2 tỷ lợi nhuận tiết kiệm được: Sự ép chặt tối đa và bế tắc ngầm của Yến Chi House

Khi những bức poster “đại diện đôi” của Gong Li và Zhu Yilong phủ khắp các trung tâm thương mại lớn, thì báo cáo kết quả của Yanzhihua (01497.HK) lại cho ra một bức tranh có phần “khó hiểu”: lợi nhuận trong năm tăng trưởng ngược dòng 19,4%, trong khi doanh thu lại dậm chân tại chỗ hoặc thậm chí giảm sút.

Sau màn trình diễn “giảm doanh thu, tăng lợi nhuận” này, vừa thể hiện khả năng chống chịu của doanh nghiệp hàng đầu trong ngành qua chu kỳ tiêu dùng, vừa phơi bày những thách thức sâu xa mà họ đang đối mặt như mất khách hàng cao cấp, kênh phân phối offline sụp đổ và mở rộng sản phẩm mới không đạt kỳ vọng.

Giá trị vượt trội bị mất đi

Năm 2025, doanh thu của Yanzhihua đạt 2.001 tỷ nhân dân tệ, giảm 2,41% so với cùng kỳ.

Dù giảm nhẹ, nhưng trong bối cảnh thương hiệu liên tục xuất hiện trên các phương tiện truyền thông, việc doanh thu giảm đã gửi đi một tín hiệu nguy hiểm: huyền thoại về yến sào cao cấp đang nhanh chóng phai nhạt trên thị trường cao cấp.

Xét theo từng danh mục, doanh thu từ các sản phẩm yến sào thuần chủng cốt lõi của Yanzhihua giảm từ 1,795 tỷ xuống 1,771 tỷ nhân dân tệ, giảm nhẹ 1,35% so với cùng kỳ; doanh thu từ các sản phẩm yến sào + và + yến sào giảm từ 232 triệu xuống 216 triệu, giảm 6,9%; các sản phẩm khác (như bánh trung thu, điểm tâm, v.v.) giảm tới 39,53%, chỉ còn 13,76 triệu nhân dân tệ.

Trong báo cáo tài chính, Yanzhihua thẳng thắn chỉ ra rằng, trong bối cảnh tiêu dùng vĩ mô bước vào giai đoạn điều chỉnh cấu trúc, dẫn đến “tiêu dùng cao cấp trở nên thận trọng”. Điều này chạm trực tiếp vào điểm yếu của Yanzhihua — khi nhóm khách hàng cốt lõi bắt đầu bỏ qua các lớp lọc của yến sào, bắt đầu tính toán về giá trị đồng tiền, thì giá trị “hiếm có + làm đẹp / sức khỏe + quà tặng xã hội” mà họ đã xây dựng qua marketing bắt đầu bị thu hẹp.

Chứng cứ rõ ràng là, năm 2025, hai mảng kinh doanh offline của Yanzhihua đều co lại, trong đó doanh thu từ các nhà phân phối offline giảm 13,13% còn 422 triệu nhân dân tệ, doanh thu bán trực tiếp cho khách hàng offline giảm từ 322 triệu xuống 308 triệu, giảm 4,38% so với cùng kỳ.

Điều này có nghĩa là, các nhà phân phối hoặc khách hàng cũ đang giảm tiền đặt cọc, giảm tồn kho hoặc có xu hướng mua lại ít hơn, hoặc chuyển sang các sản phẩm trắng giá trị hơn. Các nhà phân phối cảm nhận rõ ràng sự thay đổi của thị trường cuối cùng, và sự rút lui của họ thường là chỉ số sớm cho sự suy yếu của thương hiệu.

Kênh offline trì trệ, Yanzhihua ngày càng giống một “thương hiệu thương mại điện tử”, khi doanh thu từ kênh online năm 2025 đã chiếm hơn 60%, và lượng khách trẻ do các sao như Zhu Yilong mang lại vẫn thúc đẩy doanh thu online tăng trưởng, với mức tăng 2,29%.

Tuy nhiên, là một thương hiệu cao cấp, nhấn mạnh “tạo ra phong cách sống thưởng thức yến sào mọi lúc mọi nơi”, nếu hoàn toàn trở thành thương hiệu thương mại điện tử hoặc tham gia vào cuộc chiến giá cả, không chỉ nhanh chóng làm giảm lòng trung thành của các nhà phân phối, mà còn làm giảm giá trị thương hiệu của chính họ một cách không thể đảo ngược.

“Lợi ích quản lý” hay “kiếm ăn hết sức”?

Trong bối cảnh doanh thu giảm, lợi nhuận trong năm 2025 của Yanzhihua lại tăng 19,3% lên 191 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng 4,13 điểm phần trăm lên 53,53%.

Nguyên nhân chính đến từ việc cắt giảm tối đa chi phí: chi phí bán hàng giảm từ 1,037 tỷ xuống còn 930 triệu nhân dân tệ; chi phí nghiên cứu phát triển giảm từ 28,54 triệu xuống còn 25,51 triệu; chi phí tài chính giảm 10,49% so với cùng kỳ; chi phí bán hàng và phân phối giảm 1% còn 664 triệu, vẫn chiếm khoảng 33,2% doanh thu.

Rõ ràng, lợi nhuận của Yanzhihua hiện tại không đến từ việc mở rộng thị trường, mà chủ yếu là nhờ cắt giảm chi phí sản xuất, đầu tư R&D và tối ưu dòng tiền, giảm các khoản vay không cần thiết.

Nếu một thương hiệu cao cấp mà lợi nhuận tăng không phải từ việc nâng cao giá trị thương hiệu, mà từ việc cắt giảm chi phí phía sau, thì thường có nghĩa là thương hiệu đang bước vào “thời kỳ thu hoạch”. Khi cắt giảm chi phí đến giới hạn, mà doanh thu vẫn tiếp tục giảm, thì sụp đổ lợi nhuận là điều tất yếu.

Một logic rất đơn giản là, tỷ lệ R&D dưới 1,3% rất khó để duy trì “chất lượng nghiên cứu” của các sản phẩm cao cấp. Khi các đối thủ cạnh tranh bắt đầu nói về “độ tinh khiết của axit yến sào”, “hấp thụ qua phân tử” hay các câu chuyện khoa học chuyên sâu hơn, thì Yanzhihua vẫn còn dừng lại ở “lựa chọn của quý bà thanh lịch”, thương hiệu của họ sẽ thiếu nền tảng vững chắc.

Những vết rạn bí mật

Trong báo cáo tài chính năm 2025 của Yanzhihua, có hai số liệu dễ bị bỏ qua nhưng lại chỉ rõ những điểm yếu trong chất lượng vận hành của họ.

Thứ nhất là giảm giá trị thương hiệu.

Năm 2025, Yanzhihua trích lập 14,23 triệu nhân dân tệ dự phòng giảm giá trị thương hiệu, trong khi năm 2024 không có khoản này. Việc giảm giá trị thương hiệu thường phản ánh các khoản mua bán sáp nhập trước đó (như một số kênh offline hoặc các hoạt động liên kết) chưa đạt kỳ vọng, bắt đầu để lộ hậu quả của việc mở rộng thương hiệu.

Thứ hai là cuộc chiến giữa hàng tồn kho và dòng tiền.

Năm 2025, hàng tồn kho của Yanzhihua giảm từ 353 triệu xuống còn 272 triệu nhân dân tệ, có vẻ như đã đạt hiệu quả giảm tồn kho rõ rệt, nhưng kết hợp với doanh thu giảm, điều này giống như công ty đang co cụm phòng thủ, chứ không phải do nhu cầu tăng cao. Thêm vào đó, các khoản phải trả thương mại và các khoản phải trả khác tăng lên 295 triệu nhân dân tệ, cho thấy công ty đã tăng cường sử dụng vốn của nhà cung cấp trong chuỗi cung ứng.

Kết luận

Yanzhihua đang đứng trước một ngã rẽ vô cùng khó xử.

Khi kỳ vọng tiêu dùng thay đổi, một mặt họ cố gắng giữ chân khách hàng cao cấp bằng các đại sứ thương hiệu, mặt khác lại phải dùng các phương thức bán lẻ mới để “giành lấy giới trẻ”, trong trạng thái “khó xử” này, họ chỉ còn cách cắt giảm chi phí để giữ lợi nhuận.

Nhưng nếu nhanh chóng chuyển từ “cắt giảm chi phí để có lợi nhuận” sang “đổi mới sáng tạo để tăng trưởng”, thì quy mô doanh thu 2 tỷ này có thể chính là khoảnh khắc rực rỡ nhất của họ sau khi lên sàn.

Nguồn: Manager.com

Biên tập: Cao Zǎn

Hiệu đính: Zhì Yàn