1 tỷ USD đầu tư vào nghiên cứu và phát triển, tại sao Tân Nô Vi lại “lỗ” vẫn tiến về phía trước?

Hỏi AI · R&D của New Norvy tác động thế nào đến giá trị thị trường dài hạn?

Do nhà xuất bản|Trung Phỏng Net

Phê duyệt|Lý Tiểu Yến

Ngày 17 tháng 3, New Norvy (300765.SZ) công bố báo cáo thường niên năm 2025. Dữ liệu cho thấy trong cả năm, công ty đạt 21,58 tỷ NDT doanh thu hoạt động, tăng 8,93%; trong khi quy mô doanh thu mở rộng ổn định, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lại ghi nhận mức lỗ 2,41 tỷ NDT, giảm 548,80% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng loại trừ các yếu tố không thường xuyên thuộc về cổ đông mẹ lỗ 2,94 tỷ NDT, giảm 795,33% so với cùng kỳ. Kết quả hoạt động này thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường, nhưng khi bóc tách sâu qua bề ngoài của dữ liệu có thể thấy, “bảng thành tích” này không phải đơn thuần là thất bại trong kinh doanh, mà là sự thể hiện tất yếu của việc doanh nghiệp chủ động đầu tư vào giai đoạn then chốt chuyển đổi chiến lược để chiếm lĩnh vị trí cao nhất trong ngành dược sinh học, điều chỉnh mang tính cơ cấu và xây dựng giá trị dài hạn. Áp lực lợi nhuận trong ngắn hạn, ngược lại, phản ánh quyết tâm kiên định và lộ trình rõ ràng của công ty trong việc chuyển đổi sang doanh nghiệp dược sinh học kiểu đổi mới; giá trị phát triển dài hạn của công ty xứng đáng được thị trường đánh giá lại.

Đổi mới là năng lực cạnh tranh cốt lõi của ngành dược sinh học, đồng thời cũng là động cơ cốt lõi cho quá trình chuyển đổi của New Norvy. Trong năm 2025, công ty tiếp tục tăng mạnh mức đầu tư R&D; chi phí R&D cả năm đạt 10,36 tỷ NDT, tăng 23,01%, và tỷ trọng đầu tư R&D so với doanh thu hoạt động đạt 48,01%. Khoản đầu tư khổng lồ này không phải sự tiêu hao mù quáng, mà được nhắm chính xác vào các lĩnh vực công nghệ tiên tiến như thuốc kháng thể, ADC (thuốc liên hợp kháng thể) và vắc xin mRNA, qua đó tạo ra sự hỗ trợ then chốt để xây dựng hàng rào cạnh tranh khác biệt cho công ty.

Về bố trí dây chuyền nghiên cứu và phát triển, New Norvy đã hình thành mô hình chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh “R&D – sản xuất – thương mại hóa” tích hợp. Tính đến cuối năm 2025, công ty có hơn mười loại thuốc chủ lực đang trong giai đoạn phát triển lâm sàng hoặc giai đoạn muộn. Thành quả R&D rất phong phú. Trong đó, sau khi Enlansugu Bi Mab tiêm (Enshu Xing®) và thuốc tiêm Omadazumab (Enyitan®) được phê duyệt đi vào thị trường năm 2024, đến năm 2025, chúng nhanh chóng bước vào giai đoạn bán hàng thương mại, trở thành điểm tăng trưởng cốt lõi trong mảng dược sinh học; cả năm đạt doanh thu dược sinh học 2,57 tỷ NDT.

Nghiên cứu phát triển thuốc mới có đặc thù ngành là chu kỳ dài, rủi ro cao và thời gian thu hồi dài. Việc đầu tư R&D lớn trong ngắn hạn khó chuyển hóa nhanh thành lợi nhuận, nhưng lại đặt nền cho sự bùng nổ kết quả trong tương lai. Năm 2025, công ty có 9 sản phẩm được phê duyệt thử nghiệm lâm sàng tại Trung Quốc, 4 sản phẩm được phê duyệt thử nghiệm lâm sàng của FDA Hoa Kỳ, 2 sản phẩm ADC bước vào giai đoạn lâm sàng III; nhiều thành quả R&D đạt bước đột phá quan trọng. Ví dụ, SYS6010 (EGFR ADC) được cấp tư cách đường nhanh của FDA Hoa Kỳ, dùng để điều trị ung thư phổi không tế bào nhỏ kháng thuốc; dữ liệu lâm sàng cho thấy tỷ lệ hiệu quả ở bệnh nhân kháng thuốc đạt 63,2%, cao hơn rất nhiều so với 20% của hóa trị liệu truyền thống; Enusunuo mAb tiêm và thuốc tiêm Patuzumab đã nộp hồ sơ xin cấp phép đưa ra thị trường, dự kiến trong hai năm tới sẽ lần lượt được phê duyệt, trở thành điểm tăng trưởng lợi nhuận mới. Những tiến triển này không chỉ thể hiện năng lực R&D của công ty, mà còn báo trước tiềm năng to lớn cho việc giải phóng kết quả trong tương lai.

Trong khi nỗ lực thúc đẩy chuyển đổi sang thuốc đổi mới, mảng kinh doanh truyền thống của New Norvy vẫn đóng vai trò “cục nặng”, cung cấp dòng tiền mặt và nguồn lực ổn định cho quá trình chuyển đổi. Năm 2025, mảng nguyên liệu thô chức năng và thực phẩm bổ sung sức khỏe của công ty đạt doanh thu bán hàng 18,57 tỷ NDT, chiếm 86,08% tổng doanh thu, vẫn là lực lượng chủ lực tuyệt đối về doanh thu của công ty.

Với tư cách là nhà sản xuất caffeine tổng hợp hóa học lớn nhất toàn cầu, New Norvy nhờ năng lực sản xuất theo đơn được chỉ định, quy mô công suất sản xuất và lợi thế chi phí, tiếp tục củng cố vị thế doanh nghiệp dẫn đầu ngành. Công suất sản xuất caffeine của công ty năm 2025 đạt 18.000 tấn/năm, sản lượng tiêu thụ 18.192 tấn; là nhà cung cấp cốt lõi của ba “ông lớn” đồ uống quốc tế Coca-Cola, Pepsi và Red Bull, thị phần toàn cầu duy trì vị trí số 1. Dù năm 2025 chịu ảnh hưởng của các yếu tố như dư cung trong ngành, cạnh tranh đồng chất hóa gia tăng, chi phí tăng và nhu cầu đầu nguồn suy yếu, tỷ suất lợi nhuận gộp của các sản phẩm loại caffeine giảm 4,85 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống còn 34,88%, nhưng công ty đã ổn định “mặt bằng kinh doanh” bằng cách tăng sản lượng, tối ưu quy trình và mở rộng các kịch bản ứng dụng.

Ngoài ra, các sản phẩm thực phẩm bổ sung sức khỏe thuộc dòng “Guo Weikang” của công ty, với tư cách là “nhãn hiệu nổi tiếng của Trung Quốc”, mạng lưới bán hàng phủ gần 200 chuỗi nhà thuốc trên toàn quốc, tạo ảnh hưởng thương hiệu mạnh ở thị trường tiêu dùng cuối. Các mảng nguyên liệu như acarbose và glucose khan cũng phát triển ổn định, trở thành một phần bổ sung quan trọng cho phân khúc nguyên liệu chức năng. Vận hành vững chắc của mảng kinh doanh truyền thống không chỉ cung cấp dòng tiền liên tục cho công ty, giảm áp lực vốn cho R&D đổi mới, mà còn tích lũy nguồn lực và kinh nghiệm quý giá cho việc chuyển đổi sang doanh nghiệp dược sinh học đổi mới, là chỗ dựa quan trọng để công ty ứng phó với sự không chắc chắn trong giai đoạn chuyển đổi.

Năm 2025, New Norvy thực hiện bước hành động then chốt trong bố trí công nghiệp: mua lại 29% cổ phần thiểu số của Giant Stone Bio (巨石生物), tỷ lệ nắm giữ tăng từ 51% lên 80%, trở thành một biện pháp chiến lược quan trọng thúc đẩy chuyển đổi của công ty. Giant Stone Bio tập trung vào các lĩnh vực tiên tiến như thuốc kháng thể, ADC và vắc xin mRNA, sở hữu nền tảng công nghệ hoàn chỉnh và chuỗi dây chuyền R&D phong phú, phù hợp cao với hướng chuyển đổi của New Norvy.

Mặc dù Giant Stone Bio năm 2025 lỗ ròng 9,04 tỷ NDT, lợi ích/lỗ trong kỳ của công ty này tạo ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ trong báo cáo hợp nhất của công ty, nhưng xét từ góc nhìn chiến lược dài hạn, thương vụ mua lại này tiếp tục hoàn thiện bố trí của công ty trong lĩnh vực dược sinh học, đồng thời củng cố năng lực cạnh tranh cốt lõi. Điều đáng chú ý hơn là, vào tháng 1 năm 2026, Giant Stone Bio và AstraZeneca ký thỏa thuận hợp tác chiến lược, triển khai hợp tác trong việc phát hiện thuốc peptide đổi mới và nền tảng công nghệ vận chuyển tác dụng kéo dài; Giant Stone Bio sẽ thu khoản thanh toán ban đầu 4,2 tỷ USD và có khả năng nhận được các khoản mốc bán hàng cao nhất 13,8 tỷ USD cùng với phí sử dụng đặc quyền. Hợp tác này không chỉ đồng nghĩa với việc thành quả đổi mới của Giant Stone Bio nhận được sự công nhận từ các công ty dược hàng đầu trên thế giới, mà còn sẽ mang lại dòng tiền vào liên tục cho New Norvy, tối ưu cấu trúc dòng tiền, đẩy nhanh việc thu hồi vốn cho hoạt động đầu tư R&D và cung cấp hỗ trợ nguồn vốn ổn định cho nghiên cứu phát triển các đường ống thuốc đổi mới sau này.

Hợp tác lần này là một cột mốc quan trọng trong chiến lược quốc tế hóa của New Norvy, cho thấy mảng thuốc đổi mới của công ty bắt đầu hòa nhập vào chuỗi công nghiệp toàn cầu; trong tương lai, công ty có kỳ vọng nâng cao ảnh hưởng thương hiệu và thị phần thông qua nhiều hợp tác quốc tế hơn, qua đó đạt được bước phát triển mang tính “nhảy vọt”.

Lỗ trong kết quả kinh doanh năm 2025 của New Norvy về bản chất là “những cơn đau” tất yếu mà quá trình chuyển đổi sang thuốc đổi mới phải trải qua; là sự thể hiện tập trung của việc đầu tư ngắn hạn và giá trị dài hạn, điều chỉnh mang tính cơ cấu và nâng cấp chiến lược. Theo quy luật của ngành, các doanh nghiệp thuốc đổi mới trong giai đoạn thúc đẩy dây chuyền R&D và giai đoạn đầu thương mại hóa thường phải đối mặt với áp lực lên kết quả kinh doanh; đây là đặc trưng chung của ngành, không phải sai lầm trong vận hành của công ty.

Xét từ dữ liệu tài chính, doanh thu của công ty vẫn duy trì mức tăng 8,93%, cho thấy sự bền bỉ của hoạt động kinh doanh cốt lõi và sức chống đỡ từ nhu cầu thị trường; dù lợi nhuận ngắn hạn giảm, nhưng công ty đang đẩy mạnh mật độ dây chuyền R&D, các kết quả thương mại hóa dần xuất hiện và hợp tác quốc tế đạt được đột phá; các yếu tố giá trị dài hạn này vẫn chưa hoàn toàn phản ánh vào kết quả của kỳ hiện tại. Đồng thời, hiệu suất vận hành tài sản của công ty vẫn còn dư địa cải thiện; nhưng khi sản phẩm thuốc đổi mới lần lượt được đưa ra thị trường, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh truyền thống ổn định trở lại, và các khoản thu từ hợp tác quốc tế dần được hiện thực hóa, kết quả kinh doanh dự kiến sẽ từng bước được cải thiện.

Với nhà đầu tư, không nên chỉ đánh giá giá trị chuyển đổi của New Norvy dựa vào dữ liệu kết quả ngắn hạn; mà cần tập trung vào các động lực dài hạn như năng lực cạnh tranh cốt lõi, tiến triển các dây chuyền R&D và hiệu quả bố trí ngành. Là một doanh nghiệp vừa có lợi thế từ mảng kinh doanh truyền thống, vừa có tiềm năng ở thuốc đổi mới, New Norvy đang ở giai đoạn then chốt chuyển đổi từ doanh nghiệp nguyên liệu chức năng truyền thống sang doanh nghiệp dược đổi mới hàng đầu. Những “cơn đau” trong ngắn hạn chính là con đường bắt buộc để bước vào giá trị dài hạn.

Áp lực kết quả kinh doanh năm 2025 là bức tranh chân thực về giai đoạn “tấn công để phá vỡ” chuyển đổi của New Norvy, đồng thời cũng là lựa chọn tất yếu khi công ty thực thi chiến lược đổi mới dẫn dắt và bố trí tương lai của dược sinh học. Công ty lấy đầu tư R&D làm trung tâm, lấy mảng kinh doanh truyền thống làm trụ đỡ, và lấy mua bán, sáp nhập, hợp tác làm đòn bẩy; đang từng bước vững tiến quá trình chuyển mình “tuyệt vời” từ “nhà cung cấp nguyên liệu” sang “doanh nghiệp thuốc đổi mới”.

Khi các dây chuyền thuốc đổi mới dần bước vào giai đoạn thu hoạch, lợi ích từ hợp tác quốc tế dần được hiện thực hóa và mảng kinh doanh truyền thống ổn định rồi hồi phục, New Norvy được kỳ vọng sẽ đạt được sự đảo chiều về kết quả kinh doanh trong vài năm tới, đồng thời giải phóng tiềm năng tăng trưởng dài hạn. Đối với thị trường, cần nhìn nhận một cách lý tính sự biến động kết quả trong giai đoạn chuyển đổi, chú ý đến việc công ty xây dựng năng lực cạnh tranh cốt lõi và tạo giá trị trên “đường đua” dược sinh học, kiên nhẫn chờ đợi những thành quả chuyển đổi được thể hiện toàn diện. Bởi lẽ, trong ngành “đường đua vàng” là dược sinh học, những doanh nghiệp có thể kiên định đầu tư và tiếp tục bố trí chắc chắn sẽ đến khoảnh khắc giá trị được tỏa sáng.