Lợi nhuận ròng giảm 35,5%! Thương hiệu rượu Shode với doanh thu hàng trăm tỷ đang rơi vào thời khắc đen tối

Hỏi AI · Sau khi Phục Hưng nắm quyền, tại sao ngành kinh doanh của Shu De Wine lại tăng rồi lại giảm?

Ngành rượu bạch tửu đang trải qua một vòng chu kỳ mới.

Tình hình phát triển của các doanh nghiệp rượu bạch tửu cũng không giống nhau.

Ngày cuối cùng của năm 2020, Shu De Wine chào đón “Hiệp sĩ áo trắng”.

Khi đó, Shu De Wine—do cổ đông nắm giữ vốn ban đầu là Tianyang Holding vi phạm chiếm dụng vốn nên rơi vào khó khăn trong vận hành—đã được Công ty Cổ phần Yuyuan, thuộc tập đoàn Phục Hưng, mua lại bằng hình thức đấu giá với giá 45,3 tỷ nhân dân tệ, để thâu tóm 70% cổ phần của Tập đoàn Shu De Tuo Pai ở Tứ Xuyên, chính thức được đưa vào “bản đồ” hệ sinh thái “Phục Hưng”. Việc mua lại cổ phần này được giới quan sát xem là một bước bố trí quan trọng của Guo Guangchang trong lĩnh vực rượu bạch tửu. Phía Phục Hưng thời điểm đó công khai khẳng định rằng không theo đuổi hiệu quả ngắn hạn đối với Shu De Wine, mà coi trọng sự phát triển lâu dài, khỏe mạnh và ổn định của doanh nghiệp, đồng thời nỗ lực xây dựng nó thành một thương hiệu chất lượng có thể duy trì hoạt động bền vững.

Sau khi Phục Hưng nắm quyền ở Shu De Wine, hai bên từng trải qua một giai đoạn hợp tác tích cực trong thời gian ngắn. Nhờ sự hậu thuẫn thương hiệu của Phục Hưng và nguồn lực kênh phân phối, Shu De Wine đã đẩy mạnh mạnh mẽ “chiến lược rượu cũ (lão tửu)”, từ đó thành tích kinh doanh nhanh chóng tăng trưởng. Năm 2021, Shu De Wine đạt doanh thu hoạt động 49,69 tỷ nhân dân tệ, tăng 83,80%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt tới 12,46 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 114,35% so với cùng kỳ, lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử. Đồng thời, giá cổ phiếu của Shu De Wine cũng tăng theo, vốn hóa từng vượt mốc 800 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, khi chu kỳ ngành điều chỉnh, “chất lượng” vận hành của doanh nghiệp dần lộ rõ. Chỉ trong khoảng hơn 5 năm, một doanh nghiệp từng đón nhận đà phát triển thuận lợi như Shu De Wine nay lại rơi vào áp lực vận hành tương đối nghiêm trọng.

Nhìn xa hơn theo chu kỳ, trong hai năm qua, thành tích của Shu De Wine đã giảm rõ rệt: năm 2024, lợi nhuận ròng chỉ còn 3,46 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 80,46% so với cùng kỳ năm trước; bước sang năm 2025, lợi nhuận ròng tiếp tục giảm xuống 2,23 tỷ nhân dân tệ, giảm 35,51% so với cùng kỳ. Dù mức giảm lợi nhuận ròng có phần thu hẹp so với năm 2024, nhưng so với mức cao năm 2021 (cao nhất) thì đã giảm hơn 80%. Hiệu suất trên thị trường vốn còn rõ ràng hơn: hiện nay, tổng giá trị vốn hóa của Shu De Wine chỉ dao động quanh mức 150 tỷ nhân dân tệ, so với đỉnh cao đã co lại hơn 700 tỷ nhân dân tệ.

Từ các doanh nghiệp “chất lượng” trong ngành có mức tăng trưởng nhanh về hiệu suất, giờ đây chuyển sang tình cảnh lợi nhuận ròng sụt giảm mạnh và giá cổ phiếu liên tục điều chỉnh. Tại sao lần hợp tác cổ phần giữa Phục Hưng và Shu De Wine lại có thay đổi rõ rệt chỉ trong vài năm? Sau khi đối mặt với áp lực vận hành, Shu De Wine lại phải làm thế nào để phá vỡ bế tắc?

Điều chỉnh gian nan

“Dùng một năm để bù trừ lợi ích do ngành mang lại, rồi dùng ba năm để dần tiêu hóa phần điều chỉnh”.

Câu nói này tóm lược nguyên nhân cốt lõi khiến hoạt động kinh doanh của Shu De Wine trong bốn năm qua có những lúc thăng trầm.

Năm 2021, thành tích của Shu De Wine tăng trưởng mạnh, doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt tăng 83,8% và 114,35%. Nhìn bề ngoài, đó là kết quả của việc khôi phục niềm tin kênh phân phối và sự phối hợp nguồn lực sau khi Phục Hưng vào nắm quyền; nhưng đi sâu hơn, phía sau “điểm sáng” về kết quả cũng là việc đã “tiêu hao” không gian phát triển tương lai của Shu De Wine.

Về bản chất, những gì Phục Hưng mang đến cho Shu De Wine không chỉ là hậu thuẫn về vốn và hỗ trợ quản trị, mà còn là sự thúc đẩy niềm tin thị trường: dựa vào nguồn lực của Phục Hưng, niềm tin của kênh phân phối nhanh chóng phục hồi; mức độ tích cực khi các nhà phân phối chuyển tiền đặt hàng tăng lên; nhịp độ tung hàng ra thị trường (phủ hàng) được đẩy nhanh; và thành tích vì thế đạt tăng trưởng. Tuy nhiên, mô hình tăng trưởng này có giới hạn khách quan: năng lực chịu tải của kênh có giới hạn, tốc độ tiêu hóa của thị trường đầu cuối tương đối ổn định. Khi lượng hàng phủ của kênh vượt quá nhu cầu thực tế của thị trường, thì việc tăng trưởng thành tích sẽ tồn tại tình trạng “bị tiêu hao” phần không gian cho các giai đoạn sau.

Quan điểm trong ngành cho rằng, việc năm 2021 Shu De Wine đạt tăng trưởng nhanh về thành tích có nhiều đặc trưng “phục hồi theo từng giai đoạn”. Sau khi sự kiện chiếm dụng vốn của Tianyang Holding được giải quyết trước đó, niềm tin kênh phân phối đã được phục hồi theo hướng “bù lại”. Mức tăng trưởng mang tính phục hồi này về bản chất là bù đắp cho lỗ hổng vận hành trước đó, chứ không phải hình thành động lực tăng trưởng bền vững mới. Quan trọng hơn, để duy trì đà tăng trưởng, Shu De Wine trong những năm tiếp theo đã tiếp tục tăng mạnh đầu tư cho thị trường: năm 2023, chi phí bán hàng đạt 12,93 tỷ nhân dân tệ, còn năm 2020 chỉ là 5,368 tỷ nhân dân tệ.

Không thể phủ nhận rằng các khoản đầu tư như vậy trong ngắn hạn tạo lực kéo cho hoạt động kinh doanh, nhưng đồng thời cũng đẩy chi phí vận hành lên cao, gieo mầm cho việc lợi nhuận sau này giảm xuống.

Hiện nay, khi hiệu ứng “tiêu hao trước đó” dần lộ rõ, cộng thêm biến đổi của môi trường ngành, doanh nghiệp bước vào giai đoạn điều chỉnh hoạt động.

Thứ nhất là lợi nhuận ròng giảm rõ rệt. Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, năm 2024, Shu De Wine đạt lợi nhuận ròng 3,458 tỷ nhân dân tệ, giảm 80,46% so với 17,69 tỷ nhân dân tệ của năm 2023, quay trở lại mức xấp xỉ giai đoạn quanh năm 2018; bước sang năm 2025, lợi nhuận ròng tiếp tục giảm xuống 2,23 tỷ nhân dân tệ, giảm 35,51% so với cùng kỳ. Dù mức giảm so với năm 2024 có phần thu hẹp, nhưng so với mức cao của năm 2023 là 17,69 tỷ nhân dân tệ thì đã giảm hơn tám phần trăm.

Ngoài việc lợi nhuận sụt giảm, lần điều chỉnh này còn thể hiện ở việc tối ưu hóa và điều chỉnh ở đầu mối kênh phân phối.

Dữ liệu từ báo cáo tài chính cho thấy, năm 2025, thu nhập từ kênh phân phối truyền thống theo hình thức đại lý bán sỉ của Shu De Wine đạt 32,49 tỷ nhân dân tệ, giảm 25,19% so với cùng kỳ. Đồng thời, số lượng nhà phân phối của Shu De Wine đã được tối ưu: cả năm tăng thêm 378 nhà, rời đi 516 nhà, ròng giảm 138 nhà. Còn ở khoản nợ hợp đồng phản ánh ý nguyện dự trữ hàng của nhà phân phối, năm 2025, nợ hợp đồng của Shu De Wine là 1,467 tỷ nhân dân tệ, giảm 11% so với năm 2024; so với mức đỉnh 6,582 tỷ nhân dân tệ của năm 2021 thì đã giảm tới tám phần trăm.

Ngoài ra, điểm nổi bật hơn nữa là Shu De Wine đang xuất hiện xu hướng điều chỉnh mang tính cấu trúc trong cơ cấu sản phẩm.

Năm 2025, doanh thu rượu phân khúc trung cao cấp của Shu De Wine đạt 31,20 tỷ nhân dân tệ, giảm 23,83% so với cùng kỳ; doanh thu rượu phổ thông đạt 7,33 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,75%. Do doanh thu rượu trung cao cấp giảm trong khi doanh thu rượu phổ thông tăng, cho thấy trong bối cảnh thị trường tiêu dùng dần trở nên lý trí hơn, mức độ chấp nhận của thị trường đối với các sản phẩm liên quan đến “chiến lược rượu cũ” cốt lõi của Shu De Wine đã có sự thay đổi; người tiêu dùng có xu hướng lựa chọn các dòng rượu đại chúng với mức giá dễ chịu hơn. Biên lợi nhuận gộp bán hàng tổng thể của công ty đã giảm liên tiếp trong bốn năm sau khi chạm đỉnh 77,81% của năm 2021; đến năm 2025 đã giảm xuống còn 62,04%.

Có thể đón cơ hội đảo chiều không?

Xét theo biểu hiện từ báo cáo tài chính, áp lực vận hành mà Shu De Wine đang đối mặt hiện là một thực tế khách quan.

Điều đáng chú ý lúc này là: sau hai năm điều chỉnh, Shu De Wine cần bao lâu để quay lại quỹ đạo phát triển vững chắc?

Để trả lời câu hỏi này, cần kết hợp phân tích toàn diện về chiến lược “rượu cũ” cốt lõi của Shu De Wine và tập đoàn Phục Hưng đứng sau.

Trước hết, hãy xem “chiến lược rượu cũ” của Shu De Wine. Chiến lược rượu cũ là hướng kinh doanh cốt lõi của Shu De Wine sau khi Phục Hưng vào nắm quyền, đồng thời là nền tảng quan trọng để Shu De Wine xây dựng lợi thế khác biệt trong ngành rượu bạch tửu. Theo tài liệu, tính đến cuối năm 2025, lượng dự trữ rượu bán thành phẩm của Shu De Wine (bao gồm rượu nền) đạt 182.000 nghìn lít (18,2 vạn nghìn thăng/千升); chiến lược lưu giữ rượu nền chất lượng cao được triển khai từ năm 1976 đã thực sự đặt nền tảng vững chắc cho sự phát triển của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, có kho dự trữ rượu cũ chỉ là nền tảng; việc làm thế nào để vận hành theo hướng thương mại hóa các sản phẩm rượu cũ và chuyển hóa giá trị, lại là một thách thức khác.

Phần trước có nhắc rằng, năm 2025, doanh thu rượu trung cao cấp của Shu De Wine đạt 31,20 tỷ nhân dân tệ, giảm 23,83% so với cùng kỳ. Phía sau con số này là việc toàn bộ phân khúc giá “tầm trung cao” từ 300 đến 700 nhân dân tệ của kế hoạch chiến lược cốt lõi của Shu De Wine đang chịu sức ép. Theo “Báo cáo nghiên cứu trung kỳ thị trường rượu bạch tửu Trung Quốc năm 2025”, các sản phẩm ở dải giá 500 đến 800 nhân dân tệ chịu áp lực kinh doanh lớn; biến động giá ở thị trường dải 800 đến 1500 nhân dân tệ cũng rõ rệt hơn; các dải giá tiêu dùng chủ đạo trước đây từ 300 đến 500 nhân dân tệ đã dịch xuống còn 100 đến 300 nhân dân tệ.

Ngoài việc sản phẩm trung cao cấp chịu áp lực, điều đáng chú ý hơn nữa là sự cạnh tranh trên “đường đua rượu cũ” ngày càng gay gắt.

Theo thông tin ngành, hiện ngày càng nhiều doanh nghiệp tiếp tục gia tăng bố trí trong lĩnh vực rượu cũ và rượu theo niên đại. Công ty Cổ phần Dương Hà nắm giữ lượng dự trữ rượu nền trong các chum đất (táo đàn) với quy mô lớn, đồng thời cũng ra mắt các sản phẩm liên quan đến rượu theo niên đại; các doanh nghiệp đầu ngành như Moutai và Ngũ Lương Dịch cũng có các dòng sản phẩm rượu theo niên đại của riêng mình. Khi các doanh nghiệp đầu ngành lần lượt bố trí các phân khúc liên quan đến rượu cũ, thì lợi thế khác biệt của chiến lược rượu cũ của Shu De Wine đối mặt với sự thử thách. Tuy nhiên, trong kế hoạch chiến lược năm 2026, Shu De Wine vẫn đặt “chiến lược rượu cũ” ở vị trí cốt lõi.

Tiếp theo, hãy xem tập đoàn Phục Hưng ở phía sau. Theo thống kê, trong năm năm qua, nhân sự quản lý cốt lõi của Shu De Wine đã có nhiều lần điều chỉnh, liên quan hơn 20 lượt người. Riêng chức danh Chủ tịch, chỉ trong vòng hai năm đã có ba lần thay đổi: tháng 12/2022, Trương Thụ Bình từ nhiệm; tháng 1/2023, Ni Cường tiếp nhiệm; và cùng năm tháng 12, Bồ Cát Châu được bổ nhiệm làm Chủ tịch. Lần điều chỉnh gần đây nhất diễn ra vào tháng 3/2026: Phó tổng giám đốc Vương Dũng xin từ chức vì sắp xếp công việc, cách thời điểm kết thúc nhiệm kỳ dự kiến ngày 20/09/2026 chỉ còn nửa năm.

Trên thực tế, việc ban quản lý của Shu De Wine thường xuyên thay đổi cũng phản ánh việc doanh nghiệp có một mức độ dao động ở khía cạnh thực thi chiến lược. Với ngành rượu bạch tửu, tính ổn định của đội ngũ quản lý nòng cốt là vô cùng quan trọng. Việc mở rộng thị trường rượu bạch tửu phụ thuộc rất cao vào sự ổn định của mối quan hệ hợp tác giữa đội ngũ nòng cốt và các nhà phân phối. Mỗi lần thay đổi ban quản lý đều có thể tạo tác động đến vận hành kênh. Có một nhà phân phối cho biết: đội ngũ quản lý nòng cốt thay đổi khá thường xuyên, dễ dẫn đến việc thiếu tính liên tục trong chiến lược kinh doanh, và một số kế hoạch đã vạch ra trước đó khi triển khai không chắc chắn.

Tổng hợp lại, Shu De Wine đang phải đối mặt với nhiều thách thức trong vận hành: về tài chính, lợi nhuận ròng giảm mạnh, nợ hợp đồng giảm xuống, còn tồn kho vẫn duy trì ở mức cao; về mặt kinh doanh, cạnh tranh ở “đường đua rượu cũ” gia tăng, đồng thời tính ổn định của ban quản lý cần được nâng cao hơn. Trong bối cảnh cạnh tranh của ngành rượu bạch tửu ngày càng đầy đủ, để Shu De Wine thoát khỏi giai đoạn suy giảm trong kinh doanh vẫn còn nhiều thách thức. Hiện tại doanh nghiệp đang ở giai đoạn điều chỉnh; việc quay lại trạng thái phát triển vững chắc cần thêm thời gian.

Tuyên bố của tác giả: quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo