Citadel cảnh báo: tác động của chiến tranh bước vào “giai đoạn thứ hai”, tác động của năng lượng chỉ là khởi đầu, xu hướng giảm trưởng là rủi ro lớn hơn

Diễn giải của thị trường về xung đột ở Trung Đông đang dần thay đổi. Khi xung đột tiếp diễn, trọng tâm theo dõi của thị trường đã chuyển từ việc định giá lại chính sách tiền tệ diều hâu đối với lạm phát, sang logic phá hoại tăng trưởng ở tầng sâu hơn.

Citadel Securities trong báo cáo mới nhất đã cảnh báo rằng, chuỗi cung ứng toàn cầu đã chịu tổn thất mang tính cấu trúc khó có thể sửa chữa nhanh chóng, và mức độ nghiêm trọng mà thị trường đang định giá về tình trạng thiếu hụt hàng hoá thực vẫn đang bị đánh giá thấp một cách có hệ thống.

Các nhà phân tích của tổ chức này, Frank Flight, cho biết giai đoạn đầu của xung đột về cơ bản đã diễn ra đúng theo kịch bản của cú sốc từ chính sách diều hâu—giá năng lượng tăng vọt thúc đẩy việc định giá lại kỳ vọng lạm phát, và sau đó các ngân hàng trung ương của các nước phát đi tín hiệu siết chặt. Tuy nhiên, khung chính sách lấy năm 2022 làm mốc rất có thể là một cách hiểu sai trong bối cảnh hiện tại. Khác với năm 2022, nền kinh tế toàn cầu hiện thiếu các điều kiện đệm như kích thích tài chính quy mô lớn, thị trường việc làm căng thẳng cao và tiền tiết kiệm dư thừa, khiến nhìn chung còn dễ tổn thương hơn.

Nỗi lo của thị trường về triển vọng tăng trưởng đã bắt đầu cuộc giằng co với áp lực lạm phát. Citadel Securities cho rằng, một khi lãi suất thực kỳ hạn được củng cố khi lãi suất ngắn hạn toàn cầu ổn định, thì lãi suất thực kỳ hạn sẽ trở thành trọng tâm câu chuyện mà thị trường giao dịch xoay quanh tăng trưởng.

Không chỉ là cú sốc năng lượng: tình trạng thiếu hụt hàng hoá thực đang âm thầm lan rộng

Citadel Securities trong báo cáo nhấn mạnh rằng, việc thị trường hiện định giá các cú sốc chuỗi cung ứng vẫn chủ yếu dựa vào hợp đồng tương lai dầu thô, và giá hợp đồng tương lai đang bị định giá thấp một cách đáng kể so với mức độ nghiêm trọng của tình trạng thiếu hụt hàng hoá thực. Lấy dầu thô Oman làm ví dụ: giá giao ngay của nó đã đạt 160 USD/thùng, cao hơn rõ rệt so với giá hợp đồng tương lai, phản ánh tình trạng thiếu hụt gấp ở thị trường châu Á và mức chênh lệch thực hàng hoá ở mức cao.

Tổ chức này nhấn mạnh rằng, cú sốc lần này không nên chỉ được xem đơn giản là cú sốc về giá năng lượng, mà là một cú sốc cung rộng mang cả hiệu ứng về giá và hiệu ứng về số lượng. Khi các lô hàng đang trên đường trước đó lần lượt đến điểm đến và lượng tồn kho tiếp tục bị tiêu hao, thị trường sẽ ngày càng phải đối mặt với tình huống “lượng hàng hoá thực có sẵn bị co lại” chứ không phải có thể được đệm bởi tồn kho. Đến lúc đó, cơ chế hình thành giá có thể sẽ chuyển sang định giá biên cho đơn vị hàng hoá khan hiếm một cách quyết định.

Ngoài ra, phạm vi thiếu hụt đã vượt xa bản thân dầu thô, bao gồm dầu thành phẩm, khí tự nhiên hóa lỏng, heli, phân bón và các loại đầu vào công nghiệp then chốt khác. Citadel Securities đặc biệt lưu ý rằng, tình trạng thiếu hụt heli thực có thể tạo ra lực cản đáng kể đối với sản xuất chip, từ đó lan sang việc xây dựng trung tâm dữ liệu, và do tính chất tiêu thụ năng lượng dày đặc của cơ sở hạ tầng AI, nó cũng khó tránh khỏi “hiệu ứng cánh bướm” của chuỗi cung ứng toàn cầu.

Con đường khác nhưng cùng đích: cả hai kịch bản đều hướng tới thu hẹp nhu cầu và hạ điều chỉnh tăng trưởng

Citadel Securities mô tả hai kịch bản, nhưng cho rằng cả hai cuối cùng đều** sẽ dẫn đến thu hẹp nhu cầu và hạ điều chỉnh triển vọng tăng trưởng**.

Trong kịch bản thứ nhất, bản thân cú sốc cung sẽ trực tiếp xói mòn nhu cầu trong môi trường thiếu sự hỗ trợ từ nhu cầu dư thừa; trong kịch bản thứ hai, nếu tăng trưởng thể hiện sức chống chịu mạnh hơn, ngân hàng trung ương sẽ chủ động siết chặt để bù đắp áp lực lạm phát.

Tổ chức này chỉ ra rằng, cơ chế truyền dẫn của việc siết chặt điều kiện tài chính là cực kỳ quan trọng—nếu do chính sách điều khiển, quá trình siết chặt thường vừa đau đớn vừa có thể kiểm soát, vì ngân hàng trung ương vẫn giữ năng lực đảo chiều; nhưng nếu do thị trường chủ đạo, thì việc xấu đi của kỳ vọng tăng trưởng sẽ khiến chênh lệch lợi suất tín dụng mở rộng, nén định giá cổ phiếu và đẩy đồng USD lên, tạo thành một vòng siết chặt “tự củng cố”.

Động lực này nổi bật đặc biệt ở các thị trường mới nổi, nhất là ở các quốc gia nhập khẩu năng lượng. Điều kiện thương mại xấu đi sẽ kìm hãm tỷ giá đồng bản tệ, buộc ngân hàng trung ương phải siết chặt bị động để bảo vệ tiền tệ; và việc tài sản các thị trường mới nổi suy yếu phát sinh từ đó sẽ phản hồi lại tăng trưởng toàn cầu, đồng thời khuếch đại hiệu ứng siết chặt ở quy mô toàn cầu.

Giá trị quyền chọn mua USD nổi bật, chi tiêu vốn AI đáng ngờ

Ở góc độ chiến lược ngoại hối, Citadel Securities cho rằng, xét việc mức tăng của USD cho đến nay tương đối ôn hòa, và biến động ẩn của ngoại hối trong so sánh đa tài sản vẫn còn ở mức thấp, quyền chọn mua USD cung cấp một biện pháp phòng hộ bất đối xứng hấp dẫn đối với kịch bản xung đột tái leo thang.

Tổ chức này đồng thời đưa ra cảnh báo về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI. Báo cáo cho biết, nếu điều kiện tài chính toàn cầu được siết chặt theo cách vô trật tự, đồng thời kỳ vọng tăng trưởng và khẩu vị rủi ro cùng lúc đi xuống, thì câu hỏi liệu chi tiêu vốn cho AI có thể duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại hay không vẫn còn bỏ ngỏ. Rủi ro này có phần suy giảm trong trường hợp xung đột leo thang ngắn hạn, nhưng do nền tảng cơ bản của kinh tế toàn cầu sau cú sốc sẽ dễ tổn thương hơn, nên rủi ro liên quan không thể bị loại trừ.

Citadel Securities kết luận rằng, diễn biến của giai đoạn tiếp theo trên thị trường sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào mức độ của cú sốc tăng trưởng chứ không phải bản thân động thái leo thang. Mức độ và nhịp độ siết chặt điều kiện tài chính sẽ là chỉ báo then chốt để đánh giá hiệu ứng lan tỏa.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc biệt, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng của từng người dùng. Người dùng nên cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Vì vậy, đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.