Tập đoàn văn phòng phẩm dự kiến tách ra công ty con để niêm yết tại Hồng Kông, tại sao kỳ vọng của thị trường lại không cao?

Hỏi AI · Vì sao mảng kinh doanh số của Keli Pu được kỳ vọng niêm yết độc lập?

**Phần biên tập: ** Phân tích hồ sơ phát hành, định giá và hiệu suất niêm yết, ghi lại biến động của dòng vốn dưới góc nhìn chuyên môn. Invest Time Network phối hợp với Bành Điểm Tài Kinh hợp tác thực hiện chuyên đề đặc biệt “Giải mã IPO Hồng Kông”, đi sâu tìm hiểu cơ hội và logic đằng sau mỗi đợt sóng vốn, kính mời theo dõi.

Invest Time Network, nghiên cứu viên Bành Điểm Tài Kinh Đổng Lân

Trước việc tăng trưởng của mảng kinh doanh truyền thống đã chạm đỉnh, thương hiệu văn phòng phẩm số 1 Trung Quốc—Công ty TNHH Văn phòng phẩm Mingshanghai Co., Ltd. (sau đây gọi là Mingsanghai, 603899.SH) muốn tái cấu trúc “đường bay vốn” thông qua nền tảng kép A+H.

Gần đây, Mingsanghai công bố rằng công ty đang dự kiến lập kế hoạch tách một công ty con do mình nắm giữ 77,78% là Công ty TNHH Tập đoàn Khoa học Công nghệ Keli Pu (sau đây gọi là Keli Pu) niêm yết tại Sàn giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.

Theo thông tin công ty công bố, Keli Pu được thành lập vào năm 2012, chủ yếu hướng đến các khách hàng doanh nghiệp, cung cấp dịch vụ mua sắm số hóa tích hợp toàn diện cho văn phòng, hàng công nghiệp MRO, quà tặng tiếp thị và phúc lợi nhân viên, bao gồm đầy đủ các mảng từ mua hàng, quản lý chuỗi cung ứng, kho bãi và logistics đến bán hàng cho phía doanh nghiệp.

Về hiệu quả hoạt động, trong ba quý đầu năm 2025, Mingsanghai đạt doanh thu 173,28 tỷ NDT, tăng 1,25%; trong đó Keli Pu đạt doanh thu 96,91 tỷ NDT, tăng 5,83%, chiếm 55,93% doanh thu theo hợp nhất của Mingsanghai. Tuy nhiên, do biên lợi nhuận gộp của mảng bán hàng trực tiếp văn phòng (mảng kinh doanh cốt lõi của Keli Pu) giảm, dẫn đến hiệu quả tổng thể của Mingsanghai “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”; lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ cùng kỳ đạt 9,48 tỷ NDT, giảm 7,18% so với cùng kỳ năm trước.

Invest Time Network, nghiên cứu viên Bành Điểm Tài Kinh cho biết, trước áp lực cạnh tranh gia tăng trong phân khúc đấu thầu tập trung (chính phủ và doanh nghiệp) trong nước, Keli Pu cần nhanh chóng thiết lập các “hàng rào cạnh tranh” hoàn chỉnh về độ bám dính khách hàng trong chuỗi cung ứng và hệ thống số hóa, và việc đầu tư liên tục về vốn đặc biệt quan trọng.

Trong công bố, Mingsanghai cho biết việc Keli Pu niêm yết độc lập sẽ phát huy đầy đủ vai trò của thị trường vốn trong việc tối ưu phân bổ nguồn lực, mở rộng kênh huy động vốn cho Keli Pu, đồng thời nâng cao năng lực tài chính, trình độ quản trị doanh nghiệp và năng lực cạnh tranh cốt lõi của Keli Pu, thúc đẩy công ty đạt phát triển chất lượng cao và bền vững. Đồng thời, việc niêm yết tách riêng sẽ tiếp tục làm sâu sắc hơn kế hoạch bố trí của công ty trong lĩnh vực dịch vụ mua sắm số hóa hàng vật tư dùng chung cho doanh nghiệp, nâng cao năng lực cạnh tranh tổng thể của công ty và phù hợp với mục tiêu chiến lược phát triển tổng thể. Mingsanghai cũng đưa ra cảnh báo rủi ro: kế hoạch tách niêm yết này đang ở giai đoạn lên kế hoạch ban đầu, cần trình Hội đồng quản trị và Đại hội cổ đông của công ty xem xét, vì vậy tồn tại yếu tố không chắc chắn.

Mingsanghai công bố về thư thông báo mang tính nhắc nhở liên quan đến việc dự kiến tách niêm yết công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát

Nguồn thông tin: công bố của công ty

Mingsanghai được ba anh em chị em họ Trần Hồ Văn, Trần Hồ Hùng và Trần Tuyết Linh thuộc vùng triều Châu Quảng Đông cùng sáng lập; năm 2015 công ty niêm yết tại Sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải. Xét về cơ cấu doanh thu, mảng kinh doanh truyền thống cốt lõi của công ty bao gồm dụng cụ viết, văn phòng phẩm cho học sinh, văn phòng phẩm văn phòng; mảng kinh doanh mới bao gồm nền tảng bán lẻ điện tử ToB Keli Pu và mảng cửa hàng bán lẻ (Jiu Mu Za Wu She, Mingsanghai Life Store).

Những năm gần đây, khi số lượng trẻ sơ sinh trong nước giảm và văn phòng không giấy ngày càng phổ biến, quy mô thị trường toàn ngành văn phòng phẩm đã bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm. Do đó, trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu các mảng dụng cụ viết, văn phòng phẩm cho học sinh và văn phòng phẩm văn phòng của Mingsanghai lần lượt giảm 1,52%, 6,51%, 6,84% so với cùng kỳ; chỉ có các sản phẩm khác tăng 9,26%.

Điều này tương phản rõ rệt với việc mảng bán hàng trực tiếp văn phòng của công ty vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng. Từ năm 2022 đến 2024 và ba quý đầu năm 2025, Keli Pu lần lượt đạt doanh thu 77,07 tỷ NDT, 88,34 tỷ NDT, 114,44 tỷ NDT, 96,91 tỷ NDT; chiếm lần lượt 47,18%, 49,79%, 54,17%, 55,93% trong tổng doanh thu của Mingsanghai, tỷ trọng doanh thu tăng dần qua từng năm.

Tuy nhiên, xét theo chỉ tiêu biên lợi nhuận gộp, do ảnh hưởng của cạnh tranh giá trong ngành và năng lực đàm phán giá của khách hàng, mảng bán hàng trực tiếp văn phòng trở thành điểm “yếu” về lợi nhuận của Mingsanghai. Trong ba quý đầu năm 2025, biên lợi nhuận gộp của mảng này chỉ đạt 6,78%, và giảm 0,34 điểm phần trăm so với cùng kỳ; trong khi mảng dụng cụ viết có biên lợi nhuận gộp cao nhất, tăng 2,03 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 44,12%.

Biên lợi nhuận gộp thấp khiến mức lợi nhuận tổng thể của Mingsanghai bị kéo xuống. Trong ba quý đầu năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận gộp trong kinh doanh của công ty giảm 0,16 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 19,62%. Mingsanghai cho biết, việc biên lợi nhuận gộp giảm chủ yếu chịu tác động bởi cơ cấu tỷ trọng của các hoạt động kinh doanh. Trong tương lai, công ty sẽ cải thiện mức lợi nhuận bằng cách nâng tỷ lệ bán hàng các sản phẩm tự doanh và sản phẩm tự có, mở rộng nhóm khách hàng mới, tối ưu chuỗi cung ứng, v.v.

Tình hình kinh doanh chính của Mingsanghai trong ba quý đầu năm 2025 theo từng nhóm sản phẩm

Nguồn dữ liệu: báo cáo tài chính của công ty

Đối với việc tách niêm yết lần này, một số phân tích cho rằng tại thị trường A-share, định giá của Mingsanghai về lâu dài chịu ràng buộc bởi thuộc tính ngành “bán lẻ văn phòng phẩm truyền thống”. Nhưng lõi của Keli Pu lại là “internet công nghiệp”, hệ thống SaaS, hệ thống kho bãi logistics hiện đại và chuỗi cung ứng số hóa. Nếu tách riêng niêm yết tại Hồng Kông, thị trường vốn quốc tế có thể dùng mô hình mới “công nghệ + chuỗi cung ứng” để định giá độc lập Keli Pu, qua đó thực hiện tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Xét từ góc độ công ty mẹ, sau khi tách, Mingsanghai có thể tập trung hơn vào mảng kinh doanh văn phòng phẩm truyền thống có biên lợi nhuận cao, mảng văn hóa sáng tạo và nâng cấp bán lẻ, thoát khỏi việc mảng đấu thầu tập trung có biên lợi nhuận thấp kéo giảm biên lợi nhuận gộp và mức định giá của công ty. Nhờ đó, có thể tái định giá đối với công ty mẹ.

Invest Time Network, nghiên cứu viên Bành Điểm Tài Kinh cho biết, dù trong công bố Mingsanghai nhấn mạnh rằng nếu việc tách niêm yết này được thực hiện thì sẽ không làm công ty mất quyền kiểm soát đối với Keli Pu; đồng thời sẽ không gây ảnh hưởng bất lợi trọng yếu đến hoạt động phát triển kinh doanh các mảng khác và năng lực lợi nhuận bền vững tổng thể của công ty, nhưng thị trường lại phản ứng khá điềm tĩnh. Ngay trong ngày công bố, giá cổ phiếu của Mingsanghai đóng cửa ở mức 26,21 NDT/cổ phiếu (không điều chỉnh), chỉ tăng nhẹ 0,04%; sau đó trong hai phiên giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu công ty đều giảm.

Diễn biến giá cổ phiếu của Mingsanghai từ đầu năm 2026 đến nay (đơn vị: NDT)

Nguồn dữ liệu: Wind

Việc giá cổ phiếu giảm có thể xuất phát từ nỗi lo của thị trường về tính ổn định hiệu quả sau khi tách niêm yết của Mingsanghai và các ràng buộc huy động vốn trên thị trường Hồng Kông. Một mặt, nếu lúc niêm yết thị trường kém sôi động, Keli Pu có thể đối mặt với vấn đề định giá không đạt kỳ vọng và số tiền huy động không đủ, dẫn đến không thực hiện được mục tiêu mở rộng đã đặt ra. Mặt khác, sau khi tách, quy mô doanh thu của Mingsanghai sẽ giảm mạnh; trong bối cảnh tăng trưởng tiếp tục yếu ớt, liệu mảng kinh doanh truyền thống có gánh được giá trị vốn hóa hiện tại của công ty hay không?

Từ khóa投时: Mingsanghai (603899.SH)

Tuyên bố của tác giả: quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo