Quốc hội sẽ tổ chức phiên điều trần về token hóa quan trọng nhất vào thứ Tư. Đây là những gì thực sự đang bị đe dọa.

Lớp thông minh cho các chuyên gia fintech, những người tự suy nghĩ.

Nguồn thông tin trí tuệ chính. Phân tích gốc. Các bài viết do những người đang định hình ngành đóng góp.

Được các chuyên gia tại JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna và hơn thế nữa tin tưởng.

Tham gia Vòng tròn Rõ ràng FinTech Weekly →

Vào thứ Tư lúc 10:00 AM EDT, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện sẽ triệu tập tại Phòng 2128 của Tòa nhà Rayburn House Office Building cho một phiên điều trần có tiêu đề “Tokenization và Tương lai của Chứng khoán: Hiện đại hóa Thị trường Vốn của chúng ta.”

Tiêu đề là chính xác. Và thời điểm này không phải là ngẫu nhiên.

Phiên này là cuộc kiểm tra lớn nhất của Quốc hội về tokenization cho đến nay. Nó diễn ra bốn ngày sau khi SEC phê duyệt đề xuất của Nasdaq cho phép các chứng khoán được token hóa giao dịch bên cạnh các cổ phiếu truyền thống trên cùng một sổ lệnh.

Nó diễn ra tám ngày sau khi SEC và CFTC công bố bản phân loại (taxonomy) crypto tài sản mang tính bước ngoặt của họ. Và nó diễn ra chưa đầy bốn tuần trước khi Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến sẽ bắt đầu thảo luận/biểu quyết (markup) Đạo luật CLARITY — dự luật sẽ, lần đầu tiên, vẽ ranh giới pháp lý bằng luật liên bang giữa hàng hóa kỹ thuật số và chứng khoán kỹ thuật số.

Mỗi sự kiện trong số đó đã quan trọng theo cách riêng. Cùng nhau, chúng mô tả một hệ thống quản lý đang tiến nhanh hơn về chính sách tài sản số so với bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử Mỹ.

Phiên điều trần Thực sự Đang Bàn Về Điều Gì

Phiên điều trần hôm thứ Tư không phải về giá Bitcoin, lợi suất stablecoin, hay các giao thức DeFi. Nó là về một điều gì đó mang tính nền tảng về cấu trúc hơn: liệu cơ sở hạ tầng pháp lý điều chỉnh các thị trường vốn của Mỹ có đủ khả năng để tiếp nhận các tài sản được thanh toán trong vài phút trên một blockchain công khai, giao dịch suốt ngày đêm trên nhiều khu vực pháp lý, và tồn tại đồng thời như các token kỹ thuật số lẫn các công cụ tài chính được quản lý hay không.

Câu trả lời ngắn gọn, tính đến hôm nay, là không.

Khung chứng khoán hiện có của Mỹ đã không được xây dựng cho việc này. Những khoảng trống giữa việc các chứng khoán được token hóa thực sự làm trong thực tiễn và những gì mà luật hiện nay đang tính đến chính là điều mà các nhân chứng của ủy ban đang được yêu cầu giải quyết.

Hai nhân chứng đã được xác nhận đại diện cho toàn bộ độ rộng của khoảng trống đó. Kenneth Bentsen Jr., Chủ tịch và CEO của SIFMA — Hiệp hội Ngành Chứng khoán và Thị trường Tài chính, đơn vị đại diện cho các công ty môi giới-đại lý, ngân hàng đầu tư và các nhà quản lý tài sản ở trung tâm của các thị trường vốn Mỹ — sẽ làm chứng từ phía tổ chức. Sự hiện diện của ông cho thấy đây không phải là cuộc trò chuyện mang tính “crypto-native”.

SIFMA đại diện cho các tổ chức bù trừ, bên lưu ký, đại lý chuyển nhượng và các sàn giao dịch nơi cần phải tích hợp các chứng khoán được token hóa vào hạ tầng được xây dựng trong nhiều thập kỷ cho một thực tế kỹ thuật khác.

Summer Mersinger, CEO của Blockchain Association, sẽ làm chứng từ phía ngành. Mersinger đã đóng vai trò then chốt trong các cuộc đàm phán Đạo luật CLARITY và sự tham gia của Blockchain Association với cả SEC và CFTC về phân loại tài sản kỹ thuật số.

Lời khai của bà dự kiến sẽ tập trung vào việc việc hiện nay thiếu một kiến trúc pháp lý rõ ràng cho các chứng khoán được token hóa đang kìm hãm tốc độ mà hạ tầng cấp độ sản xuất (production-grade) có thể được xây dựng và triển khai như thế nào.

Thị trường Đã Tồn Tại

Quốc hội không đang xem xét một kịch bản giả định. Thị trường tài sản có sẵn ngoài đời được token hóa đã đạt 26,48 tỷ USD về giá trị on-chain phân tán tính đến ngày 23 tháng 3 năm 2026, tăng 5,25% chỉ trong 30 ngày qua, theo dữ liệu rwa.xyz. Giá trị tài sản được biểu diễn — bao gồm các token bị khóa trên nền tảng — đứng ở mức 387,35 tỷ USD. Thị trường đang tồn tại, đang tăng trưởng, và khung pháp lý theo luật điều chỉnh nó không theo kịp.

BlackRock, JPMorgan, Franklin Templeton và Circle đã đều triển khai các sản phẩm được token hóa đạt chuẩn cấp độ tổ chức. Thị trường đang tồn tại và đang tăng trưởng. Khung pháp lý theo luật điều chỉnh nó không theo kịp.

Khoảng trống đó kéo theo các hệ quả trực tiếp đối với fintech. Rủi ro thanh toán, nghĩa vụ lưu ký, yêu cầu báo cáo và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư đều phụ thuộc vào một xác định pháp lý rõ ràng về chứng khoán được token hóa là gì và cơ quan quản lý nào có thẩm quyền. Mọi tổ chức bổ sung một sản phẩm token hóa mới hoặc mở rộng một sản phẩm hiện có sang một thị trường mới đều đang đưa ra xác định pháp lý đó một cách riêng tư, không có cơ sở theo luật. Đây không phải là mô hình vận hành bền vững ở quy mô lớn.

SEC và CFTC Đã Làm Gì Tuần Trước

Phiên điều trần hôm thứ Tư diễn ra trực tiếp từ hành động quản lý về tài sản kỹ thuật số quan trọng nhất của Mỹ trong một thập kỷ. Như FinTech Weekly đã đưa tin, SEC và CFTC đã công bố một thông cáo giải thích chung dài 68 trang vào ngày 17 tháng 3, và chính thức được đăng vào Federal Register vào ngày 23 tháng 3. Tài liệu này thiết lập một taxonomy token gồm năm nhóm — hàng hóa kỹ thuật số, sưu phẩm kỹ thuật số, công cụ kỹ thuật số, stablecoin và chứng khoán kỹ thuật số — và nêu rõ 16 tài sản crypto là hàng hóa kỹ thuật số không thuộc phạm vi luật chứng khoán.

Cách diễn giải này có giá trị thuyết phục ngay lập tức nhưng không cấu thành hoạt động ban hành quy tắc (rulemaking) chính thức. Nó không có hiệu lực ràng buộc như một đạo luật. Cả Chủ tịch SEC Paul Atkins và Chủ tịch CFTC Michael Selig đều đã nói công khai rằng chỉ Quốc hội mới có thể cung cấp nền tảng theo luật đó — và rằng họ sẵn sàng thực thi Đạo luật CLARITY ngay khi dự luật này đến bàn Tổng thống.

Phiên điều trần hôm thứ Tư là Quốc hội bắt đầu chuẩn bị cho nhiệm vụ đó.

Mối Liên Hệ Với Đạo Luật CLARITY

Đạo luật CLARITY đã được Hạ viện thông qua vào ngày 17 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ phiếu 294-134. Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện đã thúc đẩy phần của mình vào tháng 1 năm 2026. Việc markup của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện — bước tiếp theo bắt buộc — hiện nhắm tới nửa sau của tháng Tư, sau thỏa thuận về lợi suất stablecoin đã được xác nhận về nguyên tắc vào tuần trước và các phiên rà soát tại Capitol Hill đã bắt đầu hôm nay, như FinTech Weekly đã đưa tin.

Cách dự luật xử lý các chứng khoán được token hóa đã nhận được ít sự chú ý công khai hơn so với tranh chấp về lợi suất stablecoin, nhưng ý nghĩa mang tính cấu trúc của nó là tương đương. Đạo luật CLARITY sẽ xác định theo luật liệu một tài sản được token hóa cụ thể là chứng khoán kỹ thuật số thuộc thẩm quyền của SEC hay là hàng hóa kỹ thuật số thuộc thẩm quyền của CFTC.

Chỉ một xác định đó sẽ kéo theo mọi câu hỏi pháp lý tiếp theo: những yêu cầu đăng ký nào được áp dụng, sàn giao dịch nào có thể niêm yết tài sản đó, những biện pháp bảo vệ nhà đầu tư nào được gắn vào, và cơ chế thực thi nào điều chỉnh bất kỳ hành vi vi phạm nào.

Phiên điều trần về tokenization vào ngày 25 tháng 3 và việc markup Đạo luật CLARITY vào tháng Tư không diễn ra song song. Chúng là các bước tuần tự trong cùng một quy trình. Lời khai vào thứ Tư nhiều khả năng sẽ cho thấy việc Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ hoàn thiện các điều khoản về chứng khoán của dự luật như thế nào trong những tuần ngay sau đó.

Một quý không có tiền lệ

Sự hội tụ trong cùng một quý lập pháp của taxonomy chung SEC-CFTC, việc Nasdaq phê duyệt chứng khoán được token hóa, một phiên điều trần riêng của Quốc hội về tokenization, và việc sắp diễn ra markup Đạo luật CLARITY không có tiền lệ trong quản lý tài sản kỹ thuật số của Mỹ.

Những diễn biến này đã được xây dựng trong nhiều năm qua từ các hành động thực thi (enforcement actions), các kiến nghị ban hành quy định (rulemaking) bị từ chối và các dự luật bị đình trệ. Chúng đang đến cùng lúc bây giờ vì các điều kiện chính trị và quản lý từng chặn chúng — một SEC hoài nghi, một Quốc hội chia rẽ, thái độ của chính quyền mang tính thù địch — giờ không còn tồn tại.

Thay vào đó là một dự án kiến tạo pháp lý. SEC và CFTC đã đặt nền tảng diễn giải. Hạ viện đang tổ chức phiên điều trần. Thượng viện đang chuẩn bị việc markup. Câu hỏi là liệu “cửa sổ” lập pháp có giữ đủ lâu để hoàn tất cấu trúc trước khi chu kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ (midterm election cycle) làm nó bị đình chỉ.

Thượng nghị sĩ Bernie Moreno đã nêu rõ giới hạn cuối cùng: nếu Đạo luật CLARITY không đến được sàn Thượng viện vào tháng Năm, thì các dự luật về tài sản kỹ thuật số có thể sẽ không tiến thêm nữa trong nhiều năm.

Như FinTech Weekly đã đối chiếu với lịch Thượng viện năm 2026 chính thức, một đợt markup của Ủy ban Ngân hàng vào cuối tháng Tư để lại cho dự luật một “cửa sổ” rất hẹp cho năm bước lập pháp còn lại trước khi hạn chót đó đến.

Phiên điều trần hôm thứ Tư không trả lời liệu Quốc hội có kịp thực hiện hay không. Điều nó làm là đưa kiến trúc pháp lý của các chứng khoán được token hóa vào hồ sơ, với các nhân chứng tổ chức, đúng vào thời điểm câu trả lời quan trọng nhất.

Ghi chú của Biên tập viên: Chúng tôi cam kết về tính chính xác. Nếu bạn phát hiện có sai sót, chi tiết bị thiếu, hoặc có thêm thông tin về phiên điều trần ngày 25 tháng 3 hoặc quy định về tokenization, vui lòng email cho chúng tôi tại [email protected]. Chúng tôi sẽ xem xét và cập nhật kịp thời.