Lợi nhuận của bia Qingdao tăng liên tiếp ba quý: Sau báo cáo tài chính ấn tượng, thị trường lo ngại và lo lắng về tăng trưởng cùng tồn tại

Sau khi trải qua “sự kiện tè” vào năm 2023, Tsingtao Beer từng khiến thị trường lo ngại về uy tín thương hiệu và triển vọng phát triển trong tương lai. Tuy nhiên, khi báo cáo tài chính mới nhất được công bố, doanh nghiệp bia lâu đời này đã nộp một “bài thi” với lợi nhuận tăng liên tiếp trong ba năm, nhưng phản ứng của thị trường vốn lại có vẻ khá thận trọng.

Theo báo cáo tài chính, năm 2025 Tsingtao Beer đạt doanh thu 324.73 tỷ nhân dân tệ, tăng 1.04%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 45.88 tỷ nhân dân tệ, tăng 5.60%. Mặc dù lợi nhuận tiếp tục lập đỉnh mới, giá cổ phiếu vào ngày công bố báo cáo lại giảm 0.75%, dòng tiền của tổ chức chính ròng chảy ra hơn 20 triệu nhân dân tệ. Hiện tượng “chênh vênh kiểu kéo cắt giữa doanh thu dậm chân, lợi nhuận tăng” này đã làm dấy lên nghi ngờ của thị trường về tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của Tsingtao Beer.

Động lực cốt lõi khiến lợi nhuận của Tsingtao Beer tăng đến từ nâng cấp cơ cấu sản phẩm và kiểm soát chi phí. Năm 2025, lượng bán các sản phẩm cao cấp tăng 5.2% so với cùng kỳ năm trước, tỷ trọng trong tổng lượng bán tăng lên 43.4%; lượng tiêu thụ bia trắng duy trì vị trí số 1 trong ngành; tốc độ tăng của bia cao cấp Aogu te dự kiến sẽ vượt 20%. Đồng thời, chi phí nguyên vật liệu trực tiếp giảm 5.31% so với cùng kỳ năm trước, kéo tỷ suất lợi nhuận gộp lên 41.72%; chi phí bán hàng cũng giảm 2.58%. Bằng cách “bán sản phẩm giá cao hơn, chi ít tiền hơn”, Tsingtao Beer đã đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận ổn định.

Tuy nhiên, so với các đối thủ trong ngành, lợi thế về quy mô của Tsingtao Beer không nổi bật. Năm 2025, Anheuser-Busch InBev Asia Pacific dẫn đầu ngành với doanh thu gần 400 tỷ nhân dân tệ; China Resources Beer theo sau với 380 tỷ nhân dân tệ; doanh thu 325 tỷ nhân dân tệ của Tsingtao Beer xếp thứ ba. Đà đuổi kịp của Chongqing Beer và Yanjing Beer cũng không thể xem nhẹ. Dù Tsingtao Beer thể hiện xuất sắc về năng lực sinh lời—lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ chiếm 55.61% tổng của 7 công ty niêm yết bia trên A-share—và ROE bình quân gia quyền liên tiếp ba năm vượt 15%, vấn đề mức độ tập trung theo khu vực quá cao vẫn luôn đi kèm.

Năm 2025, khu vực Sơn Đông đóng góp 70.14% doanh thu cho Tsingtao Beer; tỷ trọng ở khu vực Hoa Nam và Đông Nam chỉ lần lượt là 10.74% và 2.10%. Cơ cấu doanh thu “một tỉnh một mình chiếm trùm” này có nghĩa là mọi biến động tại thị trường Sơn Đông sẽ tác động trực tiếp đến kết quả hoạt động tổng thể của công ty. Các nhà đầu tư lo ngại rằng nếu Tsingtao Beer không thể vượt giới hạn theo khu vực, câu chuyện tăng trưởng của công ty cuối cùng có thể chỉ giới hạn ở một phần lãnh thổ là Sơn Đông.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, những lo ngại của thị trường đối với Tsingtao Beer tập trung vào ba khía cạnh. Thứ nhất là mức lỗ ở quý bốn mở rộng: lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ ở quý bốn năm 2025 lỗ 6.86 tỷ nhân dân tệ, nặng hơn so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù ngành bia có thông lệ lỗ vào mùa thấp điểm do tính mùa vụ, việc mức lỗ mở rộng vẫn làm dấy lên lo ngại về tính ổn định lợi nhuận. Thứ hai là “lợi tức từ giảm chi phí” giảm dần: mức giảm chi phí theo tấn theo từng quý năm 2025 thu hẹp lại, đến quý bốn chỉ giảm 0.4%; lợi tức do giá nguyên vật liệu đầu vào giảm đang suy yếu, nên tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai cần dựa nhiều hơn vào việc nâng cấp lên phân khúc cao cấp để bù đắp áp lực chi phí. Thứ ba là mở rộng khu vực chậm: mặc dù công ty nhiều lần đưa ra “tập trung vào thị trường miền Nam”, tỷ trọng doanh thu của Sơn Đông vẫn ở mức cao; hiệu quả của bố cục toàn quốc còn hạn chế.

Hướng chiến lược của Tsingtao Beer khá rõ ràng, với “nâng tầm thương hiệu chính, thương hiệu thứ hai bù đỡ” làm trọng tâm, xây dựng danh mục sản phẩm “1+1+1+2+N”: thương hiệu chính tập trung vào phân khúc cao cấp; bia Thanh Đảo (崂山) đóng vai trò thương hiệu thứ hai mang tính toàn quốc; đi kèm các sản phẩm chủ lực như dòng cổ điển, bia nguyên chất tinh khiết (純生), bia trắng (白啤)… và mở rộng sang siêu cao cấp lẫn các danh mục đổi mới. Năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của thương hiệu chính đạt 46.84%, cao vượt xa 29.57% của các thương hiệu khác, cho thấy hiệu quả nâng cấp cơ cấu rõ rệt. Về kênh phân phối, tỷ trọng kênh không dùng ngay tại chỗ (không phải “即饮”) tăng lên 59.7%; kênh trực tuyến liên tục tăng trong 13 năm; bán lẻ tức thời thông qua mô hình “giao tươi tận nơi” thúc đẩy các sản phẩm thời hạn sử dụng ngắn như nguyên mạch tinh chất đến gần hơn với nhiều người tiêu dùng. Thị trường nước ngoài cũng đạt đột phá: doanh thu ở Hồng Kông – Ma Cao và hải ngoại tăng 6.8% so với cùng kỳ năm trước, lần đầu tiên đạt được mô hình “sản xuất tại quốc gia/vùng quốc tế, tiêu thụ tại chỗ” trên thị trường quốc tế.

Ngành bia Trung Quốc đã bước vào thời đại cạnh tranh hàng tồn kho (tăng trưởng thấp). Năm 2025, sản lượng của các doanh nghiệp bia quy mô trên toàn quốc giảm 1.1% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu toàn ngành lại tăng 9.1%; tỷ trọng doanh thu các sản phẩm trung-cao cấp lần đầu tiên vượt 45%. Xu hướng “lượng giảm, giá tăng” này cho thấy cạnh tranh trong ngành đã chuyển từ “giành giành lãnh thổ thị trường” sang “giành giành lợi nhuận”. Hiện tại, China Resources Beer, Tsingtao Beer, Anheuser-Busch InBev Asia Pacific, Yanjing Beer và Chongqing Beer tạo thành “cục diện tranh hùng năm ông lớn”; tổng thị phần đạt hơn 90%. Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu của China Resources Beer lần đầu vượt Anheuser-Busch InBev Asia Pacific; Tsingtao Beer vững vàng ở vị trí thứ ba; Yanjing Beer nhờ tăng trưởng mạnh từ sản phẩm đại diện U8, cuộc cạnh tranh với Chongqing Beer ngày càng trở nên gay gắt.

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Tsingtao Beer thể hiện ở ba khía cạnh: một là giá trị thương hiệu; trong bảng xếp hạng “Top 500 thương hiệu châu Á” năm 2025, công ty đứng ở vị trí 49, vững chắc ở vị trí số 1 trong ngành bia châu Á; nền tảng thương hiệu trăm năm mang lại lợi thế nhận thức tự nhiên ở thị trường trung-cao cấp. Hai là năng lực sinh lời: lợi nhuận tăng liên tiếp ba năm, tỷ lệ chi trả cổ tức gần 70%, thuộc tính cổ tức cao thu hút nguồn vốn dài hạn. Ba là đầu tư nghiên cứu và phát triển: 4 lần giành Giải thưởng Tiến bộ Khoa học và Công nghệ của nhà nước; công ty có nền tảng công nghệ sâu trong các lĩnh vực như chọn lọc giống vi sinh và điều khiển hương vị; chi phí R&D năm 2025 tăng 18.57% so với cùng kỳ năm trước, nhịp độ tung sản phẩm mới được đẩy nhanh.

Không gian tăng trưởng trong tương lai của Tsingtao Beer có thể đến từ ba hướng: đi sâu nâng cấp phân khúc cao cấp, đột phá theo khu vực và mở rộng chuỗi công nghiệp. Hiện tại, trong đó tỷ trọng sản phẩm cao cấp chiếm 43.4%, vẫn còn dư địa tăng; các sản phẩm chủ lực như Classic 1903, bia trắng, Aogu te… có thể tiếp tục tăng lượng bán; dòng bia nguyên chất (純生) có khả năng ổn định trở lại sau khi nhu cầu phục hồi trong bối cảnh nhà hàng; các sản phẩm lành mạnh và cá nhân hóa như ít đường nhẹ rượu (low-sugar light-dry), Sakura bia trắng, IPA đục (浑浊IPA)… phù hợp với sở thích của nhóm người tiêu dùng trẻ. Về mặt khu vực, việc bố cục ở Hoa Nam và Đông Nam đã lâu; nếu có thể vượt qua cục diện cạnh tranh gay gắt ở thị trường miền Nam, sẽ mở ra không gian tăng trưởng mới. Về mở rộng chuỗi công nghiệp, công ty mở rộng theo hướng “bia + sinh học + sức khỏe”; dự án nhà máy sản xuất công nghệ sinh học do công ty thực hiện được khởi công vào tháng 11/2025; tận dụng phụ phẩm từ sản xuất bia để sử dụng giá trị cao; dù trong ngắn hạn khó đóng góp cho kết quả kinh doanh, nhưng sẽ mang lại không gian tưởng tượng cho tương lai.

Phản ứng thận trọng của thị trường đối với Tsingtao Beer xuất phát từ lo ngại về trần tăng trưởng của công ty. Các vấn đề như tập trung theo khu vực, lỗ mùa thấp điểm mở rộng, lợi tức giảm dần từ chi phí… dù không phải là nguyên nhân mang tính quyết định, nhưng cùng dẫn đến một phán đoán: nếu không có động cơ tăng trưởng mới, đường cong tăng trưởng lợi nhuận của Tsingtao Beer có thể sẽ đi ngang tại một thời điểm nào đó trong tương lai. Việc có thể đột phá khỏi Sơn Đông, giữ vững thị trường cao cấp và tìm ra “đường cong thứ hai” trong quá trình mở rộng chuỗi công nghiệp hay không sẽ trở thành yếu tố then chốt quyết định diễn biến giá cổ phiếu của công ty.