Nhiều dự án sáp nhập trong ngành chứng khoán hiện đang gặp tình trạng “giá đảo ngược”, liệu các phương án giao dịch có tiếp tục điều chỉnh hay không sẽ thu hút sự chú ý

Báo Sĩa Tiêu Thời báo phóng viên Tần Chử Đan

Bước vào tháng 3 sắp kết thúc, diễn biến trên thị trường A-shares (A 股) dao động biên độ rộng, khiến một số dự án tái cấp vốn và sáp nhập, tái cơ cấu gần đây cũng rơi vào tình cảnh khó xử. Theo thống kê của phóng viên Thời báo Chứng khoán, trong các công ty niêm yết khởi động phát hành tái cấp vốn trong tháng 3, có 33% rơi vào tình trạng “thủng giá” (giá phát hành bị vượt qua theo hướng giảm); trong khi các nhóm như kim loại màu, công ty chứng khoán có mức điều chỉnh lớn trong thời gian gần đây lại thể hiện rõ hơn.

Điều đáng chú ý là, với các dự án M&A ngành chứng khoán mà bên mua vẫn chưa thực hiện, giá cổ phiếu của các bên mục tiêu hiện đã giảm xuống dưới giá trong phương án giao dịch; việc các cổ đông liên quan trong tương lai có đưa ra phản đối và tiếp tục điều chỉnh các chi tiết giao dịch hay không, vẫn cần được theo dõi.

Phát hành chưa đầy một tháng đã gặp “thủng giá”

Theo thống kê dữ liệu Wind, trong tháng 3 có 15 công ty niêm yết khởi động công việc phát hành tái cấp vốn, nhưng tính đến sau giờ đóng cửa ngày 30/3, dù vẫn chưa đầy một tháng phát hành, đã có 5 công ty có giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá phát hành.

Ngày 30/3, 9.1268 triệu cổ phiếu phát hành cho đợt tăng vốn của Công ty Thiết kế Đường sắt (Địa thiết kế) chính thức được niêm yết. Giá đóng cửa ngày đầu tiên là 13.68 nhân dân tệ/cổ phiếu, thấp hơn giá phát hành 14 nhân dân tệ/cổ phiếu, có nghĩa là 5 đối tượng đăng ký mua, bao gồm cả Quỹ Tài Thông, đều lỗ nhẹ.

Trong ba ngày trước đó, 22.5959 triệu cổ phiếu phát hành thêm của Công ty Đông Phương Đát (东方钽业) bắt đầu được niêm yết, nhưng thực tế cổ phiếu của công ty đã gặp “thủng giá” từ ngày 3/3 khi khởi động đợt phát hành. Ngày đó, giá đóng cửa cổ phiếu của công ty là 52.21 nhân dân tệ/cổ phiếu, thấp hơn giá phát hành thêm 52.66 nhân dân tệ/cổ phiếu. Sau đó, giá cổ phiếu của Công ty Đông Phương Đát tiếp tục đi xuống; đến ngày 30/3, giá đóng cửa là 47.22 nhân dân tệ/cổ phiếu. Theo đó, mức lỗ của 8 đối tượng đăng ký đã vượt 10%.

Cũng thuộc ngành kim loại màu, Công ty Bảo Địa Khai thác cũng xuất hiện “thủng giá”. Công ty này phát hành tăng vốn vào giữa tháng 3 với giá 8.27 nhân dân tệ/cổ phiếu, nhưng đến ngày 30/3, giá cổ phiếu của công ty đã giảm xuống còn 7.6 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Nhìn trên phạm vi dài hơn, trong các dự án tái cấp vốn từ tháng 10/2025 đến nay, ngoài 3 công ty nói trên, còn có 16 công ty khác cũng rơi vào tình trạng “thủng giá”, tổng cộng chiếm gần 20%.

M&A ngành chứng khoán cũng khó tránh “ngược giá”

Không chỉ các công ty đã thực hiện phát hành tăng vốn bị vướng vấn đề “thủng giá”; một số công ty niêm yết vừa công bố dự án M&A hoặc dự án tăng vốn theo diện riêng lẻ cũng gặp hoàn cảnh tương tự.

Dữ liệu Wind cho thấy, bao gồm các thương vụ tái cơ cấu thông qua tăng vốn, tính từ đầu năm đến nay có 118 công ty niêm yết công bố phương án phát hành tăng vốn; trong đó có 3 công ty rơi vào “thủng giá”. Dự án M&A ngành chứng khoán được chú ý—Chứng khoán Đông Ngô phát hành cổ phiếu và thanh toán bằng tiền mặt để mua 83.77% cổ phần của Chứng khoán Đông Hải—trong phương án M&A công bố ngày 14/3 đã xác định giá phát hành là 9.46 nhân dân tệ/cổ phiếu.

Tuy nhiên, sau khi Chứng khoán Đông Ngô giao dịch trở lại, giá đã giảm liên tiếp trong nhiều phiên. Đến sau giờ đóng cửa ngày 30/3, Chứng khoán Đông Ngô giảm xuống 7.78 nhân dân tệ/cổ phiếu, mức lệch so với giá phát hành đạt -17.76%.

Phóng viên Thời báo Chứng khoán nhận thấy, phương án nói trên của Chứng khoán Đông Ngô không thiết lập cơ chế điều chỉnh giá phát hành. Thông tin công khai cho thấy, phía đối tác trong thương vụ lần này lên tới 61 bên, bao gồm cổ đông nhà nước, có cả cá nhân, cùng các nhà đầu tư mang tính chiến lược ngành. Trong tương lai, việc dự án M&A ngành chứng khoán này có cập nhật và điều chỉnh các chi tiết giao dịch hay không, và điều chỉnh theo cách nào, đáng để tiếp tục quan sát.

Một dự án M&A ngành chứng khoán khác—Công ty Cổ phần Jin (中金公司) dùng hoán đổi cổ phiếu để sáp nhập và hấp thụ Công ty Chứng khoán Đông Hưng (东兴证券) và Chứng khoán Tín Đạt (信达证券)—cũng xuất hiện hiện tượng “ngược giá”.

Theo phương án giao dịch, giá hoán đổi cổ phiếu A của Công ty Jin là 36.91 nhân dân tệ/cổ phiếu; giá hoán đổi cổ phiếu của Chứng khoán Đông Hưng và Chứng khoán Tín Đạt lần lượt là 16.14 nhân dân tệ/cổ phiếu và 19.15 nhân dân tệ/cổ phiếu. Để bảo vệ quyền lợi của cổ đông phản đối, Công ty Jin cho phép cổ đông phản đối ở cổ phiếu A và cổ phiếu H của mình có thể thực hiện quyền yêu cầu thu mua; giá thực hiện là 34.8 nhân dân tệ/cổ phiếu. Còn cổ đông phản đối của Chứng khoán Đông Hưng và Chứng khoán Tín Đạt thì được hưởng quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt, với giá thực hiện lần lượt là 13.13 nhân dân tệ/cổ phiếu và 17.79 nhân dân tệ/cổ phiếu. Tuy nhiên, tính đến sau giờ đóng cửa ngày 30/3, giá cổ phiếu của Công ty Jin là 32.59 nhân dân tệ/cổ phiếu; giá cổ phiếu của Chứng khoán Đông Hưng và Chứng khoán Tín Đạt lần lượt là 12.41 nhân dân tệ/cổ phiếu và 16.38 nhân dân tệ/cổ phiếu, đều đã giảm xuống dưới mức giá nêu trong phương án.

Ngoài ra, Công ty Quốc Liên Dân Sinh (国联民生), vốn đã thực hiện tái cơ cấu thông qua phát hành tăng vốn đầu năm ngoái, đến sau giờ đóng cửa ngày 30/3 cũng ở mức 9.15 nhân dân tệ/cổ phiếu, và đã giảm xuống dưới giá phát hành 9.59 nhân dân tệ/cổ phiếu trong phương án M&A tái cơ cấu.

Thị trường thứ cấp giành lại đà tăng vẫn cần thời gian

Xét từ góc độ thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp ổn định sẽ có lợi hơn cho các công ty niêm yết trong việc triển khai vận hành và tái cơ cấu vốn. Nhìn về thời gian tới, nhiều đội ngũ nghiên cứu của các công ty chứng khoán cho rằng để thị trường thứ cấp giành lại đà tăng, vẫn cần thêm thời gian.

Đội ngũ chiến lược của Chứng khoán Hoa Tây cho rằng, khi các chính sách ổn định thị trường tiếp tục được gia tăng và cuộc họp Bộ Chính trị Trung ương tháng 4 đang đến gần, thì vẫn có lực đỡ ở phía dưới của chỉ số; tuy nhiên, việc cải thiện liên tục về mức chịu rủi ro vẫn cần chờ tác động từ bên ngoài lắng dịu hơn và việc xác nhận bằng thanh khoản tăng.

Nhòm Đông Phương (野村东方) khi dự báo cho quý 2 cho biết, nhà đầu tư nên chú ý đến các tác động tiềm ẩn do xung đột địa chính trị và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ mang lại. Theo tổ chức này, trong quý 2, biến động của thị trường A-shares có thể sẽ tăng lên, và xu hướng của các chủ đề tăng trưởng có thể suy giảm ở một mức độ nhất định.

Đội ngũ chiến lược của Chứng khoán Trung Thái lại có quan điểm khác. Nhóm này cho rằng, diễn biến xung đột địa chính trị dần dần trở nên rõ ràng, các cú sốc từ bên ngoài tạo ra ảnh hưởng ngày càng yếu đi, và logic nội sinh trong thị trường sẽ dần dần chi phối việc định giá. Một mặt, trong đợt sụt giảm lớn nhất của chu kỳ này, các sản phẩm nhóm “thu nhập cố định +” vẫn chưa chạm ngưỡng “phản hồi âm” (negative feedback). Mặt khác, do tài sản Trung Quốc mang đặc trưng độc lập và an toàn của ngành, chúng đang thu hút dòng vốn nước ngoài quay trở lại. Vì vậy, trọng tâm thị trường đã chuyển rõ rệt từ “đấu tranh cảm xúc bên ngoài” sang “phục hồi căn bản bên trong”.