Lỗ ròng 23,4 tỷ NDT! Ba khó khăn chồng chất của Meituan｜Xem báo cáo tài chính

Hỏi AI · Cuộc cạnh tranh “đào thải” của Meituan ảnh hưởng thế nào đến lợi nhuận mảng kinh doanh cốt lõi của họ?

Chào mừng bạn theo dõi người bạn thân của tôi: Cục Tài Chính của cô bạn thân

Hình ảnh do AI tạo

Bài viết | Gậy chị & Biên tập | Alice

Meituan đang trải qua giai đoạn “đau đớn chiến lược” sâu sắc nhất trong lịch sử của mình.

Ngày 26 tháng 3 năm 2026, gã khổng lồ giao đồ ăn này công bố báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 và cả năm. Mặc dù đã có dự báo trước về lỗ, nhưng khi con số lỗ 23,36 tỷ (233.6亿) được công bố thì vẫn có một chút bất ngờ, bởi trước đó báo cáo 3 quý đầu cho thấy họ lỗ ròng 8,211 tỷ (82.11亿) trong ba quý đầu.

Khi cái giá của “đào thải” và “cược cho ra biển” cùng được đặt lên bàn, có vẻ như con đường của Meituan còn đặc biệt gian nan.

_1_

Xét tổng thể dữ liệu, doanh thu của Meituan năm 2025 đạt 364,9 tỷ (3649亿元), tăng 8,1% so với cùng kỳ. Con số này đặt trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và hiệu ứng nền lớn thì có vẻ vẫn ổn. Nhưng nhìn sâu hơn về cơ cấu tạo tăng trưởng thì thấy hàm lượng có vẻ không cao.

So với năm 2024, doanh thu của Meituan năm 2025 tăng thêm 27,3 tỷ (273亿元). Phần tăng này đến từ đâu? Câu trả lời nằm ở phân khúc kinh doanh mới.

Năm 2025, doanh thu phân khúc kinh doanh mới của Meituan tăng từ 87,3 tỷ (873亿元) lên 104,0 tỷ (1040亿元), tăng 16,7 tỷ (167亿元), đóng góp hơn 60% mức tăng doanh thu.

Ở phía bên kia, doanh thu phân khúc kinh doanh địa phương cốt lõi chỉ tăng từ 250,2 tỷ (2502亿元) lên 260,8 tỷ (2608亿元), tức tăng 10,6 tỷ (106亿元). Điều này đồng nghĩa với việc tăng trưởng doanh thu tổng thể của Meituan năm 2025.

Phân khúc kinh doanh địa phương cốt lõi bao gồm các mảng như giao đồ ăn (đồ ăn mang về), du lịch ăn uống tại chỗ, Jia shun (闪购) v.v., là nền tảng của Meituan.

Xét cơ cấu doanh thu, doanh thu dịch vụ giao hàng của Meituan năm 2025 giảm từ 98,1 tỷ (981亿元) xuống 96,1 tỷ (961亿元), giảm 2,0% so với cùng kỳ. Lý giải trong báo cáo năm là:

Do tăng cường hoạt động marketing và quảng bá để nâng cao ảnh hưởng thương hiệu và sức cạnh tranh về giá, từ đó liên tục nâng cao mức độ năng động và mức độ gắn bó của giao dịch người dùng nhằm đối phó với cạnh tranh khốc liệt, dẫn đến các khoản trợ cấp được trừ trong doanh thu tăng lên.

Vậy lượng giao dịch có tăng không? Trong hội nghị điện thoại sau đó, Meituan cho biết nền tảng GTV và lượng giao dịch đều đạt mức tăng hai chữ số trong năm 2025. Nói cách khác, người dùng đúng là đặt nhiều đơn hơn, nhưng mỗi đơn Meituan thực sự nhận được tiền lại ít đi.

Điều này cho thấy chiến lược trợ cấp của Meituan đã chuyển từ “giành khách” sang “giữ khách” — không phải để thu hút người mới, mà là để không để người dùng cũ bị đối thủ giành mất.

Xem tiếp thu nhập từ hoa hồng, năm 2025 thu nhập hoa hồng của Meituan tăng từ 95,3 tỷ (953亿元) lên 105,5 tỷ (1055亿元), tăng 10,7%. Phần này chủ yếu đến từ các mảng kinh doanh mới như Jia shun (闪购), còn hoa hồng mảng giao đồ ăn bị kéo giảm do AOV (giá trị đơn hàng trung bình) giảm.

Thu nhập từ dịch vụ tiếp thị trực tuyến tăng từ 49,2 tỷ (492亿元) lên 51,9 tỷ (519亿元), tăng 5,4%, tốc độ tăng cũng rõ ràng thấp hơn mức lịch sử, và thấp hơn tốc độ tăng doanh thu tổng thể.

Bên mảng kinh doanh mới, Meituan tăng trưởng 19,1% so với cùng kỳ. Tốc độ này cao xa so với mảng cốt lõi.

Trong đó, “các dịch vụ khác và bán hàng” (bao gồm bán lẻ thực phẩm tạp hóa, mảng kinh doanh hải ngoại v.v.) tăng từ 94,9 tỷ (949亿元) lên 111,4 tỷ (1114亿元), là động lực chính. Đặc biệt, đợt mở rộng hải ngoại của Keeta đóng góp rõ rệt.

Trong nửa sau năm 2025, Keeta lần lượt gia nhập các thị trường Qatar, Kuwait, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và Brazil. Các thị trường mới này đã bù đắp phần khoảng trống do việc ngừng hoạt động “Meituan Youxuan”.

Thu nhập hoa hồng từ 3,05 tỷ (30.5亿元) tăng lên 6,24 tỷ (62.4亿元), tăng gấp hơn một lần. Phần tăng trưởng này chủ yếu đến từ thu nhập hoa hồng của mảng kinh doanh hải ngoại, cho thấy năng lực kiếm tiền tại thị trường nước ngoài của Keeta đang hình thành.

Điều đáng chú ý là dữ liệu quý 4 của Meituan dường như bắt đầu có sự thay đổi: tổng doanh thu 92,1 tỷ (921亿元), giảm 3,1% so với quý trước (环比). Doanh thu mảng kinh doanh địa phương cốt lõi 64,8 tỷ (648亿元) giảm 3,3% so với quý trước; doanh thu mảng kinh doanh mới 27,3 tỷ (273亿元) giảm 2,8% so với quý trước.

_2_

Còn về lợi nhuận thì thậm chí tàn nhẫn hơn.

Năm 2025, Meituan lỗ ròng 23,4 tỷ (234亿元), trong khi năm 2024 vẫn có lãi 35,8 tỷ (358亿元). Trong đó, khoảng chênh lệch lên tới 59,2 tỷ (592亿元)!

Năm 2025, tỷ suất lãi gộp của Meituan giảm từ 38,4% xuống 30,4%, mức giảm 8 điểm phần trăm này chính là gốc rễ của khoản lỗ của Meituan năm 2025.

Điều gì khiến tỷ suất lãi gộp suy giảm nhanh chóng?

Theo báo cáo năm, chi phí bán hàng của Meituan năm 2025 tăng từ 207,8 tỷ (2078亿元) của năm trước lên 253,8 tỷ (2538亿元), tăng 22,2%, cao xa so với tốc độ tăng trưởng doanh thu 8,1%. Tỷ trọng chi phí bán hàng trên doanh thu tăng từ 61,6% lên 69,6%. Nói cách khác, trong mỗi 100 yuan doanh thu thì chi phí tăng thêm 8 yuan.

Lý giải trong báo cáo năm là:

Do số lượng giao dịch giao hàng tức thời tăng, trợ cấp cho tài xế tăng, và do mở rộng mảng bán lẻ tạp hóa lẫn mảng kinh doanh hải ngoại.

Đáng chú ý là cả ba yếu tố này đều mang tính cơ cấu: hiệu ứng quy mô của giao hàng tức thời không được thể hiện trong bối cảnh cạnh tranh; chi phí của tài xế có xu hướng tăng “cứng”. Ngoài ra, tỷ suất lãi gộp của mảng kinh doanh mới vốn dĩ thấp, nên việc phục hồi tỷ suất lãi gộp không hề dễ dàng.

Điểm “đập vào mắt” nhất là: chi phí bán hàng và marketing của Meituan năm 2025 tăng từ 64,0 tỷ (640亿元) lên 102,9 tỷ (1029亿元), tăng 60,9%, và tỷ trọng trên doanh thu tăng từ 19,0% lên 28,2%.

Lý giải trong báo cáo năm là:

Do tăng cường hoạt động marketing và quảng bá để nâng cao ảnh hưởng thương hiệu và sức cạnh tranh về giá, đồng thời liên tục nâng cao mức độ năng động và mức độ gắn bó của giao dịch người dùng để đối phó với sự cạnh tranh gay gắt trong ngành. Nói thẳng ra là tăng mức trợ cấp.

Trong hội nghị điện thoại, Vương Hưng gọi hiện tượng này là “cạnh tranh phi lý” và “đào thải”. Nhưng vấn đề là Meituan bản thân cũng là một bên tham gia cuộc chiến trợ cấp này.

Xét hiệu quả, cuộc chiến trợ cấp này đúng là đã mang lại sự tăng trưởng về lượng giao dịch — GTV nền tảng và lượng giao dịch đều đạt mức tăng hai chữ số. Nhưng cái giá phải trả là tỷ lệ chi phí marketing tăng từ 19% lên 28%, cùng với việc kinh doanh địa phương cốt lõi lỗ hoạt động 6,9 tỷ (69亿元), trong khi năm 2024 là lãi hoạt động 52,4 tỷ (524亿元).

Dữ liệu quý 4 cho thấy Meituan đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược: tỷ lệ chi phí marketing từ 35,6% ở quý 3 giảm xuống 34,4%, giảm đôi chút so với quý trước. Nhưng 34,4% vẫn là mức cao hơn đáng kể so với trung bình lịch sử.

Cũng cần lưu ý thêm chi phí R&D (nghiên cứu và phát triển): Meituan từ 21,1 tỷ (211亿元) năm 2024 tăng lên 26,0 tỷ (260亿元), tăng 23,5%, chủ yếu là do tăng đầu tư cho AI và tăng chi phí lương của nhân viên.

Trong hội nghị điện thoại, Vương Hưng nói thẳng hơn, cho rằng Meituan có thể là “một trong những công ty ở Trung Quốc đầu tư nhiều nhất vào lĩnh vực AI, ngoại trừ các công ty đám mây”.

Tổng hợp lại, khoản lỗ 23,4 tỷ (234亿元) năm 2025 của Meituan được cấu thành từ ba phần: lợi nhuận mảng kinh doanh cốt lõi giảm 59,3 tỷ (593亿元), và lỗ của mảng kinh doanh mới mở rộng thêm 2,8 tỷ (28亿元). Nói cách khác, gốc rễ của khoản lỗ nằm ở việc mảng kinh doanh cốt lõi bị “mất thế”, chứ không phải do mở rộng mảng kinh doanh mới.

_3_

Trong các hội nghị điện thoại tiếp theo, Vương Hưng đã dành rất nhiều thời lượng để trình bày chiến lược AI của Meituan. Ông coi AI là “cơ hội chiến lược”, và mục tiêu là “nâng cấp ứng dụng Meituan thành ứng dụng do AI dẫn dắt”.

Xét từ góc độ chiến lược, logic Meituan đặt cược vào AI là: khi tương tác người-máy chuyển từ “tìm kiếm” sang “đối thoại”, bên nào hiểu tốt hơn nhu cầu của người dùng và thực thi nhiệm vụ tốt hơn, thì bên đó sẽ trở thành “cổng vào” mới dạng “siêu cổng”.

Lợi thế của Meituan là họ không chỉ có dữ liệu khổng lồ về các nhà bán hàng địa phương, mà còn có năng lực thực thi giao hàng — AI có thể gợi ý nhà hàng, nhưng chỉ Meituan mới đảm bảo việc giao hàng đúng hẹn. Sự kết hợp “dữ liệu + vật lý” này, các công ty AI thuần túy không thể sao chép.

Nhưng rủi ro của chiến lược AI cũng hết sức rõ ràng: đầu tư rất lớn, chu kỳ thu hồi vốn dài, và tồn tại sự không chắc chắn về lộ trình công nghệ. Năm 2025, chi phí R&D tăng thêm 5,0 tỷ (50亿元), và đó mới chỉ là bắt đầu.

Vì vậy, theo góc nhìn của trò chơi đòn bẩy (杠杆游戏), tình thế khó khăn hiện tại của Meituan là hiển nhiên: trước hết, mảng kinh doanh cốt lõi đối mặt với rủi ro thua lỗ kéo dài; tiếp theo, AI dài hạn cần đầu tư lớn; cuối cùng, mảng kinh doanh mới ở hải ngoại hiện cũng chưa kiếm được tiền.

Lý tưởng thì “rực rỡ”, còn thực tế thì “xương xẩu”.

Tin tốt là, khi chồng chất nhiều tín hiệu gần đây lại với nhau, có vẻ như cuộc chiến trợ cấp “đào thải” cực độ đang tiến gần tới hồi kết. Nhưng trong bối cảnh bên ngoài cạnh tranh cực kỳ khốc liệt, liệu “đại bản doanh” của Meituan có thể không bị “cướp mất khách” hay không, hiện vẫn còn nhiều bất định.

Hiện tại, Meituan có thể nói là đang “đổ máu đổi lấy tương lai” — đây là bài kiểm tra tối hậu về hiệu suất, sự kiên nhẫn và quyết tâm chiến lược.

**Các bảng biểu không ghi nguồn của bài viết này đều lấy từ trang web chính thức của doanh nghiệp hoặc công bố thông tin; xin được ghi rõ và cảm ơn  **

Đội ngũ luật sư Ren Yaolong

Cung cấp dịch vụ bản quyền và pháp lý cho trò chơi đòn bẩy