Opconvision đối mặt với "song sát" về kết quả kinh doanh và giá cổ phiếu: Đường đua quá đông đúc, việc giảm giá trị thương hiệu gần 900 triệu có đủ?

Xuất bản: Viện Nghiên cứu Doanh nghiệp niêm yết của Tài chính Sina

Bài viết/Văn phòng “Xia Chong”

Quan điểm cốt lõi: Hiệu quả hoạt động của Oupukangshi trong năm 2025 tiếp tục xấu đi, doanh thu chỉ tăng nhẹ 2,6% nhưng lợi nhuận ròng lại giảm mạnh 16,2%; sản phẩm cốt lõi của công ty xuất hiện tình trạng sụt giảm liên tục. Công ty đang gặp phải “song sát của Davis”: một mặt, phân khúc kính OK nghi ngờ đã chuyển từ vùng xanh sang vùng đỏ, trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt, biên lợi nhuận gộp của công ty có xu hướng giảm; mặt khác, các sản phẩm thay thế như kính khung khử tiêu cự và atropine đang mạnh mẽ phân流, bào mòn thị trường. Đồng thời, công ty đã tích lũy gần 900 triệu NDT (khoảng 9 tỷ NDT) goodwill trên sổ sách, nhưng một phần các thương vụ mua lại mục tiêu đã không đạt kỳ vọng lợi nhuận; công ty không trích lập giảm giá trị. Vậy khoản goodwill liên quan đã bị giảm giá có được trích lập đầy đủ hay chưa?

Gần đây, Oupukangshi công bố báo cáo thường niên năm 2025, lợi nhuận tiếp tục đi xuống.

Theo báo cáo thường niên năm 2025, trong năm 2025 đạt doanh thu hoạt động 1,861 tỷ NDT, tăng 2,62%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 480 triệu NDT, giảm 16,2% so với cùng kỳ.

Phía sau thành tích tệ hơn so với kỳ vọng của công ty là việc nền tảng cốt lõi tiếp tục suy giảm. Các sản phẩm thuộc nhóm kính tiếp xúc cứng chủ yếu đến từ sản phẩm kinh doanh chính là kính định hình giác mạc (kính OK). Trong kỳ báo cáo, doanh thu bán kính cứng giảm 2,90% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu của kỳ năm trước giảm 6,73%. Đồng thời, đầu ra lợi nhuận của công ty còn chịu tác động kéo lùi thêm từ việc trích lập giảm giá trị tài sản. Oupukangshi trong năm 2025 trích lập các khoản dự phòng giảm giá trị các loại tổng cộng khoảng 74,9867 triệu NDT; trong đó, khoản lỗ do giảm giá trị goodwill được trích lập lên tới 39,9740 triệu NDT.

**Ở đằng sau “song sát của Davis”: phân khúc quá đông đúc **

Doanh thu của Oupukangshi chủ yếu đến từ bán sản phẩm và dịch vụ y tế; doanh thu sản phẩm lại gồm bốn nhóm lớn: (1) nhóm kính tiếp xúc cứng (kính định hình giác mạc (OK) là nền tảng cốt lõi), (2) sản phẩm chăm sóc, (3) kính khung và các sản phẩm thị lực khác cùng dịch vụ kỹ thuật, và (4) sản phẩm ngoài lĩnh vực thị lực (bao gồm vật tư y tế, bán buôn thiết bị y tế v.v.).

Trong giai đoạn 2019 đến 2021, Oupukangshi nhờ lợi thế độc quyền của kính định hình giác mạc (OK) mà tốc độ tăng trưởng doanh thu có lúc tiến gần 50%, tăng trưởng lợi nhuận ròng vượt quá 30%, diễn giải câu chuyện “tăng trưởng thần kỳ” kỳ vọng cao. Đồng thời, định giá của công ty từng tiến gần mốc một nghìn tỷ NDT.

Ngay sau đó, Oupukangshi chuyển từ “thần thoại tăng trưởng cao” sang thực tế “song sát của Davis”, tức là đồng thời rơi vào tình trạng song sát về hiệu quả hoạt động và định giá.

Điểm ngoặt về hiệu quả hoạt động của Oupukangshi lặng lẽ xuất hiện sau năm 2022. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Oupukangshi trượt dần từng bậc như thác đổ, từ gần 18% đi xuống đến dưới 3% vào năm 2025, động cơ tăng trưởng rõ ràng đã tắt. Thách thức nghiêm trọng hơn nằm ở phía lợi nhuận. Từ năm 2024, lợi nhuận ròng của công ty và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đều chuyển sang âm theo năm, đã giảm liên tục trong hai năm. Về phía thị giá cổ phiếu, cổ phiếu của công ty đã lao dốc gần 90% so với đỉnh cao.

Về phía thị giá cổ phiếu, cổ phiếu của công ty đã lao dốc gần 90% so với đỉnh cao. Hiện tại, vốn hóa thị trường của công ty chỉ còn 12,7 tỷ NDT.

Theo báo cáo của Guanyan, trong bối cảnh nhu cầu phòng chống cận thị cao và các yếu tố chính sách, những năm gần đây quy mô thị trường kính định hình giác mạc của Trung Quốc tiếp tục mở rộng; từ 6,4 tỷ NDT năm 2018 tăng lên 16,869 tỷ NDT năm 2022, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 21,39%; dự kiến đến năm 2030 quy mô thị trường gần 70 tỷ NDT.

Trong bối cảnh đó, phân khúc kính định hình giác mạc cũng trở nên vô cùng chật chội. Từ thời chỉ có một vài doanh nghiệp phát triển, nay đã có hơn 20 doanh nghiệp; trong nước đã được phê duyệt kính định hình giác mạc hoặc hơn 24 sản phẩm. Chỉ trong 4 tháng đầu năm 2025 đã có 3 sản phẩm được phê duyệt. Các doanh nghiệp như Aibonnod, High Vision Medical, Sunhai Biotech, Lepu Medical, Re Ming Shi Kang, Century Kang Tai, Weilshi, Yandele v.v. đang phát triển các sản phẩm kính định hình giác mạc mới; số lượng sản phẩm trong tương lai cũng sẽ tiếp tục mở rộng.

Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt như vậy, biên lợi nhuận gộp của Oupukangshi trong những năm gần đây có xu hướng đi xuống: năm 2021 biên lợi nhuận gộp là 76,69%, nhưng đến năm 2025 đã giảm xuống 72,46%.

Đồng thời, phân khúc mà công ty tham gia cũng có các sản phẩm thay thế gây phân流.

Theo trang web báo cáo của Guanyan (“Nghiên cứu xu hướng phát triển ngành kính định hình giác mạc Trung Quốc và phân tích đầu tư trong tương lai (2025-2032)”) cho thấy, hiện tại, việc chỉnh hình và kiểm soát cận thị chủ yếu được chia thành một số loại; theo “Hướng dẫn phòng chống và điều trị cận thị” do Ủy ban Y tế và Sức khỏe Quốc gia công bố (bản 2024), 1) kính khung: đơn giản và an toàn, trong đó kính khung với thiết kế quang học đặc biệt (như kính khung khử tiêu cự) có hiệu quả kiểm soát nhất định đối với trẻ em có tiến triển cận thị nhanh; 2) kính tiếp xúc thở được cứng RGP: phù hợp với người ở mọi lứa tuổi có nhu cầu và không có chống chỉ định; 3) kính OK: có tính đảo ngược, chỉnh hình bằng vật lý, đeo lâu dài có thể làm chậm tiến triển độ dài trục nhãn cầu, tạm thời làm giảm một lượng nhất định độ cận; 4) kính tiếp xúc mềm: kính mềm đa tiêu có thể, ở mức độ nhất định, làm chậm tiến triển cận thị ở trẻ em; 5) thuốc atropine nồng độ thấp để điều trị.

Theo công bố của Aier Eye Hospital, trong bối cảnh khám chữa bệnh thực tế, tỷ lệ lựa chọn giữa kính OK và kính khung khử tiêu cự khoảng 1:5; điều này có nghĩa là trong mỗi 6 bệnh nhân cận thị, chỉ có 1 người cuối cùng chọn kính OK. Điều này có thể cũng tiếp tục xác thực tác động của các sản phẩm liên quan đến nền tảng cốt lõi của công ty,

Trên thực tế, công ty cũng đã đề cập trong báo cáo thường niên rằng doanh thu bán hàng hiện nay chủ yếu đến từ kính định hình giác mạc và các sản phẩm liên quan cùng dịch vụ nhãn khoa thị lực. Chi phí sử dụng kính định hình giác mạc khá cao, thuộc nhóm thiết bị y tế tiêu dùng cao cấp. Trong kỳ báo cáo, thị trường trong nước đối với tiêu dùng cao cấp tiếp tục có xu hướng ủy trệ; nếu tình trạng này kéo dài, sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của công ty. Ngoài ra, số lượng thương hiệu đăng ký cho kính định hình giác mạc ngày càng nhiều, khiến cạnh tranh thị trường gia tăng. Đồng thời, các sản phẩm như atropine nồng độ thấp, kính tiếp xúc làm giảm tiêu cự mềm, kính khung chức năng, máy trị liệu quang học… cũng đang đi vào thị trường phòng chống cận thị ở thanh thiếu niên, giành thêm thị phần, gây ảnh hưởng bất lợi đến tăng trưởng doanh số của công ty.

Mua lại mục tiêu với mức giá cao: mức độ hoàn thành hiệu suất thế nào? Trích lập giảm giá trị 800 triệu NDT goodwill có đầy đủ không

Tối ngày 4 tháng 7 năm 2025, Oupukangshi công bố thông báo rằng dự kiến sẽ sử dụng 334 triệu NDT để mua 75% cổ phần của Công ty TNHH Quản lý Bệnh viện Suxian Shangyue Qicheng (sau đây gọi là “Shangyue Qicheng”), trong đó dự kiến sử dụng 234 triệu NDT từ tiền huy động và 100 triệu NDT từ vốn tự có. Sau khi hoàn tất giao dịch, Shangyue Qicheng sẽ trở thành công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát và được đưa vào phạm vi hợp nhất báo cáo tài chính của công ty.

Điều đáng chú ý là đây là một thương vụ mua lại với mức giá cao. Giá trị đánh giá toàn bộ quyền sở hữu của các cổ đông Shangyue Qicheng là 454 triệu NDT, cao hơn 21,2461 triệu NDT (giá trị tài sản ròng ghi sổ) của công ty với tỷ lệ tăng giá trị lên tới 771,49%. Với mức định giá chênh lệch cao như vậy, đồng thời cũng đưa ra cam kết về hiệu suất. Tức là Shangyue Qicheng cam kết lợi nhuận ròng thực tế không bao gồm khoản thu nhập phi định kỳ (扣非净利润) trong các năm 2025-2029 lần lượt không thấp hơn 39,00 triệu NDT, 46,80 triệu NDT, 53,82 triệu NDT, 59,20 triệu NDT và 59,20 triệu NDT. Nếu hiệu suất trong giai đoạn cam kết không đạt, Oupukangshi có thể yêu cầu bên cam kết bồi thường bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phần, hoặc yêu cầu mua lại cổ phần.

Những năm gần đây, goodwill của công ty liên tục tăng. Năm 2025, giá trị goodwill trên sổ sách là 884 triệu NDT.

Năm 2025 có một số mục tiêu năm trước đã đạt nhưng đến năm 2025 lại không đạt. Đáng chú ý là, đối với một số mục tiêu không đạt hiệu suất, công ty không thực hiện trích lập giảm giá trị goodwill liên quan. Theo thông báo, Công ty TNHH Công nghệ Y tế Chongqing Ruiyue Shikang, Công ty TNHH Bệnh viện Lingbi Anjin, Công ty TNHH Quản lý Sức khỏe Cangzhou Yutong, Công ty TNHH Công nghệ Y tế Panzhihua Zhongshi, Công ty TNHH Quản lý Sức khỏe Huizhou Oupujia Shili, Công ty TNHH Công nghệ Shengkang của Chuzhou, Công ty TNHH Quản lý Doanh nghiệp Mingmou Jiangxi—7 công ty này trong kỳ chưa hoàn thành cam kết hiệu suất; công ty cho biết dự kiến dòng tiền trong tương lai sẽ không dẫn đến việc xuất hiện dấu hiệu giảm giá trị đối với goodwill.

Lấy Công ty TNHH Công nghệ Y tế Chongqing Ruiyue Shikang làm ví dụ: tỷ lệ hoàn thành hiệu suất năm 2024 là 105%, nhưng đến năm 2025 thì “đổi mặt” còn 85%. Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu dự kiến cho bài kiểm tra giảm giá trị của mục tiêu là -14,44%-3,18%; khá nghi hoặc là khi hiệu suất của mục tiêu chịu áp lực như vậy, liệu khoản giảm giá trị liên quan có được trích lập đầy đủ hay không?

Chúng tôi nhận thấy rằng, hiệu suất năm 2025 của Shangyue Qicheng là 41,9978 triệu NDT; tỷ lệ hoàn thành cam kết hiệu suất là 107,69%. Với mức hoàn thành hiệu suất như vậy, dường như mức mua lại với giá cao không vượt quá nhiều so với kỳ vọng; liệu có cần cảnh giác rủi ro “chôn” khoản giảm giá trị goodwill liên quan hay không?

Nguồn tin phong phú và diễn giải chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Quan sát công ty