UBS: Nếu xung đột Trung Đông kéo dài nhiều tháng, nền kinh tế toàn cầu có thể rơi vào suy thoái sâu, chỉ số S&P 500 giảm xuống còn 5350 điểm

Hỏi AI · Vì sao giá dầu tăng vọt lại làm gia tăng rủi ro suy thoái kinh tế theo kiểu phi tuyến?

Xung đột ở Trung Đông đang ngày càng mở rộng, đẩy thị trường năng lượng toàn cầu tiến tới ngưỡng; hệ quả vĩ mô của nó có thể còn vượt xa mức định giá hiện tại của thị trường. UBS cảnh báo rằng, nếu khủng hoảng lan sang nửa sau của năm nay, đa số nền kinh tế lớn trên toàn cầu sẽ đối mặt rủi ro suy thoái, và Chỉ số S&P 500 có thể giảm mạnh từ mức hiện tại xuống 5350 điểm.

Theo Quỹ/Đội ngũ theo dõi giao dịch, UBS ngày 26 tháng 3 đã công bố báo cáo kinh tế toàn cầu và chiến lược. Xung đột hiện đã bước vào tuần thứ tư, mười quốc gia bị cuốn trực tiếp vào cuộc. Việc phong tỏa eo biển Hormuz làm khoảng 20% lượng dòng chảy dầu khí toàn cầu bị ách tắc. Kho dự trữ dầu toàn cầu đang được tiêu hao với tốc độ khoảng 900 vạn thùng mỗi ngày; dự kiến nhanh nhất đến cuối tháng 4 sẽ chạm mức thấp lịch sử.

UBS cho biết, định giá hiện tại của thị trường vẫn phản ánh kỳ vọng rằng “xung đột sẽ sớm được giải quyết” — chênh lệch tín dụng thu hẹp, dự báo lợi nhuận hầu như không bị hạ xuống, và dòng tiền vào các quỹ ETF cổ phiếu toàn cầu tiếp tục chảy vào — sự lạc quan này đang đi ngược rõ rệt với áp lực thực tế từ thị trường năng lượng.

Khi khủng hoảng bị kéo dài, hiệu ứng cộng hưởng giữa cú sốc năng lượng và việc điều kiện tài chính thắt chặt sẽ kích hoạt rủi ro suy thoái đi xuống mang tính phi tuyến cao, gây cú sốc đáng kể cho nhà đầu tư toàn cầu.

Ba kịch bản: từ nhiễu ngắn hạn đến suy thoái sâu

UBS đặt ra ba lộ trình.

Kịch bản 1 (nhiễu 5 tuần): Xung đột được giải quyết vào đầu tháng 4; giá dầu Brent tạm thời tăng vọt lên 120 đô la/thùng rồi quay đầu giảm. Tác động vĩ mô bị hạn chế, và S&P 500 có cơ hội phục hồi về 7150 điểm vào cuối năm.

Kịch bản 2 (nhiễu 2 tháng): Đỉnh giá dầu lên tới 130 đô la/thùng; tăng trưởng toàn cầu giảm khoảng 30 điểm cơ bản so với kịch bản cơ sở. S&P 500 sau khi giảm về gần 6000 điểm trong quý 2 sẽ dần phục hồi, và đến cuối năm khoảng 6900 điểm.

Kịch bản 3 (nhiễu kéo dài): Xung đột kéo dài đến cuối quý 3; giá dầu Brent quanh mức 150 đô la/thùng duy trì suốt cả năm. Tăng trưởng toàn cầu giảm gần 100 điểm cơ bản so với kịch bản cơ sở. S&P 500 chạm 5350 điểm trong quý 2, và chỉ đến năm 2027 mới có thể phục hồi một cách thực chất.

Báo cáo nhấn mạnh, tác động của cú sốc giá dầu có đặc điểm phi tuyến rõ rệt. Mô hình của UBS cho thấy, thiệt hại đối với nền kinh tế của giá dầu 150 đô la/thùng khoảng gấp ba lần so với 100 đô la/thùng; nếu xác suất suy thoái tăng thêm 20 điểm phần trăm, mức độ cú sốc có thể lên tới gấp năm lần.

Tồn kho khẩn cấp: rủi ro tăng giá dầu phi tuyến đang đến gần

Eo biển Hormuz đến nay vẫn gần như đóng cửa. Nhóm năng lượng của UBS ước tính rằng, kể cả khi tính đến năng lực vận chuyển thay thế của các đường ống tại Saudi Arabia và UAE, lượng xuất khẩu còn lại của Iran và việc giải phóng dự trữ chiến lược, thị trường toàn cầu vẫn còn thiếu hụt khoảng 900 vạn thùng cung mỗi ngày; hiện chỉ có thể dựa vào việc tiêu hao nhanh dự trữ để bù đắp.

Theo tốc độ tiêu hao hiện tại, dự báo tồn kho dầu mỏ toàn cầu sẽ giảm xuống phần ba cuối cùng của khoảng lịch sử trong tuần này; nếu tình hình tiếp diễn, trước cuối tháng 4 có thể chạm mức thấp kỷ lục.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi tồn kho tiến gần mức cực thấp, giá dầu thường có xu hướng tăng phi tuyến mạnh — lực mua từ hoạt động mua phòng ngừa có thể khuếch đại đáng kể động lực tăng giá. UBS cho biết, trong kịch bản này, giá dầu Brent có thể chuyển động lên mức 150 đô la/thùng hoặc thậm chí cao hơn.

Ngoài ra, cú sốc thứ hai về giá phân bón và thực phẩm vẫn chưa được đưa hoàn toàn vào mô hình. Nguồn cung của khu vực này chiếm khoảng 30% lượng xuất khẩu phân bón toàn cầu; khi giá năng lượng tăng mạnh, chi phí phân bón sẽ được truyền dẫn tới giá thực phẩm toàn cầu. Theo ước tính của UBS, điều này có thể tạo thêm áp lực lạm phát khoảng 50 điểm cơ bản đối với các nền kinh tế phát triển, trong khi các thị trường mới nổi có thể lên tới 240 điểm cơ bản.

Lạm phát tăng vọt, lộ trình chính sách của các ngân hàng trung ương phân hóa rõ rệt

Tác động của lạm phát là không thể bỏ qua trong cả ba kịch bản. Dù với kịch bản nhiễu ôn hòa 5 tuần, cũng đủ để khiến lạm phát toàn cầu năm nay tăng khoảng 50 điểm cơ bản; trong kịch bản nhiễu 2 tháng và kịch bản nhiễu kéo dài, con số này lần lượt tăng lên khoảng 90 điểm cơ bản và 190 điểm cơ bản.

UBS cho rằng, phản ứng của các ngân hàng trung ương lớn sẽ xuất hiện sự phân hóa đáng kể.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang đối mặt với thị trường lao động thiên về thắt chặt, nhiệm vụ đơn lạm phát duy nhất và thực tế lãi suất chính sách đã gần mức trung tính; trong kịch bản cú sốc ôn hòa, ECB có xu hướng tăng lãi suất thay vì giảm. Dù trong kịch bản nhiễu kéo dài, UBS dự kiến ECB chỉ đảo ngược nhẹ các lần tăng lãi suất trước đó, thái độ rõ rệt hơn so với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vốn thận trọng hơn.

Ngược lại, với Fed, thị trường lao động có dấu hiệu trì trệ, và chính sách vẫn nằm trong vùng hạn chế; người đứng đầu mới có thể thận trọng hơn khi tăng lãi suất trong bối cảnh kinh tế yếu đi. UBS cho rằng, trong kịch bản nhiễu kéo dài, nếu kinh tế Mỹ bước vào suy thoái, lãi suất quỹ liên bang có thể giảm xuống cận dưới mức lãi suất bằng không trong quý 3 năm 2027.

Tình thế của Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) nằm giữa hai bên, nhưng lại nghiêng về lập trường của Fed hơn. Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ thì có thể, trong kịch bản nhiễu kéo dài, đưa lãi suất chính sách trở lại vùng giá trị âm. Còn Ngân hàng Trung ương Nhật Bản dự kiến đến cuối năm nay hoàn thành lần tăng lãi suất cuối cùng rồi từ bỏ chu kỳ thắt chặt, sau đó tiếp bước Fed để chuyển sang nới lỏng.

Thị trường cổ phiếu: châu Á và châu Âu chịu áp lực nặng nhất, nhóm phòng thủ tương đối chiếm ưu thế

Trước khi xung đột nổ ra, thị trường đang ở trạng thái luân chuyển điển hình của giai đoạn đầu chu kỳ — xoay từ vốn hóa lớn sang vốn hóa nhỏ, từ tăng trưởng sang giá trị, từ Mỹ sang thị trường toàn cầu; chênh lệch tín dụng ở mức phân vị cực thấp trong lịch sử. Tiền đề cốt lõi của bố cục này là tổ hợp tăng trưởng-lạm phát ôn hòa, trong khi cú sốc giá dầu đang trực tiếp xói mòn tiền đề ấy.

Trong kịch bản nhiễu kéo dài, điểm mục tiêu của S&P 500 vào khoảng 5350 điểm; tương ứng với P/E dự phóng kỳ hạn 12 tháng giảm từ khoảng 22 lần hiện tại xuống khoảng 18 lần. Cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ so với vốn hóa nhỏ, thị trường châu Âu và các thị trường mới nổi có tính bền bỉ hơn, nhưng kết quả tuyệt đối cũng vẫn sẽ chịu áp lực.

Do eo biển Hormuz là tuyến vận chuyển năng lượng chính của châu Á, thị trường chứng khoán châu Á chịu cú sốc nặng nhất; trong khi thị trường châu Âu cũng yếu đi rõ rệt hơn Mỹ vì mức phơi nhiễm với khí đốt tự nhiên.

Theo quy luật lịch sử, các ngành chịu thiệt hại sâu nhất trong cú sốc cung giá dầu có mức độ tương đồng rất cao: ô tô, hàng tiêu dùng bền và may mặc, dịch vụ tài chính, cùng với hàng hóa vốn/capital goods là những ngành có hiệu suất yếu nhất. Nếu trong kịch bản hai tháng, tính thanh khoản tiếp tục bị thắt chặt hơn nữa, chênh lệch lợi suất trái phiếu lợi suất cao của Mỹ có thể mở rộng tới 600 điểm cơ bản và qua đó khuếch đại thêm chiều hướng giảm của thị trường cổ phiếu một cách ngược lại.

Thu nhập cố định: giá trị xuất hiện ở kỳ hạn ngắn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tăng trước rồi giảm

UBS cho rằng, thu nhập cố định là nhóm tài sản sớm xuất hiện giá trị đầu tư nhất trong thời điểm hiện tại. Lãi suất ở kỳ hạn ngắn tại các thị trường đã được định giá lại đáng kể, phản ánh lo ngại rằng ngân hàng trung ương có thể cần tiếp tục tăng lãi suất để ngăn kỳ vọng lạm phát bị neo lệch; nhưng UBS cho rằng xác suất của kịch bản này tương đối thấp, và cú sốc lạm phát dự kiến chủ yếu thể hiện ở lạm phát tiêu đề (headline) chứ không phải lạm phát cốt lõi.

Trong mọi kịch bản, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm được dự báo sẽ đạt đỉnh đồng thời với lợi suất kỳ hạn 2 năm trong quý 2 năm 2026; đường cong lợi suất trong ngắn hạn sẽ có xu hướng “bẹp” theo kiểu thị trường gấu (bear flattening), nhưng trong trung hạn sẽ chuyển rõ rệt sang kiểu “dốc” theo thị trường bò (bull steepening). Trong kịch bản nhiễu kéo dài, lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ cuối cùng có thể hạ xuống 2.50%, nhưng đó là câu chuyện của năm 2027.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm trong mọi kịch bản đều tiến gần mức cao quanh 3%; UBS đề xuất mua (long) trái phiếu DAX/đức? (dữ liệu: Dodd?) — mục tiêu 2.75%, mức cắt lỗ 3.15%. UBS cho rằng, hiện tại giá trị nổi bật nhất nằm ở hướng lãi suất kỳ hạn ngắn tại Thụy Sĩ, Anh, Mỹ và Ấn Độ.

Đồng USD tăng mạnh ngắn hạn, trung hạn có xu hướng yếu đi; vàng chờ nỗi sợ tăng trưởng “giành quyền kiểm soát”

Ở giai đoạn biến động ban đầu, đồng USD sẽ tiếp tục giữ vai trò là đồng tiền trú ẩn chính, đặc biệt so với các đồng tiền của thị trường mới nổi ở châu Á.

Tuy nhiên, trong kịch bản nhiễu kéo dài, khi Fed chuyển sang nới lỏng mạnh tay theo hướng cởi mở, đồng USD sẽ phải đối mặt với áp lực suy giảm theo xu hướng trong giai đoạn nửa cuối năm 2026 đến năm 2027. EURUSD có thể giảm về 1.10 trước cuối năm; đồng Yên có thể chịu áp lực do lo ngại tài khóa của Nhật Bản và việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) chuyển hướng chính sách; USDJPY có thể tăng lên 175.

Vàng gần đây bị kìm hãm bởi việc lãi suất thực tăng và đồng USD mạnh lên, nên chưa thể phát huy chức năng trú ẩn truyền thống. Nhưng UBS kỳ vọng rằng, một khi nỗi lo sợ tăng trưởng lấn át các lo ngại về lạm phát, và khi lợi suất toàn cầu bắt đầu đi xuống, giá vàng sẽ lấy lại đà tăng.

UBS khuyến nghị coi 4000 đến 4250 đô la là vùng để phân bổ/đặt chiến lược vàng theo góc nhìn trung hạn. Các kim loại quý có tính chất công nghiệp mạnh hơn như bạc, bạch kim và palađi trong kịch bản thị trường đi theo hướng tăng trưởng yếu sẽ đối mặt với nhiều áp lực giảm hơn.