Thị trường trái phiếu Mỹ đối mặt với thử thách tiếp theo: Chi phí chiến tranh gia tăng

Lít do lạm phát do Chiến tranh Iran gây ra đã đẩy lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ lên cao, và khi khả năng xung đột kéo dài tăng lên, thị trường trái phiếu đang đứng trước một mối đe dọa khác—chi phí tài chính cho chiến tranh tiếp tục leo thang.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng nếu cộng thêm chi tiêu quốc phòng để kéo dài chiến tranh, hoàn tiền thuế quan và các biện pháp kích thích kinh tế tiềm năng, thâm hụt ngân sách của Mỹ có thể tăng mạnh từ mức gần 6% GDP lên 8% hoặc thậm chí cao hơn. Triển vọng này tạo ra một hiểm họa mới đối với thị trường trái phiếu vốn đang chịu áp lực—Chỉ số trái phiếu tổng hợp Mỹ của S&P đã giảm lũy kế 0,6% trong quý I năm nay.

Hiện tại, kỳ vọng chủ đạo trên Phố Wall vẫn nghiêng về việc xung đột kết thúc trong ngắn hạn, cho rằng giá dầu và áp lực tài chính sẽ được giảm bớt theo đó. Tuy nhiên, một số nhà phân tích cho rằng thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ rủi ro tài chính tiềm ẩn; một khi dự luật thực sự được thúc đẩy thông qua, phản ứng của thị trường trái phiếu có thể sẽ mạnh hơn nhiều.

Thâm hụt tài khóa có thể mở rộng đáng kể, đường cong lợi suất đã xuất hiện tín hiệu áp lực

Tình hình tài chính của Mỹ đã khá mong manh ngay trước lần đầu tiên tiến hành tấn công vào Iran vào ngày 28 tháng 2 năm nay. Nợ công của quốc gia đã lên tới mức kỷ lục 39 nghìn tỷ USD; chi tiêu lãi ròng trong năm tài chính này dự kiến sẽ vượt 1 nghìn tỷ USD.

Chi tiêu cho chiến tranh càng làm gia tăng sức ép này. Lầu Năm Góc đang xin Quốc hội hơn 200 tỷ USD bổ sung ngân sách cho cuộc chiến tại Iran, cộng với ngân sách quốc phòng năm tài khóa 2026 đã được ký duyệt khoảng 900 tỷ USD. Trong khi đó, Tòa án Tối cao phán quyết rằng Tổng thống không được dùng quyền lực khẩn cấp để áp thuế quan, điều này có thể buộc chính phủ phải hoàn tiền cho các nhà nhập khẩu khoảng 1750 tỷ USD; dù chính quyền cho biết sẽ dựa trên các luật khác để cho phép áp thuế quan thay thế, nhưng liệu có thể bù đắp được khoảng thiếu hụt doanh thu hay không vẫn còn bất định.

Andrew Husby, nhà kinh tế cấp cao của Ngân hàng Pháp (BNP Paribas), cho biết, dựa trên tất cả các yếu tố trên, thâm hụt của Mỹ “có thể dễ dàng tăng từ gần 6% lên gần 8% thậm chí cao hơn”, và đây không phải xu hướng mà nhà đầu tư trái phiếu mong muốn.

Áp lực bán tháo trên thị trường trái phiếu hiện chủ yếu tập trung ở kỳ hạn ngắn, phản ánh kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sớm hạ lãi suất đang tiếp tục nguội đi. Tuy nhiên, lợi suất ở kỳ hạn dài cũng đang đi lên; lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trong tháng này có lúc suýt chạm 4,5%, lần đầu tiên kể từ mùa hè năm ngoái, và một số phiên đấu giá trái phiếu cũng ghi nhận nhu cầu yếu.

DoubleLine Capital, người quản lý danh mục đầu tư Bill Campbell cho biết, “Tất cả những chi phí nhỏ này dường như đang cộng dồn không ngừng.” Ông cảnh báo** rằng nếu lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng từ mức 4,95% gần đây lên 5,25%, “sẽ là một vấn đề lớn”, và điều đó có thể khiến Bộ Tài chính cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn, chuyển sang tăng cung cấp tín phiếu kho bạc ngắn hạn.

Thị trường chưa định giá đầy đủ rủi ro tài chính

Mặc dù các tín hiệu rủi ro đã xuất hiện, thị trường hiện chưa có sự điều chỉnh mạnh về việc định giá lại triển vọng tài chính của Mỹ. Andrew Husby cho biết thị trường có thể đang chờ khi các điều khoản lập pháp thực tế được hoàn thiện rồi mới phản ứng mạnh hơn: “Hiện tại không có quá nhiều rủi ro tài chính bổ sung thực sự được đưa vào giá cả.”

Dirk Willer, người đứng đầu mảng chiến lược vĩ mô và phân bổ tài sản tại Citigroup, cho rằng rủi ro lớn nhất nằm ở việc: nếu lạm phát tiếp tục kéo dài, Fed không thể hạ lãi suất, còn chi tiêu tài khóa lại mở rộng đồng bộ, cộng thêm việc Fed có thể thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán; lúc đó “tiếng nói của yếu tố tài khóa có thể một lần nữa quay trở lại ở mức độ lớn hơn”, tạo ra cú sốc rõ ràng hơn đối với thị trường trái phiếu.

Các nhà phân tích cho biết, so với những lo ngại dài hạn về tài khóa, mối đe dọa cấp bách hơn đến từ khả năng Fed chuyển sang tăng lãi suất và rủi ro địa chính trị tiếp tục leo thang.

Robert Tipp, nhà chiến lược đầu tư trưởng kiêm phụ trách trái phiếu toàn cầu tại PGIM Fixed Income, cảnh báo rằng “cái đế khác của chiếc cẳng sẽ rơi xuống” sẽ là: nếu tăng trưởng kinh tế vẫn tiếp diễn và lạm phát vẫn cao, Fed năm nay nghiêng về tăng lãi suất thậm chí tăng lãi suất thực sự.

Christian Hoffmann, giám đốc thu nhập cố định của Thornburg Investment Management, cho biết rằng trong nhiều năm qua, các cú sốc địa chính trị cuối cùng đều được chứng minh là có thể kiểm soát; điều này đã huấn luyện nhà đầu tư tạo ra quán tính đánh giá thấp rủi ro, “và có thể hiện chúng ta đang ở điểm tới hạn nơi mô hình này bị phá vỡ”.

Trong khi đó, Mike Cudzil, nhà quản lý danh mục đầu tư của PIMCO, lại giữ quan điểm tương đối lạc quan, cho rằng cú sốc giá dầu cuối cùng sẽ kéo tăng trưởng kinh tế đi xuống, qua đó ngăn chặn việc tăng lãi suất và tạo không gian cho Fed hạ lãi suất vào cuối năm nay; từ đó thúc đẩy lợi suất quay đầu giảm. PIMCO đã dựa trên nhận định này để tăng tỷ trọng nắm giữ một số trái phiếu dài hạn của các thị trường phát triển.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không tính đến các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ quan điểm, nhận định hay kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Cứ theo đó mà đầu tư, mọi rủi ro do bạn tự chịu trách nhiệm.