Hệ số định giá của S&P 500 đã sớm “đạt đỉnh” và giảm trở lại, thị trường có thể đang tiến gần đến kịch bản “tác động tăng trưởng”

Hỏi AI · Tại sao suy giảm P/E lại mạnh hơn mức giảm của chỉ số?

Chỉ số S&P 500 đã giảm tổng cộng 9% kể từ đỉnh của tháng 1, nhưng mức thu hẹp của bội số định giá còn vượt xa bản thân chỉ số—P/E đã đi trước và bước vào khu vực “điều chỉnh”.

Theo sàn giao dịch theo dõi biến động Pursue the Trend, báo cáo chiến lược hằng tuần mới nhất của Goldman Sachs cảnh báo rằng diễn biến thị trường hiện tại ngày càng tiến sát với kịch bản “tác động tăng trưởng” đã được đặt ra trước đó; nếu xung đột địa缘 tiếp tục leo thang, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn phải đối mặt với rủi ro giảm sâu thêm.

Dầu giá tăng vọt, lãi suất tăng và bất định chính trị địa缘 chồng chất áp lực kép khiến P/E dự phóng 12 tháng của S&P 500 giảm mạnh từ 22 lần của một tháng trước xuống còn 19 lần, tương ứng mức giảm 14%. Đồng thời, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt khoảng 50 điểm cơ bản, chạm ngưỡng độ lệch chuẩn bậc 2 thường gắn với việc bán tháo cổ phiếu Mỹ. Đáng chú ý, dù P/E bị nén mạnh, mức mở rộng của phần bù rủi ro cổ phiếu lại tương đối hạn chế.

Chỉ số tâm lý cổ phiếu của Goldman Sachs tại Mỹ trong tuần này giảm xuống -0.9, mức thấp nhất kể từ tháng 8/2025, phản ánh nhà đầu tư đang cắt giảm mạnh mức độ nắm giữ cổ phiếu. Dữ liệu lịch sử cho thấy khi chỉ số này giảm xuống dưới -1, thường báo hiệu lợi suất cổ phiếu cao hơn mức trung bình; nhưng tín hiệu còn đáng tin hơn khi chỉ số xuống dưới -1.5. Goldman Sachs cho biết, trong bối cảnh triển vọng cơ bản không cải thiện, mức vị thế hiện tại là chưa đủ để thúc đẩy thị trường đi lên.

Định giá đã đi trước và “đạt đỉnh”, thị trường tiến sát điểm tới hạn của “tác động tăng trưởng”

Chỉ số S&P 500 đã giảm 9% kể từ khi thiết lập đỉnh lịch sử vào ngày 27/1, nhưng mức giảm của P/E còn mạnh hơn—từ 22 lần ngày 27/1 xuống còn 19 lần hiện tại, giảm 14%, tức đã bước vào khu vực “điều chỉnh” theo nghĩa kỹ thuật. Trái ngược với điều đó, trong đợt bán tháo này, các nhà phân tích lại điều chỉnh tăng dự báo EPS năm 2026; mức tăng ròng trong một tháng qua đạt 3%.

Báo cáo của Goldman Sachs nêu rằng hiện tại, mức điểm của chỉ số S&P 500 và các chỉ báo tâm lý đều đã tiến gần tới các mức được thiết lập bởi kịch bản “tác động tăng trưởng” trước đó. Kết quả gần đây đang có xu hướng cải thiện theo hướng có lợi cho nhà đầu tư cổ phiếu. Tuy nhiên, định giá theo tỷ lệ giữa các ngành chu kỳ với các ngành phòng thủ, cũng như định giá hợp đồng tương lai cổ tức theo chu kỳ của Goldman Sachs đều cho thấy việc thị trường định giá cho tăng trưởng kinh tế trong vài tuần qua chỉ bị hạ nhẹ; chính việc lãi suất tăng vọt mới là động lực vĩ mô chủ yếu cho đợt bán tháo lần này.

Goldman Sachs cảnh báo rằng nếu xung đột tiếp tục leo thang và kéo triển vọng kinh tế đi xuống, thị trường chứng khoán vẫn còn không gian giảm sâu hơn nữa. Xét theo mức sụt giảm của S&P 500 trong các giai đoạn sốc cung dầu nghiêm trọng trong lịch sử, chỉ số có thể đi xuống tới 5400 điểm, thấp hơn khoảng 15% so với hiện tại.

Cơ bản: Đầu tư AI chống đỡ 40% mức tăng trưởng lợi nhuận, tác động sốc giá dầu có hạn

Xét từ góc độ cơ bản, Goldman Sachs duy trì dự báo mốc cho tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 năm 2026 là 12%, lên 309 USD. Mô hình cấp cao của Goldman Sachs cho thấy tăng trưởng GDP thực của Mỹ thay đổi 1 điểm phần trăm sẽ kéo theo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 biến động khoảng 3% đến 4%; trong khi đó, nếu giá dầu thay đổi 10%, tác động tới lợi nhuận chỉ khoảng 0.4%, cho thấy lợi nhuận không nhạy lắm với giá dầu; rủi ro lớn hơn nằm ở việc gián đoạn cung nghiêm trọng và kéo dài làm suy giảm thực chất tăng trưởng kinh tế.

Kịch bản cơ sở mà các nhà kinh tế của Goldman Sachs hiện giả định là lưu lượng dầu qua eo biển Hormuz duy trì ở mức bình thường 5% trong 6 tuần, giá dầu Brent cuối năm là 80 USD/thùng, và tăng trưởng GDP thực của Mỹ theo tính toán so với cùng kỳ quý là 2.1%. Dù trong kịch bản bất lợi nhất—giá dầu thô tăng vọt lên hơn 150 USD/thùng, gián đoạn kéo dài tới tháng 5 và năng lực bị tổn hại—các nhà kinh tế vẫn dự kiến tăng trưởng GDP thực của Mỹ sẽ vượt 1%. Goldman Sachs ước tính xác suất Mỹ rơi vào suy thoái trong 12 tháng tới là 30%; nếu xảy ra mức suy thoái tương đương giá trị trung bình lịch sử, EPS của S&P 500 sẽ giảm xuống còn 239 USD.

Chi tiêu cho đầu tư AI là biến số then chốt hỗ trợ lợi nhuận. Goldman Sachs ước tính đầu tư cơ sở hạ tầng AI sẽ đóng góp khoảng 40% mức tăng trưởng EPS của S&P 500 trong năm nay. Gần đây, Micron công bố định hướng EPS kế tiếp cao hơn 60% so với dự báo của Goldman Sachs và mức đồng thuận của thị trường; sau đó, việc điều chỉnh tăng EPS theo đồng thuận tương đương cung cấp thêm 2 điểm phần trăm hỗ trợ cho tốc độ tăng trưởng EPS của S&P 500 năm 2026.

Mùa báo cáo quý 1: Công nghệ dẫn dắt tăng trưởng, định hướng của ban lãnh đạo quan trọng hơn kết quả

Dự báo đồng thuận cho thấy EPS quý 1 của S&P 500 tăng 12% so với cùng kỳ năm trước; nếu đạt được, đây sẽ là quý thứ sáu liên tiếp ghi nhận tăng trưởng hai chữ số—chuỗi dài nhất kể từ giai đoạn phục hồi lợi nhuận sau khủng hoảng tài chính toàn cầu. Mùa báo cáo sẽ chính thức bắt đầu trong tuần của ngày 13/4; khoảng 60% vốn hóa của S&P 500 sẽ hoàn tất công bố trong hai tuần cuối tháng 4.

Về cấp độ ngành, công nghệ thông tin dự kiến EPS tăng 44% so với cùng kỳ, đóng góp 87% mức tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 trong quý 1. Hai công ty NVIDIA và Micron dự kiến đóng góp hơn 50% mức tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 trong quý 1. Xu hướng chi tiêu vốn (capex) của các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô siêu lớn sẽ là trọng tâm cốt lõi của quý này—các nhà phân tích dự báo tổng capex của quý 1 đạt 1490 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ, nhưng sau đó tốc độ tăng sẽ chậm dần theo từng quý. Dòng tiền tự do của nhóm siêu lớn trong 12 tháng qua đã giảm 32% so với cùng kỳ; tín hiệu về lợi tức từ đầu tư AI sẽ được nhà đầu tư đặc biệt chú ý.

Goldman Sachs cho biết trong bối cảnh biến động vĩ mô hiện tại, định hướng của ban lãnh đạo và các bình luận mang tính dự báo sẽ mang giá trị thông tin cao hơn so với kết quả đã công bố. Tham chiếu kinh nghiệm từ mùa báo cáo quý 1/2025, trong môi trường biến động vĩ mô, tác động hỗ trợ lên giá cổ phiếu từ các kết quả vượt kỳ vọng thường thấp hơn so với mức trung bình lịch sử; mức độ tập trung biến động của từng cổ phiếu quanh ngày công bố báo cáo cũng vì thế giảm tương ứng.

Ngoài mảng công nghệ: Áp lực biên lợi nhuận và tâm lý “đứng ngoài”

Ngoài khối công nghệ, vấn đề cốt lõi mà nhà đầu tư chú ý trong quý này là mức độ xói mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp do chi phí năng lượng tăng và gián đoạn chuỗi cung ứng. Biên lợi nhuận ròng của S&P 500 đạt mức cao kỷ lục trong quý 4/2025, nhưng theo dữ liệu khảo sát, ngay cả trước khi xung đột bùng nổ, doanh nghiệp đã lo ngại việc chi phí đầu vào nguyên vật liệu tăng, trong khi kỳ vọng tăng giá lại tương đối ôn hòa; tổ hợp này tạo thách thức cho triển vọng biên lợi nhuận. Dự báo đồng thuận cho thấy biên lợi nhuận ròng S&P 500 trong quý 1 sẽ giảm nhẹ so với mức cao kỷ lục của quý 4.

Từ các báo cáo ban đầu của những công ty đã công bố kết quả, tín hiệu vẫn ở mức tích cực. Kể từ tháng 3, đã có 32 công ty thành phần S&P 500 công bố kết quả; mức điều chỉnh tăng trung vị của các nhà phân tích đối với dự báo EPS năm 2026 của các công ty này đạt 0.5%. Phần lớn ban lãnh đạo áp dụng thái độ “xem xét thêm” trước bất định địa缘 chính trị; rất ít công ty cung cấp định hướng dự báo rõ ràng. Goldman Sachs cho rằng, các bình luận và định hướng của ban lãnh đạo trong những báo cáo tiếp theo sẽ là nguồn thông tin quan trọng hơn để đánh giá triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp.