Rủi ro phân quyền khi 100 ví giữ 80% nguồn cung DeFi: Báo cáo

Bản ngắn mạch phân quyền của DeFi hiện đang được thử thách, khi dữ liệu quản trị cho thấy quyền lực không được phân phối rộng rãi. Bài nghiên cứu tháng 3/2026 của ECB cho thấy 100 người nắm giữ hàng đầu kiểm soát hơn 80% token trên các giao thức lớn, tạo nên sự tập trung rõ ràng.

Khi cấu trúc này vẫn tồn tại, việc ra quyết định chuyển sang một nhóm nhỏ, thường bao gồm các quỹ tài trợ (treasuries), người sáng lập và sàn giao dịch tập trung. Hiện tượng này được khuếch đại bởi việc ủy quyền, vì chỉ 10–20 cử tri kiểm soát tới 96% quyền lực được ủy nhiệm.

Nguồn: X

Mức tham gia vẫn thấp ở 5–12%, nghĩa là phần lớn người nắm giữ không tác động đến kết quả, khiến quyền lực nằm trong tay ít người hơn. Sự mất cân bằng này quan trọng vì cơ quan quản lý hiện có thể xác định ai đang định hình các quyết định của giao thức.

    AD

Khi các khung như MiCA siết chặt, các điểm kiểm soát có thể nhìn thấy này làm tăng rủi ro bị giám sát. Sự thay đổi này cho thấy DeFi có thể phải đối mặt với sự giám sát tương tự như các cấu trúc tài chính truyền thống.

Quản trị DeFi thu hẹp, nhưng ai đang nắm quyền?

Quản trị DeFi đang chuyển từ sở hữu rộng sang quyền kiểm soát tập trung, khi việc ủy quyền chuyển quyền ra quyết định sang một nhóm nhỏ. Bài nghiên cứu tháng 3/2026 của ECB cho thấy xu hướng này rõ ràng, với 20 cử tri hàng đầu trong Ampleforth kiểm soát 96,04% số phiếu được ủy nhiệm.

Nguồn: ECB.Europa.eu

Khi cấu trúc này phát triển, kết quả phụ thuộc nhiều hơn vào một số ít đại biểu đang hoạt động hơn là vào nhóm người nắm giữ lớn hơn. Ảnh hưởng nhanh chóng tụ lại, thể hiện ở việc 18 người nắm giữ hàng đầu của Uniswap nắm 52% và 10 người nắm giữ hàng đầu của MakerDAO kiểm soát 66%.

Tuy nhiên, vì không thể xác định được từ một phần ba đến gần 50% số cử tri hàng đầu, sự tập trung này không chuyển hóa thành trách nhiệm giải trình rõ ràng. Việc ủy quyền tách quyền sở hữu có thể truy vết khỏi ảnh hưởng, đó là lý do tại sao điều này xảy ra.

Điều này tạo ra một thị trường nơi quyền kiểm soát được tập trung nhưng bị che giấu một phần. Kết quả là, tính phi tập trung của DeFi suy yếu, trong khi áp lực quản lý tăng lên mà không giải quyết triệt để tính thực thi.

Giá token DAO điều chỉnh khi mức độ phi tập trung suy yếu

Sự tập trung quyền biểu quyết được ủy nhiệm này hiện đang ảnh hưởng đến giá token của DAO, vì thị trường đánh giá lại mức độ thực sự phi tập trung của các hệ thống này. Việc ra quyết định vẫn bị giới hạn trong một nhóm nhỏ, với mức tham gia duy trì ở 4–12%.

Do thiếu sự kiểm soát rộng khắp, mức phí bảo hiểm cho phi tập trung giảm xuống khi xu hướng tiếp diễn. Các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ giá trị thực của các token quản trị, khiến xu hướng này trở nên đáng kể.

Rủi ro nhận thức tăng lên khi cơ quan quản lý nêu bật các nhóm kiểm soát tách biệt, từ đó tạo thêm áp lực lên các token có quản trị lỏng lẻo. Đồng thời, các giao thức minh bạch hơn và có sự tham gia của nhiều người hơn đang trở nên phổ biến.

Sự thay đổi này cho thấy token DAO sẽ được định giá dựa trên chất lượng quản trị: mức tham gia rộng hơn hỗ trợ giá trị, trong khi quyền kiểm soát tập trung dẫn đến hiệu suất yếu hơn.

Bản tóm tắt cuối cùng

• Quản trị DeFi cho thấy quyền kiểm soát tập trung, làm suy yếu phi tập trung và tăng mức độ phơi nhiễm trước quản lý.
• Sự tập trung trong quản trị DeFi gây áp lực lên định giá token DAO, khi thị trường ưu tiên minh bạch mạnh hơn và mức tham gia rộng hơn.