Từ chu kỳ đến giá trị: Bước chuyển mình rực rỡ của Mục Nguyên

Hỏi AI · Hoạt động giết mổ thịt gia súc làm thế nào trở thành động cơ then chốt cho sự chuyển hóa giá trị của Mục Nguyên?

Văn | Tiểu Lý Phi Đao

Ngày 27 tháng 3, Mục Nguyên Cổ phần công bố báo cáo kết quả cả năm 2025, đạt lợi nhuận ròng 15,8 tỷ nhân dân tệ, một lần nữa khẳng định công ty có năng lực xuyên qua chu kỳ.

Điều này không thể tách rời “hào lũy chi phí” được xây dựng thông qua đổi mới công nghệ nhiều năm qua. Ngoài ra, mảng kinh doanh “đường tăng trưởng thứ hai” là giết mổ thực phẩm thịt gia súc cũng được đẩy mạnh, tiếp tục thúc đẩy công ty chuyển từ cổ phiếu chu kỳ sang cổ phiếu giá trị; tầm quan trọng của nó hiện không thể xem nhẹ.

【Thể hiện lại độ bền trong vận hành】

Năm 2025, doanh thu của Mục Nguyên đạt 1441,45 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,5%, thiết lập lại mức kỷ lục cao nhất trong lịch sử theo năm, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 154,87 tỷ nhân dân tệ, trong khi nhiều doanh nghiệp nuôi lợn khác lại một lần nữa rơi vào thua lỗ.

Phải biết rằng, giá bình quân lợn sống cả năm là 14,4 nhân dân tệ/kg, mức thấp nhất kể từ năm 2019, nhưng Mục Nguyên vẫn thể hiện độ bền vận hành tốt.

Năng lực cạnh tranh cốt lõi lớn nhất của Mục Nguyên so với đối thủ, đến từ ưu thế chi phí chăn nuôi. Năm 2025, chi phí hoàn toàn khoảng 12 nhân dân tệ/kg, mức giảm trong cả năm đạt 14,3%, cao hơn mức giảm của giá lợn cùng kỳ. Việc này không chỉ hoàn thành mục tiêu đặt ra từ đầu năm, mà còn đi trước mức trung bình của ngành khoảng 20%.

▲ Ưu thế chi phí của Mục Nguyên, Nguồn: Tổng hợp của Nhất Phàm

Trong nhiều năm qua, Mục Nguyên liên tục thực hiện đổi mới công nghệ ở 20 mảng như giống, cám, kháng, nuôi, chuồng trại…, không ngừng nâng cao hiệu suất nuôi, hiệu suất thịt và hiệu suất con người, và đạt được thành tích nuôi dưỡng rất hiệu quả. Giai đoạn 2023-2025, chi phí nuôi lợn hoàn toàn của công ty đã giảm tích lũy 3,7 nhân dân tệ/kg; mục tiêu dự kiến năm 2026 là giảm xuống khoảng 11,5 nhân dân tệ/kg.

Trong bối cảnh lợi nhuận liên tục phục hồi, dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh của công ty đã liên tiếp hai năm vượt 300 tỷ nhân dân tệ. Mức nợ tiếp tục giảm, cấu trúc tài chính cũng lành mạnh hơn. Tổng nợ phải trả trong cả năm giảm 17,1 tỷ nhân dân tệ, vượt chỉ tiêu. Tỷ lệ tài sản trên nợ phải trả (asset-liability ratio) mới nhất của công ty là 54,15%, giảm mạnh gần 8 điểm phần trăm so với đỉnh của năm 2023, đã quay về mức an toàn vững chắc.

Ngoài ra, hạn mức tín dụng ngân hàng và các công cụ tài trợ các loại mới nhất của Mục Nguyên còn dư dả; cộng thêm việc chi phí tiền mặt thấp hơn chi phí hoàn toàn 2 nhân dân tệ/kg, dòng tiền dồi dào và vững chắc, có thể ứng phó thoải mái với chu kỳ giá lợn thấp trong tương lai.

Với năng lực tạo dòng tiền mạnh hơn, Mục Nguyên có nền tảng vững chắc cho chia cổ tức cao. Năm tài chính 2025, Mục Nguyên dự kiến tiếp tục chia cổ tức 2,435 tỷ nhân dân tệ; cộng với số tiền đã chia cổ tức ở nửa năm đầu, tổng cộng cả năm sẽ đạt 7,438 tỷ nhân dân tệ. Tỷ lệ chia cổ tức lên tới 48%, thực hiện cam kết trước đó, chia sẻ thành quả phát triển của công ty với đông đảo nhà đầu tư nhỏ lẻ và trung quy mô.

【Giết mổ trở thành cực tăng trưởng mới】

Trong kết quả kinh doanh năm 2025, sự tăng trưởng mạnh mẽ của mảng giết mổ thực phẩm thịt gia súc của Mục Nguyên là một điểm sáng.

Trong cả năm, doanh thu của mảng này là 45,23 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 86,3% so với cùng kỳ, và lần đầu tiên đạt lợi nhuận trong cả năm, hoàn thành sự chuyển biến căn bản từ giai đoạn ươm tạo sang đóng góp lợi nhuận.

Mục Nguyên tiến vào mảng giết mổ từ năm 2019. Năm đó phù hợp với sự chuyển đổi chính sách của Nhà nước từ “vận chuyển lợn” sang “vận chuyển thịt”. Đến cuối năm 2020, Mục Nguyên đưa vào vận hành nhà máy giết mổ đầu tiên tại Nội Hương, chính thức bước vào giai đoạn vận hành. Sau đó, công ty tiếp tục xây dựng nhiều nhà máy giết mổ theo vùng sản xuất chính để hỗ trợ chăn nuôi; quy mô đầu tư tiếp tục tăng. Đến cuối năm 2025, mảng này đã phủ khắp 20 tỉnh/thành trên toàn quốc, thiết lập hơn 70 chi nhánh bán hàng.

Trong giai đoạn 2020-2025, doanh thu mảng giết mổ tăng hơn 70 lần trong 6 năm, tốc độ tăng trưởng kép trung bình năm (CAGR) cũng đứng ở vị trí số 1 trong số các doanh nghiệp lớn cùng ngành tại Trung Quốc. Tỷ trọng trong cơ cấu doanh thu cũng tăng mạnh; đến năm 2025, mảng này đã trở thành khối then chốt đóng góp gần 1/3 doanh thu của công ty, “giá trị của cực tăng trưởng thứ hai” bắt đầu được hiện thực hóa.

▲ Biến động doanh thu mảng giết mổ của Mục Nguyên, Nguồn: Tổng hợp của Quan sát Thị giá

Trong tương lai, mảng giết mổ thực phẩm thịt gia súc của Mục Nguyên vẫn có khả năng tăng trưởng tốt.

Năm 2025, sản lượng giết mổ của công ty tăng gấp đôi hơn mức, đạt 28,66 triệu đầu; năm 2026 cũng sẽ tiếp tục nâng quy mô giết mổ, mục tiêu nội bộ là trên 38 triệu đầu. Ngoài ra, ở góc độ giá cả, vẫn còn nhiều cách để nâng cao năng lực sinh lời.

Ở đầu vào chi phí, công ty có thể tiếp tục giảm chi phí và tăng hiệu quả. So với các nhà máy giết mổ thông thường quy mô vừa và nhỏ, mảng giết mổ của Mục Nguyên có ưu thế tự nhiên, bao gồm vận chuyển cự ly gần giúp giảm hao hụt vận chuyển, thiết bị thông minh giúp giảm tổn hao trong giết mổ nhờ quy trình công nghệ… Ở hiệu suất sản xuất và năng lực vận hành cũng có thể tiếp tục tối ưu để kiểm soát chi phí.

Ở cấp độ kênh phân phối, tỷ trọng thị trường bán sỉ nông sản (nông sản chợ) khoảng 70%; nhóm khách hàng lớn như siêu thị, nhà hàng và doanh nghiệp chế biến thực phẩm chiếm khoảng 30%. So với kênh đầu, kênh thứ hai xây dựng mạng lưới bán hàng và có ngưỡng vận hành cao hơn, năng lực sinh lời tự nhiên cũng đáng kể hơn; Mục Nguyên dự định tiếp tục điều chỉnh nguồn lực nghiêng về nhóm khách hàng này.

Ở cấp độ sản phẩm, hiện tỷ trọng tinh phân mổ (chia mổ tinh) còn nhỏ nhưng lợi nhuận cao hơn thịt tươi dạng “bạch điều” (thịt thanh/khúc thịt không chia phần). Do bị ràng buộc bởi việc xây dựng trung tâm chia mổ và yêu cầu vận hành tinh hơn, cần đi từng bước. Trong bối cảnh tổng sản lượng giết mổ tiếp tục mở rộng, tỷ lệ tinh phân mổ vẫn có kỳ vọng sẽ tăng lên từng bước.

Từ đó có thể thấy, mảng giết mổ thực phẩm thịt gia súc của Mục Nguyên sẽ tiếp tục lớn mạnh, và tỷ trọng trong cơ cấu doanh thu có khả năng tiếp tục tăng. Vậy, trụ cột hiệu quả kinh doanh mới này sẽ tạo ra tác động quan trọng và sâu rộng đến toàn bộ hoạt động kinh doanh của Mục Nguyên.

Một mặt, giết mổ là “đầu ra” phía dưới chuỗi giá trị, Mục Nguyên có thể thực hiện truy hồi chăn nuôi để cung cấp dữ liệu cho khâu chăn nuôi ở thượng nguồn. Thông qua quản lý liên kết giữa chăn nuôi và giết mổ sẽ tạo ra hiệu ứng hiệp đồng, từ đó nâng cao giá trị sản phẩm. Theo tính toán, sau khi quy mô giết mổ tạo ra lợi nhuận theo mức độ quy mô hóa, có kỳ vọng mỗi con lợn sẽ tạo thêm giá trị gia tăng 50-80 nhân dân tệ.

Mặt khác, mảng giết mổ có thể duy trì lợi nhuận ổn định lâu dài, trở thành một trong những “bộ ổn định” cho hiệu quả tổng thể, đồng thời giúp doanh nghiệp có đặc trưng cổ phiếu giá trị mạnh hơn.

Đặt một giả định dài hạn: nếu trong tương lai, 2/3 quy mô chăn nuôi của Mục Nguyên do chính công ty giết mổ, thì lợi nhuận bình quân mỗi đầu có thể ước tính sơ bộ ở mức ít nhất 100 nhân dân tệ; mảng giết mổ sẽ tạo ra lợi nhuận ổn định ít nhất 50 tỷ nhân dân tệ mỗi năm. Nếu áp dụng hệ số định giá 15 lần, thì giá trị dài hạn của mảng giết mổ có thể vượt 750 tỷ nhân dân tệ.

Trên thị trường A, công ty Phát triển Song Huy là thương hiệu mẫu mực của ngành giết mổ và chế phẩm thịt; thị trường định giá theo cổ phiếu giá trị, cấp cho hệ số PE gần 20 lần, cao hơn nhiều so với mức định giá khoảng 10 lần của mảng chăn nuôi. Xét tiếp thị trường Hồng Kông, Vạn Châu Quốc Tế gần đây liên tục lập đỉnh lịch sử mới, bật tăng hơn 2 lần so với đáy cuối năm 2023.

Trong tương lai, khi quy mô giết mổ của Mục Nguyên tiếp tục tăng lên và lợi nhuận được triển khai toàn diện, giá trị và tầm quan trọng của mảng này sẽ không cần phải nói.

【Chuyển hóa từ chu kỳ sang giá trị】

Hiện tại, trên thị trường vốn vẫn có một bộ phận ý kiến cho rằng Mục Nguyên là cổ phiếu chu kỳ mang tính tăng trưởng nhất định; định giá hiện tại mà thị trường đưa ra cao hơn đa số các doanh nghiệp cùng ngành chăn nuôi lợn, điều này là hợp lý.

Theo Quan sát Thị giá, cách định vị này có thể chưa hoàn toàn công bằng; trên thực tế, Mục Nguyên đã cơ bản hoàn tất chuyển hóa từ cổ phiếu chu kỳ sang cổ phiếu giá trị.

Xét lại kết quả: từ khi Mục Nguyên niêm yết tại A vào năm 2014, trừ năm 2023, các năm còn lại đều đạt lợi nhuận tốt. Đặc biệt từ sau năm 2019, Mục Nguyên lũy kế có lợi nhuận trên 80 tỷ nhân dân tệ, trong khi đa số công ty cùng ngành chủ yếu đã “trả lại” toàn bộ “lợi nhuận giá lợn cao” do bùng phát dịch tả lợn châu Phi, thậm chí có doanh nghiệp bị buộc phải phá sản và tái cơ cấu.

Dù giá lợn biến động thế nào, thể hiện “lợi nhuận bền bỉ” của hoạt động chăn nuôi của Mục Nguyên đã chứng minh năng lực xuyên qua chu kỳ của mảng chính; chu kỳ lợi nhuận vì thế bị suy giảm mạnh.

Thông thường, cổ phiếu chu kỳ mà thị trường nói đến không chỉ có đặc điểm là hiệu quả đi kèm biến động lớn theo giá, mà còn bao gồm sự thay đổi theo chu kỳ mà vốn đầu tư mở rộng (capital expenditures) giữ xu hướng tăng.

Từ tháng 7 năm 2025, khi mở màn chính sách chống “vòng lặp nội cuốn” (anti-involution), ngành chăn nuôi lợn ở Trung Quốc cũng đối mặt với sự thay đổi lớn và sâu sắc.

Chống “vòng lặp nội cuốn” là một chính sách trung-dài hạn, định hướng thúc đẩy ngành chuyển từ cạnh tranh mở rộng quy mô sang phát triển chất lượng cao lấy kiểm soát chi phí, hiệu suất chăn nuôi và chất lượng sản phẩm làm trung tâm. Sự chuyển đổi này có thể khiến chu kỳ giá lợn trước đây từng lên xuống mạnh bị suy yếu đáng kể; giá lợn về trung-dài hạn có thể đi vào một kênh cân bằng trung tâm ổn định hơn (xét trong ngắn hạn, chính sách kiểm soát lợn nái sinh sản để ảnh hưởng đến lợn xuất chuồng, ít nhất cần 10 tháng mới phát huy hiệu quả).

Biện pháp này sẽ khiến tương lai doanh nghiệp chăn nuôi lợn khó có thể tiếp tục tăng sản năng một cách mù quáng; nó sẽ thúc đẩy ngành tiếp tục giảm đầu tư vốn, và trong tương lai các doanh nghiệp cũng có xu hướng trả về cho nhà đầu tư bằng tỷ lệ lợi nhuận thu được cao hơn thông qua chia cổ tức; do đó, đặc tính chu kỳ ở lớp mà nêu trên cũng bị suy giảm mạnh.

Việc chuyển từ chu kỳ sang giá trị thường cũng kéo theo thay đổi quan trọng về định giá.

Than đá là một ví dụ điển hình. Trong nhiều năm qua, than đá là cổ phiếu chu kỳ điển hình; vì giá than, công suất, lợi nhuận đều dao động dữ dội theo chu kỳ. Cho đến khi vào tháng 9 năm 2020, Trung Quốc chính thức công bố mục tiêu “Song carbon” (“Hai-bon”), bao gồm đạt đỉnh phát thải carbon trước năm 2030 và đạt trung hòa carbon trước năm 2060, khiến thị trường tin rằng đầu tư vốn của ngành than sẽ giảm không thể đảo ngược; dù giá than có cao đến đâu cũng không thể mở rộng sản lượng quy mô lớn nữa. Kèm theo tỷ lệ chia cổ tức tăng lên, thị trường bắt đầu phản hồi nghiêm túc rằng thuộc tính cổ phiếu chu kỳ đã chuyển biến.

Tính từ thời điểm đó, Tập đoàn Thần Hoa (China Shenhua) và Nhai Tây Than Nghiệp (Shaanxi Coal) tăng hơn 3 lần; Trung Môi Năng Lượng (China Coal Energy) tăng hơn 4 lần; còn Thiểm Ninh Năng Lượng (Yanzhou Coal?) thì thậm chí tăng mạnh tới 5 lần. Gần đây vẫn liên tục lập kỷ lục mới. Tuy nhiên, trong giai đoạn này giá than đã trải qua tình huống giảm 70% từ đỉnh năm 2021.

Sự chênh lệch lớn giữa việc cổ phiếu công ty than tăng mạnh và giá than giảm sâu chính là kết quả của việc thị trường chuyển định vị giao dịch từ chu kỳ sang giá trị. Khi ngành chăn nuôi lợn áp dụng chính sách “Song carbon” (chống nội cuốn) tương tự, cũng nhiều khả năng sẽ thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi hệ thống định giá của phân khúc cổ phiếu chăn nuôi lợn sang giá trị.

Bây giờ, Mục Nguyên giống như China Shenhua năm 2020—xu hướng giảm chi tiêu vốn của công ty mang tính xu hướng, dòng tiền tự do được bồi dày; cộng thêm tỷ lệ chia cổ tức tăng và tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro giảm dẫn đến chi phí vốn cổ phần giảm, khiến giá trị hiện tại được chiết khấu hướng lên.

▲ Chi tiêu vốn cố định của Mục Nguyên giảm dần, Nguồn: Wind

Trong vài năm qua, các doanh nghiệp than bao gồm China Shenhua đã hoàn thành việc quay về định giá tại thị trường; có một tiền đề quan trọng là phong cách thị trường chuyển sang ưu tiên tài sản giá trị có cổ tức cao. Hiện nay, việc quay về của ngành chăn nuôi lợn, bao gồm cả Mục Nguyên, có thể cũng cần sự phối hợp của môi trường phong cách thị trường tương tự.

Hiện tại, các tài sản tăng trưởng do công nghệ dẫn dắt đã trải qua hai năm tăng theo xu hướng, khiến định giá tổng thể ở mức cao trong nhiều năm. Trong khi đó, các tài sản giá trị, với tiêu biểu là tiêu dùng và “hồng lợi” (redemption/yield), lại ở mức tương đối thấp trong vài năm gần đây. Từ sau tháng 3, tình hình Trung Đông nóng lên, thanh khoản có xu hướng thắt chặt, có thể sẽ đẩy nhanh sự luân chuyển dòng tiền của toàn thị trường sang phong cách giá trị.

Tóm lại, hoạt động chăn nuôi cốt lõi của Mục Nguyên nhờ ưu thế chi phí đã nhiều lần xuyên qua chu kỳ; mảng giết mổ cũng đã trở thành cực tăng trưởng thứ hai, thúc đẩy công ty hoàn thành cuộc “chuyển mình rực rỡ” từ chu kỳ sang giá trị, và con đường phát triển chất lượng cao cũng sẽ ngày càng rộng mở.

Tuyên bố miễn trách

Nội dung bài viết liên quan đến thông tin về các công ty niêm yết; đó là sự phân tích và phán đoán cá nhân của tác giả dựa trên thông tin công bố theo nghĩa vụ pháp định của công ty niêm yết (bao gồm nhưng không giới hạn ở thông báo tạm thời, báo cáo định kỳ và nền tảng tương tác chính thức…). Thông tin hoặc quan điểm trong bài không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư hay bất kỳ lời khuyên thương mại nào khác; Quan sát Thị giá không chịu bất kỳ trách nhiệm nào đối với mọi hành động phát sinh khi áp dụng bài viết này.

——END——