Vàng giảm giá, có phải do nhu cầu vay USD tăng đột biến không?

Hỏi AI · Biến động chênh lệch cơ sở chéo tiền tệ phản ánh chi phí tài trợ bằng USD tăng như thế nào?

Vàng tuần này chứng kiến đợt bán tháo mang tính lịch sử; các chỉ báo thị trường cho thấy phía sau đó có thể là nhu cầu tài trợ bằng USD trên toàn cầu tăng vọt một cách đột ngột.

Trong tuần này, giá vàng giao ngay giảm khoảng 8,5%, ghi nhận màn thể hiện tệ nhất trong một tuần kể từ tháng 3/2020. Trong phiên, mức giảm của giá vàng từng lên tới 10%; nếu tính theo mức này, đây sẽ là mức giảm trong một tuần lớn nhất kể từ năm 1983.

Cần chú ý rằng mức sụt giảm mạnh của vàng trong tuần này chủ yếu diễn ra trong các phiên giao dịch tại châu Á và châu Âu. Hiện tượng này dấy lên các đồn đoán trên thị trường: phải chăng cú lao dốc của vàng là dấu hiệu sớm của “chim canary trong hầm mỏ” cho cuộc khủng hoảng tài trợ USD?

Dấu hiệu ban đầu cho nhu cầu USD tăng

Tính thanh khoản lớp nền của hệ thống tài chính toàn cầu dường như bắt đầu bộc lộ áp lực. Theo nhận xét của các trader tại UBS, chênh lệch cơ sở tiền tệ chéo giữa Yên Nhật/USD (JPY/USD) và Franc Thụy Sĩ/USD (CHF/USD) đã có biến động đáng kể.

Chênh lệch cơ sở tiền tệ chéo (cross-currency basis) là một chỉ báo quan trọng để đo chi phí mà các tổ chức phi Mỹ phải bỏ ra để tiếp cận USD. Khi chênh lệch cơ sở mở rộng thường có nghĩa là chi phí để có được USD trên thị trường ngoài khơi tăng lên; điều này cho thấy nhu cầu của thị trường toàn cầu đối với USD đang gia tăng.

Khi đối mặt với áp lực thiếu USD, nhà đầu tư thường ưu tiên bán các tài sản có tính thanh khoản rất tốt, như vàng, để đổi lấy lượng tiền USD mặt bằng cần thiết. Suki Cooper, Giám đốc nghiên cứu hàng hóa toàn cầu tại Standard Chartered, cho biết: nhu cầu thanh khoản ở các lĩnh vực khác (như USD) tiếp tục kìm nén phần bù rủi ro địa chính trị của vàng.

Tín hiệu về sức ép đối với các kênh tài trợ

Ngoài chênh lệch cơ sở tiền tệ chéo, các chỉ báo khác đo lường áp lực tiềm ẩn lên các kênh tài trợ trên thị trường cũng đang phát đi tín hiệu. Chênh lệch swap (Swap spreads) đang mở rộng rõ rệt.

Chênh lệch swap mở rộng thường phản ánh sự căng thẳng về không gian bảng cân đối của ngân hàng hoặc lo ngại gia tăng đối với rủi ro từ đối tác giao dịch. Những hiện tượng và logic này cùng hướng tới một khả năng: thị trường toàn cầu có thể đang trải qua tình trạng siết chặt thanh khoản USD ở một mức độ nào đó.

Thị trường định giá lại chính sách của Fed

Nếu áp lực tài trợ bằng USD tiếp tục tăng, có thể sẽ ảnh hưởng tới chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Hiện tại, định giá của thị trường cho thấy nhà đầu tư kỳ vọng Fed sẽ không hạ lãi suất trong năm nay.

Tuy nhiên, theo báo cáo của Bloomberg, trong các phiên giao dịch gần đây, thị trường quyền chọn lãi suất qua đêm có bảo đảm (SOFR) ghi nhận một số dòng tiền mua quyền chọn (dòng tiền lạc quan) với quy mô đáng kể. Những giao dịch này trông như nhằm phòng hộ rủi ro đuôi, tức là đặt cược rằng Fed trong vài tuần tới có thể thực hiện tới hai lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản, việc hạ lãi suất.

Hành vi phòng hộ này cho thấy một phần các nhà tham gia thị trường đang phòng ngừa rủi ro các sự kiện bất ngờ về thanh khoản buộc Fed phải có hành động khẩn cấp. Dù hiện tại vẫn chưa xuất hiện dấu hiệu cho thấy các công cụ thanh khoản khẩn cấp như cửa sổ chiết khấu của Fed bị sử dụng với quy mô lớn, nhưng logic nền tảng của thị trường đang có những thay đổi tinh tế.

Tín hiệu các ngân hàng trung ương toàn cầu chuyển sang lập trường “diều hâu” cũng khiến vàng chịu sức ép. Phân tích của bài viết tại Wall Street Giace-Wen cho biết, động lực cốt lõi của đợt giảm giá vàng lần này nằm ở sự đảo chiều kỳ vọng lãi suất; các ngân hàng trung ương ở cả Mỹ và châu Âu lần lượt phát đi các tín hiệu theo hướng diều hâu. Xung đột tại Trung Đông đã kích hoạt giá dầu, khí đốt và xăng dầu tăng mạnh; lo ngại về triển vọng lạm phát toàn cầu vì thế cũng leo thang. Do vàng không tạo ra lợi tức lãi, việc thu hẹp kỳ vọng hạ lãi suất trực tiếp làm suy giảm sức hấp dẫn tương đối của nó.

Trong khi đó, các nhà đầu tư lẻ liên tục bán ròng các quỹ ETF vàng, các quỹ phòng hộ CTA chủ động cắt giảm vị thế mua (long), khiến áp lực thanh khoản gia tăng và việc bán tháo diễn ra mạnh hơn.