Trong quý đầu tiên của năm nay, doanh số bán hàng vượt 190 tỷ nhân dân tệ, cửa hàng vàng truyền thống đang bận rộn thúc đẩy doanh thu? Năm ngoái lợi nhuận ròng đạt 48 tỷ nhân dân tệ, tồn kho và nợ phải trả cũng tăng vọt

本文来源：时代财经 作者：吴嘉敏 周嘉宝

老铺黄金广州太古汇门店。时代财经摄

老铺黄金 vẫn đang hưởng lợi từ việc giá vàng tăng vọt.

Ngày 23 tháng 3, Công ty Cổ phần Laopu Gold (06181.HK, viết tắt “老铺黄金”) công bố báo cáo kết quả kinh doanh tài chính cho năm tài chính 2025. Trong kỳ, công ty đạt doanh thu 27,303 tỷ NDT, tăng 221%; lợi nhuận trong năm đạt 4,868 tỷ NDT, tăng 230.5%.

Trong những năm gần đây, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Laopu Gold liên tục leo thang; lần lượt vào năm 2023 và 2024 đạt 146% và 168%. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng lại giảm dần qua từng năm; trong cùng kỳ lần lượt đạt 340% và 254%.

Tuy nhiên, theo một số người trong ngành, lợi nhuận cao và tăng trưởng cao hiện tại của Laopu Gold về bản chất là sự giải phóng “lợi ích” trong ngắn hạn của định vị cao cấp, chứ không phải là năng lực cạnh tranh bền vững của thương hiệu. Một nhà nghiên cứu về kim loại quý đã phân tích với 时代财经 rằng mô hình vận hành của Laopu Gold giống như các nhà máy gia công ở hạ nguồn: giai đoạn đầu tích trữ một lượng lớn hàng, sau đó gia công rồi đẩy ra thị trường để bán.

Và khi giá vàng tiếp tục dao động, Laopu Gold cũng đang gấp rút hướng tới kết quả kinh doanh. Một mặt công ty dùng để bù đắp rủi ro tiềm ẩn; mặt khác, dùng để chứng minh giá trị thương hiệu với thị trường vốn.

Ngay trong ngày công bố kết quả năm, Laopu Gold cũng phát hành thông báo cho biết, theo ước tính sơ bộ dữ liệu tài chính, trong quý 1 năm 2026, tập đoàn dự kiến có thể đạt hiệu suất bán hàng (bao gồm thuế) khoảng 19-20 tỷ NDT, doanh thu khoảng 16.5-17.5 tỷ NDT và lợi nhuận ròng khoảng 3.6-3.8 tỷ NDT. Mức lợi nhuận ròng này gần như tương đương với 75% của cả năm ngoái.

Tính đến khi kết thúc phiên giao dịch ngày 24 tháng 3, Laopu Gold niêm yết 648.5 HKD/cổ phiếu, biên độ tăng trong ngày hơn 16%; vốn hóa công ty đạt 114.6 tỷ HKD.

Mỗi năm khai trương thêm 10 cửa hàng, hiệu suất cửa hàng trung bình gần 10 tỷ NDT

Hiệu suất cửa hàng cao, số lượng cửa hàng ít—đây là một trong những điểm chung giữa Laopu Gold và các thương hiệu xa xỉ.

Năm 2025, Laopu Gold tăng thêm 10 cửa hàng tự doanh, trải rộng tại các thành phố như Bắc Kinh, Thượng Hải, Thâm Quyến, Nam Kinh, Hồng Kông… Đến các trung tâm thương mại cao cấp như SKP, Vạn Tượng Thành và Quảng trường Héng Lóng… Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, Laopu Gold đã mở tổng cộng 45 cửa hàng tự doanh tại 16 thành phố.

Báo cáo tài chính cho thấy, tại mỗi trung tâm thương mại, Laopu Gold trung bình đạt doanh số bán hàng hàng năm (năm hóa) gần 10 tỷ NDT; điều này cũng gần như khớp với những gì người sáng lập kiêm Chủ tịch Xu Gao Ming từng đưa ra: “Trong tương lai, hiệu suất cửa hàng trung bình vượt 10 tỷ NDT; các cửa hàng đóng cửa có hiệu suất dưới 5 tỷ NDT”.

Xét theo khu vực, năm 2025, Laopu Gold tại thị trường Trung Quốc đại lục đạt doanh thu 23.361 tỷ NDT, tăng 205%; thị trường nước ngoài đạt doanh thu 3.942 tỷ NDT, tăng 361%.

Năm 2025, Laopu Gold mở cửa hàng đầu tiên ở nước ngoài tại Trung tâm mua sắm Sands Singapore, doanh thu trên một cửa hàng vượt 39 tỷ NDT. Trước đó, tại cuộc họp giới thiệu kết quả kinh doanh, Xu Gao Ming từng công khai cho biết năm 2026 sẽ mở rộng thị trường Đông Nam Á, đồng thời bắt đầu khảo sát thị trường giai đoạn đầu cho khu vực châu Âu và Mỹ; và nói rằng: “Dựa trên văn hóa kinh điển thế giới, đề xuất giá trị thương hiệu và trải nghiệm tiêu dùng tinh gọn, chúng tôi tin tưởng có thể giành được phần thị trường này”.

Sun Bei (tên đã được thay đổi) là người chuyên nghiên cứu ngành tiêu dùng, đã phân tích với 时代财经 rằng “ba bông hoa vàng tiêu dùng” của sàn Hồng Kông—Laopu Gold, Popmart và Luckin Coffee—đều đã triển khai chiến lược ra nước ngoài. Hiện nay, chiến lược ra nước ngoài của Popmart xem ra rất thành công, Luckin Coffee vẫn đang chờ kiểm chứng, còn con đường ra nước ngoài của Laopu Gold vẫn chưa rõ.

Sun Bei cho rằng, mức độ chấp nhận đồ trang sức vàng của người tiêu dùng châu Âu và Mỹ nhìn chung còn thấp; Đông Nam Á cũng có những thương hiệu bản địa mang biểu tượng vàng. Dù ở các khu vực như Malaysia, Nhật Bản, Hàn Quốc, số lượng người Hoa khá lớn, liệu Laopu Gold có thể đứng vững được hay không vẫn tồn tại thách thức.

Về kênh phân phối, cửa hàng trực tiếp ngoại tuyến vẫn là kênh cốt lõi. Năm 2025, doanh thu của các cửa hàng Laopu Gold tăng từ 7.45 tỷ NDT năm 2024 lên 22.646 tỷ NDT, tốc độ tăng trưởng vượt 200%.

Cửa hàng Laopu Gold ở Bắc Kinh, Đông Phương Tân Thiên Địa. 时代财经摄

Tuy nhiên, khi giá vàng dao động và giảm gần đây, kỳ vọng của thị trường vốn đối với Laopu Gold cũng đang được điều chỉnh.

Cuối tháng 1 năm nay, CICC International (招商证券国际) công bố báo cáo nghiên cứu cho rằng dự kiến Laopu Gold sẽ xuất hiện điểm ngoặt trong năm 2026. Công ty này cho biết kế hoạch mở rộng cửa hàng năm nay tương đối thận trọng, trọng tâm chuyển từ mở rộng cửa hàng sang nâng cao hiệu suất, do đó hạn chế không gian mở rộng quy mô thực thể tại thị trường nội địa. Ngoài ra, tăng trưởng hiện tại của công ty chủ yếu dựa vào việc điều chỉnh giá; các biện pháp tăng giá có thể, sau khi thực thi, kéo dài “giai đoạn trống cầu” lâu hơn và sâu hơn.

Ngoài ra, sau khi Laopu Gold tăng giá vào cuối tháng 2, lại gặp xu hướng giá vàng giảm. Gần đây, có một số tài khoản bị nghi là “phe đầu cơ” đã rao trên nền tảng mạng xã hội hoạt động “bán giảm giá để tích hàng”.

Hàng tồn kho hơn 16 tỷ NDT, cho vay ngân hàng bùng nổ 350%

Sau thành tích nổi bật, Laopu Gold cũng tồn tại rủi ro trong vận hành.

Trong hai năm qua, quy mô hàng tồn kho của Laopu Gold liên tục lập kỷ lục mới. Đến cuối năm 2025, hàng tồn kho của Laopu Gold tăng từ 4.088 tỷ NDT cùng kỳ năm 2024 lên hơn 16 tỷ NDT, tăng hơn 290%; trong đó bao gồm nguyên vật liệu, bán thành phẩm, thành phẩm… Tại năm 2024, mức tăng hàng tồn kho cũng lên tới 224%.

Laopu Gold giải thích rằng việc tăng hàng tồn kho là để đáp ứng nhu cầu tăng thêm về sản phẩm trong mùa cao điểm Tết, vì vậy số ngày luân chuyển hàng tồn kho cũng được kéo dài từ 195 ngày của năm trước lên 216 ngày.

Để duy trì việc mở thêm cửa hàng liên tục và mua nguyên liệu vàng, Laopu Gold cũng vay nợ nhiều hơn theo. Dữ liệu từ báo cáo tài chính cho thấy, năm tài chính 2025, tổng “khoản vay ngân hàng chịu lãi” và các khoản vay khác của Laopu Gold tăng từ 1.373 tỷ NDT năm 2024 lên 6.264 tỷ NDT, tăng hơn 350%; trong đó có hơn 6 tỷ NDT tiền vay ngân hàng sẽ đáo hạn trong năm nay.

Theo Giám đốc Viện Nghiên cứu Khách Hàng Ưu Tiên Zhou Ting, việc Laopu Gold lựa chọn công bố báo cáo tài chính vào thời điểm giá vàng giảm mạnh có thể là nhằm dùng báo cáo tài chính nổi bật để bù đắp tác động tiêu cực do giá vàng giảm, từ đó giành thêm thời gian cho hoạt động vận hành của chính mình.

Nhiều người trong ngành cho biết với 时代财经 rằng thành công ở giai đoạn hiện tại của Laopu Gold phụ thuộc nhiều vào “lợi ích thị trường”, chứ không phải năng lực cạnh tranh cốt lõi của chính thương hiệu. Zhou Ting cho biết: “Hiện tại Laopu Gold không có năng lực chống chịu chu kỳ của một thương hiệu xa xỉ; biến động của giá vàng vẫn là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến tăng trưởng kết quả kinh doanh của họ; xét về bản chất, vẫn là một thương hiệu bán vàng”.

Nhà nghiên cứu về kim loại quý Zhang Jun (tên đã được thay đổi) cũng đưa ra đánh giá tương tự. Ông nói rằng phần lớn người tiêu dùng mua là vì bản thân chất liệu vàng, chứ không phải vì thương hiệu Laopu Gold. “Mọi người mua là mua vàng, chứ không phải mua Laopu”. Điều này có nghĩa là giá bán tại đầu cuối của Laopu Gold không thể chênh lệch quá lớn so với giá vàng quốc tế. Zhang Jun giải thích thêm: trước đây khi giá vàng ở trong chu kỳ tăng, khách hàng mua theo mức cộng giá (premium) của Laopu vẫn còn có thể chấp nhận; nhưng nếu trong tương lai khoảng cách giữa hai bên quá lớn, người tiêu dùng sẽ không còn mua nữa.

Có lẽ đây cũng chính là một trong những lý do quan trọng khiến Laopu Gold vội vàng lao vào công cuộc thúc đẩy kết quả kinh doanh. Zhou Ting cho rằng Laopu Gold dựa vào sản phẩm bán chạy để nâng hiệu suất trong ngắn hạn, lâu dài sẽ làm loãng sắc thái cao cấp của thương hiệu. Và điều này cũng không phải là cách thức hay logic của hàng xa xỉ.

Zhang Jun cho rằng, nếu trong tương lai giá vàng bước vào giai đoạn đi ngang hoặc giảm nhẹ, “lợi ích tăng giá vàng” mà Laopu Gold phụ thuộc có thể sẽ biến mất; khi đó áp lực do đòn bẩy cao và lượng tồn kho cao có thể ảnh hưởng đến dòng tiền của công ty.

Mức trần của Laopu Gold vẫn chưa được xác định đã chạm đỉnh; trong tương lai có thể vẫn tiếp tục tăng lên. Điều cấp bách là: “Nếu giá vàng tiếp tục đi xuống sâu hơn, công ty sẽ có nguy cơ sụp đổ”, Zhou Ting nhắc nhở.