Miếng đệm đang sắp cạn! Goldman Sachs: Thị trường dầu thô bước vào giai đoạn cắt nguồn cung thực chất, quy mô gấp nhiều lần năm 2022

Eyang Mailansu"“thắt cổ hiệu quả” đã đi vào tuần thứ tư, và lớp đệm của thị trường dầu thô đang nhanh chóng bị rút cạn.

Theo tin từ sàn giao dịch Than Phong, trong báo cáo ngày 30/3, Morgan Stanley cho biết mức độ cú sốc nguồn cung dầu thô Trung Đông đã lớn gấp nhiều lần so với tổn thất nguồn cung của Nga năm 2022, và vấn đề hóc búa nhất không phải là dầu thô, mà là các sản phẩm tinh chế——thị trường jet fuel, dầu diesel và dầu mazut đang bước vào giai đoạn thiếu hụt nguồn cung mang tính thực chất.

Trong khi đó, cú sốc nguồn cung đang tăng tốc lan sang phía tây, các khách mua châu Á đang điên cuồng tranh mua nguồn hàng ở lưu vực Đại Tây Dương, còn châu Âu đã bị đẩy xuống cuối bảng trong cuộc cạnh tranh bổ hàng. Đối với nhà đầu tư, rủi ro tăng giá của dầu Brent vẫn hiện hữu một cách rõ ràng, và dự báo mức giá trung bình theo quý chắc chắn không phải là trần giới hạn của giá giao ngay.

Ảnh nhanh 4 tuần: Tàu chở hàng quá cảnh giảm 90%, tổng tổn thất đã vượt nhiều lần so với khủng hoảng Nga-Ukraine

Eyang Mailansu"“thắt cổ hiệu quả” đã tròn bốn tuần, và tình hình còn nghiêm trọng hơn nhiều so với dự kiến ban đầu.

Hiện chỉ còn 2 đến 3 tàu chở dầu thô và sản phẩm tinh chế đi qua eo biển mỗi ngày, trong khi con số trước khi phong tỏa là 30 đến 40 tàu mỗi ngày, mức giảm lên tới 90%.

Morgan Stanley thống kê rằng hiện khoảng 10,2 triệu thùng/ngày (mb/d) dầu thô ở khu vực Trung Đông đã bị buộc ngừng sản xuất, kèm theo 1,2 mb/d nguồn cung condensate khí tự nhiên (NGL) bị gián đoạn và khoảng 2 mb/d công suất lọc dầu phải ngừng hoạt động. Do thiếu hụt nguyên liệu thô kéo theo, khu vực châu Á còn bị cắt giảm thụ động thêm khoảng 2 đến 2,5 mb/d công suất lọc dầu.

Xét theo tổn thất tích lũy, kể từ khi xung đột bùng phát, thị trường đã mất khoảng 300 triệu thùng dầu thô, 30 triệu thùng naphtha (nhiên liệu tinh chế nhẹ), 25 triệu thùng các sản phẩm chưng cất trung gian và 9 triệu thùng dầu nhiên liệu. Morgan Stanley cũng nhấn mạnh rõ rằng quy mô gián đoạn nguồn cung lần này đã nhiều lần so với mức tổn thất mà bên ngoài lo ngại đối với việc Nga ngừng cung cấp năm 2022.

Lớp đệm đã gần cạn, “sự yên bình” ban đầu của thị trường chỉ là ảo ảnh

Trước quy mô cú sốc như vậy, vì sao phản ứng ban đầu của giá dầu lại không đủ mạnh?

Morgan Stanley trích dẫn đánh giá của Rystad Energy: thị trường không phải phản ứng kém, mà là ngay ở đầu cú sốc lại vừa có sẵn một lớp đệm dồi dào.

Trước khủng hoảng, thị trường dầu thô toàn cầu có khoảng 2mb/d sản lượng dư thừa, lượng tồn kho trên bờ và trên biển dồi dào, và một phần công suất dự phòng (dù mức độ tập trung cao ở khu vực Vịnh). Ngoài ra, hàng hóa đang trên đường vận chuyển bằng tàu cũng tạo thêm lớp đệm cho nguồn cung, vì thế phản ứng ban đầu của thị trường trông có vẻ “bình lặng”.

Tuy nhiên, những lớp đệm này đang được tiêu hao nhanh chóng.

Morgan Stanley ước tính rằng, đến nay khủng hoảng này đã tích lũy tổn thất khoảng 400 triệu thùng tổng nguồn cung. IEA điều phối giải phóng dự trữ chiến lược (SPR) về mặt lý thuyết có thể giải phóng 1,3 mb/d, nhưng đây chỉ là lần giải phóng phối hợp lớn nhất trong lịch sử, và chỉ có thể kéo dài một tháng, xa thấp hơn tốc độ ngừng cung thực tế do phong tỏa Eyang Mailansu gây ra.

**Việc “lệch” về mặt địa lý cũng là vấn đề cốt lõi: ** việc giải phóng dự trữ của IEA chủ yếu có lợi cho các nước thành viên, trong khi khu vực bị tác động sâu nhất lại là các nước châu Á không thuộc IEA—Ấn Độ phụ thuộc vào dầu thô nổi từ Nga, nhưng phần đệm còn lại đã rất hạn chế.

Khó tháo gỡ sản phẩm tinh chế hơn cả dầu thô: jet fuel, dầu diesel, naphtha báo động trước

Morgan Stanley cảnh báo rằng mức độ khủng hoảng của thị trường sản phẩm tinh chế đã vượt xa bản thân dầu thô.

Tính toán cho thấy việc cắt giảm công suất chạy của các nhà máy lọc dầu toàn cầu trong giai đoạn 3 đến 4 sẽ đạt trung bình khoảng 4,5 mb/d, và tháng 5 vẫn còn khoảng 2,5mb/d thiếu hụt, đồng thời gần như toàn bộ áp lực do khu vực nằm ở phía đông của kênh đào Suez gánh chịu. Nếu Eyang Mailansu tiếp tục bị cản trở nghiêm trọng cho đến cuối tháng 4, thì tổn thất nguồn cung dầu sạch thành phẩm trên toàn cầu sẽ tiến gần 250 triệu thùng, tổn thất dầu thành phẩm tổng cộng sẽ vượt 350 triệu thùng, và sẽ không thể bù đắp hoàn toàn trước năm 2027.

Ở các mặt hàng cụ thể, jet fuel và dầu diesel là điểm chịu áp lực lớn nhất.

Vấn đề jet fuel của châu Âu không phải đã được giải quyết mà là bị trì hoãn—lô hàng được chất lên trước khi phong tỏa chỉ có thể duy trì sự ổn định bề ngoài trong thời gian ngắn; một khi lượng tàu trên đường đã được làm rỗng, thắt chặt nguồn cung mang tính thực chất sẽ chính thức đến. Dù các nhà máy lọc dầu châu Âu có tăng sản lượng hết công suất và điều chỉnh cơ cấu chạy, thì lượng tăng jet fuel cũng hoàn toàn không đủ để thay thế lượng cung vốn được nhập từ phía đông Suez.

Naphtha lại là một điểm áp lực khác mà thị trường đang đánh giá thấp.

Dù các thiết bị cracking hơi đã cắt giảm mạnh nhu cầu, châu Á vẫn phải đối mặt với khoảng trống nguồn cung rõ ràng trong tháng 4; không nên diễn giải quá sớm dòng chảy lẻ tẻ của hàng hóa như tín hiệu thị trường đang bình thường hóa.

Cú sốc lan sang phía tây: lưu vực Đại Tây Dương đã từ “bể đệm” thành “thùng nước cuối cùng”

Thay đổi cấu trúc thị trường quan trọng nhất trong tuần trước là tình trạng thiếu hụt ở phía đông Suez đang được “xuất khẩu” sang thị trường gắn với Brent. Các khách mua châu Á đang tranh mua các nguồn hàng thay thế từ lưu vực Đại Tây Dương với cường độ chưa từng có, trong khi châu Âu bị đẩy lùi xuống vị trí cuối cùng trong cạnh tranh nguồn cung.

Tín hiệu giá đã vô cùng rõ ràng: Dated Brent hôm thứ Sáu tuần trước đóng cửa ở 120,5 USD/thùng, Brent DFL (premium giao ngay) tăng lên mức cao kỷ lục 10,31 USD/thùng, chênh lệch giá hợp đồng kỳ hạn gần tháng của Brent mở rộng lên 7,25 USD/thùng.

Sự rối loạn trên thị trường tàu chở dầu cũng đáng kinh ngạc.

Hiện có 33 tàu siêu lớn chở dầu thô (VLCC) đang chờ ở khu neo đậu Yên Binh, và thêm 18 tàu VLCC đang chạy không tải hướng tới Biển Đỏ; ít nhất 60 tàu VLCC không tải ở phía đông Suez đã phát đi tín hiệu sẽ đến các điểm đến ở Đại Tây Dương.

Trong khi đó, các khách mua châu Á thậm chí còn dùng cả tàu cỡ Panama và tàu cỡ Suez để vòng qua Kênh đào Panama, nhằm đưa hàng đến cảng sớm hơn—đây không phải là giải pháp tối ưu, mà là biện pháp ứng phó, phản ánh trực tiếp mức độ nghiêm trọng của tình trạng thiếu hụt hàng giao ngay.

Mở lại ≠ bình thường hóa: việc khôi phục năng lực sản xuất của Iraq đối mặt nút thắt thực chất

Morgan Stanley đặc biệt nhấn mạnh: thị trường có xu hướng cho rằng phần công suất ở vùng Vịnh bị kìm nén phần lớn là “bị dời lịch” chứ không phải “mất mát”; cách nhìn này chỉ đúng ở một mức độ nhất định. Thời gian dừng càng dài thì rủi ro một phần “sản lượng bị dời” chuyển hóa thành “mất mát công suất vĩnh viễn” càng cao.

Iraq là ví dụ điển hình nhất. Sau khi eo biển Eyang Mailansu được mở lại, nước này có thể khó nhanh chóng phục hồi khoảng 1 mb/d sản lượng thời kỳ trước chiến tranh. Mỏ Rumayla là mắt xích yếu nhất: tổn thất áp suất tầng do ngừng sản xuất kéo dài, rủi ro các giếng tự phun ngừng hoạt động, và việc tăng tỷ lệ nước ở các giếng khai thác bằng bơm điện chìm (ESP) đều có nghĩa là cần công tác sửa chữa giếng, và nhịp độ khôi phục sẽ chậm hơn dự kiến.

Ngoài ra, năng lực bồn chứa ở miền Nam Iraq lâu nay đã tiến sát mức bão hòa, nên một số mỏ không thể khởi động lại trực tiếp nếu không giảm tồn kho trước. Quan trọng hơn, công suất của bến dầu Basra (Al Basra Oil Terminal) đã thấp hơn đáng kể so với mức bình thường lịch sử; độ mong manh của các hạng mục cơ sở hạ tầng đi kèm như đường ống dưới nước đã có thể kiểm chứng qua hồ sơ—việc khởi động lại vội vã có nghĩa là lượng lớn chất lỏng phải đi qua mạng đường ống đã cũ với áp suất cao, và rủi ro rò rỉ cũng như nguy cơ dừng hoạt động là không thể xem nhẹ.

Nếu Iran giữ quyền kiểm soát lối đi, thị trường dầu có thể thay đổi vĩnh viễn luật chơi

Morgan Stanley cho rằng, nếu xung đột kết thúc theo cách Iran giữ quyền kiểm soát lâu dài đối với Eyang Mailansu, thì thị trường dầu toàn cầu khó có thể quay trở lại trạng thái cân bằng trước khủng hoảng.

Morgan Stanley phân tích bốn ảnh hưởng mang tính cấu trúc:

Thứ nhất, sản lượng xuất khẩu trung bình sẽ tiếp tục thấp hơn so với trước khủng hoảng.

Chừng nào việc trung chuyển còn tồn tại bất định, thì bên mua thương mại, chủ tàu và công ty bảo hiểm sẽ định giá rủi ro này vào toàn bộ chuỗi cung ứng, dẫn đến ít chuyến hơn, dòng hàng phục hồi chậm hơn và nhu cầu tồn kho vận hành cao hơn.

Thứ hai, giá trị thực của công suất dự phòng OPEC sẽ bị chiết khấu mạnh.

Năng lực bị “khóa” sau Eyang Mailansu không giống với năng lực thực sự có thể đưa ra thị trường. Trong một thế giới mà công suất dự phòng về danh nghĩa là dồi dào nhưng việc trung chuyển không đáng tin cậy, về bản chất tương tự như thế giới có mức dự phòng thấp; khi đó mức giá dầu trung bình dài hạn sẽ được hỗ trợ.

Thứ ba, nhu cầu xây dựng dự trữ chiến lược sẽ tăng lên một cách có hệ thống.

Khi các nước nhập khẩu nhận ra rằng khoảng 20% nguồn cung dầu và khoảng 30% thương mại dầu thô đường biển có thể bị khống chế bởi một chủ thể chính trị duy nhất, động lực xây kho và mở rộng kho sẽ tăng mạnh. Nhu cầu xây dựng dự trữ này về hiệu quả kinh tế tương đương với nhu cầu tiêu dùng tại điểm cuối, từ đó sẽ tiếp tục siết chặt thị trường và đẩy giá chênh lệch an toàn giao ngay lên cao.

Thứ tư, mức phí cấu trúc của dầu thô ngoài Eyang Mailansu sẽ tồn tại lâu dài.

Mức phí này đã thể hiện trên các loại dầu thô nhẹ lưu vực Đại Tây Dương hàm lượng lưu huỳnh thấp và dầu thô trung bình hàm lượng lưu huỳnh cao. Nếu kịch bản này kéo dài, Brent gắn với chuẩn và các loại dầu thô ngoài Eyang Mailansu khác sẽ được hưởng mức phí cấu trúc cao hơn so với trước khủng hoảng.

Phần nội dung xuất sắc trên đến từ sàn giao dịch Than Phong.

Để có cách diễn giải chi tiết hơn, bao gồm cả diễn giải theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., hãy tham gia【**Sàn giao dịch Than Phong▪ hội viên thường niên**】

Cảnh báo rủi ro và tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng của từng người dùng. Người dùng nên cân nhắc liệu mọi ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, bạn tự chịu trách nhiệm.