“Rơi vào khó khăn” vaccine sao chép giảm giá định lượng, đại gia bất động sản bỏ ra 2 tỷ nhân dân tệ gia nhập, Watson Biotech có thể lật ngược thế cờ trong gió ngược không?

问AI · 为什么 Watson Biotech lại chọn chiết khấu để đưa vốn bất động sản vào?

Phóng viên Bản tin (chinatimes.net.cn) Na Yu đã đưa tin tại Bắc Kinh

Một ông chủ bất động sản tiếp quản một doanh nghiệp “ngôi sao” về vắc-xin sẽ mang đến cho thị trường vốn câu chuyện như thế nào?

Gần đây, công ty hàng đầu trong ngành vắc-xin trong nước Watson Biotech (300142.SZ) bất ngờ công bố một loạt thông tin, chốt một giao dịch phát hành thêm được thị trường chú ý: công ty sẽ phát hành định hướng không quá 208 triệu cổ phiếu với giá 9,63 nhân dân tệ/cổ phiếu cho Công ty TNHH đối tác hợp danh hữu hạn Beijing Tengyun Xinwo Biotechnology Partnership (Limited Partnership), tổng số vốn huy động không quá 2,003 tỷ nhân dân tệ, toàn bộ dùng để bổ sung vốn lưu động cho công ty. So với giá đóng cửa 12,28 nhân dân tệ/cổ phiếu trước khi tạm dừng giao dịch, mức chiết khấu của đợt phát hành thêm lần này lên tới 21,6%, và thao tác “giảm giá” này ngay lập tức gây ra cuộc thảo luận sôi nổi trên thị trường vốn.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, bên mua đăng ký duy nhất của đợt phát hành thêm lần này là Tengyun Xinwo, đứng phía sau là nhà đầu tư tư nhân hàng đầu trong nước, người đứng đầu Tập đoàn Century Jinyuan, Hoàng Tao. Trong Bảng Hurun Phú quý 2025, tài sản của gia tộc Hoàng như luận và Hoàng Tao đạt 35,5 tỷ nhân dân tệ. Đại gia bất động sản này sẽ thông qua đợt phát hành thêm lần này trở thành cổ đông kiểm soát thực tế của Watson Biotech, chấm dứt tình trạng trong suốt 16 năm qua của công ty hàng đầu về vắc-xin là không có người kiểm soát. Sau khi mở lại giao dịch ngày 19/3, giá cổ phiếu của Watson Biotech đã đi theo diễn biến “tăng mạnh rồi điều chỉnh giảm trên khối lượng lớn”, mâu thuẫn giữa phe mua và phe bán bùng nổ hoàn toàn. Thị trường vốn tràn đầy nghi vấn và kỳ vọng đối với sự kết hợp “bất động sản + vắc-xin” này.

Tuy nhiên, xét từ góc độ ngành vắc-xin, với tư cách là doanh nghiệp đầu tiên tại Trung Quốc tự nghiên cứu phát triển vắc-xin phổi 13 giá và là doanh nghiệp tiên phong trong nhóm đầu tiên thương mại hóa vắc-xin mRNA, vì sao Watson Biotech lần này lại sẵn sàng “chiết khấu” phát hành thêm và nhường quyền kiểm soát? Ông trùm bất động sản vào chủ sẽ thực sự bơm sức sống phát triển mới cho “đại gia vắc-xin” đang sa vào thời kỳ suy thoái hiệu quả, hay sẽ tạo ra nguy cơ mới do rào cản giao thoa ngành?

Tình thế khó khăn hay lựa chọn tất yếu

Trong thị trường vốn, việc phát hành thêm với mức chiết khấu không phải là hiếm, nhưng mức chiết khấu hơn 20% lần này của Watson Biotech vẫn khiến nhiều nhà đầu tư cảm thấy bất ngờ.

Với tư cách là “ông lớn” kỳ cựu trong ngành vắc-xin, Watson Biotech trước đây đã đạt tăng trưởng nhanh nhờ các sản phẩm chủ lực như vắc-xin phổi 13 giá và vắc-xin HPV thế hệ 2 giá. Trong giai đoạn 2019 đến 2022, doanh thu của công ty tăng từ 1,121 tỷ nhân dân tệ lên 5,086 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ tăng từ 142 triệu nhân dân tệ lên 729 triệu nhân dân tệ, từng một thời trở thành “ngôi sao vắc-xin” của thị trường vốn. Nhưng từ năm 2023 trở đi, hiệu quả hoạt động của công ty liên tục chịu áp lực, rơi vào nút thắt tăng trưởng.

_ (Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2024 của Watson Biotech) _

Dữ liệu từ báo cáo tài chính cho thấy, năm 2023 doanh thu của Watson Biotech giảm xuống còn 4,114 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ còn 419 triệu nhân dân tệ; năm 2024 doanh thu tiếp tục trượt xuống còn 2,821 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ chỉ còn 142 triệu nhân dân tệ, giảm hơn 66% so với cùng kỳ; dự báo hiệu quả năm 2025 cho thấy công ty dự kiến đạt doanh thu 2,4 tỷ—2,43 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn 2,821 tỷ nhân dân tệ của cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ dự kiến 160 triệu—190 triệu nhân dân tệ, tăng 13%—34%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên dự kiến giảm 9%—22% xuống còn 85 triệu—99 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ tăng chủ yếu nhờ khoản lãi/lỗ bất thường và doanh thu vắc-xin từ nước ngoài tăng, song “xu hướng” hiệu quả kinh doanh tổng thể suy yếu vẫn chưa được cải thiện rõ rệt.

Phía sau việc sụt giảm thành tích của Watson Biotech là áp lực tổng hợp từ việc cạnh tranh trong ngành gia tăng, tăng trưởng của sản phẩm cốt lõi kém đi và chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) cao. Vắc-xin phổi 13 giá của Watson Biotech được ra mắt từ năm 2020 đã nhanh chóng chiếm thị phần, tỷ suất lợi nhuận gộp thời kỳ đầu ra mắt lên tới 93,6%, nhưng khi các doanh nghiệp cùng ngành như Zhifei Biotech, CanSino Biologics lần lượt cho ra mắt sản phẩm tương tự, cuộc cạnh tranh trên thị trường bước vào giai đoạn “nóng bỏng”, và “cuộc chiến giá” diễn ra khốc liệt, trực tiếp khiến tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm này của Watson Biotech giảm dần qua từng năm; năm 2022, vắc-xin HPV thế hệ 2 giá của Watson Biotech (沃泽惠) lần đầu bước vào đấu thầu mua sắm công, tại đợt mua sắm ở Nam Kinh, tỉnh Giang Tô, trúng thầu với mức giá 246 nhân dân tệ/liều, chỉ bằng 75% so với mức 329 nhân dân tệ/liều của sản phẩm cùng loại của 万泰生物 cùng kỳ. Đến đợt mua sắm tập trung theo “kế hoạch miễn dịch quốc gia” của tỉnh Sơn Đông năm 2024, đơn giá của sản phẩm này giảm xuống 27,5 nhân dân tệ/liều, thấp hơn mức định giá 329 nhân dân tệ/liều thời kỳ mới ra mắt, giảm hơn 88%. Đồng thời, chi phí R&D hàng năm của Watson Biotech cho vắc-xin HPV 9 giá và vắc-xin zona dạng mRNA vẫn được duy trì ở mức cao, càng làm gia tăng áp lực về vốn.

Xét từ dòng tiền, tình hình vốn của Watson Biotech cũng không mấy khả quan. Báo cáo giữa niên độ năm 2025 cho thấy, tổng tài sản của Watson Biotech là 14,003 tỷ nhân dân tệ, tổng nợ phải trả là 3,236 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản giảm xuống còn 23,11%. Dù tỷ lệ nợ trên tài sản không quá cao, nhưng dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ đạt 117 triệu nhân dân tệ, dòng tiền thuần từ hoạt động tài trợ là -1,202 tỷ nhân dân tệ, áp lực thu hồi vốn khá lớn. Toàn bộ 2 tỷ nhân dân tệ huy động được từ đợt phát hành thêm lần này được dùng để bổ sung vốn lưu động, có thể giúp giảm hiệu quả tình trạng căng thẳng vốn của công ty, đảm bảo tiến độ R&D của các “đường ống” sản phẩm cốt lõi, đồng thời hỗ trợ sản xuất và đẩy mạnh thị trường cho các sản phẩm hiện có, cung cấp bảo đảm tài chính cho sự phục hồi hiệu quả của công ty.

Ngoài ra, kể từ khi niêm yết năm 2010, Watson Biotech luôn ở trạng thái không có cổ đông lớn và không có người kiểm soát thực tế. Cơ cấu cổ phần phân tán rất cao. Cuối quý 3/2025, cổ đông lớn nhất lúc đó của Watson Biotech là Quỹ ETF Chuangye (易方达创业板ETF), tỷ lệ nắm giữ chỉ 2,16%. Tỷ lệ nắm giữ trực tiếp của người sáng lập kiêm Chủ tịch Lý Vân Xuân chỉ 1,70%. Một người sáng lập khác là Lưu Tuấn Huy nắm giữ trực tiếp 1,81%. Tỷ lệ nắm giữ trực tiếp + gián tiếp của Lý Vân Xuân không được công bố rõ ràng, và đặc điểm phân tán quyền sở hữu là rất rõ.

Một lãnh đạo cấp cao trước khi công ty niêm yết và chuyên gia thị trường dược là Chương Biao cho biết với phóng viên của 《华夏时报》 rằng, do cổ phần bị phân tán, Watson Biotech trong thời gian dài phải đối mặt với các vấn đề như hiệu suất ra quyết định thấp, chiến lược dao động và “đụng độ lợi ích” giữa các cổ đông. Việc lần này đưa Hoàng Tao vào làm người kiểm soát thực tế thông qua phát hành thêm có thể thay đổi triệt để tình hình này.

Về lý do vì sao lại phát hành thêm với mức chiết khấu, một nhà đầu tư theo dõi cổ phiếu ngành dược trong thời gian dài cho biết với phóng viên của 《华夏时报》 rằng đây là thao tác thông thường của phát hành thêm “khóa giá”. Theo 《Quy định về đăng ký phát hành chứng khoán của công ty niêm yết》 của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC), mức giá sàn của phát hành thêm khóa giá không được thấp hơn 80% giá bình quân của 20 phiên giao dịch trước ngày xác định mốc giá. Giá phát hành thêm 9,63 nhân dân tệ/cổ phiếu lần này của Watson Biotech chính là được tính theo quy tắc này. Đợt phát hành thêm áp dụng mô hình “khóa giá”, và thời gian khóa lên tới 18 tháng. Bên đăng ký mua là Tengyun Xinwo phải không được chuyển nhượng số cổ phiếu đã đăng ký mua trong vòng 18 tháng. Đối với nhà đầu tư dài hạn, chiết khấu là một khoản bù đắp hợp lý cho việc họ bị khóa vốn và gánh chịu rủi ro. Rốt cuộc, trong thời gian khóa 18 tháng, thị trường tồn tại rất nhiều yếu tố không chắc chắn, giá cổ phiếu có thể biến động; phần chiết khấu tương đương như một biện pháp “đối xung rủi ro” cho nhà đầu tư.

Liên minh chéo ngành liệu có đôi bên cùng có lợi

Không thể phủ nhận rằng việc Hoàng Tao vào nắm quyền có thể mang lại lợi ích ngắn hạn như giảm căng thẳng vốn cho Watson Biotech đang gặp khó khăn, nhưng cuộc “hôn nhân liên ngành bất động sản + vắc-xin” này ẩn chứa nhiều rủi ro, điều đáng cảnh giác hơn cả.

Rủi ro cốt lõi của việc “chéo ngành” nằm ở vấn đề “không hợp đất” do rào cản ngành. Ngành vắc-xin là một ngành điển hình đòi hỏi “mật độ công nghệ cao” và chịu sự quản lý, giám sát nghiêm ngặt. Chu kỳ nghiên cứu dài, rào cản kỹ thuật cao, yêu cầu kiểm soát chất lượng khắt khe. Từ nghiên cứu phát triển vắc-xin ứng viên, thử nghiệm lâm sàng đến xét duyệt ra mắt, mọi khâu đều cần đội ngũ kỹ thuật chuyên nghiệp, kinh nghiệm dày dặn trong ngành và hệ thống vận hành trưởng thành—không thể chỉ dựa vào vốn để nhanh chóng đột phá.

Chương Biao cho rằng, Hoàng Tao và đội ngũ cốt lõi của ông ấy đã dành thời gian dài khai phá lĩnh vực bất động sản. Dù Century Jinyuan có kế hoạch phát triển “sức khỏe toàn diện (đại health)” thì cũng chưa hề đụng đến nghiên cứu và vận hành lõi của vắc-xin. Thiếu “kho” công nghệ cốt lõi và kinh nghiệm quản lý chuyên nghiệp của ngành vắc-xin, nên có thể khó cung cấp hướng dẫn hiệu quả cho các khâu then chốt như R&D, sản xuất và kiểm soát chất lượng của Watson Biotech. Lý do Watson Biotech có thể đứng vững trong lĩnh vực vắc-xin chủ yếu dựa vào đội ngũ R&D đã dày dặn kinh nghiệm. Nếu đội ngũ Hoàng Tao vội vàng tham gia điều hành thường nhật của công ty, thậm chí can thiệp vào quyết định hướng R&D, thì chỉ cần có sự ra đi của nhân tài cốt lõi là sẽ trực tiếp ảnh hưởng tiến độ triển khai các “đường ống” nòng cốt như vắc-xin HPV 9 giá và vắc-xin zona mRNA. Điều này tiếp tục kéo lùi nỗ lực phục hồi hiệu quả kinh doanh của công ty.

Với tư cách là nhà đầu tư chuyên chú trọng vào hoạt động vận hành vốn, liệu Hoàng Tao có thể trở thành “người cứu hỏa” hay không cũng là một câu hỏi. Hoàng Tao là con trai cả của doanh nhân Phúc Kiến (闽商) Hoàng Như Luận. Năm 2018, ông tiếp nhận vị trí từ cha để trở thành người kiểm soát thực tế của tập đoàn. Trước đó, ông đã nắm quyền chi phối hai công ty niêm yết là Wutong Technology và Annai’er. Tuy nhiên, sau khi ông nắm giữ, hai công ty này đều không đạt cải thiện mang tính thực chất về hiệu quả hoạt động; ngược lại, rơi vào tình trạng ì ạch kéo dài. Trong đó, Annai’er liên tục thua lỗ trong 5 năm kể từ năm 2020, khiến nhà đầu tư không khỏi lo ngại rằng Watson Biotech cũng sẽ trở thành “một vật mang mới” cho hoạt động vận hành vốn của mình, chứ không phải thực sự thực hiện nâng cấp hoạt động kinh doanh.

Kinh tế lợi ích cổ đông mất cân bằng và nguy cơ về quản trị chính là điểm rủi ro tiềm ẩn của cuộc liên minh chéo ngành này. Sau đợt phát hành thêm, Hoàng Tao thông qua Tengyun Xinwo và bên liên hành động sẽ nắm giữ 14,46% quyền biểu quyết, trở thành cổ đông kiểm soát tuyệt đối của Watson Biotech; trong khi người sáng lập Lý Vân Xuân nắm giữ trực tiếp chỉ 1,70%, tỷ lệ nắm giữ cực thấp. Dù hai bên thỏa thuận rằng Lý Vân Xuân chịu trách nhiệm điều hành hằng ngày, thì với chênh lệch quyền sở hữu quá lớn như vậy, nếu Hoàng Tao và đội ngũ Lý Vân Xuân có bất đồng về các vấn đề cốt lõi như chiến lược công ty, đầu tư R&D và bố cục thị trường, đội ngũ Lý Vân Xuân khó có thể tạo ra sự ràng buộc hiệu quả. Điều này dễ dẫn tới “đụng độ giữa các cổ đông” mới, và lặp lại cảnh “bế tắc quản trị” do cơ cấu cổ phần phân tán trong quá khứ của Watson Biotech.

Ngoài ra, tính khả thi của phối hợp trong chuỗi ngành cũng đầy những yếu tố chưa chắc chắn. Dù Century Jinyuan đã đầu tư vào “lĩnh vực sức khỏe toàn diện”, chủ yếu tập trung vào các mảng như thiết bị y tế và dịch vụ chăm sóc sức khỏe (convalescence/elder care), còn mức độ đồng bộ với nghiên cứu và sản xuất vắc-xin khá yếu. Việc gọi là “lợi thế địa phương” hay “lợi thế vận hành vốn” liệu có thể thật sự chuyển hóa thành năng lực cạnh tranh cốt lõi của Watson Biotech hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng.

Chương Biao cho biết, liệu liên minh chéo ngành này có thể né tránh rủi ro và đạt được “đôi bên cùng có lợi” hay không không chỉ phụ thuộc vào năng lực thích ứng chéo ngành của đội ngũ Hoàng Tao, mà còn phụ thuộc vào việc họ có tôn trọng quy luật ngành vắc-xin và kiên định ranh giới vận hành mang tính chuyên môn hay không. Tất cả điều đó đều cần thị trường vốn tiếp tục kiểm chứng.

Người phụ trách: Jiang Yuqing Chủ biên: Chen Yanpeng