Trong bối cảnh bất ổn của tín dụng tư nhân, chính phủ Mỹ dự kiến sẽ bất chấp xu hướng để cho phép họ tham gia vào quỹ hưu trí 401(k) của quỹ hưu trí.

Bộ Lao động Hoa Kỳ hôm thứ Hai đã đưa ra quy định mới, dự kiến tạo “khoản miễn trừ trách nhiệm” về mặt pháp lý (legal “safe harbor”) để cho phép người sử dụng lao động đưa các khoản đầu tư thay thế như private equity và private credit vào các kế hoạch hưu trí như 401(k). Động thái này được xem là một thắng lợi chính sách quan trọng đối với ngành quỹ đầu tư tư nhân (private fund) tại Phố Wall, nhưng thời điểm ban hành lại khá nhạy cảm, bởi thị trường private credit đang trải qua biến động và một số quỹ phải đối mặt với áp lực dòng tiền ròng chảy ra.

Mục tiêu cốt lõi của quy định mới là hóa giải rủi ro kiện tụng. Trong suốt hai thập kỷ qua, đã có tới hàng trăm vụ kiện liên quan đến kế hoạch hưu trí do người lao động khởi kiện đối với người sử dụng lao động, khiến nhiều doanh nghiệp ngần ngại trước việc đưa các khoản đầu tư thay thế vào.

Bộ Lao động cho biết, những người khởi xướng kế hoạch tuân thủ theo các thủ tục được nêu trong quy định mới sẽ được hưởng sự bảo vệ “safe harbor”, đồng thời nhấn mạnh rằng việc lựa chọn tài sản thay thế nhằm mục đích đa dạng hóa có thể là cơ sở hợp lý cho việc áp mức phí cao hơn. Quy định này sẽ bước vào giai đoạn 60 ngày lấy ý kiến công chúng, sau đó mới được hoàn thiện.

Các nhà phân tích cho rằng, việc ban hành quy định mới có thể dần dần mở khóa thị trường 401(k) có quy mô lên tới 14,2 nghìn tỷ USD này, nhưng do thị trường vốn có nhịp độ thay đổi chậm, mức độ thâm nhập thực tế của các khoản đầu tư thay thế từ private equity khó có thể diễn ra ngay lập tức.

** Bóng mờ kiện tụng là rào cản lớn nhất **

Luật liên bang không nêu rõ việc cấm sử dụng các khoản đầu tư thay thế trong kế hoạch 401(k), nhưng rủi ro từ kiện tụng lâu nay lại là rào cản đáng kể.

Các yêu cầu pháp lý liên quan đến việc quản lý kế hoạch 401(k) yêu cầu người sử dụng lao động hành động theo lợi ích tốt nhất của những người tham gia kế hoạch, nhưng cách diễn đạt tiêu chuẩn này khá mơ hồ, tạo ra không gian rộng để nhân viên khởi kiện. Trong suốt hai thập kỷ qua, các vụ kiện tương tự đã lên tới hàng trăm vụ, và phần lớn liên quan đến cáo buộc phí quá cao.

Chính “hệ sinh thái” kiện tụng này khiến các nhà quản lý quỹ private fund luôn khó có thể đưa các sản phẩm có chi phí cao hơn so với quỹ cổ phiếu và trái phiếu niêm yết vào thị trường 401(k).

Giám đốc Cơ quan Bảo đảm Lợi ích của Người Lao động thuộc Bộ Lao động Daniel Aronowitz cho biết rõ trong một phiên điều trần tại ủy ban Thượng viện hồi tháng 6 năm nay rằng ông quyết tâm “kết thúc thời đại mà kiện tụng thay thế cho việc quản lý”. Gần đây, Bộ Lao động cũng đã nộp bản kiến nghị của bên thứ ba tại nhiều vụ kiện liên quan đến 401(k), ủng hộ lập trường của người sử dụng lao động.

Tổng thống Trump trước đó đã ký lệnh hành pháp vào tháng 8, nêu rõ rằng các vụ kiện và hoạt động quản lý trong quá khứ đã “tước đi cơ hội đầu tư vào các tài sản thay thế của hàng triệu người Mỹ”, và các tài sản này từ lâu vốn là lĩnh vực “độc quyền” của quỹ hưu trí, quỹ hiến tặng và nhóm người có giá trị tài sản ròng cao.

** Khung quy định mới: Sáu tiêu chí và ranh giới của “safe harbor” **

Quy định mới cung cấp cho người khởi xướng kế hoạch một bộ hướng dẫn chi tiết hơn cho việc lựa chọn đầu tư, đồng thời xác định ranh giới áp dụng của “safe harbor”.

Bộ Lao động liệt kê sáu yếu tố bắt buộc phải đưa vào cân nhắc, bao gồm lợi nhuận sau điều chỉnh rủi ro, tính thanh khoản, mức phí và phương pháp định giá. Điều đáng chú ý là quy định mới nêu rõ rằng cái gọi là “quỹ tiếp nối” (smaller “continuation fund”) sẽ bị loại khỏi phạm vi của “safe harbor” — những quỹ này do công ty quản lý sử dụng các phương pháp định giá độc quyền do chính họ xây dựng, mua lại phần vốn của quỹ từ các bên liên quan trực thuộc; do đó rủi ro xung đột lợi ích cao hơn.

Brian Graff, Giám đốc điều hành của Hiệp hội Hưu trí Hoa Kỳ, cho biết quy định mới không nhắm vào một loại đầu tư cụ thể, mà nhằm áp dụng công bằng cho tất cả các loại sản phẩm đầu tư nằm trong “menu” 401(k). Từ quỹ cổ phiếu và trái phiếu, đến các khoản đầu tư thay thế như đầu tư tư nhân và tiền điện tử đều thuộc phạm vi này. Hiệp hội này đại diện cho lợi ích của ngành 401(k).

Về mặt hiệu lực pháp lý, luật sư Fred Reish — người tập trung vào lĩnh vực phúc lợi cho người lao động — cho biết quy định mới không thể trao cho người sử dụng lao động quyền miễn trừ khỏi kiện tụng. “Tôi không chắc nó có thể làm giảm số lượng kiện tụng hay không, nhưng tôi nghĩ nó sẽ cung cấp cho người khởi xướng kế hoạch một ‘bản đồ lộ trình’ phòng thủ hiệu quả,” ông nói.

** Thời điểm triển khai phụ thuộc vào quỹ theo ngày mục tiêu **

Dù quy định mới cuối cùng có được triển khai, bước chân của các khoản đầu tư thay thế từ private equity vào thị trường 401(k) vẫn được dự đoán sẽ khá dè dặt.

Reish cho rằng, nhiều người sử dụng lao động sẽ đưa các khoản đầu tư tư nhân vào các quỹ đa dạng hóa trong kế hoạch 401(k), nhưng tốc độ tăng trưởng sẽ vẫn chậm, cho đến khi các nhà cung cấp quỹ theo ngày mục tiêu lớn nhất tại Mỹ tham gia. “Đó mới là điểm chuyển ngoặt thực sự,” ông nói.

Các quỹ theo ngày mục tiêu nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng, và khi tuổi của nhà đầu tư tăng lên, các tài sản thường được chuyển dần từ cổ phiếu sang trái phiếu. Đây thường là lựa chọn đầu tư mặc định cho việc tự động đăng ký nhân viên mới, và giữ vai trò quan trọng trong hệ thống 401(k).

** Biến động thị trường làm tăng thêm biến số cho việc thúc đẩy chính sách **

Thời điểm ban hành quy định mới tạo ra một sự giằng co tinh tế với sức ép mà thị trường private credit hiện đang phải đối mặt.

Sự lo ngại của nhà đầu tư rằng trí tuệ nhân tạo sẽ làm thay đổi ngành phần mềm đang ngày càng gia tăng, trong khi ngành phần mềm lại chính là hướng cấp vốn chủ yếu cho các khoản vay của các tổ chức đầu tư private. Cảm xúc này khiến các quỹ private credit phải chịu áp lực dòng tiền rút ra.

Theo những người nắm thông tin, khi tham gia xây dựng quy định, các quan chức Bộ Tài chính đặc biệt quan tâm đến việc làm sao để ngăn người quản lý quỹ “áp đặt” các sản phẩm đầu tư có hiệu suất kém cho người nắm giữ trong 401(k). Khi tâm lý thị trường ngày càng bi quan, các lo ngại liên quan cũng gia tăng hơn nữa.

Các lãnh đạo trong ngành private credit thì cho rằng phản ứng của thị trường đang có phần quá mức, và một vài khoản đầu tư kém chất lượng không thể đại diện cho sức khỏe tổng thể của cả ngành. Đồng thời, họ vẫn giữ quan điểm rằng trong thời đại số lượng công ty niêm yết ngày càng giảm, nhà đầu tư phổ thông cần được tiếp cận các cơ hội phân bổ tài sản tương đương với quỹ hưu trí, quỹ hiến tặng và nhóm người giàu có.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng nên cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của mình hay không. Theo đó đầu tư, chịu trách nhiệm về rủi ro.