Bản tin Thị trường: Thị trường còn chịu đựng được bao nhiêu sự không chắc chắn nữa?

Khi cuộc chiến với Iran hiện đã bước sang tuần thứ ba, điều duy nhất rõ ràng về xung đột là sự thiếu rõ ràng về thời lượng và diễn biến của nó. Trên khắp Phố Wall, có một mức độ chắc chắn đáng chú ý rằng cuộc chiến sẽ không kéo dài và sự gián đoạn đối với hoạt động vận chuyển dầu và khí tự nhiên sẽ chỉ là tạm thời. Dù điều đó vẫn có thể đúng, các nhà phân tích cho biết “cửa sổ” đang dần khép lại.

Thị trường chứng khoán Mỹ đã vượt qua bất định với mức sụt giảm vừa phải cho đến nay. Kể từ khi cuộc chiến bắt đầu, Chỉ số Thị trường Mỹ của Morningstar giảm hơn 4% nhưng vẫn tăng gần 20% trong 12 tháng qua. Tất cả điều này diễn ra trong bối cảnh không chỉ có những lo ngại về các vết nứt của thị trường tín dụng tư nhân, mà còn về tác động của trí tuệ nhân tạo đối với mô hình kinh doanh của nhiều ngành công nghiệp. Không chỉ vậy, việc tuyển dụng đang dừng lại và lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang.

Đối với cả nhà đầu tư lớn lẫn nhỏ, môi trường hiện tại là một môi trường có bất định đáng kể. “Đây là một tình huống rất khó khăn, vì cứ hễ bạn có một thứ gì đó mang tính chính trị hoặc quân sự thì việc phân tích sẽ khó hơn rất nhiều,” Tim Murray, nhà chiến lược thị trường vốn trong bộ phận đa tài sản tại T. Rowe Price, nói. “Chúng tôi chỉ đang cố gắng đánh giá rằng chúng tôi đang ở gần đến mức nào so với một kịch bản tiềm năng.”

Vì sao Thị trường chứng khoán vẫn vững vàng giữa cuộc chiến với Iran

Điều gì tiếp theo với giá dầu?

Như chúng tôi đã lưu ý ngay khi cuộc chiến bùng phát, mọi ánh nhìn đều hướng về một vùng biển trên bản đồ thế giới. “Tất cả là về eo biển Hormuz,” Murray nói. Mức độ mà các lô hàng dầu và khí tự nhiên có thể đi qua eo biển này, vốn trong thời bình chiếm 20% các lô hàng như vậy trên thế giới, sẽ quyết định trong bao lâu giá dầu còn duy trì ở mức cao và mức độ thiệt hại đối với các nền kinh tế.

Ở khía cạnh đó, tin tức không mấy tích cực. Dầu thô Brent, chuẩn toàn cầu cho giá dầu, đã kết thúc tuần trước ở trên mức $100 mỗi thùng, tăng gần 40% kể từ khi cuộc chiến bắt đầu. Dầu thô West Texas Intermediate của Mỹ còn tăng mạnh hơn—khoảng 45%—để kết thúc tuần trước quanh mức $97.

“Kênh truyền dẫn chính từ cuộc chiến với Iran tới nền kinh tế Mỹ là giá dầu,” các nhà phân tích tại Goldman Sachs đã viết vào tuần trước. “Các nhà chiến lược hàng hóa của chúng tôi hiện kỳ vọng Brent sẽ bình quân ở mức $98 trong tháng 3 và tháng 4—tăng 40% so với mức trung bình năm 2025—trước khi giảm trở lại còn $71 vào [quý thứ tư]."

Theo dõi Chi tiêu tiêu dùng và Đơn xin trợ cấp thất nghiệp

Ở giai đoạn này, đa số nhà phân tích dường như vẫn thuộc phe cho rằng thị trường chứng khoán hay nền kinh tế Mỹ sẽ không phải chịu một cú đánh đáng kể, ngay cả khi triển vọng đối với giá dầu và khí đốt vẫn cao hơn so với giả định hai tuần trước.

Donald Rissmiller, nhà kinh tế trưởng tại Strategas Research Partners, chỉ ra rằng trong kỷ nguyên hậu-covid, nền kinh tế Mỹ đã vượt qua một số cú sốc mà không rơi vào suy thoái. Có sự tăng vọt giá dầu sau khi Nga xâm lược Ukraine và làn sóng lạm phát tiếp theo dẫn đến việc tăng mạnh lãi suất và các vụ thất bại của ngân hàng khu vực vào năm 2023. Với Rissmiller, trong suốt thời gian này chỉ có một điểm then chốt: “Người tiêu dùng nhìn chung khá vững chắc.”

“Điều đó không có nghĩa là [người tiêu dùng] cảm thấy ổn,” ông nói, đồng thời ghi nhận sự sụt giảm về tâm lý. “Nhưng nếu bạn nhìn vào chi tiêu tiêu dùng đã điều chỉnh theo lạm phát, thì nó đã khá ổn định kể từ năm 2021, vì vậy chúng ta đã vượt qua các cú sốc.”

Đối với Rissmiller, bất kỳ “chim canary” nào trong mỏ than về một cú sốc kinh tế có lẽ sẽ bắt đầu thể hiện qua dữ liệu hàng tuần về đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu, thường được công bố vào sáng thứ Năm. Các hồ sơ nhìn chung khá ổn định trong nhiều tháng, trung bình từ 200.000 đến 240.000 mỗi tuần. “Nếu chúng ta công bố và thấy nhiều hơn 260.000, thì câu chuyện về nền kinh tế sẽ bắt đầu sụp đổ,” ông nói.

Có thể lây lan từ Tín dụng tư nhân không?

Trong lúc đó, các tiêu đề tài chính cũng tiếp tục đầy ắp tin tức về những khó khăn đang ập đến với các bên cho vay và nhà quản lý tiền trên thị trường tín dụng tư nhân. Có hai câu chuyện ở đây. Thứ nhất là phản ứng ngược xung quanh cái gọi là sự hội tụ công/tư của các nhà quản lý tài sản khi họ tìm cách mở rộng thế giới đầu tư vào cổ phần tư nhân và nợ tư nhân sang các nhà đầu tư nhỏ hơn. Các nhà đầu tư đã vội vàng rút tiền ra khỏi các quỹ này chỉ để phát hiện, trong một số trường hợp, các cửa bị chặn bởi các quy tắc hoàn trả tiền (redemption) của quỹ. (Nghiên cứu của Morningstar về quản lý đã ghi lại khá kỹ chủ đề này, như với câu chuyện này, cũng như đồng nghiệp Alexander Davis của chúng tôi tại PitchBook.)

Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi lại nằm ở sự lo ngại đối với các danh mục khoản vay tư nhân có tỷ trọng lớn vào các công ty phần mềm, mà tương lai của chúng đột nhiên trở nên không chắc chắn, nhờ sự gia tăng nhanh chóng của AI.

Với Murray của T. Rowe, bất chấp những lo ngại về định giá đối với các khoản vay tín dụng tư nhân dành cho các công ty phần mềm kết hợp với việc các nhà đầu tư đổ xô rút tiền ra khỏi các quỹ tín dụng tư nhân, vẫn không thấy dấu hiệu rằng động lực này có thể lan sang các phần khác của thị trường tài chính: hay còn gọi là hiệu ứng lây lan.

“Trông không giống một tình huống sẽ mang tính lây lan,” ngoài các bên cho vay tín dụng tư nhân, một phần là vì các quỹ đặt ra các giới hạn đối với việc rút tiền. Tuy nhiên, đối với các công ty liên quan, “dù họ có các thỏa thuận sẵn để đảm bảo là bạn không rơi vào tình huống kiểu chạy ngân hàng, thì rõ ràng sẽ có một phản ứng dữ dội… và các công ty đang phải đối mặt với một cơn gió ngược đối với hoạt động kinh doanh của họ, điều đó có lẽ sẽ kéo dài trong một khoảng thời gian đáng kể.”

Vì sao lo ngại về AI đối với phần mềm đang tác động đến tín dụng tư nhân

2 câu chuyện cảnh báo từ thị trường cổ phần tư nhân và tín dụng tư nhân

Blue Owl là gì

Bạn có thể theo dõi tin tức trong lĩnh vực đầu tư công/tư thông qua bản tin của Alexander Davis. Đăng ký tại đây.

Không kỳ vọng “tia lửa” nào tại cuộc họp của Fed

Ngoài Trung Đông, sự kiện lớn trên thị trường trong tuần tới sẽ là cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày của Fed, kết thúc vào thứ Tư. Theo công cụ CME FedWatch, phản ánh các cược mà các nhà giao dịch tương lai đặt ra về hướng đi của lãi suất, thì về cơ bản là nhất trí rằng Fed sẽ giữ nguyên mục tiêu lãi suất liên bang-funds ở mức phạm vi hiện tại 3.50%-3.75%. Điều này sẽ đánh dấu cuộc họp thứ ba liên tiếp mà chính sách không thay đổi, trong bối cảnh Fed đã cắt giảm lãi suất vào cuối tháng Mười.

Câu hỏi lớn là các quan chức Fed đang nhìn nhận mức tăng vọt giá dầu như thế nào. Để trả lời, các nhà giao dịch và nhà phân tích sẽ đặc biệt chú ý đến bài phát biểu họp báo sau cuộc họp của Chủ tịch Fed Jerome Powell. Trong bối cảnh nền, khi giá dầu đang tăng vọt và lạm phát đã vượt quá mục tiêu 2% của Fed, kỳ vọng về các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai của Fed đã bị cắt giảm mạnh vào năm nay. Trước cuộc chiến, các nhà giao dịch kỳ vọng Fed sẽ cắt lãi suất vào một thời điểm nào đó trong mùa hè, nhưng thị trường hiện cho rằng chính sách của Fed sẽ được giữ nguyên ít nhất cho đến tháng Chín.