Danh mục 60/40: Thử nghiệm căng thẳng thị trường 150 năm

Các nhà đầu tư vẫn đang thoát ra khỏi một trong những thị trường trái phiếu tồi tệ nhất trong lịch sử.

Giữa bối cảnh thị trường trái phiếu ảm đạm của năm 2022 và sự suy giảm của thị trường cổ phiếu từ khi bắt đầu cuộc chiến Nga-Ukraine, thì những năm 2020 là vụ sụp đổ thị trường duy nhất trong 150 năm qua mà mức giảm mà một danh mục 60/40 phải gánh chịu còn đau đớn hơn mức giảm mà một danh mục toàn cổ phiếu phải gánh chịu.

(Cụ thể, cú sụp đổ vừa sâu hơn vừa kéo dài hơn, và danh mục 60/40 chỉ phục hồi lên mức đỉnh trước đó vào tháng 6 năm 2025.)

Đầu năm nay, chúng tôi đã chứng minh một bài học then chốt rút ra từ các cuộc sụp đổ thị trường cổ phiếu trong 150 năm qua: Mặc dù chúng ta có thể đảm bảo rằng sẽ có các thị trường con gấu trong tương lai của chúng ta—trung bình khoảng một lần mỗi thập kỷ—thị trường cổ phiếu sẽ luôn phục hồi và tiến tới các đỉnh cao mới.

Nhưng điều gì sẽ xảy ra với danh mục của một nhà đầu tư nếu một trong những thị trường con gấu đó bắt đầu vào một thời điểm tồi tệ, chẳng hạn ngay khi một nhà đầu tư đang tiến gần đến ngày nghỉ hưu dự định của cô ấy? Hoặc nếu cô ấy phải đối mặt với thị trường trái phiếu tồi tệ nhất trong lịch sử?

Để đánh giá sức mạnh của đa dạng hóa trong việc ngăn chặn các khoản lỗ do một cuộc sụp đổ thị trường gây ra, chúng tôi đã xem xét cùng giai đoạn này dưới góc nhìn của danh mục 60/40. Đây là những gì chúng tôi tìm thấy:

• Như với thị trường cổ phiếu, không thể dự đoán mất bao lâu để thị trường trái phiếu hoặc một danh mục 60/40 phục hồi sau một giai đoạn suy giảm.
• Tiềm năng tăng trưởng của danh mục 60/40 thấp hơn rất nhiều so với danh mục toàn cổ phiếu, nhưng mức độ sâu của các đợt suy giảm thị trường mang tính tất yếu sẽ ít hơn đáng kể.

Dưới đây là bức tranh 150 năm qua đối với danh mục 60/40.

150 Năm Các Cuộc Sụp Đổ Thị Trường Dưới Lăng Kính Danh Mục 60/40

Trong 150 năm qua đã có 19 thị trường con gấu đối với cổ phiếu và ba thị trường con gấu đối với trái phiếu—tức là các giai đoạn mà giá trị của các khoản đầu tư này giảm từ 20% trở lên. Điều này đã tương ứng tạo ra 11 thị trường con gấu đối với danh mục 60/40.

Phân tích thị trường cổ phiếu của chúng tôi sử dụng dữ liệu do cựu giám đốc nghiên cứu Paul Kaplan của Morningstar tổng hợp cho cuốn sách Insights into the Global Financial Crisis. (Lưu ý: Dữ liệu này bao gồm lợi suất theo tháng quay ngược về tận tháng 1 năm 1886 và lợi suất theo năm cho giai đoạn từ 1871-85.) Phân tích lịch sử về thị trường trái phiếu sử dụng dữ liệu do nhà kinh tế Robert Shiller tổng hợp cho cuốn sách Market Volatility, trong đó được suy ra bằng một tương đương với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm.

Như chúng tôi đã trình bày trước đây, khi đưa tác động của lạm phát vào, $1 (tính theo đô la Mỹ năm 1870) đầu tư vào một chỉ số thị trường cổ phiếu Mỹ giả định vào năm 1871 sẽ đã tăng lên $35,082 vào cuối tháng 2 năm 2026. Một đô la đầu tư vào một danh mục 60/40 giả định của Mỹ vào năm 1871 sẽ đã tăng lên $4,411 trong cùng khoảng thời gian.

Không có gì đáng ngạc nhiên khi mức tăng trưởng cuối cùng thấp hơn rất nhiều đối với danh mục 60/40 so với thị trường cổ phiếu.

Nhưng vấn đề không phải là danh mục 60/40 đã tăng bao nhiêu—mà là nó đã không mất bao nhiêu trong các giai đoạn suy thoái. Hãy xem một vài giai đoạn tồi tệ nhất trên biểu đồ này:

• **Đại Khủng Hoảng: **Cú sụp đổ của thị trường cổ phiếu 79.0%, được biết đến với tên gọi Đại Khủng Hoảng (được minh họa chi tiết hơn trong bảng bên dưới), là mức sụt giảm tồi tệ nhất trên biểu đồ, nhưng nếu bạn nắm giữ một danh mục 60/40, bạn chỉ trải qua mức suy giảm 52.6%.
• Lạm phát, Việt Nam và Watergate: Mức suy giảm 39.4% của danh mục 60/40 vào đầu những năm 1970 là lần sụt giảm tồi tệ thứ ba trên biểu đồ này đối với danh mục 60/40, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức suy giảm 51.9% của thị trường cổ phiếu.
• **Thập kỷ đã mất: **Thị trường cổ phiếu giảm 54% trong suốt thập niên 2000 (một giai đoạn bao gồm cả cú sụp đổ dot-com và cuộc Đại Suy thoái), và mãi đến tháng 5 năm 2013 nó mới leo ra khỏi hố này. Trong khi đó, danh mục 60/40 lại giảm 24.7% trong đầu những năm 2000—ít hơn chưa đến một nửa so với mức thị trường cổ phiếu giảm. Và nó chỉ kịp thoát khỏi tình trạng “dưới mốc” trong chốc lát vào năm 2007 trước khi bắt đầu đi xuống trở lại lần thứ hai vào tháng 10 năm 2007.

Nỗi Đau của Các Cuộc Sụp Đổ Thị Trường Cổ Phiếu So Với Nỗi Đau của Các Cú Sụp Đổ trong Danh Mục 60/40

Vậy các cuộc sụp đổ thị trường này nghiêm trọng đến mức nào?

Để đánh giá mức độ đau đớn mà mỗi cuộc sụp đổ thị trường gây ra, chúng tôi sử dụng một khung mà Kaplan gọi là “pain index” (chỉ số nỗi đau). Khung này xem xét cả độ sâu của mỗi lần suy giảm thị trường lẫn việc mất bao lâu để quay trở lại mức trước đó của giá trị lũy kế. Và để đo mức độ nghiêm trọng của các giai đoạn suy thoái này, chúng tôi đo “chiều tích của cái ‘hồ’” mà người ta tạo ra.

Bảng dưới đây cho thấy tất cả các lần suy giảm của thị trường cổ phiếu và các lần suy giảm của danh mục 60/40 trong 150 năm qua, so với giai đoạn suy giảm tồi tệ nhất kể từ năm 1870—cú sụp đổ thị trường cổ phiếu của Đại Khủng Hoảng.

Nói cách khác, cú sụp đổ thị trường cổ phiếu trong Đại Khủng Hoảng có “nỗi đau so với khoản lỗ lịch sử tồi tệ nhất” là 100%. Và trong cùng giai đoạn đó, danh mục 60/40 chỉ có “nỗi đau so với khoản lỗ lịch sử tồi tệ nhất” là 23%. Vì danh mục 60/40 giảm 53% so với mức giảm 79% của thị trường cổ phiếu (và vì nó phục hồi về mức đỉnh trước đó nhanh hơn rất nhiều), nên các nhà đầu tư nắm giữ danh mục 60/40 chỉ trải nghiệm khoảng một phần tư nỗi đau mà những người nắm giữ toàn cổ phiếu đã trải qua.

Bảng dưới đây liệt kê các thị trường con gấu trong 150 năm qua, được sắp xếp theo mức độ nghiêm trọng của nỗi đau.

Như bạn có thể thấy, danh mục 60/40 đã trải qua ít nỗi đau hơn thị trường cổ phiếu trong gần như mọi lần xảy ra cuộc sụp đổ thị trường trong 150 năm qua.

Đại Khủng Hoảng tồi tệ gấp 4 lần đối với thị trường cổ phiếu so với danh mục 60/40. Thập kỷ đã mất—giai đoạn dài nhất trong biểu đồ này—tồi tệ hơn gấp hơn 7 lần đối với thị trường cổ phiếu. Và cú sụp đổ thị trường cổ phiếu do covid gây ra vào tháng 3 năm 2020 hầu như không được ghi nhận đối với danh mục 60/40 (chỉ ghi nhận mức giảm 8.5%). Tổng hợp lại, danh mục 60/40 đã trải qua 45% ít nỗi đau hơn so với một danh mục toàn cổ phiếu trong các cuộc sụp đổ thị trường cổ phiếu của 150 năm qua.

Chỉ có một giai đoạn duy nhất ghi nhận nhiều nỗi đau hơn đối với danh mục 60/40 so với thị trường cổ phiếu—đó là giai đoạn mà chúng ta đang thoát ra ngay bây giờ.

Khi Danh Mục 60/40 Trải Qua Nhiều Nỗi Đau Hơn Thị Trường Cổ Phiếu

Cả thị trường cổ phiếu và danh mục 60/40 đều bước vào vùng của thị trường con gấu vào tháng 12 năm 2021, do cuộc chiến Nga-Ukraine, lạm phát tăng lên và tình trạng thiếu hụt nguồn cung. Và tại thời điểm đó, thị trường trái phiếu đã sụt giảm từ trước—bắt đầu từ tháng 4 năm 2020 cùng với cú sụp đổ thị trường do covid gây ra.

Tuy nhiên, trong khi thị trường cổ phiếu phục hồi lên mức đỉnh trước đó vào tháng 9 năm 2024, thì thị trường trái phiếu vẫn chưa thực sự thoát khỏi tình trạng “dưới mốc”. Sự sụt giảm này nghiêm trọng đến mức nó ngăn danh mục 60/40 quay trở lại mức đỉnh trước đó cho đến tận tháng 6 năm 2025—đánh dấu lần duy nhất trong 150 năm qua mà danh mục 60/40 trải qua nhiều nỗi đau hơn thị trường cổ phiếu.

Tuy vậy, ngay cả trong thị trường con gấu trái phiếu tồi tệ hiếm gặp một lần trong 150 năm này, mức độ sâu của đợt suy giảm mà một danh mục 60/40 trải qua vẫn ít hơn mức độ sâu của suy giảm chỉ riêng thị trường cổ phiếu hoặc chỉ riêng thị trường trái phiếu.

Và điều này nhắc lại vì sao chúng ta cần đa dạng hóa: Vì vậy, bất kể lần suy giảm thị trường tồi tệ hiếm gặp một đời người tiếp theo đến từ cổ phiếu hay trái phiếu, nỗi đau mà danh mục của bạn trải qua sẽ không quá nghiêm trọng.

Chỉ có một giai đoạn duy nhất ghi nhận nhiều nỗi đau hơn đối với danh mục 60/40 so với thị trường cổ phiếu—đó là giai đoạn mà chúng ta đang ở ngay bây giờ.

Các Cuộc Sụp Đổ Thị Trường: Thị Trường Cổ Phiếu So Với Danh Mục 60/40

Để hiểu rõ hơn các đợt suy giảm thị trường có thể lan truyền như thế nào giữa thị trường cổ phiếu và danh mục 60/40, hãy xem xét hai giai đoạn dưới lăng kính tỷ lệ phần trăm bị mất, hoặc không bị mất.

Thập kỷ đã mất (Cú sụp đổ dot-com và Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu): 2000-13

Cú sụp đổ thị trường này bắt đầu vào tháng 8 năm 2000 với cú sụp đổ dot-com, và thị trường cổ phiếu không bao giờ phục hồi hoàn toàn cho đến tháng 5 năm 2013 (sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu).

Khi thị trường cổ phiếu ở đáy vào tháng 9 năm 2002—đã mất 47.2% so với mức đỉnh trước đó—thì danh mục 60/40 chỉ mất 24.7% giá trị của nó.

Và sau một giai đoạn ngắn mà dường như thị trường cổ phiếu đang trên đường đi lên vào năm 2007, nó lại sụt xuống lần nữa. Thị trường cổ phiếu chạm đáy lần thứ hai (và cuối cùng là điểm thấp nhất trong toàn bộ giai đoạn này) vào tháng 2 năm 2009, khi giá trị thấp hơn 54% so với mức đỉnh trước đó. Tại thời điểm đó, danh mục 60/40 có giá trị thấp hơn 23.7% so với khi trước đó.

Tổng cộng, “nỗi đau so với khoản lỗ lịch sử tồi tệ nhất” là lớn gấp 8 lần đối với thị trường cổ phiếu so với danh mục 60/40 trong giai đoạn này.

Mẫu hình danh mục 60/40 trải qua các đợt suy giảm ít nghiêm trọng hơn và ngắn hơn so với thị trường cổ phiếu cũng đã xuất hiện xuyên suốt phần lớn các lần suy giảm thị trường khác trong lịch sử của chúng tôi.

Ukraine, Sự Tăng Lên Của Lạm Phát và Tình Trạng Thiếu Hụt Nguồn Cung: 2022-25

Ngược lại, hãy xem xét đợt suy giảm thị trường gần đây nhất.

Thị trường cổ phiếu (và do đó, danh mục 60/40) đã trải qua đợt sụt giảm 28.5% vào cuối năm 2021 do cuộc chiến Nga-Ukraine, lạm phát tăng lên và tình trạng thiếu hụt nguồn cung.

Tại thời điểm đó, thị trường trái phiếu vẫn đang ở giai đoạn suy giảm sâu bắt đầu từ tháng 4 năm 2020.

Mặc dù tổng mức lỗ trong năm 2020 của họ là nhỏ, trái phiếu vẫn ở trong tình trạng “dưới mốc” suốt năm 2021 và đặc biệt tồi tệ vào năm 2022—đó là năm duy nhất trong toàn bộ giai đoạn 150 năm của chúng tôi mà trái phiếu không mang lại bất kỳ lợi ích đa dạng hóa nào trong một đợt suy giảm thị trường. Cộng gộp lại, danh mục 60/40 đã giảm 25.1% trong năm 2022.

Vai Trò của Danh Mục 60/40 trong Việc Vượt Qua Các Đợt Suy Giảm Thị Trường

Liệu chúng ta có thực sự đang sống qua một sự kiện đầu tư chỉ có một lần trong đời không?

Có thể.

Nhưng dù thị trường con gấu gần đây nhất của danh mục 60/40 kéo dài lâu hơn thị trường con gấu gần đây nhất của thị trường cổ phiếu, thì vẫn đáng nhớ rằng nó chưa bao giờ rơi vào một đợt suy giảm sâu hơn.

Danh mục 60/40 đã làm dịu cú đánh của gần như mọi cuộc sụp đổ thị trường: Một vài tập hợp con của các giai đoạn trong dòng thời gian ban đầu của chúng tôi về các cú sụp đổ thị trường cổ phiếu thậm chí còn không được ghi nhận trong danh sách các thị trường con gấu của danh mục 60/40. Và điều ngược lại cũng đúng đối với trái phiếu: Trong khi trái phiếu ở trong một thị trường con gấu suốt 40 năm ở giữa thế kỷ 20, thì các danh mục 60/40 đã phục hồi sau nhiều đợt suy giảm khác nhau và tiếp tục đạt các đỉnh cao mới.

Nhưng chúng ta không thể biết sẽ mất bao lâu để các thị trường phục hồi sau một cú sụp đổ—hoặc cú sụp đổ tiếp theo sẽ đến từ đâu. Vì vậy, đa dạng hóa vẫn là cách tốt nhất để ứng phó với sự không chắc chắn của thị trường—trong cả thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu—trong khi vẫn tiếp tục đầu tư dài hạn.

_ Bài viết này bao gồm dữ liệu và phân tích từ Paul Kaplan, Ph.D., CFA, cựu giám đốc nghiên cứu tại Morningstar Canada, và Hal Ratner, giám đốc nghiên cứu của Morningstar Investment Management._

_ Nhà báo dữ liệu Bella Albrecht và _ tạp chí Morningstar _ tổng biên tập Jerry Kerns cũng đã đóng góp cho bài viết này._