Chứng khoán Mỹ chạm đáy? JPMorgan, Pimco: “Bán tháo trái phiếu” đang đánh giá thấp “rủi ro suy thoái”

Hỏi AI · Vì sao các tổ chức như JPMorgan Chase lại lạc quan về lợi suất trái phiếu Mỹ đang ở vùng cao?

Một số công ty quản lý quỹ trái phiếu lớn nhất Phố Wall đang đặt cược rằng thị trường đang định giá thiếu nghiêm trọng rủi ro suy giảm của kinh tế Mỹ—và việc lợi suất trái phiếu Mỹ bất ngờ giảm mạnh vào hôm thứ Sáu tuần trước có thể chính là tín hiệu cho thấy logic này bắt đầu được hiện thực hóa.

Khi xung đột Mỹ-Iran tiếp tục kéo dài trong bế tắc và giá dầu vượt mốc 110 USD/thùng, thị trường trái phiếu Mỹ đã ghi nhận mức sụt giảm theo tháng tệ nhất kể từ tháng 10 năm 2024. Tuy nhiên, vào hôm thứ Sáu tuần trước, diễn biến thị trường lại cho thấy sự lệch rõ rệt—trong bối cảnh giá dầu tiếp tục đi lên và cổ phiếu Mỹ bị bán tháo, lợi suất trái phiếu Mỹ lại không tăng như thường lệ, mà thậm chí giảm rõ rệt, hoàn tất một lần “tách rời” logic hiếm gặp.

Theo Bloomberg ghi nhận ngày 30, các tổ chức như JPMorgan Asset Management và Pacific Investment Management Company (Pimco) cho rằng câu chuyện chính đằng sau việc thị trường trái phiếu bị bán tháo hiện nay—cú sốc lạm phát sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) phải tăng lãi suất—đang che lấp một rủi ro sâu hơn: hiệu ứng cộng hưởng giữa việc giá năng lượng bùng nổ và chi phí vay tăng lên cuối cùng sẽ chuyển thành một cú sốc đối với tăng trưởng, khiến lợi suất trái phiếu Mỹ buộc phải đi xuống. Với các tổ chức này, chính mức lợi suất cao hiện tại lại tạo thành cơ hội để triển khai.

Lấy câu chuyện lạm phát làm chủ đạo, rủi ro tăng trưởng bị đánh giá thấp

Kể từ khi Mỹ tiến hành đòn tấn công quân sự nhằm vào Iran, sự chú ý của các nhà giao dịch gần như hoàn toàn tập trung vào cú sốc lạm phát. Giá dầu tiếp tục tăng cao; tuần trước, OECD cảnh báo rằng giá tiêu dùng của Mỹ trong năm nay có thể tăng 4,2%. Kỳ vọng này thúc đẩy nhà đầu tư yêu cầu mức bù lợi suất cao hơn để chống lại sự xói mòn lợi nhuận thực do lạm phát gây ra; lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm đã leo lên gần ngưỡng 5%, tiến sát mức đỉnh khi Fed năm 2023 đẩy lãi suất lên cao nhất trong hơn hai thập kỷ.

Định giá trên thị trường tương lai cũng phản ánh kỳ vọng bi quan này: tính đến hôm thứ Sáu tuần trước, các nhà giao dịch gần như đã loại trừ khả năng Fed sẽ giảm lãi suất vào năm 2026 và định giá xác suất tăng 25 điểm cơ bản trong năm nay ở khoảng một phần ba.

Tuy nhiên, Kelsey Berro, quản lý danh mục đầu tư thu nhập cố định của JPMorgan Asset Management, cho biết trọng tâm quan tâm của thị trường đã bị lệch. “Xung đột kéo dài thêm mỗi ngày, thị trường lại càng tiến gần hơn tới việc buộc phải nhìn thẳng vào tác động tiêu cực đối với tăng trưởng, và cuối cùng điều đó sẽ khiến lợi suất trái phiếu Mỹ đi xuống,” cô nói, “toàn bộ mặt bằng lợi suất đã tăng lên tới mức có sức hấp dẫn.”

Pimco: Cú sốc lạm phát đang chuyển thành cú sốc tăng trưởng

Nhận định của Daniel Ivascyn, Giám đốc đầu tư (Chief Investment Officer) của Pimco, còn thẳng thắn hơn. Tập đoàn quản lý tài sản “khủng” này hiện đang ước tính xác suất suy thoái của Mỹ trong 12 tháng tới ở mức hơn một phần ba.

“Cú sốc lạm phát thường nhanh chóng biến thành cú sốc đối với tăng trưởng,” Ivascyn cho biết, “chúng ta đang ở ngay ngưỡng mà kinh tế suy yếu rõ rệt.”

Goldman Sachs cũng nâng xác suất suy thoái kinh tế trong 12 tháng tới lên khoảng 30%.

Theo Pimco và JPMorgan, kỳ vọng bi quan như vậy thường có lợi cho trái phiếu—vì nó sẽ làm tăng khả năng Fed giảm lãi suất để kích thích kinh tế. Nhưng điểm đặc biệt ở thời điểm hiện tại là: do giá năng lượng tăng vọt khiến Fed rơi vào thế khó—trong bối cảnh lạm phát đã dai dẳng cao hơn mục tiêu, dư địa để giảm lãi suất bị nén nghiêm trọng, và đây chính là nguyên nhân cơ bản khiến đợt bán tháo trên thị trường trái phiếu lần này lại bất thường dữ dội.

Ngoài ra, trước khi xung đột bùng phát, kinh tế Mỹ đã bộc lộ sự yếu kém rõ rệt. Thị trường việc làm tiếp tục hạ nhiệt; riêng tháng 2, các chủ sử dụng lao động cắt giảm 92.000 người; dự kiến dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 3 chỉ phục hồi nhẹ lên 60.000 người mới. Đồng thời, sự bất định trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và áp lực cục bộ trong thị trường tín dụng tư nhân cũng khiến tâm lý thị trường chịu sức ép. Việc xung đột bùng phát đã làm gia tăng thêm sự mong manh này.

Một số tổ chức đã bắt đầu bố trí, chờ thời điểm sáng tỏ

Dù triển vọng vẫn chưa rõ ràng, một số nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu hành động.

Ed Al-Hussainy, nhà quản lý danh mục của Columbia Threadneedle, cho biết khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tiếp tục tăng cao, ông đã bắt đầu mua thêm trái phiếu dài hạn. Lập luận của ông là: nếu cuối cùng Fed chọn tăng lãi suất, thì việc siết tổng nhu cầu kinh tế sẽ lại đè xuống lợi suất kỳ hạn dài. “Nếu Fed càng nghiêng về việc thắt chặt chính sách, thì đường cong kỳ hạn dài càng cần định giá tổn hại đối với tổng nhu cầu và phần bù lạm phát,” ông nói.

Rick Rieder, phụ trách đầu tư thu nhập cố định của BlackRock, cũng cho biết ông cho rằng Fed vẫn nên giảm lãi suất để đệm cho cú sốc và ông đã sẵn sàng tăng mức mua trái phiếu ngắn hạn khi triển vọng dần trở nên rõ ràng. “Chúng ta xem vài tuần tới sẽ có chuyện gì—rồi tôi muốn vào mua,” ông nói trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV.

Việc lợi suất trái phiếu Mỹ bất ngờ giảm mạnh vào hôm thứ Sáu tuần trước có lẽ chính là tín hiệu sớm cho thấy logic này bắt đầu được thị trường xác thực—trong bối cảnh liên động “giá dầu cao, thị trường chứng khoán thấp”, trái phiếu Mỹ lần đầu tiên đi ra khỏi xu hướng độc lập, và xuất hiện sự tách khỏi câu chuyện lạm phát.