Triển vọng kết quả kinh doanh của Meituan quý 4 năm 2025

Hỏi AI · Cạnh tranh bán lẻ tức thời sẽ ảnh hưởng lợi nhuận tương lai của Meituan như thế nào?

Nội dung dưới đây chỉ là ghi chép và chia sẻ theo dõi do chính tôi đầu tư, không cấu thành lời khuyên đầu tư; mong hãy thận trọng.

Vui lòng lưu ý: trong bảng dưới đây, các dữ liệu được tô vàng biểu thị giá trị ước tính, chắc chắn sẽ có sai lệch so với tình hình thực tế.

1. Theo thông báo công ty công bố vào ngày 13 tháng 2, dự kiến khoản lỗ cả năm 2025 sẽ đạt 233-243 tỷ NDT, lấy giá trị trung bình là 238 tỷ.

Lưu ý: Dữ liệu này không phải là số liệu EBITA đã điều chỉnh, cũng không phải lợi nhuận hoạt động, mà là chỉ tiêu “lợi nhuận trong năm” trên báo cáo tài chính; bởi vì công ty cũng nói rằng, số liệu này năm 2024 là lãi 358 tỷ:

Đồng thời, công ty cũng công bố rằng, lỗ hoạt động kinh doanh cốt lõi tại địa phương trong năm 2025 nằm trong khoảng 68-70 tỷ NDT, lấy giá trị trung bình là 69 tỷ. Đã biết lợi nhuận hoạt động kinh doanh cốt lõi tại địa phương trong 3 quý đầu năm 2025 lần lượt là 134,9 tỷ, 37,2 tỷ và -140,7 tỷ, từ đó có thể suy ra lợi nhuận hoạt động của Q4 năm 2025 vào khoảng -100,5 tỷ.

Dựa trên trao đổi của chúng tôi với các nhà phân tích trong ngành, lợi nhuận hoạt động của mảng kinh doanh mới ở quý 4 khoảng -20 tỷ. Cộng thêm một số khoản lợi nhuận chưa phân bổ (lỗ), thì lợi nhuận hoạt động toàn bộ quý 4 dự kiến khoảng -160 tỷ, cải thiện khoảng 38 tỷ so với quý 3 theo chiều quý.

2. Xét theo tình hình hoạt động, lượng đơn bán giao hàng ngày của mảng ăn uống (takeout/foоd delivery) trong quý 4 ở mức khoảng 75 triệu đơn/ngày, tăng trưởng so với cùng kỳ khoảng 15,6%; lượng đơn trung bình theo ngày của Flash Delivery (闪购) khoảng 13,6 triệu đơn, tăng trưởng so với cùng kỳ khoảng 30%; tổng lượng đơn bán lẻ tức thời toàn mảng khoảng 88,6 triệu đơn/ngày; riêng trong quý 4 tổng cộng khoảng 8,15 tỷ đơn. Tổng GTV cho dịch vụ tại chỗ (đồ ăn tại chỗ/du lịch) khoảng 3150 tỷ NDT, doanh thu khoảng 185 tỷ NDT, biên lợi nhuận hoạt động khoảng 48 tỷ NDT. Lỗ mảng bán lẻ tức thời trong quý khoảng 150 tỷ NDT (mảng vé giao thông và homestay có một phần lợi nhuận). Lỗ trên mỗi đơn khoảng 1,8 NDT, cải thiện khoảng 0,4 NDT/đơn so với quý trước.

Từ dữ liệu được Alibaba phát hành trong báo cáo tài chính, tổng số lỗ dự kiến của Taobao Flash Delivery trong quý này khoảng 230 tỷ NDT. Lợi nhuận EBITA của China e-commerce group giảm 258 tỷ NDT so với cùng kỳ; chúng tôi dự kiến khoảng 230 tỷ trong đó được thúc đẩy chủ yếu bởi Taobao Flash Delivery. Lỗ trên mỗi đơn khoảng 3,5 NDT, cải thiện khoảng 1,6 NDT/đơn so với quý trước.

UE GAP trên mỗi đơn của Meituan với Taobao Flash Delivery vẫn còn khoảng 1,7 NDT/đơn. UE GAP của hai bên đang thu hẹp, nhưng điều này nằm trong dự kiến, vì nhu cầu đồ uống trà (trà sữa/tea drinks) trong quý 4 vốn không bằng quý 3. Phần đơn hàng này, một mặt, là vùng “đè nặng” cho UE do giá trị đơn hàng tự nhiên thấp; mặt khác, đây cũng là nhóm mặt hàng mà “tao flash” tăng cường trợ cấp để đánh mạnh. Khi bước sang quý 4, mức giảm theo mùa của nhu cầu sẽ diễn ra, đồng thời cường độ trợ cấp của hai bên cũng giảm xuống. Trong cơ cấu đơn hàng, tỷ trọng đơn trà/đồ uống ban đầu chiếm cao hơn trong “tao flash UE” sẽ được cải thiện nhanh hơn.

Tuy nhiên, UE GAP của hai bên sẽ không thu hẹp theo tuyến tính. Chúng tôi dự kiến đến quý 2 năm 2026, chênh lệch UE giữa hai bên sẽ chủ yếu do hiệu suất vận hành tổng hợp quyết định. Khi đó, UE GAP nhiều khả năng nằm trong khoảng 1-1,5 NDT; để thu hẹp thêm nữa sẽ cực kỳ thử thách chi phí vận hành và hiệu quả vận hành của cả hai bên.

3. Dự kiến doanh thu tổng thể quý 4 khoảng 920 tỷ NDT, tăng trưởng so với cùng kỳ 4%; lỗ hoạt động khoảng 160 tỷ NDT, cải thiện theo quý và chuyển từ có lãi sang lỗ so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu kinh doanh cốt lõi tại địa phương khoảng 655 tỷ NDT, giảm nhẹ 0,2% so với cùng kỳ. Doanh thu mảng giao đồ ăn (trong doanh thu đồ ăn/ngoại bán) tăng trưởng trong khoảng một chữ số thấp, dự kiến giảm. Doanh thu Flash Delivery dự kiến vượt 100 tỷ NDT, tăng trưởng so với cùng kỳ khoảng 30%. Doanh thu dịch vụ tại chỗ (đồ ăn tại chỗ/du lịch) tăng trưởng với mức thấp hai chữ số âm so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận so với cùng kỳ và theo quý đều giảm nhẹ; dự kiến khoảng 26%.

Doanh thu mảng kinh doanh mới dự kiến khoảng 265 tỷ NDT, tăng 15,7% so với cùng kỳ. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ các hoạt động bán lẻ như Tiểu Tượng (小象), Kuailei (快驴) v.v., và tăng trưởng nhanh của mảng kinh doanh quốc tế; tuy nhiên, do việc đóng mảng Ưu Chọn (优选), doanh thu mảng kinh doanh mới bị kéo giảm quy mô.

4. Trong mảng bán lẻ tức thời, mức độ cạnh tranh của mảng giao đồ ăn đã giảm so với quý 3, nhưng vẫn rất khốc liệt, đặc biệt là trước khi kết thúc Double 11 (11/11). Từ cuối tháng 11 trở đi, cạnh tranh dịu lại hơn, nhưng vẫn duy trì cường độ cao. Trợ cấp của Taobao Flash Delivery được chuyển từ đồ uống trà sang giao đồ ăn và các mảng bán lẻ tức thời không phải ăn uống. Theo khảo sát của chúng tôi, cạnh tranh bán lẻ tức thời trong quý 1 không hề được nới lỏng một cách thực chất; nhưng động lực để tăng cường thêm thì đã suy yếu dần. Một mặt, hiệu ứng phối hợp giữa giao đồ ăn và thương mại điện tử vẫn chưa thể hiện rõ ràng. Mặt khác, cường độ giám quản đã tăng lên, và các bên tham gia trong ngành (chủ yếu ở phía cung) cũng mệt mỏi hơn.

Cạnh tranh trong bán lẻ tức thời không phải ăn uống ngày càng trở nên gay gắt. Chiến tuyến này rất có thể là chủ đề cạnh tranh trong dài hạn hơn của cả hai bên; đây chính là phần tăng trưởng gia tăng (incremental).

TAM của bán lẻ tức thời không phải ăn uống không chắc chắn. Quy mô ngành năm 2025 khoảng 1 vạn tỷ NDT. Nhìn dài hạn, trong kịch bản bi quan, TAM là 2-3 vạn tỷ NDT; trong kịch bản kỳ vọng trung tính, TAM khoảng 5 vạn tỷ NDT; trong kịch bản lạc quan, mục tiêu TAM trên 10 vạn tỷ NDT.

Taobao Flash Delivery đặt mục tiêu trong vòng 3 năm nâng GMV lên 1 vạn tỷ NDT. Meituan Flash Delivery năm 2025 có GTV khoảng 3790 tỷ NDT. Cộng thêm Tiểu Tượng (小象) thì khoảng 4250 tỷ NDT. Dự kiến sau 3 năm, tổng Meituan Flash Delivery + Tiểu Tượng (mảng mới “đinh đinh” mua đồ/叮咚买菜) sẽ vượt 1 vạn tỷ NDT (CAGR 30%).

Các động lực dài hạn của bán lẻ tức thời không phải ăn uống bao gồm:

Cấu trúc độ tuổi của xã hội và sự chuyển dịch thói quen tiêu dùng; lấy lĩnh vực rượu làm ví dụ: theo dữ liệu từ《2026 酒饮即时零售经营风向标》(Bảng xu hướng kinh doanh bán lẻ tức thời đồ uống có cồn năm 2026), trong nhóm 20-35 tuổi, tỷ lệ số lượng đơn qua các kênh bán lẻ tức thời của Meituan như Flash Delivery vào năm 2025 đã đạt 57% toàn ngành. Thế hệ Z là thế hệ “bản địa” của bán lẻ tức thời, giao trong 30 phút đã trở thành nhu cầu thiết yếu.

Nhịp sống xã hội ngày càng nhanh hơn; sự “đảm bảo chắc chắn” và sự thỏa mãn về mặt cảm xúc mà bán lẻ tức thời mang lại sẽ ngày càng trở thành xu hướng tiêu dùng chủ đạo.

AI thúc đẩy năng suất sản xuất của xã hội; thu nhập khả dụng tăng; với nền tảng hạ tầng bán lẻ tức thời được cải thiện, tỷ lệ thâm nhập của bán lẻ tức thời sẽ liên tục tăng lên.

Cá nhân có kỳ vọng lạc quan về tăng trưởng dài hạn của bán lẻ tức thời; đây là sự chuyển dịch mang tính “cấu trúc” trong tiêu dùng, chứ không phải sự bổ sung.

Hiện tổng giá trị bán lẻ trực tuyến (network retail total) khoảng 16 vạn tỷ NDT (dữ liệu từ Cục Thống kê Quốc gia), chiếm hơn 30% tổng mức bán lẻ xã hội; trong khi tỷ trọng của bán lẻ tức thời mới chỉ đạt 2%. Nhìn dài hạn, phần tăng trưởng gia tăng của bán lẻ tức thời chủ yếu đến từ khu vực ngoại tuyến (offline); nó sẽ không giành phần của thương mại điện tử, mà là nâng mức “trực tuyến hóa” của toàn bộ bảng quy mô bán lẻ xã hội.

Trong thời đại AI, khi đi mua sắm/tiêu dùng trực tiếp, con người sẽ gần như hoàn toàn dựa trên trải nghiệm, chứ không phải các nhu cầu thiết yếu trong sinh hoạt. Gần như mọi nhu cầu thiết yếu trong sinh hoạt đều có thể được đáp ứng thông qua thương mại điện tử + bán lẻ tức thời. Tỷ lệ giữa trực tuyến và ngoại tuyến ở mức 6:4 là một kỳ vọng hợp lý.

5. Bán lẻ tức thời tự vận hành sẽ đóng vai trò quan trọng hơn nhiều so với hiện nay. Bán lẻ giảm giá mạnh sẽ tái cấu trúc lĩnh vực lưu thông ngoại tuyến của Trung Quốc. Siêu hộ (超盒算) và Kuailehou (快乐猴) sẽ trở thành các “người chơi” dẫn đầu cuối cùng, nhưng đây là một cuộc chiến bền bỉ; hiện tại hệ thống Hema (盒马) đang dẫn đầu.

6. Gần đây có một tin tức không biết mọi người có chú ý không: Bezos đang dẫn đầu việc huy động 1000 tỷ USD. Quỹ này sẽ đầu tư vào lĩnh vực sản xuất. Mục tiêu là cải tạo ngành sản xuất thông qua AI. Tôi nghĩ đây là một động thái đáng được theo dõi.

AI rõ ràng đang ở giai đoạn đầu của một cuộc cách mạng công nghiệp. Hiện mọi người cũng đã hiểu rằng AI không đơn giản chỉ là GPT, cũng không chỉ là Agent. Nó là một hạ tầng. Từ năng lượng đến chip, đến trung tâm dữ liệu, đến mô hình, đến ứng dụng—con đường phía trước còn rất, rất dài. Và tầng ứng dụng sẽ là không gian lớn nhất. Hơn nữa, sự tưởng tượng lớn nhất ở tầng ứng dụng nằm trong thế giới vật lý: AI + sản xuất. Kết hợp với dữ liệu tiêu dùng của các “siêu nền tảng” và hạ tầng logistics, giá trị gia tăng mà nó tạo ra có thể gấp mười lần so với thương mại điện tử trên internet. Robot AI thay thế nhân lực kho vận logistics, thay thế công nhân nhà máy. Nếu các nền tảng thương mại điện tử thay vì chỉ cải tiến mà từ ba khâu sản xuất, lưu thông, tiêu dùng đều dùng AI để tái tạo, thì tương lai đó sẽ là một dạng tương lai như thế nào?

Pinduoduo cũng đang dồn vốn vào chuỗi cung ứng Trung Quốc. Meituan’s Tiểu Tượng (bao gồm cả Đinh đinh), Kuailehou (快乐猴), Hema của Alibaba, Siêu hộ (超盒算) đã đang dốc toàn lực xây dựng chuỗi cung ứng thương hiệu tự có. Động thái của Bezos thiên về từ trên xuống; còn các nền tảng ở Trung Quốc phần lớn lại thiên về từ dưới lên, và đi ngược dòng để truy nguồn. Cuối cùng, mọi người đều đi đến cùng một kết quả: trong bán lẻ còn một không gian tăng trưởng dài phía trước. Không phải đến từ việc quy mô toàn ngành vô hạn mở rộng, mà đến từ việc vô số mắt xích trong đó được chuyển đổi tự động hóa.

7. Meituan đã chạm đáy rồi. Lúc cạnh tranh bán lẻ tức thời khốc liệt nhất đã qua, Meituan vẫn chống chịu được đòn đánh.

Trong đó, nào là khủng hoảng chiến tranh ở Trung Đông, đồng USD mạnh lên, “bóng ma lạm phát” quay trở lại, xác suất giảm lãi suất giảm, cạnh tranh thảm khốc ở giao đồ ăn, bán lẻ tức thời và đồ ăn tại chỗ/du lịch, việc bảo đảm cho tài xế giao hàng, trợ cấp cho thương nhân, xung đột kịch tính ở Brazil, lợi nhuận lao dốc… đủ loại “câu chuyện ma” lần lượt xuất hiện. Tâm lý tiêu cực chồng chất lên nhau, khiến thị trường chứng khoán bắt đầu chai sạn trước các tin xấu—điều này cho thấy đáy đã xuất hiện.

Tuy nhiên, việc đáy xuất hiện không có nghĩa là lập tức đảo chiều. Việc “xây đáy” cũng là một quá trình. Để giá cổ phiếu đảo chiều, thị trường cần tin rằng công ty có một câu chuyện lớn, ví dụ như việc giao đồ ăn và bán lẻ tức thời bắt đầu tăng tốc từ lỗ sang lãi; hoặc sau khi cân bằng lãi/lỗ thì nhanh chóng giành thêm thị phần; hoặc có những không gian tưởng tượng mới như AI, và tăng trưởng ra nước ngoài được hiện thực hóa. Nhưng hiện tại, chúng tôi vẫn chưa thấy các bước ngoặt lớn như vậy xuất hiện.

Dù vậy, tuần trước tôi vẫn tăng khoảng 15% vị thế (tăng thêm 15% so với vị thế ban đầu). Ở vị trí hiện tại, tôi kỳ vọng xác suất cao là sẽ đi ngang hoặc chậm rãi tăng để xây dựng điểm đỡ; xác suất giảm sâu thêm và phá vỡ thêm theo hướng đi xuống là rất thấp.

Đã tạo mới nhóm trao đổi thu phí chỉ dành cho các cổ phiếu Mỹ thuần (không bao gồm trong nhóm các cổ phiếu đã niêm yết ở Mỹ), ngoài nhóm cổ phiếu Mỹ tổng hợp, còn có các nhóm tiền điện tử, MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC và nhiều hơn nữa—tổng cộng hơn mười nhóm cổ phiếu Mỹ.