Công nghệ Thiên An IPO thách thức! Những rủi ro tiềm ẩn sau đà tăng trưởng cao

Nguồn: Nhật báo IPO

Ngày 27 tháng 3, Ủy ban niêm yết của Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh đã xem xét đơn đăng ký niêm yết cổ phiếu phát hành công khai của Công ty TNHH Công nghệ Thiên Ngạn Thâm Quyến (sau đây gọi là “Thiên Ngạn Công nghệ”). Công ty dự kiến phát hành công khai không quá 24,25 triệu cổ phiếu, huy động 4,80 tỷ NDT, giảm 20% so với mức 6 tỷ NDT nộp ban đầu, được bảo lãnh bởi Hưng Nghiệp Chứng khoán.

Mặc dù giai đoạn năm 2023 đến năm 2025, doanh thu của công ty tăng từ 1,4 tỷ NDT lên 1,981 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ tăng từ 0,96 tỷ NDT lên 2,20 tỷ NDT, và liên tiếp ba năm đạt tăng trưởng lợi nhuận, nhưng bản cáo bạch và các câu hỏi/nhắc nhở của cơ quan quản lý cho thấy Thiên Ngạn Công nghệ tồn tại nhiều rủi ro như phụ thuộc vào nền tảng bán hàng, sai sót tuân thủ thuế toàn cầu, nghi vấn về tính hợp lý của việc huy động vốn, dự báo giảm hiệu quả sau thời điểm phát hành… trở thành trọng tâm các câu hỏi trong lần IPO này.

Trương Lực vẽ biểu đồ

Tăng trưởng liên tục

Từ năm 2023 đến năm 2025 (sau đây gọi là “giai đoạn báo cáo”), công ty đạt doanh thu bán hàng 14,00 tỷ NDT, 16,67 tỷ NDT và 19,81 tỷ NDT; năm 2024 tăng 19,09% so với cùng kỳ năm trước, năm 2025 tăng 18,82% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng đạt 9642,60 triệu NDT, 14418,68 triệu NDT và 21950,66 triệu NDT; năm 2024 tăng 49,53% so với cùng kỳ, năm 2025 tăng 52,24% so với cùng kỳ. Trong giai đoạn báo cáo, hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty tiếp tục tăng trưởng.

Trong cùng thời gian, biên lợi nhuận gộp mảng kinh doanh chính của công ty lần lượt là 39,88%, 41,51% và 43,54%, tăng vững chắc.

Thiên Ngạn Công nghệ là doanh nghiệp thương mại điện tử xuyên biên giới hoạt động trong lĩnh vực nghiên cứu, thiết kế và bán các sản phẩm mang thương hiệu riêng; thị trường bán hàng chủ yếu là châu Âu và châu Mỹ, nền tảng bán hàng chủ yếu là Amazon.

Do ảnh hưởng của đặc điểm ngành và mô hình kinh doanh, hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty dễ bị tác động bởi các yếu tố như chính sách thương mại quốc tế, chính sách của nền tảng bán hàng, quản lý tồn kho, biến động giá cước vận tải biển quốc tế và tỷ giá hối đoái; hiệu quả sau thời điểm phát hành tồn tại rủi ro không chắc chắn nhất định, thậm chí có thể suy giảm.

Theo bản cáo bạch, công ty có nhiều thương hiệu; các nhóm sản phẩm liên quan chủ yếu gồm bốn lĩnh vực: sáng tạo nghệ thuật, điện tử số, thể thao ngoài trời và đồ gia dụng sân vườn.

Cụ thể, sản phẩm nhóm sáng tạo nghệ thuật của công ty chủ yếu dùng thương hiệu Ohuhu, bao gồm chủ yếu các sản phẩm/phụ kiện như bút vẽ và tập vẽ, giá vẽ tranh… Các sản phẩm nhóm điện tử số chủ yếu thuộc hai thương hiệu iClever và Tribit. Trong đó, các sản phẩm thuộc thương hiệu iClever chủ yếu gồm các dòng sản phẩm như tai nghe cho trẻ em, bàn phím và chuột…; thương hiệu Tribit chủ yếu gồm các dòng sản phẩm như loa Bluetooth, tai nghe… Nhóm thể thao ngoài trời chủ yếu dùng thương hiệu Sportneer, bao gồm chủ yếu các thiết bị phục luyện, đồ dùng ngoài trời, đồ dùng xe đạp… với phạm vi bao phủ các tình huống vận động ngoài trời và thể dục hằng ngày như luyện tập thể hình, cắm trại và đi bộ đường dài, luyện tập đạp xe. Nhóm sản phẩm đồ gia dụng sân vườn của công ty chủ yếu dùng thương hiệu Ohuhu, bao gồm chủ yếu các sản phẩm đồ dùng sân vườn, đồ dùng gia đình…

Hình là các sản phẩm điện tử số của công ty

Phụ thuộc vào Amazon trên 85%

Cần chỉ ra rằng, từ năm 2023 đến năm 2025, tỷ trọng doanh thu của công ty trong bốn lĩnh vực so với tổng doanh thu sẽ dao động ở các năm khác nhau.

Ở kỳ mới nhất, nguồn thu lớn nhất của công ty là nhóm sản phẩm sáng tạo nghệ thuật chủ yếu là bút vẽ thương hiệu Ohuhu, đóng góp khoảng 41,58% doanh thu, biên lợi nhuận gộp lên tới 50,15%.

Đáng chú ý là, doanh thu hoạt động kinh doanh chính của công ty đều đến từ nước ngoài.

Trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài so với doanh thu hoạt động kinh doanh chính lần lượt là 99,56%, 99,57% và 99,68%. Thị trường bán hàng chủ yếu bao gồm các quốc gia và khu vực như Mỹ, Canada, châu Âu… Trong đó, tỷ trọng doanh thu hoạt động kinh doanh chính từ khu vực Mỹ lần lượt là 53,08%, 51,01% và 51,40%.

Công ty chủ yếu bán hàng theo mô hình B2C thông qua nền tảng thương mại điện tử bên thứ ba mà chủ yếu là nền tảng Amazon (Amazon) + trang web tự vận hành; doanh thu bán hàng theo mô hình này chiếm hơn 90%, là mô hình bán hàng quan trọng nhất của công ty.

Trong đó, nền tảng Amazon đóng vai trò then chốt, là nền tảng bán hàng chủ yếu nhất của công ty.

Trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ doanh thu bán hàng mà công ty đạt được thông qua nền tảng Amazon so với doanh thu hoạt động kinh doanh chính lần lượt là 93,42%, 90,30% và 85,55%, mức độ tập trung cao. Thể hiện rủi ro tập trung đa tầng của một nền tảng duy nhất, một thị trường duy nhất.

Vi phạm thuế toàn cầu diễn ra thường xuyên

Phóng viên rà soát thấy rằng trong giai đoạn báo cáo, Thiên Ngạn Công nghệ và công ty con ở nước ngoài đã bị cơ quan thuế tại nhiều quốc gia như Đức, Pháp, Mỹ, Anh, Canada… xử phạt tổng cộng 16 lần do các vấn đề như truy bổ tiền thuế, nộp chậm hồ sơ, số tiền nộp không đủ, tuân thủ nhãn mác…

Các cơ quan liên quan yêu cầu công ty truy bổ thuế, tiền lãi chậm nộp và tiền phạt… liên quan đến nhiều loại thuế như thuế giá trị gia tăng, thuế bán hàng, thuế kinh doanh doanh nghiệp, nghĩa vụ nộp thuế liên bang…

Trong đó, cơ quan thuế Đức truy thu thuế giá trị gia tăng và tiền lãi chậm nộp từ công ty và công ty con tại Hồng Kông đối với các sai sót khấu trừ thuế đầu vào trong giai đoạn 2019-2020; riêng tiền lãi chậm nộp đã lên tới 158.200 euro.

Đối với khoản tiền lãi chậm nộp cao ngất này 158,2 nghìn euro, Thiên Ngạn Công nghệ cho rằng, nguyên nhân là do cơ quan đại lý thuế châu Âu trước đó—đối tác hợp tác ban đầu của công ty và công ty con—do nộp hồ sơ thiếu tài liệu nên đã phát sinh bất đồng với cơ quan thuế Đức. Trên thực tế, tiền lãi chậm nộp phát sinh vào thời điểm cơ quan thuế Đức thông báo trong năm 2023 tổng cộng là 52,9 nghìn euro. Sau đó, công ty đưa ra phản đối và nhiều lần trao đổi với cơ quan thuế Đức trong năm 2024, nhưng cuối cùng số tiền lãi chậm nộp đến hạn tiếp tục tăng, tăng lên 158,2 nghìn euro. Hiện công ty đã thanh toán xong.

Mặc dù các tờ phạt này không cấu thành chuẩn mực “vi phạm nghiêm trọng”, và công ty quy trách nhiệm cho việc cơ quan đại lý ở nước ngoài thực hiện không tốt nghĩa vụ cũng như sai lệch trong dự đoán quy mô bán hàng, tuy nhiên, việc vi phạm thuế xuyên biên giới thường xuyên như vậy, trực tiếp cho thấy hệ thống quản trị tài chính–thuế toàn cầu và quản lý tuân thủ của công ty có khiếm khuyết mang tính hệ thống; sau khi niêm yết, công ty vẫn đối mặt rủi ro cần chỉnh sửa tuân thủ và rủi ro truy bổ tiềm ẩn.

Chia cổ tức và bổ sung lưu động

Trong đợt IPO này, Thiên Ngạn Công nghệ dự kiến huy động 4,8 tỷ NDT; số tiền huy động sẽ được đầu tư lần lượt vào dự án xây dựng trung tâm phát triển sản phẩm, dự án xây dựng hệ thống chuỗi cung ứng và trung tâm vận hành, dự án xây dựng thương hiệu và thúc đẩy kênh, và bổ sung vốn lưu động.

Trong đó, sẽ có 8600 triệu NDT được dùng để bổ sung vốn lưu động.

Trên thực tế, công ty có lượng tiền mặt dồi dào; trong giai đoạn báo cáo, số dư tiền mặt của công ty ở cuối kỳ lần lượt là 16482,70 triệu NDT, 29013,14 triệu NDT và 38459,97 triệu NDT. Trong từng kỳ của giai đoạn báo cáo, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lần lượt là 20720,64 triệu NDT, 17187,49 triệu NDT và 22981,78 triệu NDT, liên tục chảy vào. Đến cuối năm 2025, hệ số nợ trên tài sản chỉ ở mức 26%, dòng tiền mặt trên sổ sách ở trạng thái lành mạnh.

Trong bối cảnh này, trong những năm gần đây, công ty đã chia cổ tức tiền mặt gần 60 triệu NDT. Trong giai đoạn báo cáo, công ty phân phối lợi nhuận cho giai đoạn năm 2022 đến năm 2024, lần lượt chi cho cổ đông cổ tức tiền mặt 1000 triệu NDT, 2000 triệu NDT và 2997,30 triệu NDT.

Điều đáng cảnh giác là, dự báo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 của công ty đã xuất hiện “đảo chiều”: dự kiến doanh thu tăng 4,31%—10,00% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ lại giảm 10,13%—17,41% so với cùng kỳ; xu hướng tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận rất rõ ràng, tăng trưởng và độ ổn định lợi nhuận đang chịu thách thức.

Tổng hợp lại, mặc dù Thiên Ngạn Công nghệ đáp ứng các chỉ tiêu tài chính, nhưng rủi ro tập trung và sai sót tuân thủ nổi bật; liệu công ty có vượt qua được phần thẩm định trên hội đồng hay không, phụ thuộc vào mức độ công bố đầy đủ và cam kết của công ty về việc chỉnh sửa kiểm soát nội bộ, giảm thiểu rủi ro và tính bền vững của hiệu quả kinh doanh.

Ngày mai, kết quả thẩm định sẽ trực tiếp quyết định liệu “kỳ lân” thương mại điện tử xuyên biên giới này có thể lên thị trường vốn hay không, đồng thời cũng sẽ cung cấp tham chiếu giám sát quan trọng cho các doanh nghiệp cùng loại thực hiện IPO.

Lượng lớn tin tức và giải thích chính xác có tại ứng dụng Tài chính Sina

Biên tập: Dương Hồng Bố