Tỷ lệ nợ trên tài sản tăng vọt, người kiểm soát chính đối mặt với thỏa thuận đối đầu, các điểm chú ý không thể bỏ qua trong phiên họp IPO của Thái Nô Mại Bác Khoa trên sàn chứng khoán chính thức

Là doanh nghiệp đầu tiên được tiếp nhận hồ sơ sau khi khởi động lại tiêu chuẩn niêm yết lần thứ năm của Khoa học & Công nghệ (STAR Market) sau sự “tái khởi động”, Công ty TNHH dược phẩm Zhuhai Tenomab (sau đây gọi tắt là “Tenomab”) đang nhận được sự quan tâm lớn của thị trường đối với tiến trình IPO. Hiện nay, Tenomab đã đi tới giai đoạn trình lên để xem xét. Theo thông tin trên trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SSE), Ủy ban thẩm tra niêm yết của SSE dự kiến triệu tập cuộc họp xét duyệt lần thứ 16 năm 2026 vào ngày 3 tháng 4 để thẩm tra cuộc trình duyệt chào bán lần đầu (IPO) của Tenomab. Theo bản “tờ cáo bạch” (bản dự thảo) để trình lên mà công ty đồng thời công bố, trong giai đoạn báo cáo, Tenomab tiếp tục lỗ, và mức lỗ tăng dần qua từng năm; lũy kế trong 3 năm, tổng lỗ vượt 1,5 tỷ NDT. Do công ty tăng mạnh chi đầu tư R&D và xây dựng đội ngũ thương mại hóa, trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ phải trả trên tổng tài sản (tỷ lệ nợ trên tài sản) của Tenomab đã tăng vọt đáng kể, từ 28.19% lên 88.18%. Ngoài ra, lần nộp hồ sơ lên STAR Market này, người kiểm soát thực tế của Tenomab mang theo rủi ro “điều khoản đặt cược hai chiều” (đối赌). Nếu IPO bị cản trở, kích hoạt điều khoản mua lại; khi đó, người kiểm soát thực tế sẽ chịu áp lực thanh toán tiền mặt lớn.

Ngày 3 tháng 4 trình lên để xem xét

Xếp hàng khoảng 8 tháng, Tenomab đã đi tới giai đoạn trình lên để xem xét, sẽ được đưa ra “bài thi lớn” vào ngày 3 tháng 4.

Theo bản cáo bạch, Tenomab được thành lập vào năm 2015, là doanh nghiệp dược sinh học đổi mới hướng tới thị trường toàn cầu, tập trung vào liệu pháp thay thế cho các chế phẩm từ máu. Công ty tập trung vào phát triển, sản xuất, thương mại hóa thuốc kháng thể đơn dòng nguồn gốc toàn nhân (full human) và tiềm năng thay thế các chế phẩm từ máu đặc thù trên phạm vi toàn cầu, nhằm đáp ứng nhu cầu lâm sàng rộng rãi và đem lại lợi ích cho bệnh nhân. Sản phẩm cốt lõi của công ty là dung dịch tiêm kháng thể đơn dòng Стэй度塔 (sau đây “斯泰度塔”) (tức “kháng thể đơn dòng nguồn gốc toàn nhân tái tổ hợp chống uốn ván”, mã TNM002, tên thương mại: 新替妥) đã được phê duyệt niêm yết tại Trung Quốc vào tháng 2 năm 2025.

IPO STAR Market của Tenomab được chấp nhận hồ sơ vào ngày 31 tháng 7 năm 2025, trở thành doanh nghiệp đầu tiên nộp và được chấp nhận theo tiêu chuẩn này sau khi khởi động lại STAR Market theo bộ tiêu chuẩn niêm yết thứ năm. Cùng năm, ngày 11 tháng 8, công ty bước vào giai đoạn đã được hỏi ý kiến, trước khi có cơ hội đưa ra để xem xét đã trải qua hai vòng hỏi ý kiến.

Là một doanh nghiệp nộp theo tiêu chuẩn niêm yết thứ năm của STAR Market, trong giai đoạn báo cáo Tenomab tiếp tục lỗ, và mức lỗ tăng dần theo thời gian; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ năm 2023-2025 lần lượt là -4.46 tỷ NDT, -5.15 tỷ NDT và -6.01 tỷ NDT. Trong bản cáo bạch, Tenomab cho biết việc tiếp tục lỗ chủ yếu do từ khi thành lập, công ty liên tục tập trung phát triển thuốc sinh học đổi mới; các dự án thuộc loại này có chu kỳ phát triển dài, độ bất định cao và yêu cầu đầu tư vốn lớn.

Ngoài ra, sản phẩm cốt lõi thứ hai của công ty là “kháng thể đơn dòng nguồn gốc toàn nhân tái tổ hợp chống virus hợp bào hô hấp (TNM001)” đã nộp NDA và được chấp nhận đối với nhóm bệnh là trẻ sơ sinh có nguy cơ không cao và nguy cơ cao theo chỉ định, đồng thời cũng đã được đưa vào chương trình đánh giá ưu tiên.

Hiện tại, dung dịch tiêm kháng thể đơn dòng 斯泰度塔 đã được niêm yết của Tenomab thuộc nhóm chế phẩm miễn dịch thụ động chống uốn ván; các sản phẩm cạnh tranh chủ yếu là globulin miễn dịch người uốn ván HTIG, globulin miễn dịch ngừa uốn ván F(ab’)2 của ngựa, và độc tố chống uốn ván TAT. Các sản phẩm cạnh tranh này đã được ứng dụng trong lâm sàng nhiều năm, mức độ phổ biến trong thị trường tương đối trưởng thành, có tỷ lệ nhận biết lâm sàng cao; ngoài ra, các sản phẩm cạnh tranh so với dung dịch tiêm kháng thể đơn dòng 斯泰度塔 có giá thấp hơn.

Xét rằng dung dịch tiêm kháng thể đơn dòng 斯泰度塔 là loại thuốc kháng thể đơn dòng chống uốn ván đầu tiên trên thế giới, với cơ chế điều trị hoàn toàn mới, bác sĩ và nhóm bệnh nhân cần dựa vào hoạt động quảng bá thương mại của công ty để hình thành nhận thức về sản phẩm. Tuy nhiên, tình hình bán hàng thực tế của dung dịch tiêm kháng thể đơn dòng 斯泰度塔 đến tháng 12 năm 2025 có sự chênh lệch nhất định so với dự kiến sản lượng ban đầu. Sản lượng dự báo từ tháng 3 đến tháng 12 năm 2025 trước lần nộp hồ sơ đầu tiên là 27.89 vạn lọ; sản lượng thực tế là 15.9 vạn lọ.

Tỷ lệ nợ trên tài sản tăng vọt lên 88.18%

Trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ nợ trên tài sản của Tenomab tăng nhanh.

Theo bản cáo bạch, trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản của Tenomab ở cấp độ hợp nhất tăng dần theo từng năm: lần lượt là 28.19%, 58.96% và 88.18%. Ngoài ra, trong các thời điểm cuối kỳ của giai đoạn báo cáo, hệ số thanh toán lưu động lần lượt là 5.69, 2.2 và 1.63; hệ số thanh toán nhanh lần lượt là 5.48, 2 và 1.42.

Tenomab trong bản cáo bạch giải thích rằng, đến cuối năm 2023, hệ số thanh toán lưu động và hệ số thanh toán nhanh của công ty ở mức cao, tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản thấp; nguyên nhân chủ yếu là do đầu năm 2023 công ty hoàn tất đợt tăng vốn lần thứ sáu của công ty TNHH. Sau đó, khi công ty tăng chi đầu tư R&D và xây dựng đội ngũ thương mại hóa, các khoản chi liên quan tăng lên, khiến số dư tiền và các khoản tương đương tiền giảm. Đồng thời, công ty tăng vay nợ để phục vụ luân chuyển cho hoạt động hằng ngày; khi đó, hệ số thanh toán lưu động và hệ số thanh toán nhanh giảm, còn tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản tăng lên.

Tenomab tiếp tục cho biết rằng, tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản cao vào cuối năm 2024 và cuối năm 2025 chủ yếu do sản phẩm của công ty bắt đầu bước vào thương mại hóa, đang trong giai đoạn phát triển nhanh; chi phí cho R&D và mở rộng thị trường lớn, kéo theo chi phí liên quan tăng; trong khi việc bán sản phẩm đang ở giai đoạn khởi động. Vì vậy, công ty cần được hỗ trợ bởi các khoản nợ có lãi để phục vụ các hoạt động như nghiên cứu phát triển thuốc mới, khai mở thị trường,…

Nhà kinh tế học, chuyên gia tài chính mới Dư Phong Huy (余丰慧) cho biết rằng, nếu tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản của công ty quá cao, có thể đối mặt với rủi ro thanh khoản, tức là không thể nhận vốn kịp thời để thanh toán nợ hoặc đáp ứng nhu cầu vận hành hằng ngày.

Tenomab cho rằng nhìn chung, tình hình khả năng thanh toán nợ của công ty là tốt. Theo bản cáo bạch, trong giai đoạn báo cáo, công ty không có các khoản nợ quá hạn chưa thanh toán hoặc các khoản nợ tiềm tàng có nghĩa vụ thanh toán đáng kể. Tính đến thời điểm cuối kỳ báo cáo, số tiền và các khoản tương đương tiền của công ty là 5.15 tỷ NDT, có thể trang trải các khoản nợ cần thanh toán trong ngắn hạn và chi phí cho hoạt động kinh doanh hằng ngày.

Điểm đáng chú ý là, trước đó trong lần hỏi ý kiến đầu tiên, tình hình nợ phải trả trên tài sản của Tenomab cũng đã từng bị đưa ra hỏi. Ở lần trình lên để xem xét này, tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản cao cũng có thể tiếp tục nhận được sự quan tâm của cơ quan quản lý.

Liên quan đến các câu hỏi đối với công ty, phóng viên của Beijing Business Daily đã gửi thư phỏng vấn tới phía Tenomab, nhưng đến thời điểm phóng viên đăng bài vẫn chưa nhận được phản hồi từ công ty.

Rủi ro người kiểm soát thực tế phải chịu nghĩa vụ mua lại

Điểm đáng chú ý là, phía sau việc niêm yết lên STAR Market lần này tồn tại rủi ro người kiểm soát thực tế phải gánh nghĩa vụ mua lại.

Theo bản cáo bạch, vào ngày 18 tháng 6 năm 2025, người kiểm soát thực tế của Tenomab cùng với toàn thể cổ đông đã ký chung “Thỏa thuận mua lại của người kiểm soát thực tế” (《实际控制人回购协议》). Trong đó, phần thỏa thuận về nghĩa vụ mua lại của người kiểm soát thực tế quy định rằng: nếu sau khi công ty nộp đơn xin đăng ký phát hành lần đầu cổ phiếu và đề nghị niêm yết mà nộp rút đơn xin, việc xin niêm yết bị chấm dứt, đơn xin niêm yết bị bác bỏ/không chấp thuận, đơn xin niêm yết mất hiệu lực hoặc công ty không nhận được văn bản phê duyệt/chấp thuận của cơ quan quản lý giám sát chứng khoán về việc đồng ý đăng ký, thì người kiểm soát thực tế đồng ý, kể từ ngày xảy ra sớm nhất trong các trường hợp nêu trên, gánh vác trách nhiệm và nghĩa vụ mà “người kiểm soát thực tế” phải thực hiện đối với nhà đầu tư theo “Thỏa thuận tăng vốn mở rộng vốn đối với Công ty TNHH Dược phẩm Zhuhai Tenomab” (《关于珠海泰诺麦博制药股份有限公司之增资扩股协议》) (gọi tắt là “Thỏa thuận đầu tư vòng C”) (《C轮投资协议》).

Chủ tịch Hội đồng quản trị của AOU International là Trương Nguyệt (张玥) khi trả lời phỏng vấn phóng viên của Beijing Business Daily cho biết: “Niêm yết thất bại thì người kiểm soát thực tế sẽ mua lại” có lợi cho việc giảm rủi ro nhà đầu tư thoái vốn, ổn định cấu trúc cổ phần và bảo đảm nguồn tài trợ tiếp theo. Tuy nhiên, nếu niêm yết thất bại, người kiểm soát thực tế sẽ phải mua lại bằng khoản tiền mặt rất lớn, từ đó ảnh hưởng đến quyền kiểm soát và hoạt động vận hành của công ty.

Trong IPO STAR Market lần này, Tenomab dự kiến huy động 1,5 tỷ NDT, đầu tư vào các dự án phát triển thuốc mới, dự án mở rộng căn cứ sản xuất kháng thể và dự án bổ sung vốn lưu động, dự kiến lần lượt đầu tư 0.83 tỷ NDT, 0.33 tỷ NDT và 0.34 tỷ NDT.

Theo nhận định của giới trong ngành, việc Tenomab có thể thông qua việc trình lên hay không không chỉ quyết định số phận của chính công ty, mà còn sẽ cung cấp một “tín hiệu hướng dẫn” thẩm tra quan trọng cho nhiều doanh nghiệp dược đổi mới áp dụng tiêu chuẩn thứ năm, đang ở giai đoạn đầu thương mại hóa.

Beijing Business Daily 丁宁