Danh mục đầu tư tổ chức cần nguồn lợi nhuận mới - và Bitcoin mang lại điều đó

**Fabian Dori, **Giám đốc Đầu tư tại Sygnum Bank, dẫn dắt đội ngũ chịu trách nhiệm phát triển các chiến lược đầu tư mang tính tổ chức của Sygnum và mở rộng danh mục các sản phẩm quản lý tài sản thụ động lẫn chủ động.

Khám phá tin tức và sự kiện fintech hàng đầu!

Đăng ký nhận bản tin của FinTech Weekly

Được các nhà điều hành tại JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna và hơn thế nữa đọc

Trong nhiều thập kỷ, việc xây dựng danh mục đầu tư của các tổ chức luôn dựa trên giả định rằng US Treasuries đại diện cho lãi suất phi rủi ro toàn cầu, nhưng giả định này hiện cần phải được đặt lại vấn đề khi rủi ro chủ quyền trở nên hữu hình và lợi suất thực chuyển một phần sang âm, cùng với việc các tài sản tạo lợi suất thay thế dần trưởng thành. Trong số những lựa chọn thay thế đó, Bitcoin đặc biệt đã chứng minh tiềm năng như một công cụ tạo lợi suất cũng như một nơi lưu trữ giá trị, và giá trị của nó đã tăng theo thời gian; các tổ chức nên lưu ý điều này trong việc xây dựng danh mục.

Sự phát triển của các tài sản phi rủi ro

Khái niệm về một tài sản “phi rủi ro” từ trước đến nay đã mang tính lý thuyết hơn là thực tiễn. US Treasuries đã nhận được danh xưng này nhờ một tổ hợp yếu tố đặc biệt: sức mạnh của nền kinh tế Mỹ, thanh khoản thị trường dồi dào và vai trò của đồng USD như đồng tiền dự trữ toàn cầu. Nhưng các diễn biến gần đây đang thách thức khuôn khổ đó.

Việc bị hạ bậc tín nhiệm, các cuộc tranh luận trần nợ lặp đi lặp lại và tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài đã đưa ra những cân nhắc rủi ro chủ quyền mới mà trước đây từng không thể nghĩ tới. Trong khi đó, khi được điều chỉnh theo mức “pha loãng” tiền tệ hoàn toàn, lợi suất thực của Kho bạc Mỹ (Treasury) thường vẫn âm. Mô hình xây dựng danh mục truyền thống 60/40 đã hoạt động hiệu quả trong bối cảnh chính sách tiền tệ ổn định và các đồng tiền fiat đáng tin cậy. Bối cảnh đó nay không còn tồn tại.

Bitcoin đã trưởng thành thành nguồn vốn tạo lợi suất

Hành trình của Bitcoin từ công nghệ thử nghiệm đến một tài sản dành cho tổ chức đã thật sự ấn tượng, nhưng việc gần đây chuyển mình thành tài sản thế chấp tạo lợi suất đánh dấu một chương hoàn toàn mới. Sự chuyển biến này giải quyết một trong những điểm chỉ trích chính đối với Bitcoin khi được nắm giữ bởi các tổ chức: rằng không giống trái phiếu hay cổ phiếu, nó không tạo ra thu nhập.

Thông qua các nền tảng cho vay được quản lý và các chiến lược kinh doanh chênh lệch (arbitrage), các tổ chức hiện có thể tạo ra lợi suất từ các khoản nắm giữ Bitcoin trong khi vẫn duy trì sự tiếp xúc với chính tài sản cơ sở. Sự phát triển này chuyển Bitcoin từ một nơi lưu trữ giá trị thuần túy (tương tự như vàng) thành “vốn tạo lợi suất” có thể đóng góp vào lợi nhuận danh mục thông qua nhiều kênh.

Khác với vàng—đòi hỏi lưu trữ vật lý và phát sinh chi phí thay vì tạo ra thu nhập—Bitcoin hiện có thể đóng vai trò tài sản thế chấp trong nhiều chiến lược tạo lợi suất khác nhau. Việc cho vay với mức thế chấp vượt mức (over-collateralized lending) và kinh doanh chênh lệch tỷ lệ phí/biến động tỷ lệ funding (funding rate arbitrage) cho phép các tổ chức thu về lợi nhuận thường vượt các chuẩn mực thông thường của thu nhập cố định, trong khi vẫn giữ mức phơi nhiễm với Bitcoin.

Khung khổ mở rộng cho việc các tổ chức chấp nhận

Sự chấp nhận Bitcoin của các tổ chức không mang tính đồng nhất, và cấu trúc nhu cầu của nó tiếp tục thay đổi. Các nhóm nhà đầu tư khác nhau bị thu hút bởi Bitcoin vì những lý do riêng. Các cân nhắc về nơi lưu trữ giá trị ban đầu đã thúc đẩy sự quan tâm của tổ chức, đặc biệt khi mối lo về việc làm suy giảm giá trị tiền tệ (monetary debasement) và nhu cầu bảo vệ trước lạm phát tăng lên, và những lập luận cho điều này vẫn còn sức thuyết phục—đặc biệt đối với các nhà phân bổ vốn dài hạn tìm kiếm lựa chọn thay thế cho các công cụ phòng hộ lạm phát truyền thống.

Việc Bitcoin ngày càng được công nhận như một loại tài sản thế chấp tạo lợi suất một cách tự nhiên đã thu hút một nhóm khác: các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Những nhà đầu tư này xem sự biến động của Bitcoin như một cơ hội do khả năng tăng giá đáng kể, kết hợp với các chiến lược tạo lợi suất có thể mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hấp dẫn.

Gần đây nhất, sự phát triển của các chiến lược tạo lợi suất USD delta-neutral được thế chấp bằng Bitcoin đã mở ra cánh cửa cho một hoàn toàn mới của lớp nhà đầu tư. Các nhà đầu tư theo định hướng trung hòa rủi ro thị trường (market-neutral) và quản lý tiền mặt (cash-management-oriented), những người trước đây tránh Bitcoin vì tính biến động của nó, nay có thể tiếp cận các mức lợi suất hấp dẫn đồng thời phòng hộ rủi ro về giá. Các giám đốc tài chính/treasurers của tổ chức và các nhà phân bổ vốn thận trọng, hãy lưu ý. Bitcoin có thể mang lại khả năng bảo toàn vốn bên cạnh việc tạo lợi suất.

Nền tảng cho lợi suất

Không có điều gì trong số này có thể xảy ra nếu thiếu sự trưởng thành của hạ tầng thị trường. Các giải pháp lưu ký được quản lý, như những giải pháp do các ngân hàng đã được thành lập và các nhà lưu ký tài sản số chuyên biệt cung cấp; các nền tảng giao dịch đạt chuẩn tổ chức với thanh khoản sâu và hoạt động 24/7; cùng với các khung báo cáo toàn diện tích hợp với hệ thống quản lý danh mục đầu tư truyền thống—tất cả đã loại bỏ nhiều rào cản vận hành mà trong những ngày đầu của tiền mã hóa đã ngăn cản sự tham gia của các tổ chức.

Tính rõ ràng về mặt quy định đang xuất hiện tại các trung tâm tài chính lớn mang lại sự chắc chắn pháp lý mà các tổ chức cần. Kết hợp với việc phát triển các sản phẩm tài chính truyền thống như ETFs và các sản phẩm cấu trúc có phơi nhiễm với Bitcoin, các “điểm truy cập” cần thiết hiện đã tồn tại để các tổ chức có thể hưởng lợi từ các chiến lược lợi suất từ Bitcoin trong khuôn khổ vận hành hiện có của mình.

Bitcoin nằm ở đâu trong danh mục đầu tư của tổ chức

Khi các chiến lược tạo lợi suất từ Bitcoin trở nên sẵn có hơn, vai trò của chúng trong danh mục của các tổ chức không nên được xem chỉ như một khoản đầu tư thay thế. Chúng hoàn toàn có thể là một phần nắm giữ cốt lõi. Tính không tương quan của lợi suất Bitcoin mang lại lợi ích đa dạng hóa có giá trị, và việc tạo lợi suất đáp ứng các yêu cầu về thu nhập.

Không, Bitcoin không phải là sự thay thế cho Treasuries. Nhưng tài sản kỹ thuật số hàng đầu này chắc chắn nên được xem là bổ sung. Treasuries cung cấp thanh khoản và sự ổn định, trong khi Bitcoin cũng mang đến sự tiếp xúc với một hệ thống tiền tệ không thuộc chủ quyền (non-sovereign) với các đặc điểm rủi ro và động lực tạo lợi nhuận khác.

Hoàn toàn hợp lý khi kỳ vọng rằng sự xuất hiện của lợi suất từ Bitcoin cuối cùng sẽ thiết lập một “mức lãi suất tham chiếu” song song bên cạnh đường cong Treasury. Điều này sẽ cung cấp cho các tổ chức thêm công cụ để xây dựng danh mục trong một môi trường tài chính toàn cầu ngày càng đa dạng.

Thực tế là việc Bitcoin trưởng thành như một tài sản nắm giữ tạo lợi suất của các tổ chức cho thấy các tổ chức sẽ điều chỉnh cách tiếp cận của họ đối với việc xây dựng danh mục và quản lý rủi ro, vì có tiềm năng nắm bắt giá trị đáng kể khi thị trường định giá lại Bitcoin từ một tài sản rủi ro thành một tài sản dự trữ tiềm năng.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, Bitcoin hiện có thể đóng góp cho danh mục thông qua việc tạo thu nhập thường xuyên, bên cạnh tiềm năng tăng giá. Khi chúng ta tiến về phía trước, sự phát triển tiếp diễn của hệ sinh thái tài chính của Bitcoin nhiều khả năng sẽ tạo ra các sản phẩm và chiến lược tinh vi hơn nữa, xứng đáng có mặt trong danh mục của các tổ chức.

.