Giá vàng còn có thể tăng không?

Lấy giá vàng giao ngay London làm ví dụ, vào ngày 23 tháng 3, sau khi mở cửa ở mức 4468.25 USD/ounce, giá đã lao dốc mạnh trong phiên, không chỉ lần lượt đánh mất mốc then chốt 4100 USD/ounce, mà còn tạm thời xóa sạch toàn bộ mức tăng trong cả năm trước đó; sau đó, giá vàng từ đáy bắt đầu ổn định rồi hồi phục, nhìn chung dao động quanh mức 4400 USD/ounce. Tính đến phiên đóng cửa cuối tuần trước, giá vàng giao ngay London ở mức 4493.36 USD/ounce; dù đã miễn cưỡng lấy lại mức giảm trong tuần, nhưng mức giảm lũy kế trong tháng này vẫn lên tới 14.87%, còn mức tăng trong năm thì từ gần 30% tại đỉnh đã thu hẹp mạnh xuống còn 4.05%, mức điều chỉnh còn vượt xa kỳ vọng của thị trường.

Trong logic truyền thống, xung đột địa chính trị leo thang thường sẽ nhanh chóng đẩy tâm lý phòng ngừa rủi ro của thị trường đi lên, và với tư cách là tài sản được lựa chọn hàng đầu cho dòng tiền phòng ngừa rủi ro, vàng thường cũng sẽ đi cùng xu hướng tăng. Tuy nhiên, trong khi tâm lý phòng ngừa rủi ro trên toàn cầu đang lên cao, vàng lại bước vào chế độ điều chỉnh sâu, từ đó dấy lên thảo luận rằng chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng đã mất tác dụng.

Theo quan điểm của tác giả, việc giá vàng quốc tế dao động mạnh và điều chỉnh giảm trong tháng này tuyệt đối không phải là sự mất mát căn bản của chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng, mà là sự kiềm chế tạm thời của logic định giá ngắn hạn đối với logic phòng ngừa rủi ro truyền thống. Tóm lại, nguyên nhân khiến chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng tạm thời “mất tác dụng” chủ yếu có ba điểm:

Thứ nhất, lần xung đột địa chính trị ở nước ngoài lần này nhanh chóng lan truyền sang thị trường năng lượng, từ đó tái cấu trúc kỳ vọng lạm phát của thị trường và phán đoán về chính sách tiền tệ. Việc xung đột địa chính trị tiếp tục leo thang đã trực tiếp khiến giá dầu thô tăng vọt; mà dầu thô, với vai trò là “phong vũ biểu” của lạm phát toàn cầu, giá tăng bùng nổ của nó nhanh chóng thổi bùng kỳ vọng lạm phát toàn cầu. Thị trường nhìn chung lo ngại rằng các nền kinh tế lớn sẽ buộc phải duy trì mặt bằng lãi suất cao để kiềm chế lạm phát, thậm chí trì hoãn lộ trình giảm lãi suất mà trước đó đã dự kiến—điều này chính là yếu tố cốt lõi kìm nén giá vàng.

Dữ liệu nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho thấy, cứ mỗi khi giá dầu thô tiếp tục tăng thêm 10%, thì thường trong vòng vài quý sẽ đóng góp khoảng 40 điểm cơ bản vào mức tăng lạm phát tổng thể của Mỹ, và trong giai đoạn đỉnh điểm sẽ làm tăng thêm 15 điểm cơ bản vào lạm phát lõi. Kết hợp với việc tại cuộc họp tháng 3 của Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) Mỹ đã khẳng định rõ sẽ duy trì chính sách lãi suất không đổi, kỳ vọng về việc Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất càng bị hạ nhiệt hơn, qua đó tạo tác động bất lợi đối với giá vàng quốc tế.

Thứ hai, sức mạnh theo giai đoạn của đồng USD tiếp tục thu hẹp không gian phòng ngừa rủi ro của vàng, khiến diễn biến yếu kém về giá của nó trở nên tồi tệ hơn. Vàng sở dĩ có thể giữ vị trí cốt lõi trong nhóm tài sản phòng ngừa rủi ro toàn cầu trong dài hạn là vì bản chất là tài sản tín dụng phi chủ quyền, đồng thời có tính thanh khoản phổ dụng trên toàn cầu và chức năng lưu trữ giá trị dài hạn; nhưng cùng lúc đó, việc vàng được định giá bằng USD và không tạo ra lợi tức lãi suất khiến giá của nó có mối quan hệ tương quan âm rõ rệt với diễn biến của USD và lợi suất trái phiếu Mỹ.

Hiện nay, khi giá dầu thô tăng kéo theo kỳ vọng lạm phát, lợi suất trái phiếu Mỹ cũng đi lên đồng bộ; và khi kỳ vọng lạm phát tiếp tục nóng lên, phán đoán của thị trường về “chu kỳ duy trì lãi suất cao kéo dài” càng được củng cố. Trong bối cảnh lãi suất cao, cơ hội nắm giữ vàng—một tài sản điển hình không sinh lãi—tăng đáng kể chi phí cơ hội. Đồng thời, USD cũng thể hiện sức mạnh theo giai đoạn nhờ được hỗ trợ kép từ tâm lý phòng ngừa rủi ro và kỳ vọng lãi suất cao, qua đó tiếp tục đè thấp giá vàng được định giá bằng USD, làm chèn ép không gian để chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng phát huy.

Cuối cùng, dòng tiền chốt lời ở giai đoạn trước lựa chọn rút ra để hiện thực hóa lợi nhuận cũng là một nguyên nhân quan trọng khiến giá vàng trong tháng xuất hiện đợt biến động mạnh rồi điều chỉnh giảm. Trước khi xung đột địa chính trị leo thang lần này, giá vàng quốc tế liên tục tăng đã tích lũy một lượng lớn vị thế nắm giữ vì lợi nhuận; một phần vốn đã lựa chọn chốt lời.

Ngoài ra, trong bối cảnh thị trường nơi các bên cạnh tranh với lượng vốn sẵn có, thị trường năng lượng—do cơ hội tăng giá mang tính chắc chắn xuất phát từ nhiễu loạn nguồn cung—cũng thu hút một lượng lớn vốn chuyển từ thị trường kim loại quý sang các sản phẩm dầu thô và hóa chất.

Tóm lại, việc chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng tạm thời “mất tác dụng” cốt lõi nằm ở chỗ logic phòng ngừa rủi ro của thị trường bị tác động sâu sắc bởi chuỗi phản ứng do xung đột địa chính trị kích hoạt, tức là hiện tại logic phòng ngừa rủi ro “lạm phát—lãi suất—USD” tạm thời chiếm ưu thế. Nhưng chính vì vậy, việc chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng “mất tác dụng” chỉ là hiện tượng ngắn hạn.