Sau khi doanh thu và lợi nhuận ròng cùng tăng, thị trường cao cấp và trung cấp của Tsingtao Beer đang phải đối mặt với sự bao vây

Tài khoản Tân Lang Tài Kinh “Tuyệt tác tham khảo giá rượu” chính thức ra mắt quy mô lớn Nắm trọn giá thị trường thực của các thương hiệu rượu trắng nổi tiếng

            Chuyên mục nóng
            
            Cổ phiếu tự chọn
            Trung tâm dữ liệu
            Trung tâm báo giá
            Dòng tiền
            Giao dịch mô phỏng
        

        Ứng dụng

Phóng viên trang diện | Trương Nhụ

Biên tập viên trang diện | Nhậm Tuyết Tùng

Vào tối ngày 26 tháng 3, Tsingtao Brewery (600600.SH) công bố báo cáo thường niên năm 2025. Trong kỳ báo cáo, công ty đạt doanh thu hoạt động là 32,473 tỷ nhân dân tệ, tăng 1,04% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 4,588 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,6% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng không tính các khoản phi thường thuộc về cổ đông đạt 4,13 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,53% so với cùng kỳ; dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là 4,593 tỷ nhân dân tệ, giảm 10,91% so với cùng kỳ; EPS (pha loãng toàn phần) là 3,3632 nhân dân tệ.

Mặc dù kết quả lợi nhuận kém hơn kỳ vọng của nhiều công ty chứng khoán, nhưng trong bối cảnh sản lượng của ngành giảm 1,1% so với cùng kỳ, lượng bán của Tsingtao Brewery vẫn tăng 1,5% lên 7,648 triệu kilôlit, đi ngược xu hướng và vượt trội so với toàn thị trường ở cả phía lượng. Đồng thời, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng doanh thu, cho thấy công ty vẫn duy trì năng lực nâng cao lợi nhuận.

Về trả thưởng cho cổ đông, Tsingtao Brewery dự kiến chi khoảng 3,206 tỷ nhân dân tệ “tiền thưởng” cho cổ đông; cổ tức tiền mặt 2,35 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu (bao gồm thuế), tỷ lệ chi trả cổ tức lên tới 69,87%. Trong hai năm liên tiếp gần 70% tỷ lệ chi trả, mức này thuộc nhóm cao trong các công ty tiêu dùng niêm yết tại A-share, phần nào thể hiện tình hình dòng tiền ổn định của công ty.

Tuy nhiên, trong bối cảnh doanh thu và lợi nhuận ròng đều tăng, “chất lượng” tăng trưởng của Tsingtao Brewery rốt cuộc như thế nào? Thua lỗ quý 4 mở rộng và thị trường phân khúc trung-cao cấp gặp trở ngại cung cấp hai góc nhìn để quan sát.

Hình nguồn: Trang web chính thức của Tsingtao Brewery

Quý 4 thua lỗ mở rộng, nỗi lo vận hành trong mùa thấp điểm

Chỉ nhìn riêng quý 4, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty trong kỳ ghi nhận lỗ 6,86 tỷ nhân dân tệ, mở rộng thêm so với mức lỗ 6,45 tỷ nhân dân tệ của cùng kỳ năm 2024. Tờ Jiemian News đã tra cứu báo cáo tài chính các năm trước và nhận thấy rằng, từ năm 2019 đến năm 2025, Tsingtao Brewery đã liên tiếp bảy năm ghi nhận thua lỗ trong quý 4.

Tỷ suất lợi nhuận gộp quý 4 năm 2025 là 24,72%, giảm 1,51 điểm phần trăm so với cùng kỳ, và theo quý còn giảm mạnh 18,84 điểm phần trăm. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận gộp cả năm là 41,84%, tăng 1,62 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Chênh lệch lớn như vậy phản ánh sự mong manh trong vận hành mùa thấp điểm: công ty đã thông qua tối ưu cơ cấu sản phẩm để nâng tỷ suất lợi nhuận gộp trong phạm vi cả năm, nhưng lợi thế này gần như bị triệt tiêu hoàn toàn trong quý 4.

Nhà phân tích ngành rượu Xiao Zhúqīng cho biết, tiêu dùng bia có tính mùa vụ rất mạnh; quý 4 là mùa thấp điểm truyền thống. Trong khi đó, việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm trung-cao cấp của Tsingtao Brewery chủ yếu dựa vào kênh uống tại chỗ (nhà hàng, quán bar/điểm vui chơi buổi tối), khiến công suất sử dụng trong mùa thấp điểm và tỷ suất lợi nhuận gộp biến động mạnh.

Quý 4 vốn dĩ là mùa tiêu dùng thấp điểm; cộng thêm áp lực lên kênh uống tại chỗ, cùng với việc dồn chi phí đầu tư vào cuối năm… tất cả cùng làm gia tăng quy mô thua lỗ. Điều này cũng đồng nghĩa là, các cải thiện lợi nhuận đạt được thông qua tối ưu cơ cấu sản phẩm vẫn chưa chuyển hóa hiệu quả thành năng lực làm phẳng biến động theo mùa.

Biến động của nghĩa vụ theo hợp đồng lại cung cấp một góc nhìn khác. Tính đến cuối năm 2025, nghĩa vụ theo hợp đồng của Tsingtao Brewery là 7,674 tỷ nhân dân tệ, giảm 7,68% so với mức 8,313 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2024. Là một chỉ báo tiên phong cốt lõi phản ánh niềm tin của kênh, nghĩa vụ theo hợp đồng giảm thường có nghĩa là mức độ tích cực đặt cọc trước để chuẩn bị hàng của nhà phân phối hạ nhiệt, phản ánh nhịp độ tiêu thụ tại đầu cuối chậm lại và áp lực tiêu hóa tồn kho gia tăng.

Điều này khớp với việc dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh năm 2025 của công ty giảm 10,91% so với cùng kỳ—bởi dòng này chính là do biến động khoản trả trước hàng hóa ảnh hưởng, làm cho lượng tiền nhận được từ việc bán hàng giảm so với cùng kỳ. Thua lỗ trong mùa thấp điểm cộng với niềm tin kênh suy giảm đã tạo thành hai bài toán thử thách đồng thời đối với độ bền trong hoạt động của Tsingtao Brewery.

Hình nguồn: Thư viện ảnh Jiemian

Tăng trưởng phân khúc trung-cao cấp gặp trở ngại, thị trường khu vực bị “kẹp từ cả Nam lẫn Bắc”

Nếu coi thua lỗ quý 4 phản ánh sự mong manh trong vận hành theo mùa của Tsingtao Brewery, thì áp lực cạnh tranh trong thị trường trung-cao cấp lại liên quan đến nền tảng tăng trưởng dài hạn.

Năm 2025, sản lượng của thương hiệu chính của Tsingtao Brewery tăng 3,5% so với cùng kỳ lên 4,494 triệu kilôlit; sản lượng của các sản phẩm từ trung-cao cấp trở lên tăng 5,2% so với cùng kỳ lên 3,318 triệu kilôlit. Từ đó có thể tính ra tỷ trọng trong tổng sản lượng khoảng 43,4%. Sản lượng bia trắng (white beer) đứng đầu trong phân khúc bia trắng của ngành; còn dòng sản phẩm cổ điển và dòng siêu cao cấp đạt mức kỷ lục mới.

Công ty tiếp tục nỗ lực mạnh mẽ ở phía sản phẩm, trong năm đã phát hành dày đặc nhiều mẫu mới như bia nhẹ-gọn (light dry), bia hoa nhài, bia trắng hoa anh đào… Công ty cố gắng giữ vững vị trí trung-cao cấp bằng cách nắm lấy các dòng sản phẩm được phân khúc rõ hơn.

Tuy nhiên, mức tăng trưởng trong phân khúc trung-cao cấp này đang vấp phải cuộc bao vây cạnh tranh ngày càng gắt gao.

Ở mảng thương hiệu nhập khẩu, nhờ tận dụng mạng lưới kênh của CR Snow/Bia Hoa Khởi (China Resources Beer), Heineken trong nửa đầu năm 2025 tại Trung Quốc ghi nhận mức tăng trưởng gần 20% về doanh số. Chỉ trong chưa đầy năm năm, Trung Quốc đã vươn lên trở thành thị trường lớn thứ hai toàn cầu của Heineken. Heineken đã chuyển từ các kênh truyền thống như điểm vui chơi buổi tối sang các kênh đại chúng như nhà hàng, siêu thị, v.v., và tại các khu vực như Phúc Kiến đã trực tiếp “ăn mòn” thị phần.

Ở mảng thương hiệu nội địa, Yanjing Beer liên tục tăng cường đầu tư cho đổi mới sản phẩm và marketing, đẩy nhanh việc thâm nhập vào thị trường trung-cao cấp. Trong nửa đầu năm 2025, tỷ trọng doanh thu của sản phẩm tầm trung-cao đã vượt 70%. Carlsberg China thì dựa vào chiến lược song tuyến “thương hiệu nội địa + thương hiệu quốc tế”, đến nửa đầu năm 2025 đã tung ra gần 30 sản phẩm mới, phủ từ bia thủ công (fine/ craft beer), bia trà cho tới cả lĩnh vực không phải bia; thị phần của công ty tăng từ khoảng 6% năm 2017 lên 9% trong nửa đầu năm 2025.

Xét ở cấp độ thị trường khu vực, Tsingtao Brewery còn phải đối mặt với cục diện “kẹp từ cả Nam lẫn Bắc”. Ở phía Bắc, tại các thị trường truyền thống có lợi thế dọc theo Hoàng Hà, dù Tsingtao Brewery vẫn củng cố được nền tảng cơ bản thông qua vận hành tinh gọn, nhưng vẫn cần đối phó với việc Yanjing Beer tiếp tục mở rộng liên tục ở khu vực Hoa Bắc và các vùng lân cận; ở phía Nam, công ty vừa phải xử lý sự thâm nhập dài hạn của Carlsberg ở Tây Nam, vừa phải đề phòng CR Snow và Heineken liên tiếp ép sát ở Hoa Đông và Hoa Nam.

Trong báo cáo thường niên, công ty thẳng thắn cho biết, thị trường chiến lược phía Nam cần “tập trung đột phá, bám sát khu vực, và nâng dần thị phần một cách vững chắc”. Theo Xiao Zhúqīng, trong cục diện cạnh tranh hiện nay, “ai chiếm lĩnh các bối cảnh mới như cửa hàng tiện lợi, đoàn mua theo cộng đồng, phát trực tiếp bán hàng trên thương mại điện tử… thì người đó sẽ thắng trong quá trình ‘nâng cấp lên cao cấp 2.0’.”

Xét từ thực tiễn của công ty, ở kênh bán lẻ tức thời—một kênh mới nổi—công ty đã duy trì tăng trưởng nhiều năm liên tiếp. Trong nửa đầu năm nay, doanh số của Meituan Flash Sale tăng 60% so với cùng kỳ. Nhưng đường đua này cũng là “miếng mồi” mà mọi thương hiệu đều giành giật quyết liệt; liệu nó có thực sự chuyển hóa thành lợi thế mang tính thực chất cho thị trường khu vực hay không, vẫn cần thời gian quan sát.

Hình nguồn: Trang web chính thức của Tsingtao Brewery

Ngoài ra, năm 2025 là một năm các nhà quản lý của Tsingtao Brewery thay đổi nhân sự thường xuyên. Cuối năm 2024, Huang Kexing từ nhiệm chức Chủ tịch do đến tuổi nghỉ hưu; người kế nhiệm là Tổng giám đốc Jiang Zongxiang. Tháng 5 năm 2025, hội đồng quản trị hoàn tất việc điều chỉnh thay đổi nhiệm kỳ của đội ngũ quản lý cấp cao. Cuối năm cùng năm, Tập đoàn Công ty TNHH Bia Thanh Đảo hoàn tất tăng vốn đăng ký, từ khoảng 1,34 tỷ nhân dân tệ lên 1,63 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, ngay vào tối ngày công bố báo cáo tài chính năm 2025, công ty lại ra thông báo rằng Tổng giám đốc marketing Cai Zhìwěi từ chức do việc điều chỉnh phân công công việc nội bộ, và Li Hui tiếp nhận vị trí này. Li Hui sinh năm 1978, thuộc thế hệ quản lý trung niên trong công ty. Anh từng phụ trách đầu tư chiến lược, marketing đổi mới, nghiên cứu phát triển thị trường và các công việc khác; có nền tảng chuyển đổi số và marketing. Một lãnh đạo chủ chốt chưa đầy một năm nhậm chức đã rời đi vào đúng ngày công bố báo cáo thường niên; dù là vì lý do cụ thể gì, cũng khó tránh khỏi việc bên ngoài chú ý đến tính liên tục trong chiến lược marketing của công ty.

Về vấn đề này, Xiao Zhúqīng phân tích rằng giai đoạn 2024-2025 là “năm nhân sự lớn” của ngành rượu; các doanh nghiệp rượu đầu ngành nhìn chung tìm kiếm cơ hội phát triển mới thông qua điều chỉnh ban lãnh đạo—điều này thuộc thay đổi theo thế hệ thông thường, chứ không phải dao động chiến lược.

Ngoài ra, vào tháng 10 năm 2025, Tsingtao Brewery từng công bố kế hoạch mua lại 100% cổ phần của Công ty TNHH Nhà máy rượu Huangdao Yijiu với giá 665 triệu nhân dân tệ, nhằm bước vào lĩnh vực rượu vàng (huangjiu) để làm phong phú danh mục sản phẩm. Nhưng nỗ lực đa dạng hóa này cuối cùng không thể triển khai; sau đó công ty tuyên bố hủy thương vụ, với lý do các điều kiện tiên quyết cho bàn giao không được đáp ứng, cổ phần của bên mục tiêu từng bị đóng băng nhiều lần, và các cổ đông liên quan bị đưa vào danh sách bên bị thi hành án. Dù thương vụ không thành, sự việc này ở một mức độ nhất định phản ánh trở ngại thực tế mà Tsingtao Brewery gặp phải khi mở rộng sang mảng kinh doanh không phải bia, đồng thời cũng phản ánh gián tiếp thái độ thận trọng của công ty đối với kiểm soát rủi ro của các thương vụ sáp nhập/mua lại.

Năm 2026, bài toán Tsingtao Brewery đối mặt khá cụ thể: làm thế nào để cải thiện năng lực sinh lời trong mùa thấp điểm, để hiệu quả nâng cấp cơ cấu trong cả năm không bị thua lỗ quý 4 nuốt chửng? làm thế nào để lấy lại niềm tin của kênh, khiến nghĩa vụ theo hợp đồng dừng đà giảm và đi lên trở lại? làm thế nào để giữ vững thị phần trung-cao cấp trong cục diện cạnh tranh “kẹp từ cả Nam lẫn Bắc”, đồng thời tìm ra không gian tăng trưởng gia tăng mới?

Trong báo cáo thường niên, công ty cho biết sẽ “tập trung toàn diện” vào mảng “năm mới” (Wuxin)—sản phẩm mới, kênh mới, nhóm khách hàng mới, bối cảnh mới, nhu cầu mới—để mở rộng thị trường trong và ngoài nước. Đồng thời đẩy nhanh chuyển đổi số, thúc đẩy sản xuất xanh. Tính đến cuối năm 2025, công ty đã tạo lập 30 nhà máy xanh cấp quốc gia, 36 nhà máy sử dụng 100% điện năng lượng tái tạo. Liệu các bố trí này có chuyển hóa thành năng lực cốt lõi để vượt qua chu kỳ hay không, vẫn cần thời gian kiểm nghiệm.

Lượng lớn thông tin, phân tích chính xác—tất cả có tại Ứng dụng Tân Lang Tài Kinh