặng 8 nhân dân tệ, thấp xa so với 10 tặng 38 nhân dân tệ năm ngoái), phía Aimei Ke cho biết, nếu kết quả kinh doanh tốt thì chắc chắn sẽ chia nhiều hơn; nếu kết quả kinh doanh giảm thì chắc chắn chia ít hơn; mức phân red phải gắn với kết quả kinh doanh, vì cần bảo đảm sản xuất và vận hành, nên đề nghị nhà đầu tư giữ lý tính. Phó Chủ tịch Tập đoàn Liên minh Vốn Doanh nghiệp Trung Quốc, Chuyên gia kinh tế trưởng khu vực Trung Quốc 柏文喜 cho rằng, phương án phân red của Aimei Ke khiến thị trường thất vọng; kỳ vọng phân red cao bị hụt, cộng với việc kết quả kinh doanh suy giảm, tạo thành đòn giáng kép làm niềm tin của nhà đầu tư bị tổn hại. Xét từ dòng tiền, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh giảm 31,29% so với cùng kỳ; dòng tiền thuần từ hoạt động tài trợ giảm mạnh 131,04% do tăng vì phân red, cho thấy công ty đang phải chịu “bóp nghẹt kép: kiếm tiền khó, chi tiền nhiều”.

柏文喜 tiếp tục phân tích rằng, hai sản phẩm tiêm dạng dung dịch và dạng gel là hai trụ cột doanh thu của Aimei Ke. Ở góc độ sản lượng, sản lượng của sản phẩm dạng dung dịch là 5,1225 triệu ống, giảm 19,28% so với cùng kỳ; sản phẩm dạng gel bán được 696,4 nghìn ống, giảm 22,07% so với cùng kỳ. Sự hình thành cục diện “cả lượng và giá đều cùng giảm” này bắt nguồn từ việc đối thủ cạnh tranh phá vỡ thế độc quyền.

Quả thực, phía Aimei Ke nhiều lần nhấn mạnh “cạnh tranh ngày càng khốc liệt”. Công ty cho rằng trước đây Hite là sản phẩm độc quyền đầu tiên của công ty trong mảng nếp nhăn cổ; dần dần thì có ngày càng nhiều doanh nghiệp làm loại sản phẩm này, “ngoài thị trường chỉ có mỗi một sản phẩm này bán so với thị trường có 30 sản phẩm bán, liệu có giống nhau không?”

Theo phân tích của 柏文喜, nhóm sản phẩm dạng dung dịch lấy Hite làm lõi vốn lâu dài độc quyền hưởng lợi từ thị trường sửa chữa nếp nhăn cổ; nhưng từ tháng 10/2024, đối thủ cùng loại “Run Zhi · Ge Ge” của 华熙生物 được cấp phép ra mắt, đã trực tiếp tách dòng phần thị phần. Cạnh tranh ở nhóm sản phẩm dạng gel còn khốc liệt hơn; từ năm 2025 đến nay, 4 sản phẩm chân dung trẻ hóa (童颜针) của 四环医药, 乐普医疗, PRP株式会社 của Hàn Quốc và 江苏西宏生物 lần lượt được phê duyệt, nâng tổng số sản phẩm 童颜针 trên thị trường lên 9 sản phẩm; từ “một nhóm ít người chơi” chuyển sang “nhiều bên tranh tài quyết liệt”.

Nguồn hình: Thư viện ảnh dạng hộp

Theo báo cáo tài chính, doanh thu của sản phẩm tiêm dạng bột đông khô (冻干粉) khoảng 208 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng doanh thu chỉ 8,48%. So với nhóm sản phẩm dạng dung dịch chiếm một nửa doanh thu và nhóm sản phẩm dạng gel chiếm hơn 30% doanh thu, bột đông khô mới chỉ là bước khởi đầu.

柏文喜 cho biết, sản phẩm mới bột đông khô hiện chưa đủ để chống đỡ một “đường tăng trưởng” mới. Quan trọng hơn, vẫn còn nghi ngờ liệu sản phẩm này có thể trở thành “hào lũy” mới hay không. Trong ngành thẩm mỹ y tế, vòng đời sản phẩm ngắn và tốc độ đổi mới nhanh; chỉ với một sản phẩm mới đơn lẻ khó có thể sao chép vị thế độc quyền độc nhất mà Hite từng có. Ở mảng tái sinh thẩm mỹ y tế, dù Aimei Ke đã tạo thành ma trận sản phẩm thông qua “Ruo Baitian Shiên”, “Ruo Sheng Tian Shiên” và “Ruo Sheng Gấu Trúc” (tên sản phẩm), nhưng trước cục diện “chín quốc sát” của 9 sản phẩm 童颜针, lợi thế khác biệt đã bị pha loãng.

Không còn lợi thế đi trước

Vướng kiện tụng, vẫn treo đó và chưa ngã ngũ

Nguyên nhân cốt lõi khiến hiệu quả của Aimei Ke năm 2025 suy giảm có thể quy về ba mặt: cạnh tranh ngành nóng rực, nhu cầu tiêu dùng yếu và giai đoạn chuyển giao giữa sản phẩm mới và cũ bị hẫng. Xét theo từng quý, hiệu quả của công ty cho thấy xu hướng giảm dần qua các quý; quý 4 doanh thu chỉ 588 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 198 triệu nhân dân tệ, mức giảm so với cùng kỳ tiếp tục mở rộng. Ở cấp độ vĩ mô, tốc độ tăng trưởng toàn ngành thẩm mỹ y tế đã giảm từ mức hơn 20% năm 2023 xuống khoảng 10% năm 2024; sự giảm đồng thời về tần suất tiêu dùng và giá trị đơn hàng càng làm gia tăng áp lực lên thị trường.

Trong khi đó, đằng sau sự suy giảm hiệu quả còn có yếu tố khiến “hào lũy” bị lung lay. Một mặt, các đối thủ như 华熙生物 phá vỡ thế độc quyền “Hite” trong mảng nếp nhăn cổ, đồng thời cạnh tranh ở mảng tái sinh thẩm mỹ y tế gia tăng, khiến giá và sản lượng của sản phẩm cốt lõi cùng giảm. Mặt khác, điểm tăng trưởng mới của Aimei Ke vẫn chưa hình thành quy mô; chẳng hạn sản phẩm bột đông khô mới tăng thêm năm ngoái có quy mô doanh thu nhỏ, khó bù đắp cho phần sụt giảm của sản phẩm chủ lực.

Điều nghiêm trọng hơn là, sau khi Aimei Ke chi 190 triệu USD để mua 85% cổ phần công ty REGEN của Hàn Quốc, công ty rơi vào vụ tranh chấp trọng tài lớn với đại lý gốc là 江苏吴中, khiến mọi thứ đầy bất định về việc “động cơ mới” có thể khởi động trơn tru hay không.

Nguồn hình: Thư viện ảnh dạng hộp

REGEN của Hàn Quốc đặt cơ sở sản xuất và nghiên cứu phát triển tại thành phố Đại Điền (Daejeon) và Nguyên Châu (Wonju) của Hàn Quốc. Công ty chủ yếu sản xuất hai sản phẩm AestheFill và PowerFill, có mức độ nổi tiếng cao trong thị trường thẩm mỹ y tế quốc tế. Năm 2025, doanh thu của Aimei Ke tại 7 khu vực trong nước đều giảm ở các mức độ khác nhau; trong đó, khu vực Hoa Đông có tỷ trọng doanh thu cao nhất giảm 17,63% so với cùng kỳ, còn Trung Bộ và Đông Bắc lần lượt giảm khoảng 30% và 40%.

Cần lưu ý rằng, doanh thu nước ngoài lại bùng nổ tăng 2.858,24%. Theo phía Aimei Ke, điều này chủ yếu nhờ việc mua lại REGEN của Hàn Quốc. Tuy nhiên, tỷ trọng doanh thu nước ngoài chỉ 1,91%, không đủ để đỡ cho toàn bộ kết quả kinh doanh.

柏文喜 cho rằng, đằng sau bề ngoài doanh thu nước ngoài tăng vọt là thực tế “cơ sở cực thấp” — doanh thu nước ngoài năm 2024 gần như không đáng kể (chỉ chiếm 0,05%); mức tăng năm 2025 chủ yếu đến từ hiệu ứng hợp nhất sau khi mua lại REGEN của Hàn Quốc, chứ không phải đột phá xuất khẩu của sản phẩm tự thân. Các khu vực trong nước đồng loạt suy giảm cho thấy nhu cầu tiêu dùng cuối cùng yếu đi đã lan rộng trên toàn quốc, chứ không phải chỉ là dao động theo khu vực. Đối với Aimei Ke, tình hình thực sự nghiêm trọng: “mặt bằng” trong nước dao động, đóng góp từ nước ngoài mỏng manh, và bố cục “khốn khó cả trong lẫn ngoài” đã bắt đầu xuất hiện.

Aimei Ke đặt nhiều kỳ vọng vào REGEN của Hàn Quốc, nói rằng việc mua lại này đánh dấu bước bố trí quan trọng trong việc xây dựng mạng lưới nghiên cứu–sản xuất–bán hàng ở nước ngoài; công ty đã kết nối thành công các mắt xích then chốt để tiếp cận thị trường quốc tế, thậm chí còn cho rằng động thái này thể hiện bước đột phá mang tính thực chất trong chiến lược quốc tế hóa, có lợi cho việc nâng cao năng lực cạnh tranh dài hạn. Nhưng vào tháng 8/2025, 江苏吴中 cho biết công ty con do công ty này nắm quyền là 达透医疗 đã nộp đơn lên Viện Trọng tài Quốc tế Thâm Quyến về tranh chấp liên quan đến việc REGEN vi phạm hợp đồng, đề nghị sơ bộ bồi thường khoản lỗ 1,6 tỷ nhân dân tệ.

Phía Aimei Ke thì cho rằng, do sản phẩm AestheFill tại Trung Quốc đại lục tồn tại tình trạng đại lý phân phối độc quyền ban đầu là 达透医疗 vi phạm thỏa thuận phân phối độc quyền, nên công ty REGEN đã gửi cho 达透公司 “Thư chấm dứt hợp đồng” vào ngày 18/7/2025, chấm dứt thỏa thuận phân phối độc quyền và hủy bỏ toàn bộ ủy quyền liên quan của 达透公司 với tư cách là đại lý phân phối độc quyền của sản phẩm AestheFill tại khu vực Trung Quốc đại lục. Đối với tranh chấp hợp đồng phân phối này, 达透公司 và REGEN lần lượt nộp đơn yêu cầu trọng tài lên深国仲 (Viện Trọng tài Thâm Quyến Quốc) và đã được thụ lý; vụ trọng tài vẫn đang trong giai đoạn xét xử.

Nguồn hình: Thư viện ảnh dạng hộp

Theo cách nhìn của 柏文喜, rủi ro trọng tài liên quan đến REGEN có thể là “vật cản trên đường toàn cầu hóa” của Aimei Ke. Mục đích cốt lõi khi Aimei Ke mua REGEN là nhảy từ “trụ cột nội địa” lên “người chơi toàn cầu”. AestheFill là mũi tiêm trẻ hóa 童颜针 đầu tiên được cấp phép nhập khẩu tại Trung Quốc đại lục; doanh số năm 2024 đạt 326 triệu nhân dân tệ, và mạng lưới phân phối toàn cầu của công ty có thể hỗ trợ Aimei Ke đưa sản phẩm ra thị trường nước ngoài. Nhưng thương vụ mua lại cũng kéo theo vụ tranh chấp trọng tài lớn với đại lý gốc là 江苏吴中; phía đối phương yêu cầu bồi thường 1,6 tỷ nhân dân tệ, bao gồm chi phí phát triển thị trường, tổn thất do vi phạm cung ứng ở đầu cuối và tổn thất lợi ích có thể thu được. Nếu Aimei Ke thua kiện, sẽ đối mặt khoản bồi thường rất lớn. Quan trọng hơn, quyền đại lý của AestheFill tại Trung Quốc đại lục sẽ xuất hiện biến số, ảnh hưởng trực tiếp đến kế hoạch bố trí thẩm mỹ y tế tái sinh của công ty. Tuy nhiên, do trọng tài hiện vẫn chưa mở phiên, kết quả đầy bất định.

Đối với vụ kiện đang treo này, phía Aimei Ke cho biết, chúng tôi chắc chắn có sự tự tin, vì chúng tôi đã thuê một đội ngũ luật sư rất chuyên nghiệp để xử lý vụ việc này; hiện giờ chỉ có thể chờ kết quả từ viện trọng tài, khi đó chúng tôi sẽ công bố thông báo.

Đánh cược lớn cho R&D và xuất khẩu

Có thể tái tạo logic tăng trưởng không?

Trước bế tắc, người sáng lập 简军 đang cố gắng tái tạo giá trị bằng “công nghệ + toàn cầu hóa”. Năm 2025, chi đầu tư R&D tăng lên 360 triệu nhân dân tệ, tăng 18,45%. Các sản phẩm đã được niêm yết bao gồm các dòng sản phẩm natrri hyaluronate tiêm, các dòng sản phẩm poly lactic acid dạng tiêm, dây cấy ghép mặt vùng poly đối với 2-dioxocyclohexanone; ngoài ra, các sản phẩm mới như minoxidil bôi (đã có chứng nhận đăng ký thuốc), độc tố botulinum loại A dạng tiêm… cũng sẽ lần lượt được đưa ra thị trường.

Tính đến hiện tại, Aimei Ke và các công ty con đã nhận tổng cộng 12 hạng mục giấy chứng nhận đăng ký sản phẩm thiết bị y tế loại III từ Cơ quan Quản lý Dược phẩm Quốc gia (NMPA), 9 hạng mục giấy chứng nhận đăng ký sản phẩm thiết bị y tế loại II, và 2 giấy chứng nhận đăng ký thuốc (bao gồm cả theo kênh phân phối). Các sản phẩm chính bao gồm: bộ sản phẩm chất làm đầy da dạng tiêm natrri hyaluronate, bộ sản phẩm chất làm đầy da dạng tiêm poly lactic acid, dây cấy ghép mặt vùng poly đối với 2-dioxocyclohexanone… Trong kỳ báo cáo, Aimei Ke hoàn thành công tác giám sát đánh giá và mở rộng phạm vi của CNAS; phạm vi mở rộng bao gồm thực phẩm, thuốc, mỹ phẩm và thiết bị y tế, qua đó mở rộng thêm phạm vi được công nhận của phòng thí nghiệm.

Nguồn hình: Thư viện ảnh dạng hộp

Cần lưu ý rằng, Aimei Ke có nguồn dự trữ sản phẩm đang nghiên cứu dồi dào. Công ty đã mở rộng từ kỹ thuật phát triển ứng dụng vật liệu sinh học giai đoạn đầu sang lĩnh vực sinh phẩm và dược phẩm hóa học, bao gồm dây cấy ghép mặt thế hệ thứ hai để nâng mô mềm, dung dịch tiêm semaglutide để quản lý cân nặng mạn tính, v.v. Đối với semaglutide, phía Aimei Ke tiết lộ hiện đang ở giai đoạn thử nghiệm lâm sàng.

Đặc biệt, việc mua lại công ty REGEN đã kết nối mạng lưới sản xuất–kinh doanh–tiêu thụ ở nước ngoài, đồng thời với việc Aimei Ke nhấn mạnh tiếp tục đẩy mạnh chiến lược quốc tế hóa, hướng tiếp cận này đồng nhất với ý tưởng xây dựng mạng lưới nghiên cứu–sản xuất–tiêu thụ cho sản phẩm thẩm mỹ y tế trong và ngoài nước. Đầu tư mua bán sáp nhập, hợp nhất từ bên ngoài — những cách làm này không sai. Nhưng trong bối cảnh thị trường thẩm mỹ y tế trong nước chuyển từ “đấu tranh giành tăng trưởng ở phần tăng thêm” sang “thanh toán giành thị phần ở phần hiện có”, liệu Aimei Ke có thể dùng quỹ sản phẩm dự trữ biên lợi nhuận cao để giành thắng lợi trong cuộc “lật mình” này hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng.

Chủ tịch hội đồng quản trị của Aimei Ke năm nay 63 tuổi, 简军. Đầu thập niên 1990, ông đã từ bỏ công việc ổn định kiểu “làm biên chế cả đời” để sang Mỹ và Panama làm thương mại quốc tế; năm 41 tuổi bắt đầu khởi nghiệp chuyển ngành, chuyên tâm nghiên cứu công nghệ. Năm 2009, ông cho ra mắt sản phẩm đầu tiên ở Trung Quốc là phức hợp axit hyaluronic, phá vỡ độc quyền nhập khẩu, cho thấy khí phách của ông. Sản phẩm Hite nêu trên cũng là một ví dụ về việc 简军 không đi theo lối mòn: trong khi người khác làm mảng làm đầy vùng mặt thì ông chọn thị trường nếp nhăn cổ. Sau khi Hite được phê duyệt vào năm 2016, nó trở thành “con bò tiền mặt” siêu lợi nhuận, đặt nền móng cho vị thế “gã khổng lồ thẩm mỹ y tế”. Năm 2025, trong bối cảnh kết quả kinh doanh giảm sút, 简军 vẫn chọn mua lại công ty dẫn đầu về 童颜针 của Hàn Quốc, muốn biến mục tiêu đưa sản phẩm ra nước ngoài từ khẩu hiệu thành tài sản thực. Lần này liệu có thể “thấy cầu vồng sau cơn mưa gió bão” không?

Người sáng lập công ty tư vấn chiến lược y tế Latitude Health là 赵衡 cho rằng, mảng kinh doanh chính của ngành thẩm mỹ y tế đang chịu áp lực tăng trưởng liên tục và cần chuyển đổi; thay thế hàng nội địa cho mỹ phẩm vẫn còn cơ hội. Nhưng thời kỳ biên lợi nhuận cao đã qua, cần quản lý kiểm soát chi phí tinh vi hơn.

Nguồn hình: Thư viện ảnh dạng hộp

Theo phân tích của 柏文喜, “câu chuyện huyền thoại biên lợi nhuận cao” của Aimei Ke đã tắt. Tốc độ tăng chi phí của công ty cao hơn nhiều so với mức giảm doanh thu, trực tiếp bào mòn không gian lợi nhuận. R&D đúng là con đường duy nhất để thoát khỏi vòng lặp cạnh tranh chèn ép nhau; các sản phẩm mới như độc tố botulinum, semaglutide… nếu có thể thành công ra mắt sẽ mở ra không gian tăng trưởng mới. Xuất khẩu là con đường then chốt để vượt trần; mạng lưới phân phối toàn cầu của REGEN bao phủ 34 quốc gia và khu vực, có thể làm “bệ phóng” cho quốc tế hóa sản phẩm của Aimei Ke. Nhưng rủi ro cũng rõ ràng — thương vụ M&A quy mô lớn đem theo rủi ro suy giảm goodwill; chu kỳ ra mắt sản phẩm mới dài và bất định, trong ngắn hạn khó đảo ngược xu hướng suy yếu.

柏文喜 tiếp tục phân tích rằng, tương lai thị trường sẽ xuất hiện cục diện phân hóa “mạnh càng mạnh, kẻ yếu bị loại bỏ”. Doanh nghiệp có năng lực phủ đa danh mục sản phẩm, năng lực đổi mới bền vững và kênh phân phối toàn cầu sẽ tồn tại và lớn mạnh; doanh nghiệp phụ thuộc vào một “siêu phẩm” đơn lẻ sẽ bị đào thải. Nếu Aimei Ke muốn đứng vững trong biến cục này, bắt buộc phải hoàn tất quá trình chuyển đổi từ “công ty theo sản phẩm” sang “công ty theo nền tảng”.

Bạn có dự định làm dự án thẩm mỹ y tế hay đã từng làm những dự án thẩm mỹ y tế nào rồi? Hãy ghé bình luận để trò chuyện nhé.

Thông tin phong phú và diễn giải chính xác, tất cả có tại ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: 杨红卜